文/樂居財經 作者/程孟瑤

手機，正在從潮流的代表回歸實用屬性。

Iphone15系列上市，彭英說“能用，為什要換！”；華為推出Mate 60系列，彭英又說“消費降級，再等等吧～”

Counterpoint數據顯示，2022年智能手機的換機周期長達43個月，達到歷史最高水平。消費者換機意愿低迷的另一面，是智能手機供應鏈成熟下，產業鏈上企業對于資本的渴望。

前序多家同行企業IPO暫時未果，眼下又一“果鏈”企業深圳市皓吉達電子科技股份有限公司（簡稱：皓吉達）加入排隊大軍，其創業板IPO申請近期獲受理。

招股書顯示，皓吉達的業績對智能手機領域的依賴非常強烈，除了對蘋果、三星重度依賴，今年開始，華為、榮耀、小米、VIVO對業績的影響力開始凸顯，其報告期披露的前五大客戶中，幾乎都為手機產業鏈企業。

造成這一依賴的原因，主要是皓吉達存在產品單一的問題，不過為了解決這一問題，皓吉達也將注塑、沖壓產品作為其產品多元化、豐富產品應用的方向，目前來看，效果并不明顯，招股書披露的報告期內，其來自智能手機領域的貢獻占比一直維持在90%以上。

對終端市場依賴的同時，作為產業鏈企業，皓吉達還存在客戶集中度較高，應收賬款余額、存貨余額較高等問題。

而財務風險只是一方面，其子公司常熟皓吉達因安全生產和環保問題受到行政處罰，合計被罰款32.5萬元。報告期內其罰款支出合計74.11萬元。

本次IPO，皓吉達擬募資金7億元，分別用于線圈生產基地建設項目、聲光電精密零部件生產基地建設項目，以及研發中心建設項目。

相較威達智和佳祺仕的6.5億元，匯成真空的2.35億元，募資規模上看，皓吉達規模最大。目前威達智和佳祺仕因財報更新處于中止狀態，匯成真空正在等待注冊結果。

一、產品終端使用領域單一,業績依賴蘋果、三星

皓吉達是一家主要從事于線圈加工、模具制造、自動化研發、注塑、沖壓、組裝為主的綜合性制造型企業，主要產品包括精密線圈和精密注塑、沖壓產品，主要應用于智能手機及其他3C智能終端。

其主要客戶包括ALPSALPINE、NIDEC、MINEBEAMITSUMI、TDK、POWERLOGICS、MCNEX、立訊精密（002475.SZ）、領益科技、歌爾股份（002241.SZ）、丘鈦科技、航盛電子等。終端應用于A品牌、三星、華為等智能手機品牌，A品牌即蘋果公司，其收入中，來自智能手機領域的貢獻占比一直維持在90%以上。

2020年-2022年及2023年一季度，皓吉達營業收入分別為3.08億元、5.12億元、5.39億元、1.06億元，對應凈利潤5661.36萬元、6247.61萬元、7078.70萬元、1385.69萬元，增長平穩。其中來自主營業務收入分別為3.03億元、5.09億元、5.18億元、1.04億元。

皓吉達主營業務收入主要來源于線圈產品的銷售，對應銷售占比較高，分別為91.31%、63.31%、 75.91%、69.55%，存在產品及應用領域較為單一風險。

具體來看，其支架線圈銷售，2021年以來受益于蘋果等手機品牌銷量大幅上升、手機攝像頭產品配置提升等影響，支架線圈的需求持續上升，產品收入持續增長。

空心線圈銷售隨著手機設計迭代，單部手機線性馬達空心線圈用量有所下降，2020年開始空心線圈銷售額隨之下降，但2023年以來，以三星為代表手機品牌，開始采用更多空心線圈以方便實現模組設計的更多可能，空心線圈需求量有望實現穩定提升。其產品對蘋果、三星有一定依賴。

智能手機市場競爭格局方面，蘋果、三星仍占據市場占有率的頭兩把交椅。根據Counterpoint數據，2023年一季度，三星占據了全球智能手機市場約23%的市場份額，蘋果緊隨其后占21%的市場份額。

但手機銷售市場低迷也是事實，同樣是Counterpoint數據，2022年智能手機的換機周期長達43個月，達到歷史最高水平。小米為清智能手機庫存，費了不少勁。

二、客戶集中應收賬款及存貨余額較大,壞賬風險較高

報告期各期，皓吉達對前五大客戶的銷售額占主營業務收入的比例分別為88.17%、93.82%、92.92%、86.38%，主要客戶包含立訊精密、ALPS等，客戶集中度較高。

2020年-2022年及2023年一季度，皓吉達對立訊精密的銷售占比分別為16.05%、52.14%、45.52%、39.16%，2021年銷售占比超過50%。據悉，立訊精密是國內消費電子產業鏈龍頭企業，在蘋果供應商體系中份額較高，皓吉達主要向其銷售線圈產品、消費電子注塑沖壓產品等，產品覆蓋公司幾乎全產品線，雙方合作較為深入。

此外，皓吉達對ALPS的銷售占比也不低，報告期內分別為36.26%、28.51%、36.95%、33.15%，ALPS從事電子信息設備和電子零部件等產品生產，為東京證券交易所上市公司。

立訊精密和ALPS同時還是皓吉達重要的供應商，2022年發生采購金額分別為1323.32萬元、1998.72萬元，占比9.01%、13.61%。

在皓吉達披露的報告期內前五大客戶中，SUNGWOO、HAEHWA、Powerlogics的終端客戶為三星；NIDEC同樣為東京證券交易所上市公司；2023年1-3月新增的前五大客戶新思考、TDK，終端客戶為華為、榮耀、小米、VIVO等智能手機品牌，第五大客戶歐姆龍主要生產銷售健康醫療器械，最出圈的產品是電子血壓計。

綜上來看，皓吉達的業績對于手機終端領域的依賴強烈，當然得益于智能手機市場的快速發展，皓吉達在最近的幾年里總資產規模從2.90億元飆升至6.13億元，快速擴張中，皓吉達也須警惕流動性風險。

首先是應收賬款余額增長迅速，由于與2021立訊精密交易量增大，2021年其應收賬款賬面價值一度達到2.52億元，占同期流動資產的比接近70%，應收賬款余額是同期營業收入的52.11%。

報告期各期末，皓吉達應收賬款賬面價值分別為8736.78 萬元、2.52億元、1.84億元、1.29億元，占流動資產的比例分別為50.61%、69.37%、58.80%、49.08%。其中來自前五名客戶的余額合計，分別占各期末應收賬款余額的91.41%、95.62%、94.64%、88.23%。其應收賬款前五名客戶包括立訊精密、ALPS、新思考、SUNGWOO、HAEHWA、歐姆龍，與前五大客戶基本一致。

其次是存貨賬面價值及存貨占流動資產的比例都在逐年提高，報告期各期末，其存貨賬面價值分別為2295.19 萬元、4218.54萬元、5014.98萬元、4905.88萬元，最近一期的存貨占流動資產的比例已達18.60%，占用了較大的運營資金。

報告期各期末，皓吉達應收賬款計提壞賬準備分別459.83萬元、1326.13萬元、968.01萬元、211.12萬元，存貨跌價準備金額分別211.12萬元、410.25萬元、681.29萬元、834.93 萬元，存在較高的壞賬風險。

此外，皓吉達還提到，因為子公司河源皓吉達在2020年被核準為高新技術企業，報告期內因稅收優惠贈策，分別享受了599.64萬元、698.18萬元、1097.95萬元、214.03萬元的利潤補貼，占利潤總額的比例分別為8.96%、9.33%、13.72%、13.93%，這意味著如果稅收優惠政策有所調整，皓吉達仍需要面臨較大的稅負，會對公司整體利潤產生影響。

同時，作為高新技術企業，2020年-2022年及2023年一季度，皓吉達研發費用率分別為5.22%、3.73%、4.6%、5.07%，而同業均值分別為5.59%、6.76%、11.86%、18.89%，遠落后于行業。如果其技術研發能力無法滿足下游客戶終端產品升級換代需求，公司的未來發展前景和經營業績受到不利影響。

三、董事長黃國平讓股之謎

遞表時，皓吉達共有6名股東，含4名機構股東及2名自然人股東。黃國平和黃碧嬋作為一致行動人，通過直接和間接持股，合計控制85.52%股份，為共同實控人。黃國平任董事長，黃碧嬋為董事、總經理。

一般來說，董事長為了保證自己對公司的控制，會手握較多股份，雖然也會讓股給管理層作為股權獎勵，但一般不會超過自身所持比例。但樂居財經《預審IPO》注意到，黃碧嬋的持股比例是黃國平的兩倍之多，而且招股書中，并未披露兩人之前存在親屬或是其他關系，這樣的股權分配令人生疑。

何況，皓吉達的前身皓吉達有限成立時，黃國平是掌握著絕對控制權的。皓吉達有限由黃國平和黃碧嬋于2011年共同發起，成立之初兩人持股比例分別為51%和49%，隨后的股權演變中，黃國平的持股比例不斷縮小，遞表時其直接持有皓吉達20%，通過小象投資間接持股5.83%，合計持股25.83%；反觀黃碧嬋，直接持股5%，通過控股股東小象投資間接持股52.50%，通過員工持股平臺間接持股2.19%，合計持股59.69%，成為單一最大股東。

同時，以目前的股權結構看，黃碧嬋是皓吉達最大受益人；從年齡上看，黃國平生于1976年，僅比黃碧嬋大8歲，也不存在交接班一說；黃國平為什么愿意將大量股權讓給黃碧嬋？

讓人的不解的還有“讓股”過程，黃國平并非直接將股權讓給黃碧嬋，而是通過小象投資完成，這尚且可以用避稅來解釋，但是小象投資的股權演變，主要還是發生在黃國平與黃碧嬋之間，兩人之間知否存還在其他關系？

公開資料顯示，小象投資成立于2018年4月，由黃碧嬋、黃國平、暖香閣（深圳）健康管理有限公司（簡稱：暖香閣）共同發起，分別持股60%、35%、5%，注冊資本5000萬元，暖香閣為黃碧嬋實際控制的公司，持股比例80%。

2018年9月，小象投資對皓吉達有限增資2100萬元，持股比例70%，成為控股股東。在這之后，黃碧嬋在小象投資的股權擴大。先是暖香閣退出，黃國平的持股增加至40%；2020年4月，總注冊資本不變的情況下，黃碧嬋的持股比例擴大至90%，對應4500萬元出資，黃國平持股僅剩下10%，對應500萬元出資。

招股書中，皓吉達并未披露暖香閣與黃國平、黃國平與黃碧嬋之間股權交易的具體細節。

薪酬方面，黃國平要略高于黃碧嬋，二人在2022年薪酬分別為77.5萬元、65.82萬元。而皓吉達薪酬最高的管理人員為財務總監兼董事成俊鵬，成俊鵬2018年加入皓吉達，2022年年薪131.10萬元，并且持有員工持股平臺共青城皓眾10%份額。

皓吉達的其他股東中，持股9.26%的共青城皓眾為員工持股平臺，合伙人中包含皓吉達董監高及中層管理人員共33人，其中黃碧嬋的出資比例23.70%。

2021年2月，報告期內第一次增資，共青城皓眾以1000萬元認購333.33萬元注冊資本，認購價格3元/注冊資本。

安吉諾維和無錫方舟均為外部投資人，持股比例均為3.7%。2021年5月，報告期內皓吉達第二次增資，安吉諾維和無錫方舟分別以3200萬元認購133.33萬元注冊資本，增資價格24元/注冊資本，為員工增資價的8倍。

值得注意的是，安吉諾維和無錫方舟的增資帶有對賭協議，如果皓吉達未能在2023年12月31日前遞表或者IPO申請未被受理，或被中國證監會或證券交易所否決，或撤回IPO申請，《補充協議》即刻恢復效力，內容包括優先認繳權、優先受讓權和共同售股權、反稀釋條款等。

四、子公司因安全生產和環保問題倍罰32.5萬元

皓吉達共有3家全資子公司：河源皓吉達、常熟皓吉達、皓吉達香港，以及由皓吉達香港全資持有的1家境外孫公司越南皓吉達。

河源皓吉達作為皓吉達主要生產、銷售及研發主體，承擔主要盈利任務。2022年實現凈利潤9766.84萬元，同期皓吉達凈利潤7078.70萬元。常熟皓吉達于報告期內曾先后因安全生產和環保問題受到行政處罰，合計被罰款32.5萬元。

皓吉達香港主要從事電子產品貿易，對外商務服務，中間貿易商服務，其海外生產銷售主要為越南皓吉達。

越南皓吉達資產主要是收購越南賽益達而來，此前，越南賽益達為黃國平實際控制的企業。2020年也就是并購發生前，越南賽益達凈利潤1129.77萬元，2022年越南皓吉達實現凈利潤214.41萬元。

皓吉達外銷主要銷往日本、韓國、越南等國，報告期內，皓吉達外銷金額分別為7143.71萬元、5789.11萬元、4911.11萬元、1149.23萬元，占比分別為23.57%、11.37%、9.47%、11.05%，占比較低。

附：皓吉達上市發行有關中介機構

保薦人：中信證券股份有限公司

主承銷商：中信證券股份有限公司

發行人律師：北京市中倫律師事務所

審計機構：大華會計師事務所（特殊普通合伙）

評估機構：國眾聯資產評估土地房地產估價有限公司