文/樂(lè)居財(cái)經(jīng) 作者/孫肅博

清華博士敲鐘、教授創(chuàng)業(yè)做出市值300億的IPO......這樣的消息在資本圈已經(jīng)不足為奇。有網(wǎng)友調(diào)侃稱，資本圈越來(lái)越卷學(xué)歷了。

曾在清華苦讀十年終成博士的魏文輝，近日也加入了資本圈“卷學(xué)歷”大軍。由他實(shí)控的“北京三清互聯(lián)科技股份有限公司”（以下稱“三清互聯(lián)”），近期于深市創(chuàng)業(yè)板遞交了招股書，擬募資3.4億元。

從招股書中可以發(fā)現(xiàn)，魏文輝2016年底突然從效力了12年的國(guó)家電網(wǎng)離職，來(lái)到規(guī)模還尚小的三清互聯(lián)任總經(jīng)理。此外，他還受讓了公司75%的股權(quán)。后續(xù)，還給公司還了近1000萬(wàn)的債。

從公司曾簽下的一份份對(duì)賭協(xié)議中不難看出，這家起步不久的公司似乎迫切地想在資本市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，博得資本青睞。

一、清華博士逃離大廠，投身缺錢小公司

從1994年到2004年，十年的時(shí)間，魏文輝都在清華大學(xué)電機(jī)工程及應(yīng)用電子技術(shù)系電力系統(tǒng)自動(dòng)化專業(yè)就讀，一路從本科讀到博士。順利考研讀博的背后，體現(xiàn)的是他的科研能力和對(duì)學(xué)術(shù)研究的執(zhí)念。

博士畢業(yè)后，魏文輝來(lái)到國(guó)家電網(wǎng)下屬的北京科東電力控制系統(tǒng)有限責(zé)任公司工作。

在國(guó)網(wǎng)的十二年，他既給員工做電力仿真培訓(xùn)，又在搞科研，獲得了很多科技進(jìn)步獎(jiǎng)。

2016年，是魏文輝事業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。那年年底，他離開(kāi)了國(guó)家電網(wǎng)，選擇來(lái)到國(guó)家電網(wǎng)的供應(yīng)商之一“三清互聯(lián)”任總經(jīng)理。彼時(shí)，三清互聯(lián)還處于初創(chuàng)期，規(guī)模尚小，主要業(yè)務(wù)僅是給國(guó)家電網(wǎng)提供配電網(wǎng)設(shè)備。

從招股書中，也可以看出2016年時(shí)的三清互聯(lián)還處于運(yùn)營(yíng)資金不足的局面。當(dāng)年5月，一個(gè)叫呂強(qiáng)的人給彼時(shí)三清互聯(lián)的股東豐達(dá)瑞輝提供了750萬(wàn)元的借款，豐達(dá)瑞輝將該金額作為注冊(cè)資本對(duì)三清互聯(lián)進(jìn)行出資。

為了擔(dān)保債務(wù)的履行，豐達(dá)瑞輝的實(shí)控人徐鵬與呂強(qiáng)進(jìn)一步簽署了《質(zhì)押協(xié)議》，約定徐鵬將其持有的豐達(dá)瑞輝、瑞和晟輝（均為彼時(shí)三清互聯(lián)的股東，合計(jì)占三清互聯(lián)股權(quán)比例為75%）全部財(cái)產(chǎn)份額質(zhì)押給了呂強(qiáng)。

2016年10月，三清互聯(lián)仍然缺少運(yùn)營(yíng)資金，徐鵬繼續(xù)向呂強(qiáng)提出了借款需求。彼時(shí)，呂強(qiáng)再向瑞和晟輝提供了246萬(wàn)元借款，瑞和晟輝將該金額作為注冊(cè)資本對(duì)三清互聯(lián)出資。由徐鵬以其持有的豐達(dá)瑞輝、瑞和晟輝全部財(cái)產(chǎn)份額提供質(zhì)押擔(dān)保及徐鵬承擔(dān)個(gè)人連帶擔(dān)保責(zé)任。

兩個(gè)月后，魏文輝上任三清互聯(lián)總經(jīng)理，同時(shí)也首次擁有了公司股份。彼時(shí)，徐鵬將其在豐達(dá)瑞輝、瑞和晟輝中的財(cái)產(chǎn)份額以零對(duì)價(jià)全部轉(zhuǎn)讓給了魏文輝，魏文輝同意為擔(dān)保豐達(dá)瑞輝、瑞和晟輝對(duì)外債務(wù)的履行繼續(xù)承擔(dān)受讓的財(cái)產(chǎn)份額上的權(quán)利負(fù)擔(dān)。

同時(shí)，魏文輝與徐鵬、呂強(qiáng)還達(dá)成了約定，徐鵬以其持有三清互聯(lián)股權(quán)為限繼續(xù)承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任；魏文輝對(duì)前述豐達(dá)瑞輝、瑞和晟輝的債務(wù)承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任，并以其所持有的豐達(dá)瑞輝、瑞和晟輝的財(cái)產(chǎn)份額提供質(zhì)押擔(dān)保。

魏文輝還提出要求，在2018年6月30日前，他可以通過(guò)償還不超過(guò)280萬(wàn)元本金及利息對(duì)應(yīng)解除相應(yīng)財(cái)產(chǎn)份額的權(quán)利負(fù)擔(dān)（間接對(duì)應(yīng)三清互聯(lián)280萬(wàn)元出資額，占比14%），如在280萬(wàn)元債權(quán)本息范圍內(nèi)未能償還完畢的部分則轉(zhuǎn)為他和呂強(qiáng)的股權(quán)代持關(guān)系。

2017年2月至2018年6月，魏文輝為了保持公司核心團(tuán)隊(duì)與股權(quán)架構(gòu)的穩(wěn)定性，向呂強(qiáng)償還了本息合計(jì)254萬(wàn)元（其中本金244萬(wàn)元，利息10萬(wàn)元），對(duì)應(yīng)解除了其持有瑞和晟輝40.6667%財(cái)產(chǎn)份額（間接對(duì)應(yīng)三清互聯(lián)244萬(wàn)元注冊(cè)資本）的權(quán)利質(zhì)押。而尚有未解除權(quán)利質(zhì)押的瑞和晟輝6%財(cái)產(chǎn)份額（間接對(duì)應(yīng)公司36萬(wàn)元注冊(cè)資本）轉(zhuǎn)化為了股權(quán)代持關(guān)系。

2019年10月，三清互聯(lián)內(nèi)部調(diào)整股權(quán)架構(gòu)，瑞和晟輝將其持有的三清互聯(lián)股權(quán)平價(jià)轉(zhuǎn)讓給了權(quán)益結(jié)構(gòu)相同的徐州齊鳴、徐州魏輝、順之成等后退出三清互聯(lián)。

呂強(qiáng)與魏文輝協(xié)商一致，確認(rèn)其代持股權(quán)不因三清互聯(lián)此次內(nèi)部股權(quán)架構(gòu)調(diào)整而受到任何損失。因此，呂強(qiáng)委托魏文輝持有的股權(quán)平移至順之成。股權(quán)架構(gòu)調(diào)整后，呂強(qiáng)委托魏文輝代為持有順之成12.9599%財(cái)產(chǎn)份額（間接對(duì)應(yīng)三清互聯(lián)36萬(wàn)元注冊(cè)資本）。

2020年11月，魏文輝按照三清互聯(lián)估值對(duì)應(yīng)每股價(jià)格（即18.50元/注冊(cè)資本）回購(gòu)了呂強(qiáng)全部剩余股權(quán)，即順之成12.9599%財(cái)產(chǎn)份額（間接對(duì)應(yīng)三清互聯(lián)36萬(wàn)元注冊(cè)資本），總對(duì)價(jià)為666萬(wàn)元。

值得注意的是，此前魏文輝已經(jīng)償還了瑞和晟輝所欠呂強(qiáng)的244萬(wàn)元借款本金，與呂強(qiáng)之間的欠款金額僅剩2萬(wàn)元及相應(yīng)利息。也就是說(shuō)，這2萬(wàn)元的借款本金及相應(yīng)利息對(duì)應(yīng)的是三清互聯(lián)36萬(wàn)元注冊(cè)資本，但此次魏文輝回購(gòu)這部分股權(quán)卻用了666萬(wàn)。若不算利息，溢價(jià)了332倍之多。

此外，截至2020年12月31日，魏文輝已代豐達(dá)瑞輝償還完畢對(duì)呂強(qiáng)的剩余債務(wù)本金及利息合計(jì)980萬(wàn)元。至此，呂強(qiáng)與魏文輝之間的股權(quán)代持關(guān)系已經(jīng)徹底解除。

雖然0元入股，但卻為此承擔(dān)了公司980萬(wàn)元的債務(wù)本息，還溢價(jià)回購(gòu)了公司質(zhì)押出去的股權(quán)，魏文輝選擇離開(kāi)國(guó)電這顆大樹(shù)，來(lái)到小公司掌權(quán)的代價(jià)不免有些高昂。

對(duì)于魏文輝接手三清互聯(lián)的原因，三清互聯(lián)在招股書中提到，魏文輝看好智能配電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)的未來(lái)發(fā)展。

二、核心團(tuán)隊(duì)成員涉刑事犯罪，實(shí)控人向其回購(gòu)部分股權(quán)

三清互聯(lián)的創(chuàng)始人名為“胡佳妮”，2011年5月，其出資10萬(wàn)元成立了三清互聯(lián)的前身“三杰網(wǎng)聯(lián)科技”，后于2016 年變更公司名稱為北京三清互聯(lián)科技有限公司（以下稱“三清互聯(lián)有限”）。

對(duì)于“胡佳妮”，三清互聯(lián)在招股書沒(méi)有過(guò)多的介紹。根據(jù)天眼查信息顯示，公司成立三年后，胡佳妮便將83%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了一個(gè)叫張鋒的人。不過(guò)，在此之后，張鋒于三清互聯(lián)的持股情況，天眼查并未披露。

在三清互聯(lián)的招股書中，張鋒被稱作為“公司的核心團(tuán)隊(duì)成員”。2021年6月，張鋒因其控制的第三方公司涉嫌虛開(kāi)增值稅專用發(fā)票被采取刑事措施，而后被免去董事職務(wù)。截至招股說(shuō)明書簽署日，該案件尚未宣判。

從招股書中，可以尋找到張鋒于三清互聯(lián)的持股情況，他與公司實(shí)控人魏文輝之間還曾存在代持關(guān)系。在張鋒個(gè)人資金緊張時(shí)，魏文輝還出手回購(gòu)過(guò)他的股份。在張鋒被采取刑事措施后，魏文輝將其代持的股份無(wú)償轉(zhuǎn)讓給了張鋒的女兒張?jiān)隆?/span>

據(jù)悉，2017年2月開(kāi)始至2018年6月，魏文輝在向呂強(qiáng)償還254萬(wàn)元本息，并對(duì)應(yīng)解除其持有的瑞和晟輝40.6667%財(cái)產(chǎn)份額（間接對(duì)應(yīng)三清互聯(lián)244萬(wàn)元注冊(cè)資本）的權(quán)利質(zhì)押后，將該部分瑞和晟輝的財(cái)產(chǎn)份額作為了股權(quán)激勵(lì)的股份來(lái)源。

為了保持公司核心團(tuán)隊(duì)與股權(quán)架構(gòu)的穩(wěn)定性，張鋒等公司高管及核心員工與魏文輝協(xié)商一致后，決定通過(guò)委托魏文輝代持入股瑞和晟輝的方式間接投資三清互聯(lián)。其中，魏文輝代替張鋒持有瑞和晟輝6.6667%份額，對(duì)應(yīng)三清互聯(lián)注冊(cè)資本數(shù)額為40萬(wàn)元。

2019年10月，三清互聯(lián)內(nèi)部調(diào)整股權(quán)架構(gòu)，瑞和晟輝將其持有的三清互聯(lián)股權(quán)平價(jià)轉(zhuǎn)讓給了權(quán)益結(jié)構(gòu)相同的徐州齊鳴、徐州魏輝、順之成（后更名為“上海卓藍(lán)”）后退出三清互聯(lián)。

彼時(shí)，張鋒與魏文輝協(xié)商一致，確認(rèn)張鋒委托魏文輝持有的股權(quán)不因三清互聯(lián)此次內(nèi)部股權(quán)架構(gòu)調(diào)整而受到任何損失，因此張鋒委托魏文輝持有的股權(quán)平移至順之成，股權(quán)架構(gòu)調(diào)整后，張鋒委托魏文輝代為持有順之成14.3999%財(cái)產(chǎn)份額，間接對(duì)應(yīng)三清互聯(lián)40萬(wàn)元注冊(cè)資本。

2020年1月，張鋒因個(gè)人資金需求，與魏文輝協(xié)商一致并簽訂協(xié)議后，魏文輝出資39.375萬(wàn)元回購(gòu)了其代張鋒持有的順之成2.5%的財(cái)產(chǎn)份額，間接對(duì)應(yīng)三清互聯(lián)6.9445萬(wàn)元注冊(cè)資本。彼時(shí)，張鋒仍間接持有三清互聯(lián)33.0555萬(wàn)元注冊(cè)資本。

張鋒被采取刑事措施后，委托魏文輝將代持的財(cái)產(chǎn)份額轉(zhuǎn)讓給其女兒張?jiān)隆?/span>

2022年11月，為清理股權(quán)代持，魏文輝向張?jiān)聼o(wú)償轉(zhuǎn)讓了其所持有的上海卓藍(lán)（曾用名“順之成”）11.8999%財(cái)產(chǎn)份額（對(duì)應(yīng)上海卓藍(lán)8.3299萬(wàn)元注冊(cè)資本），間接對(duì)應(yīng)三清互聯(lián)62.3412萬(wàn)元注冊(cè)資本，占比0.7599%。

三、實(shí)控人為酬謝中間人無(wú)償轉(zhuǎn)股，并花費(fèi)千萬(wàn)回購(gòu)

遞表前，三清互聯(lián)無(wú)控股股東，魏文輝為公司實(shí)際控制人。招股書顯示，魏文輝直接持有三清互聯(lián)4,903,480股，占三清互聯(lián)股份總數(shù)的5.98%。此外，其通過(guò)持有上海東詩(shī)97.42%份額并擔(dān)任其執(zhí)行事務(wù)合伙人進(jìn)而控制三清互聯(lián)16.78%的股份，通過(guò)持有上海卓藍(lán)14.83%份額并擔(dān)任其執(zhí)行事務(wù)合伙人進(jìn)而控制三清互聯(lián)6.39%的股份，通過(guò)持有順之鴻75.01%份額并擔(dān)任其執(zhí)行事務(wù)合伙人進(jìn)而控制三清互聯(lián)6.22%的股份，合計(jì)控制三清互聯(lián)35.37%的股份。

人事方面，魏文輝擔(dān)任三清互聯(lián)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，在公司經(jīng)營(yíng)管理及重大決策方面能夠?qū)緦?shí)施重大影響。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書發(fā)現(xiàn)，魏文輝曾向一個(gè)叫做朱小明的人贈(zèng)股。

據(jù)悉，在魏文輝成為三清互聯(lián)實(shí)際控制人之初，朱小明先后幫助他控制的合伙企業(yè)引入投資人、提供融資擔(dān)保等。為了酬謝朱小明，魏文輝先后決定通過(guò)代持的方式贈(zèng)與朱小明部分財(cái)產(chǎn)份額。

2017年3月，魏文輝將瑞和晟輝8.3333%財(cái)產(chǎn)份額（間接對(duì)應(yīng)三清互聯(lián)50萬(wàn)元注冊(cè)資本）轉(zhuǎn)讓朱小明，該部分財(cái)產(chǎn)份額由魏文輝代為持有。2018年1月，魏文輝又將瑞和晟輝4.1667%財(cái)產(chǎn)份額（間接對(duì)應(yīng)三清互聯(lián)25萬(wàn)元注冊(cè)資本）轉(zhuǎn)讓給朱小明，該部分財(cái)產(chǎn)份額由魏文輝代為持有。

2019年10月，三清互聯(lián)內(nèi)部調(diào)整股權(quán)架構(gòu)，瑞和晟輝轉(zhuǎn)股給徐州齊鳴、徐州魏輝、順之成后，朱小明委托魏文輝持有的股權(quán)平移至順之成。股權(quán)架構(gòu)調(diào)整后，朱小明委托魏文輝代為持有順之成27%財(cái)產(chǎn)份額（間接對(duì)應(yīng)三清互聯(lián)75萬(wàn)元注冊(cè)資本）。

值得注意的是，魏文輝于2020年4月參照公司估值，按照12.70元/注冊(cè)資本及的價(jià)格回購(gòu)了朱小明19.5萬(wàn)元股權(quán)，總對(duì)價(jià)為248萬(wàn)元。四個(gè)月后，又按照公司估值對(duì)應(yīng)價(jià)格（即18.50元/注冊(cè)資本）回購(gòu)了朱小明剩余55.5萬(wàn)元股權(quán)，總對(duì)價(jià)為1,027萬(wàn)元。

至此，朱小明與魏文輝之間的股權(quán)代持關(guān)系已經(jīng)徹底解除。這個(gè)神秘人，因?yàn)閷?duì)魏文輝提供融資擔(dān)保等幫助，獲得了1275萬(wàn)元的酬謝。

而事實(shí)上，根據(jù)招股書的披露，在2020年初時(shí)，朱小明除了通過(guò)順之成間接持有三清互聯(lián)股份外，還直接持有三清互聯(lián)0.72%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)實(shí)繳出資20萬(wàn)元。

只不過(guò)在2020年9月，即魏文輝向其最后一次回購(gòu)股權(quán)的次月，其進(jìn)行了套現(xiàn)。彼時(shí)，朱小明以370.12萬(wàn)元的價(jià)格向無(wú)錫金投轉(zhuǎn)讓了直接持有的三清互聯(lián)20萬(wàn)元股權(quán)。

四、因估值未增補(bǔ)償戰(zhàn)投方股份，遞表前仍有對(duì)賭未解

遞表前，三清互聯(lián)由上海東詩(shī)持股16.78%，由深圳慧悅持股8.21%，由上海卓藍(lán)持股6.39%，由順之鴻持股6.22%，由魏文輝直接持股5.98%，由財(cái)通創(chuàng)新（CS）持股5.22%，由海寧泛半導(dǎo)體（SS）、招科創(chuàng)新各持股4.97%，由李午子持股4.56%，由智慧一號(hào)持股3.73%，由徐鵬持股3.68%，由盈泰泓康持股3.06%，由彭齊放持股2.9%，由長(zhǎng)沙瀟湘、天津弘拓、合肥興邦各持股2.48%，由李香階持股2.28%，由北京熠輝持股1.92%，由寧波熠輝持股1.28%，由德源盛通持股1.24%，由無(wú)錫金投持股1.08%，由煙臺(tái)睿正天闊、睿坤津祥各持股0.97%，由吳高群持股0.87%，由閆鵬、麻菊茹、張斌、劉志剛各持股0.64%，由馬仁增、互動(dòng)派各持股0.62%，由吳家齊持股0.46%，由深圳開(kāi)源（SS）持股0.37%，由劉芳麗、張琳各持股0.32%。

可以看出，三清互聯(lián)有多位股東為外部投資機(jī)構(gòu)。樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書發(fā)現(xiàn)，曾有20個(gè)投資人及機(jī)構(gòu)與三清互聯(lián)簽訂了對(duì)賭協(xié)議。值得注意的是，三清互聯(lián)曾觸發(fā)了對(duì)賭協(xié)議，并對(duì)相應(yīng)的投資人及機(jī)構(gòu)進(jìn)行了股權(quán)補(bǔ)償。

據(jù)悉，2019年10月，瑞和晟輝將其持有的三清互聯(lián)有限126.25萬(wàn)元的股權(quán)按照三清互聯(lián)有限整體估值不低于3.3億元以1,500萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了盈泰泓康，盈泰泓康成為三清互聯(lián)股東。

根據(jù)盈泰泓康入股時(shí)簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中第五條乙方權(quán)利中的反稀釋條款，盈泰泓康享有反稀釋權(quán)。具體為三清互聯(lián)后續(xù)融資時(shí)或者實(shí)際控制人轉(zhuǎn)讓股份時(shí)，公司的估值不得低于“本輪投資估值3.3億元*1.2n”。否則，實(shí)際控制人應(yīng)于后續(xù)融資協(xié)議、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署后兩個(gè)月內(nèi)向盈泰泓康補(bǔ)償股權(quán)。

然而，在彭齊放、深圳慧悅、煙臺(tái)睿正天闊、睿坤津祥等投資人及機(jī)構(gòu)于2020年5月認(rèn)購(gòu)三清互聯(lián)新增出資前，三清互聯(lián)整體估值仍為3.3億元，觸發(fā)了前述股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的反稀釋條款。

因此，三清互聯(lián)實(shí)際控制人魏文輝控制的順之鴻以0對(duì)價(jià)向盈泰泓康轉(zhuǎn)讓0.2524%的股權(quán)以進(jìn)行補(bǔ)償，對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本7.0114萬(wàn)元。該補(bǔ)償協(xié)議已于2020年5月履行完畢。

截至目前，仍有六家投資機(jī)構(gòu)盈泰泓康、財(cái)通創(chuàng)新、智慧一號(hào)、合肥興邦、深圳開(kāi)源、招科創(chuàng)新在與魏文輝、三清互聯(lián)簽署的《特殊條款終止協(xié)議》中約定，如三清互聯(lián)上市申請(qǐng)被證券監(jiān)管部門否決，或三清互聯(lián)撤回上市申報(bào)材料，或三清互聯(lián)終止或者放棄本次上市申報(bào)或因其他原因?qū)е鹿疚茨苌鲜?，或在約定時(shí)間內(nèi)未能完成申報(bào)等情形，則由實(shí)際控制人魏文輝或其控制的上海東詩(shī)、上海卓藍(lán)和順之鴻繼續(xù)承擔(dān)直接股東的股權(quán)回購(gòu)的責(zé)任與義務(wù)。

三清互聯(lián)坦言，如觸發(fā)對(duì)賭協(xié)議恢復(fù)條件，將可能導(dǎo)致公司實(shí)際控制人履行對(duì)賭條款，從而對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層和日常經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定造成不利影響。

五、券商增資入股，浮盈近三成

可以發(fā)現(xiàn)，三清互聯(lián)此前觸發(fā)的對(duì)賭條款與公司估值未增長(zhǎng)有關(guān)。

招股書顯示，2020年-2022年三年期間，三清互聯(lián)共獲得了五次增資，并進(jìn)行了一次資本公積轉(zhuǎn)增，在這期間，三清互聯(lián)估值成倍增長(zhǎng)。

第一次增資發(fā)生于2020年5月，彭齊放、深圳慧悅、煙臺(tái)睿正天闊和睿坤津祥按照11.88元/出資額的價(jià)格分別認(rèn)繳新增注冊(cè)資本126.26萬(wàn)元、42.09萬(wàn)元、42.09萬(wàn)元和42.09萬(wàn)元。此次增資完成后，三清互聯(lián)的估值為3.6億元。

最后一次增資發(fā)生于2020年12月，中信建投旗下的私募基金合肥興邦按照9.81元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)三清互聯(lián)新增股份203.82萬(wàn)股。增資完成后，三清互聯(lián)的估值為8.05億元。

此次IPO，三清互聯(lián)計(jì)劃募資3.4億元，如成功上市，公司市值約為13.6億元。遞表前，合肥興邦持有三清互聯(lián)的股份比例為2.48%，上市后將被稀釋為1.86%，價(jià)值約2529.6萬(wàn)元，較入股價(jià)格浮盈近三成。

六、收購(gòu)產(chǎn)生大額商譽(yù)，業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)后出現(xiàn)季度虧損

在魏文輝接手公司后，三清互聯(lián)進(jìn)入了快速成長(zhǎng)期。不過(guò)直至2020年，其主要客戶仍是國(guó)家電網(wǎng)。

2020年，三清互聯(lián)收購(gòu)了一次設(shè)備廠商可若瑞娜，完成了產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略目標(biāo)。此后，其開(kāi)拓了國(guó)家電網(wǎng)之外的電氣設(shè)備制造商客戶。

值得注意的是，雖然收購(gòu)可若瑞娜給三清互聯(lián)拓寬了客戶范圍，但同時(shí)也形成了大額商譽(yù)。

招股書顯示，2020年11月19日，約定三清互聯(lián)以現(xiàn)金8000萬(wàn)元為對(duì)價(jià)購(gòu)買了可若瑞娜80%股權(quán)。收購(gòu)基準(zhǔn)日，可若瑞娜的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為1817.64萬(wàn)元，其與收購(gòu)對(duì)價(jià)的差額形成了商譽(yù)6182.36萬(wàn)元。

2020年末、2021年末、2022年末與2023年3月末，三清互聯(lián)商譽(yù)占同期總資產(chǎn)的比例分別為9.62%、7.19%、6.91%及7.32%。三清互聯(lián)坦言，如果未來(lái)可若瑞娜自身經(jīng)營(yíng)發(fā)生較大變化，或未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境、市場(chǎng)條件、產(chǎn)業(yè)政策或其他不可抗力等外部因素發(fā)生重大不利變化，可能使發(fā)行人面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》了解，商譽(yù)是在合并過(guò)程中，由產(chǎn)生的溢價(jià)所形成的。一旦被收購(gòu)公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)問(wèn)題，商譽(yù)就面臨著減值風(fēng)險(xiǎn)。而商譽(yù)減值不僅會(huì)導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的凈利潤(rùn)下降，還會(huì)導(dǎo)致公司資本利得率下降，并進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展的負(fù)面預(yù)期。此外，商譽(yù)減值還可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌。

在收購(gòu)可若瑞娜時(shí)，三清互聯(lián)的收購(gòu)交易方上海緣實(shí)、上海絲格、上海豪旋、李付天向其承諾，可若瑞娜于2020年的凈利潤(rùn)將不低于670萬(wàn)元、2021年凈利潤(rùn)不低于1,485萬(wàn)元、2022年凈利潤(rùn)不低于1,565萬(wàn)元。

實(shí)際上，可若瑞娜的確在規(guī)定期間的凈利達(dá)到了承諾的要求，2020年-2022年的凈利潤(rùn)分別為718.19萬(wàn)元、1521.64萬(wàn)元、1599.9萬(wàn)元，分別高于承諾凈利潤(rùn)48.19萬(wàn)元、36.64萬(wàn)元、34.9萬(wàn)元，可以說(shuō)是擦邊完成了業(yè)績(jī)承諾。但戲劇的是，業(yè)績(jī)承諾期一過(guò)，2023年一季度，可若瑞娜的卻出現(xiàn)了虧損的情況，當(dāng)期凈利為-199.14萬(wàn)元。

此外，樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》還發(fā)現(xiàn)，可若瑞娜被收購(gòu)后，還出現(xiàn)了稅務(wù)問(wèn)題。

天眼查顯示，2021年7月，因使用虛開(kāi)發(fā)票從而偷稅5.1萬(wàn)元，可若瑞娜被溫州市稅務(wù)局處以5.1萬(wàn)元的罰款。

今年2月，可若瑞娜向溫州市稅務(wù)局申請(qǐng)，對(duì)文號(hào)為溫稅一稽罰【2021】254號(hào)不良信息進(jìn)行信用修復(fù)。經(jīng)溫州市稅務(wù)局審查，其符合修復(fù)條件，擬同意對(duì)該不良信息予以修復(fù)。

七、應(yīng)收賬款走高，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流亮紅燈

受益于智能配電網(wǎng)建設(shè)改造升級(jí)的推進(jìn)，近三年三清互聯(lián)的業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2020年-2022年及2023年一季度，三清互聯(lián)營(yíng)業(yè)收入分別為2.4億元、4.87億元、5.78億元和8,060.09萬(wàn)元，扣非歸母凈利分別為2,729.03萬(wàn)元、4,781.03萬(wàn)元、5,320.15萬(wàn)元和556.98 萬(wàn)元。

雖然業(yè)績(jī)穩(wěn)步向好，但三清互聯(lián)于各年度的應(yīng)收賬款余額卻讓人十分擔(dān)憂。2020年-2022年及2023年一季度，三清互聯(lián)的應(yīng)收賬款余額分別為1.91億元、2.93億元、3.38億元及3.73億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為79.86%、60.23%、58.53%和115.66%（年化），占同期總資產(chǎn)的比例分別為29.80%、34.08%、37.84%和44.18%。

可以看出，2023年一季度，三清互聯(lián)的應(yīng)收賬款余額占營(yíng)收的比重，較此前出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。

對(duì)于公司應(yīng)收賬款余額規(guī)模較大，三清互聯(lián)解釋稱，公司主要產(chǎn)品為智能配電網(wǎng)設(shè)備，主要應(yīng)用于電力行業(yè)中的智能配電網(wǎng)行業(yè)，客戶集中于國(guó)家電網(wǎng)公司及其附屬公司和其他電氣設(shè)備制造商。通常情況下，客戶按合同約定分階段進(jìn)行貨款結(jié)算，在產(chǎn)品驗(yàn)收后才會(huì)啟動(dòng)辦理貨款的支付申請(qǐng)手續(xù)。

同時(shí)，受客戶內(nèi)部審批流程和資金周轉(zhuǎn)等因素的影響，由于電力行業(yè)系統(tǒng)內(nèi)部程序復(fù)雜，需要涉及多部門、多環(huán)節(jié)，從準(zhǔn)備付款到實(shí)際付款需較長(zhǎng)時(shí)間。如果國(guó)家電網(wǎng)公司等內(nèi)部審批未及時(shí)辦理，時(shí)間可能更長(zhǎng)。

三清互聯(lián)坦言，未來(lái)隨著公司銷售規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司的應(yīng)收賬款可能將進(jìn)一步增加，若公司催收不力或因客戶出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況問(wèn)題導(dǎo)致無(wú)法付款等情況，公司將面臨較大的資金壓力，從而對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況等產(chǎn)生不利影響。

或是受應(yīng)收賬款的影響，三清互聯(lián)于今年一季度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也亮起了紅燈，由正轉(zhuǎn)負(fù)至-1.14億元。

此次IPO，三清互聯(lián)計(jì)劃募資3.4億元，其中1億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

附：三清互聯(lián)上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

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