?文︱翠鳥資本

一方面是由于豬周期的影響，生豬價(jià)格在近年來持續(xù)走低，生豬企業(yè)銷售收入減少；一方面是養(yǎng)殖成本沒有相應(yīng)下降，經(jīng)營成本卻保持不變甚至增加。這讓養(yǎng)豬為生的上市公司，十分難熬。

日前，溫氏股份（300498.SZ）披露三季度報(bào)告顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入646.89億元，同比增長15.8%，但凈利潤虧損額度卻高達(dá)45.3億元。從第三季度業(yè)績來看雖然環(huán)比第一、二季度扭虧，但也僅有1.59億元，同比下降96.22%。

溫氏股份表示，前三季度歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤虧損原因?yàn)轲B(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)經(jīng)營虧損。

值得注意的是，就在不久前，溫氏股份美元債評(píng)級(jí)才剛因養(yǎng)殖行業(yè)低迷而遭到惠譽(yù)下調(diào)。

10月23日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)公告稱，已將中國生豬和肉雞生產(chǎn)企業(yè)溫氏股份的長期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)自“BB+”下調(diào)至“BB”，展望負(fù)面。惠譽(yù)同時(shí)將溫氏股份的高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)及其美元債券的評(píng)級(jí)自“BB+”下調(diào)至“BB”。

難逃的豬周期

豬周期是指生豬價(jià)格周期性波動(dòng)的一種現(xiàn)象。

進(jìn)入2023年之后，生豬價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，且超過市場和生豬養(yǎng)殖企業(yè)的預(yù)期。

豬價(jià)的持續(xù)下跌，對(duì)企業(yè)帶來影響較大。生豬價(jià)格的走低會(huì)導(dǎo)致豬企的銷售收入下降，由于市場競爭激烈，豬企為了保持市場份額，可能會(huì)采取降價(jià)銷售的策略，這或進(jìn)一步壓縮利潤空間。

同時(shí)，生豬價(jià)格的走低也會(huì)增加豬企的經(jīng)營成本。

為了保持生豬的品質(zhì)和豬肉的口感，豬企需要投入大量的飼料、藥物、人工等成本，即使豬企不斷提高養(yǎng)殖技術(shù)和管理水平，以降低養(yǎng)殖成本。但是，由于生豬價(jià)格的走低，也難以彌補(bǔ)銷售收入下降帶來的損失。

對(duì)溫氏股份來說，進(jìn)入2023年以來不僅生豬價(jià)格回調(diào)，肉雞價(jià)格也同樣回調(diào)，在此情況下，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流明顯承壓。

溫氏股份前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入646.89億元，同比增長15.8%；凈利潤-45.3億元，同比下滑760.77%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤-48.47億元，同比下滑964.67%。

而且現(xiàn)金流情況也不理想，溫氏股份2023年度的三季報(bào)顯示，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為56.41億元，同比下滑9.26%。

同時(shí)，溫氏股份營業(yè)成本在增加，現(xiàn)金流凈額同比下滑之余，其對(duì)資金的需求也在大增。

三季報(bào)顯示，截至今年9月30日，溫氏股份的短期借款為34.62億元，同比增長超過200%。截至三季末，溫氏股份的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)60.31%。

仍在激進(jìn)擴(kuò)張

如今，豬周期價(jià)格下跌階段仍在磨底。

但即使養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)低迷期，行業(yè)頭部養(yǎng)豬企業(yè)還在擴(kuò)張。一個(gè)主要原因是，上市公司仍然抱著擴(kuò)張搏反彈的動(dòng)機(jī)，另一個(gè)原因是融資渠道較多，從資本市場融到的資金可以支撐企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張，真正靠自有資金去擴(kuò)張的比例較小。

溫氏股份也不例外，8月30日公司披露，擬以借款方式將部分可轉(zhuǎn)債募集資金分別投向?qū)O公司道縣溫氏和南雄溫氏，用于實(shí)施“道縣溫氏畜牧有限公司蚣?jí)畏N豬場建設(shè)項(xiàng)目”和“南雄市溫氏生態(tài)養(yǎng)殖有限公司魚鮮種豬場改建工程項(xiàng)目”。

其中，溫氏股份擬向道縣溫氏提供不超過38.25萬元的有息借款，向南雄溫氏提供不超過8000萬元的有息借款，借款利率3.25%，借款期限自借款實(shí)際發(fā)放之日起不超過3年。

溫氏股份認(rèn)為，以借款方式將部分可轉(zhuǎn)債募集資金投向?qū)O公司募投項(xiàng)目，是基于相關(guān)募投項(xiàng)目實(shí)施主體建設(shè)需要，有利于保障募投項(xiàng)目順利實(shí)施，提高募集資金使用效率，從而滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要。

但對(duì)于公司的資產(chǎn)負(fù)債率引起的市場關(guān)注，溫氏股份相關(guān)負(fù)責(zé)人表示稱，非洲豬瘟在中國發(fā)生前，公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在30%左右。當(dāng)時(shí)公司設(shè)定資產(chǎn)負(fù)債率的紅線為45%。隨著行業(yè)變化及發(fā)展需要，公司現(xiàn)在提升資產(chǎn)負(fù)債率安全線為50%。

溫氏股份也表示，在行情較好的年份，公司要努力把負(fù)債率降至45%以下，在行情較差的時(shí)期，允許階段性提升至55%或以上，保證公司健康平穩(wěn)運(yùn)行，降低資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

目前溫氏股份存續(xù)債券包括溫氏轉(zhuǎn)債，當(dāng)前余額為77.39億元。此外，溫氏股份還有兩只美元債。

截止至9月30日，溫氏股份存續(xù)債市值96.1億元，其中機(jī)構(gòu)持倉8.24億元，占比8.57%。浙商基金、鵬華基金、華夏基金等持倉市值排名靠前，其中浙商基金持倉總市值約為2.5億元。

如果豬周期再持續(xù)一段時(shí)間，被惠譽(yù)降級(jí)的溫氏股份要如何扛呢？