作者? |? 王亞靜? ?編輯? |? 蛋總??美編? |? 吳宜忠? ?審核? |? 頌文? 來源|創業最前線

招股書顯示，樂思集團的主要營運附屬公司為北京樂思創信，由余燦良的妻子舒清、父親余義文共同于2009年創立，彼時并無實質性業務。直到2015年，余燦良才決定帶領北京樂思創信進軍移動廣告行業。

也正是從這一年起，北京樂思創信便與阿里巴巴集團開始產生業務關系。

次年（2016年）2月，在阿里旗下公司優視科技擔任銷售專家及高級經理的趙利兵離職，3月便以52萬元從余燦良的妻子舒清和父親余義文手中一共收購了北京樂思創信52%股權，正式加入北京樂思創信并成為第一大股東。

如今，趙利兵已經是樂思集團董事會主席兼執行董事。

圖 / 樂思集團招股書

據樂思集團所說，公司可提供包括移動營銷規劃、流量獲取、廣告素材制作、廣告投放、廣告優化、廣告活動管理及廣告分發等服務。

但在激烈的市場競爭中，公司的市占率極低，按2022年總賬單計算，樂思集團僅擁有約0.1%的市場份額。

在這一背景下，樂思集團上市之路頗為坎坷，此前兩次遞表兩次失效。

而公司緊張的現金流以及時刻等待“復蘇”的對賭協議，時刻提醒趙利兵和余燦良——集團已經沒有更多的時間等待時機，只得一次又一次遞表，但敲開港交所大門還需要“真功夫”。

?三次遞表，有股東上市前夕套現退出

這已經是樂思集團第三次遞表港交所。此前，其曾分別于2022年8月3日、2023年4月28日兩次遞表，但均以失效告終。

從營收和利潤方面的數據來看，樂思集團一直保持業績增長。

招股書顯示，2020年-2023年5月，其收入分別為3.78億元、4.70億元、4.93億元、2.60億元，溢利4977.3萬元、5748.8萬元、6830.7萬元、2399.8萬元。

圖 / 樂思集團招股書

但這仍然沒有讓股東停止離開的腳步。

「創業最前線」注意到，2016年3月，余燦良妻子舒清將其于北京樂思創信的10%股權轉讓予員工張宇，代價為10萬元。在公司期間，張宇曾擔任銷售及營銷副總裁。

圖 / 樂思集團招股書

僅僅4年后，張宇于2020年6月將其股份轉讓予趙利兵、余燦良和舒清后退出，套現100萬元離場。

圖 / 樂思集團招股書

對此，樂思集團給出的解釋是，由于集團銷售及營銷涉及的工作量龐大，加上張宇的健康狀況，遂辭職離開。

相比于張宇，利歐股份幾乎是踩著樂思集團的上市線離場。

2017年7月，江蘇萬圣以2000萬元認購北京樂思創信12.5%股權。據悉，江蘇萬圣為利歐股份的全資附屬公司。

圖 / 樂思集團招股書

2022年6月，江蘇萬圣轉讓北京樂思創信12.5%股權，套現3000萬元。樂思集團表示，按照江蘇萬圣的投資及退出策略轉變，考慮到利歐股份的現金狀況，這是雙方商議后決定的結果。

圖 / 樂思集團招股書

然而，「創業最前線」卻發現，利歐股份的現金狀況良好，似乎沒什么必要套現離場。

利歐股份2022年中期財報顯示，報告期內，其實現營業收入98.21億元，同比增長7.24%；歸母凈利潤9.55億元，同比增長2.25%。

圖 / 利歐股份2022年中期財報

截至2022年6月30日，利歐股份的貨幣資金為33.56億元，比上年末增長94.81%。與此同時，這是自2007年上市以來，其貨幣資金最高的一個中期報。

尤為值得注意的是，就在利歐股份退出兩個月后，樂思集團在2022年8月3日，便首次向港交所遞交招股書，開啟了IPO之路。

令外界疑惑的是，利歐股份的現金狀況并無明顯異常，為何在樂思集團上市前夕“閃退”？雙方究竟商議了哪些內容？對此，「創業最前線」試圖向樂思集團詢問，但截至發稿仍未獲回復。

?與阿里關系匪淺，兩位老板夫人一進一退

談起樂思集團，一個繞不過去的關鍵詞就是阿里巴巴集團（以下簡稱：阿里）。

在北京樂思創信2015年起步進入移動廣告賽道時，便與阿里產生了合作關系，使之成為公司的媒體發布商，并延續至今。

「創業最前線」發現，北京樂思信創2015年剛剛起步時建立了在媒體平臺上直接分發移動廣告的網絡，并覆蓋阿里經營的移動瀏覽器。而趙利兵當時恰好任職于阿里的移動瀏覽器之一——UC瀏覽器。或許從那時起，這已經為趙利兵的離職創業埋下了伏筆。

報告期內，阿里一直是樂思集團的五大供應商之一。

招股書顯示，2020年-2023年5月，公司五大供應商合共占總服務成本約92.5%、93.9%、70.5%、87.8%。其中，阿里占服務成本約21.9%、15.1%、9.9%、19.5%。

圖 / 樂思集團招股書

不僅如此，阿里曾在2021年給予樂思集團一項“最具創意代理”大獎。

在業務層面之外，「創業最前線」注意到，在2016年3月加入樂思集團之前，趙利兵曾任職于阿里旗下的優視科技，達7年之久，最后擔任的職位為銷售專家及高級經理，負責提供銷售及營銷服務。

樂思集團，則是趙利兵離開阿里后的第一次創業。

IPO之前，Ka Lok BVI持有樂思集團95%股權。其中，趙利兵、余燦良夫妻、聶江共同持有Ka Lok BVI，因此是共同控股股東。其中，趙利兵持有Ka Lok BVI57.77%股權，是單一最大股東。

圖 / 樂思集團招股書

但在日常運營中，財務管理卻落在了余燦良妻子舒清手中。招股書顯示，舒清擔任樂思集團執行董事兼財務總監。

只是，擔此重任的舒清會計學學士學位是讀兼讀制課程而來，也僅僅獲得了初級會計證書。不過，舒清擁有十年財務經理的工作經驗。

和舒清相比，趙利兵的前妻吳麗莉在樂思集團算是個“隱形人”。在樂思集團的股東、高管層均未見到吳麗莉的身影。

盡管如此，吳麗莉卻要為樂思集團承擔責任。「創業最前線」發現，在樂思集團銀行借款的擔保中，吳麗莉與趙利兵一起出現在擔保名單中。

招股書顯示，2020年-2023年5月，樂思集團有擔保的銀行貸款分別為3567.4萬元、3461.6萬元、1578萬元、1588萬元。

圖 / 樂思集團招股書

樂思集團表示，有擔保銀行貸款由余燦良、趙利兵及獨立擔保公司提供擔保。余燦良、舒清、趙利兵及其前妻吳麗莉將其資產抵押予擔保公司作為反擔保。

?對賭協議高懸，現金流緊張

IPO之前，樂思集團僅剩下一位投資者。

2022年4月10日，即樂思集團首次籌備IPO的四個月前，龍門教育創始人馬良銘的家族信托收購北京樂思創信5%股權，代價為1101萬元。

圖 / 樂思集團招股書

據樂思集團所說，馬良銘在2020年通過生意上一位朋友的介紹認識趙利兵及余燦良。馬良銘選擇投資樂思集團，是考慮到集團的往績記錄及市場增長潛力。

但這筆投資，并非沒有要求。

招股書顯示，馬良銘的家族信托享有撤資權利，若無法按時完成要求，有權要求趙利兵、余燦良、舒清及聶江以投資金額的總價購買自己持有的股份，并按10%年利率計息，而這一權利在特定條件下將恢復行使。

圖 / 樂思集團招股書

盡管這筆資金并不算高，但對于現金流已經相當緊張的樂思集團來說，無異于雪上加霜。

截至2023年9月30日，樂思集團的現金及現金等價物只有1457.3萬元。而于2023年10月26日，集團已經沒有任何未動用的銀行融資。

圖 / 樂思集團招股書

即便按照馬良銘家族信托入股1年半時間（2020年4月至2023年10月）計算，若無法完成投資要求，趙利兵、余燦良等人的回購金額超1600萬元。

除此之外，集團還面臨著高額的負債。于2023年9月30日，公司的銀行及其他貸款約5050萬元。

圖 / 樂思集團招股書

更致命的是，2023年前5月，公司經營現金流凈額從去年同期的760.7萬元降低為-731.7萬元，直接轉負。

圖 / 樂思集團招股書

令人匪夷所思的是，公司現金流已經如此緊張，樂思集團卻還在不斷和其他公司進行短期的借款、貸款。

招股書顯示，2020年、2021年，公司向3名為獨立第三方（公司A、B、C）的非金融機構取得借款2800萬元、3800萬元，期限介乎1日至10個月，利率在7%-12%之間。

圖 / 樂思集團招股書

就在向上述三家公司借款的同時，樂思集團還反手為其貸款。

同在2020年、2021年，樂思集團向這三家公司提供貸款8870萬元、4400萬元，期限在1日至32日之間，利率同樣在7%至12%之間。

圖 / 樂思集團招股書

對此，樂思集團解釋稱，公司向上述三家公司提供貸款是考慮到其向本集團提供借款以應付我們的短期財務需要，同時作為友好安排。

「創業最前線」注意到，這三家公司與樂思集團高層之間有私交。

2017年，樂思集團通過余燦良一位生意伙伴的介紹，認識公司A的財務經理。2020年，又通過趙利兵生意伙伴的介紹，認識公司B、公司C的總經理。其中，公司B曾經既是樂思集團客戶，還是供應商。

圖 / 樂思集團招股書

這種種交易背后，究竟是否存在著利益輸送關系？對此，「創業最前線」試圖向樂思集團進行求證，但截至發稿仍未獲回復。

目前，樂思集團最重要的事情之一應當是加緊融資，以緩解現金流危機。而這或許可以解釋，樂思集團為何屢敗屢戰卻仍堅持沖刺港交所，畢竟，留給樂思集團的時間真的不多了。