作者/劉欽文?編輯/李明玉?來源/野馬財經(jīng)

你的Kindle還在嗎？2023年6月30日，陪伴國人10年的Kindle電子書店在中國停止運營，無法再購買新的電子書。無論如何，Kindle的出世，使得電紙書閱讀器大大被普及，電子紙也成為一門“掘金”生意。

生產(chǎn)電子紙的浙江東方科脈電子股份有限公司（下稱“東方科脈”）不僅年入12億，如今又向資本市場發(fā)起沖刺。巧的是，東方科脈的大客戶漢朔科技股份有限公司（下稱“漢朔科技”）在其兩天前遞交了《招股書》。

兩者不僅同時遞交《招股書》，并且都是屬于浙江嘉興的企業(yè)，有意思的是，兩者的“初始基因”并不在嘉興，而是一個在大連，一個在北京。究竟是什么讓從產(chǎn)地、到創(chuàng)始人都毫無干系的兩者相交，甚至愈發(fā)緊密？值得注意的是，兩人雖前后腳一起沖刺，卻出現(xiàn)了“數(shù)據(jù)打架”情況。本該“哥倆好”的兩人，出現(xiàn)“分歧”又是因為什么？

前大學(xué)講師“接盤”，靠電子紙年入12億

雖然是Kindle打開了電子紙的市場，但電子紙早已不止運用于閱讀領(lǐng)域。隨著信息技術(shù)的進步，以及電子紙核心原材料電子墨水薄膜的成本下降，電子紙的應(yīng)用場景逐步打開，首先在電子紙標簽市場迎來快速增長。

電子紙標簽最直接的生活場景，就是運用于商超、百貨，不僅可以提升商品展示效果，也能提高銷售效率。此外，還有智慧辦公、智慧教育、智慧物流、智慧交通等領(lǐng)域，也有所涉及。

圖源：《招股書》

根據(jù)科技產(chǎn)業(yè)研究機構(gòu)“洛圖科技”數(shù)據(jù)，2022年全球電子紙標簽出貨量約為2.4億臺；東方科脈基于自身銷量及上述市場數(shù)據(jù)推算，2022年其電子紙顯示模組出貨量全球市占率約為20%。

高市占率的情況下，東方科脈營收迅速增長。《招股書》顯示，2020年-2022年，東方科脈分別實現(xiàn)營收4.77億元、8.64億元、12.14億元；歸母凈利潤分別為6869.09萬元、8911.22萬元、9187.61萬元。

不過如同Kindle在中國從微時到繁盛再到衰落的過程一樣，東方科脈也經(jīng)歷了十分曲折的故事，控制人更是一度更換，也為后來和漢朔科技相遇的故事埋下伏筆。

東方科脈最初的實控人為趙景罡，其自1993年起在平板顯示器件行業(yè)工作，2000年至2004年在日本留學(xué)，因看好行業(yè)的發(fā)展前景，2005年，趙景罡聯(lián)系維納貿(mào)易以及其兄趙景廣、其嫂湯紅經(jīng)營的佳井精工，共同投資成立大連東方科脈電子股份有限公司，即東方科脈前身。

成立之初，東方科脈的定位為新型顯示屏及模組設(shè)計制造企業(yè)，主要產(chǎn)品為工業(yè)級液晶顯示屏及模組。

然而由于科脈有限成立后經(jīng)營發(fā)展未達預(yù)期，2008年公司控股股東、實際控制人變更為同在大連的周愛軍。

周愛軍1968年出生于遼寧大連，為大連理工大學(xué)計算機軟件專業(yè)的碩士，1990年-1998年在大連鐵道學(xué)院（現(xiàn)大連交通大學(xué)）擔任講師，后又輾轉(zhuǎn)于大連市信息產(chǎn)業(yè)局、大連泰富數(shù)碼、惠普沈陽分公司等多家公司，2008年接手東方科脈后，逐步走向如今的電子紙領(lǐng)域。

2018年，東方科脈在大連制造基地的基礎(chǔ)上投產(chǎn)嘉善制造基地，徹底完成了主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品向電子紙顯示模組產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移，液晶顯示產(chǎn)品業(yè)務(wù)逐漸收縮停止。

嘉善制造基地正位于浙江嘉興市嘉善縣。2018年起，東方科脈就在浙江省嘉興市嘉善縣先后設(shè)立了富申科技、富涌科技等子公司。

和大客戶在A股相遇，現(xiàn)數(shù)據(jù)打架

選擇千里迢迢的奔向嘉興，一定是有更吸引人的地方。

長三角地區(qū)匯聚了全國40%國家級先進制造業(yè)集群，智能終端產(chǎn)業(yè)集聚優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)化配套優(yōu)勢明顯。微電子產(chǎn)業(yè)是嘉興科技城的三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一。

比東方科脈去的更早的，是其大客戶漢朔科技。

漢朔科技的創(chuàng)始人侯世國，1975年出生于北京，曾在華為當過7年的開發(fā)代表，2011年成立北京漢朔，2012年，侯世國結(jié)合自身在芯片領(lǐng)域多年積累的經(jīng)驗，以電子價簽系統(tǒng)作為零售領(lǐng)域的切入口，做電子價簽系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，成立了嘉興漢朔電子科技有限公司。

2023年6月28日，漢朔科技向深市創(chuàng)業(yè)板遞交《招股書》，2020-2022年，漢朔科技營收分別為11.9億元、16.17億元和28.58億元，凈利潤分別為0.82億元、-0.06億元和2.08億元。

圖源：漢朔科技《招股書》

電子價簽正是東方科脈的下游領(lǐng)域，電子紙產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游電子墨水薄膜等原材料、中游電子紙顯示模組，以及下游電子紙終端應(yīng)用及解決方案等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)組成。

兩家企業(yè)在2016年通過行業(yè)展會建立業(yè)務(wù)關(guān)系開始合作，并不斷深入。東方科脈《招股書》顯示，2020年-2022年，東方科脈對漢朔科技的銷售額分別為31423.53萬元、29396.99萬元、32735.45萬元，營收占比為65.84%、34.04%和26.97%，位列第一大、第一大和第二大客戶。

但據(jù)漢朔科技《招股書》顯示，2020年-2022年，其對東方科脈的采購金額為31528.79萬元、29323.81萬元、32766.26萬元，分別為第一、第一、第二大供應(yīng)商。

兩家公司的披露的金額差分別為105.26萬元、73.18萬元、30.81萬元。

“上述差異原因系東方科脈與漢朔科技的部分交易采用美元計價并結(jié)算，雙方在進行外幣業(yè)務(wù)折算會計處理時選擇的匯率存在差異，導(dǎo)致折算的記賬本位幣人民幣金額存在差異。”漢朔科技表示。

“根據(jù)我們的經(jīng)驗，如果是可以解釋的差異，那么即使存在差異金額也是正常現(xiàn)象，比如供應(yīng)商和公司的事實相同但是統(tǒng)計口徑存在差異，或是差異金額占比極小且原因清晰，亦或是存在差異的科目對其他數(shù)據(jù)的準確性無明顯影響，且會計師已關(guān)注并采取相應(yīng)措施。當然，存在差異本身仍值得關(guān)注，一是可能暴露潛在的業(yè)務(wù)流程和管理制度存在問題，二是可能影響其他數(shù)據(jù)的準確性，一根線頭牽扯出其他問題。”北京云亭律師事務(wù)所律師張昇立表示。

加上漢朔科技，東方科脈前五大客戶的銷售占比分別為88.75%、86.61%和93.31%。

供應(yīng)商入股，現(xiàn)金流不穩(wěn)

和大客戶情況類似的是，東方科脈向前五名供應(yīng)商的合計采購金額同樣居高，占當期采購總額的比例分別為87.53%、87.74%和 89.64%。

其中元太科技始終為第一大供應(yīng)商，主要向其采購電子墨水薄膜、TFT基板、PS保護膜等，2020年-2022年，采購金額分別為1.65億元、3.06億元和4.28億元，采購占比分別為41.8%、37.75%、46.19%。

元太科技成立于1992年，注冊地位于中國臺灣，是中國臺灣證券交易所上市公司（股票代碼：8069.TWO），全球電泳式電子紙顯示技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)開發(fā)商與供貨商。

值得注意的是，2018年，元太科技子公司川奇光電以10.75元／股的價格入股東方科脈，目前持股2.73%，為第11大股東。

入股當年，東方科脈向元太科技采購的電子墨水薄膜金額從188.14萬美元漲到344.95萬美元，TFT基板采購金額從37.24萬美元漲至138.96萬美元。

“2018年有所增長，主要系電子紙顯示產(chǎn)品在商用端應(yīng)用逐漸放量，公司電子紙業(yè)務(wù)客戶需求增長，因此向元太科技采購規(guī)模相應(yīng)增長。”東方科脈表示。

圖源：罐頭圖庫

行業(yè)人士認為，對客戶、供應(yīng)商依賴，也意味著話語權(quán)相對偏弱。

《招股書》顯示，2020年-2022年，東方科脈的應(yīng)收賬款分別為1.49億元、0.91億元和2.41億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為41%、14.95%和32.83%。2021年之所以大幅降低，是因為當年的應(yīng)收賬款中，2675.81萬元用于融資，列報在應(yīng)收款項融資科目所致。

這也導(dǎo)致東方科脈的凈現(xiàn)比（經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和凈利潤的比值）常年小于1。

“凈現(xiàn)比是衡量一個企業(yè)‘真實’盈利能力的核心指標。經(jīng)營性現(xiàn)金流入減去經(jīng)營性現(xiàn)金流出就是經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額，也就是公司經(jīng)營成果‘落袋為安’的那部分，可以稱之為企業(yè)的‘現(xiàn)金利潤’，因此反映的是企業(yè)最‘真實’的盈利能力。資金回籠越高效的企業(yè)，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額越接近凈利潤，也就是凈現(xiàn)比會越接近于1，還有，考慮到增值稅以及預(yù)收賬款等因素，凈現(xiàn)比會出現(xiàn)大于1的情況，此類企業(yè)的盈利質(zhì)量很健康。”財稅專家馬靖昊分析。

wind顯示，2020年、2021年，東方科脈的凈現(xiàn)比為-2.39、-1.55，2022年轉(zhuǎn)正為0.72。

圖源：wind

這也導(dǎo)致2022年東方科脈的現(xiàn)金流為負，《招股書》顯示，2022年末其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為-2313.39萬元，2023年1-6月，轉(zhuǎn)正為3941.4萬元。

“報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于凈利潤的原因，主要系存貨及應(yīng)收賬款規(guī)模隨公司經(jīng)營規(guī)模的擴大而增長，采購付款與銷售收款存在一定的時間差，且部分客戶采用信用證或銀行承兌匯票進行貨款結(jié)算。若公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于凈利潤的情況不能得到有效改善，可能導(dǎo)致公司面臨流動性風險。”東方科脈解釋。

電子紙雖微不足道，卻在同一時間內(nèi)，讓兩家上下游企業(yè)同時沖A。東方科脈從遼寧大連到浙江嘉興，從趙景罡到周愛軍，一路成長至如今的電子紙顯示模組行業(yè)龍頭。漢朔科技也以一定的速度快速生長。

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