來源/《港灣商業(yè)觀察》作者/施子夫

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在國內(nèi)云計算行業(yè)中，金山云（KC.US；03896.HK）曾一度排名行業(yè)前三，市場份額僅次于阿里云和騰訊，并在2020年5月以“美股純云概念第一股”的身份登陸納斯達(dá)克。

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而根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，金山云并未在行業(yè)頭部前列，不僅如此，國內(nèi)公有云CR5已占據(jù)行業(yè)75%的市場份額，對于金山云而言，增長空間天花板似乎已非常有限。

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仍未走出虧損困境

官網(wǎng)介紹，金山云為金山集團(tuán)旗下云計算企業(yè)，主要提供云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、邊緣計算等服務(wù)。

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日前，金山云發(fā)布了截至2023年9月30日止的3個月的未經(jīng)審計財務(wù)業(yè)績報告。

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財報顯示，第三季度，金山云實現(xiàn)營收16.25億元，較2022年同期的19.69億元，同比減少17.5%。

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詳細(xì)來看，第三季度金山云的公有云服務(wù)收入為10.17億元，同比減少24.5%，該減少主要是由于縮減內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)CDN服務(wù)規(guī)模所致；行業(yè)云服務(wù)收入為6.09億元，同比減少2.2%，同比減少主要由于公司專注于選定的垂直行業(yè)及優(yōu)質(zhì)項目；其他收入為10萬元。

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對于總收入的下滑，金山云表示，主要由于公司主動縮減（CDN）客戶提供的服務(wù)規(guī)模，以及逐步淘汰虧損客戶。

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其他盈利指標(biāo)方面，第三季度，金山云錄得毛利1.96億元，同比增加60.3%；毛利率12.1%，較2022年同期同比增長5.9個百分點。其中，公有云服務(wù)的毛利為4810萬元，毛利率為4.7%；行業(yè)云服務(wù)毛利為1.47億元，毛利率為24.2%。

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金山云在財報中稱，公司的毛利及毛利率大幅提升主要是由于對收入組合的戰(zhàn)略調(diào)整、優(yōu)化行業(yè)云項目選擇及有效的成本控制措施，表明公司對提高盈利能力以及實現(xiàn)高質(zhì)量及可持續(xù)發(fā)展的堅定承諾。

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一邊是營收持續(xù)下滑，另一邊金山云的凈虧損表現(xiàn)有收窄態(tài)勢。

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第三季度，金山云非公認(rèn)會計準(zhǔn)則EBITDA為-4540萬元（-620萬美元）而2022年同季為-2.02億元；非公認(rèn)會計準(zhǔn)則EBITDA利潤率為-2.8%，上一季度為-3.3%，而去年同季為-10.3%。撇除出售物業(yè)及設(shè)備的虧損，本季度的正常化非公認(rèn)會計準(zhǔn)則EBITDA為-4410萬元（-600萬美元），較上一季度的-5990萬元及2022年同期的-2.02億元有所改善。正常化非公認(rèn)會計準(zhǔn)則EBITDA利潤率為-2.7%，上一季度為-3.3%，而2022年同季為-10.3%。

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整體來看，在業(yè)績方面，金山云盈利表現(xiàn)有喜有憂。根據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入53.25億元，同比下滑11.97%；實現(xiàn)毛利5.97億元，同比增長123.12%；歸母凈利潤-18.92億元，同比增長11.96%。

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不過需要強(qiáng)調(diào)的是，從2019年至今，金山云一直處在業(yè)績虧損的陰霾中。

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東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，從2019年-2022年度，金山云實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-11.11億元、-9.62億元、-15.89億元和-26.58億元，連續(xù)四年的時間，金山云累計虧損達(dá)到了63.2億元。

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截至12月14日，金山云股價收報于2.120港元，目前總市值約80.67億元，最近半年的時間，公司股價跌幅32.70%。

現(xiàn)金流惡化，市場份額流失

經(jīng)營成本方面，第三季度，金山云的營業(yè)成本為14.29億元（1.96億美元），較2022年同期的18.46億元減少22.6%。公司經(jīng)營開支總額為10.01億元（1.37億美元）；銷售及營銷開支為1.16億元（1600萬美元）；一般及行政開支為2.16億元（2960萬美元）；研發(fā)開支為2.00億元（2750萬美元）。

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金山云表示，銷售及營銷開支同比減少主要是由于公司嚴(yán)格控制開支以及股權(quán)激勵費用減少；研發(fā)開支同比減少主要由于研發(fā)效率的提高以及北京和武漢地區(qū)人員的重新分配。

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雪球數(shù)據(jù)顯示，前三季度，金山云的營業(yè)成本為47.28億元，同比下滑18.22%。公司市場、銷售和管理費用為11.00億元，同比下滑3.63%；研發(fā)費用6.10億元，同比下滑14.82%。

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而在降本增效的背后是金山云的現(xiàn)金流明顯承壓。

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東方財富網(wǎng)顯示，從2019年-2022年，金山云的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為-4.39億元、-2.90億元、-7.09億元和1.89億元，至2022年度，公司現(xiàn)金流才實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

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最新數(shù)據(jù)顯示，第三季度，金山云經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額為2037.2萬元，約為279.2萬美元，而在2022年同期金山云的現(xiàn)金流錄得1.01億元，同比下降約79.81%。

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雪球數(shù)據(jù)顯示，截至三季報末，金山云期末現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及受限制現(xiàn)金為27.32億元，同比下降17.42%；應(yīng)收賬款凈額為17.60億元，同比下滑約31.45%；預(yù)付款項及其他資產(chǎn)2.55億元；短期銀行貸款9.27億元；應(yīng)付賬款21.62億元；應(yīng)計費用及其他流動負(fù)債23.20億元；應(yīng)繳所得稅6533.9萬元。

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此外，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國公有云laaS市場規(guī)模達(dá)到895億元，占公有云市場規(guī)模比重達(dá)70.09%；至2022年，我國公有云市場規(guī)模達(dá)3256億元，其中IaaS占比達(dá)75%。

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上述數(shù)據(jù)指出，2022年，中國公有云IaaS廠商市場占比中，市場份額前六名分別為阿里云、天翼云、移動云、華為云、騰訊云和聯(lián)通云，金山云已不在前六的陣列。

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IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年我國AI公有云市場規(guī)模達(dá)79.7億元，同比增長80.6%。其中，百度智能云、阿里云、華為云、騰訊云頭部四家企業(yè)的市場份額合計就達(dá)到了93.7%。

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顯然，一方面金山云要面對生存問題的考量，同時行業(yè)寡頭效應(yīng)愈加嚴(yán)重，自身的市場份額還在逐步流失，就目前而言，金山云的所處形勢可謂嚴(yán)峻。

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被摩根大通下調(diào)目標(biāo)價，投資者持觀望態(tài)度

11月24日，光大證券發(fā)布報告稱，受益于公有云業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)云項目質(zhì)量提升及有效的成本控制，金山云毛利率連續(xù)五個季度持續(xù)提升。光大證券預(yù)計，伴隨客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、AI 營收占比提升以及降本提效持續(xù)推進(jìn)，金山云的凈虧損有望持續(xù)收窄，上調(diào)24-25年歸母凈利潤3%/12%至-18.0/-14.4 億元，維持金云“增持”評級。

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同一時間，摩根大通也發(fā)布研報，金山云加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型步伐，導(dǎo)致第三季收入跌幅擴(kuò)大，下調(diào)公司收入預(yù)測，目標(biāo)價由2.5港元下調(diào)至2.3港元，維持“中性”評級，投資者目前可能會保持觀望態(tài)度，因為明年收入和利潤率的前景可見度低。

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摩根大通預(yù)計金山云2023-2024年每股經(jīng)調(diào)整虧損分別為5.2元及4.02元，看見公司在提高收入質(zhì)素和盈利能力方面取得了進(jìn)展，預(yù)計明年經(jīng)調(diào)整EBITDA轉(zhuǎn)正，為3700萬元，未來幾季投資者亦可能在公司于人工智能及利潤率擴(kuò)張方面取得進(jìn)展后，重新考慮該股。（港灣財經(jīng)出品）