來(lái)源/樂居財(cái)經(jīng)? 作者/程孟瑤

2020年7月，處于快速發(fā)展期的千禧龍纖（873811.NQ）開啟創(chuàng)業(yè)板之旅，擬募資6.12億元用于新建年產(chǎn)200噸超高分子量聚乙烯細(xì)色絲、1000噸超高分子量聚乙烯包覆復(fù)合長(zhǎng)絲及創(chuàng)新研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

深交所很快受理且發(fā)出了問詢函，但后續(xù)因更新財(cái)務(wù)資料，千禧龍纖先是9月主動(dòng)申請(qǐng)中止，又在12月主動(dòng)撤單。

募資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃落空，千禧龍纖迎來(lái)業(yè)績(jī)低迷，直到2021年與客戶A和舜天豪艦開展業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)才有所好轉(zhuǎn)。

2018年-2021年，千禧龍纖營(yíng)業(yè)收入分別為1.72億元、2.34億元、1.67億元、1.8億元，2022年直接翻番，實(shí)現(xiàn)3.74億元的營(yíng)業(yè)收入，其中客戶A和舜天豪艦貢獻(xiàn)了1.05億元的營(yíng)收，占比28.02%。但讓人在意的是，2023年上半年，客戶A又退出了前五大客戶之列。

趁著營(yíng)收規(guī)模實(shí)現(xiàn)新突破，盈利情況好轉(zhuǎn)，千禧龍纖時(shí)隔3年重拾IPO，改道北交所，發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)了70萬(wàn)股，擬募資資金額從此前的6.12億元下調(diào)至4.51億元，其中用于補(bǔ)流資金減少1億元，調(diào)整為0.5億元。

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，在業(yè)績(jī)快速恢復(fù)的2022年和2023年，千禧龍纖實(shí)施了兩次現(xiàn)金分紅，合計(jì)1.01億元。實(shí)控人姚湘江、徐春華夫婦以及其子姚子龍，合計(jì)持有92.31%股權(quán)的情況下，一家三口拿走了9300萬(wàn)分紅，相當(dāng)于同期歸母凈利潤(rùn)的76%。

募資擴(kuò)產(chǎn)前突擊分紅已經(jīng)讓千禧龍纖背上“掏空”公司的嫌疑，招股書顯示，報(bào)告期頭兩年，千禧龍纖兩大產(chǎn)品線，核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率不足70%，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率不足50%，近兩年產(chǎn)能利用率起來(lái)了，但兩大產(chǎn)品線的產(chǎn)銷率均不斷下降，新增產(chǎn)能又打算如何消化？

群升集團(tuán)的扶植?

千禧龍纖是一家夫妻店，姚湘江和徐春華夫婦擁有絕對(duì)控制權(quán)，兩人均為大專學(xué)歷，持有澳門永久居留權(quán)。

履歷顯示，姚湘江早年在永康市供銷當(dāng)了8年職員，2000年至今任千喜車業(yè)監(jiān)事；2004年-2011年任千喜集團(tuán)總經(jīng)理；2010年-2015年任千禧龍有限監(jiān)事；2011年至今任千喜集團(tuán)監(jiān)事；2015年至今任千禧龍纖董事長(zhǎng)。

徐春華2010年加入千禧龍有限之前，在群升集團(tuán)做了18年財(cái)務(wù)總監(jiān)；2010年-2015年，任千禧龍有限經(jīng)理、執(zhí)行董事；2016年至今，任千喜集團(tuán)經(jīng)理、執(zhí)行董事；2015年至2020年12月，任千禧龍纖董事；2020年12月至今，任千禧龍纖副董事長(zhǎng)。

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，徐春華父親徐步升，是群升集團(tuán)的創(chuàng)始人，改革開放后永康第一代創(chuàng)業(yè)人士。全國(guó)工商聯(lián)發(fā)布的“2023中國(guó)制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)”榜單顯示，群升集團(tuán)以197.2億元營(yíng)業(yè)收入位列第406位。

千禧龍纖可以看做是群升集團(tuán)分拆其電動(dòng)車業(yè)務(wù)而來(lái)，樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》通過梳理公開信息，大致還原了千禧龍纖與群升集團(tuán)的關(guān)系。

千禧龍纖前身，為2010年成立的浙江千禧龍?zhí)胤N纖維有限公司（簡(jiǎn)稱：千禧龍有限），2015年為謀劃創(chuàng)業(yè)板上市，整體變更為股份有限公司；千禧龍有限又由2000年成立的浙江千禧工貿(mào)有限公司（現(xiàn)更名為：千喜車業(yè)）、徐春華、姚湘江、李聲焯共同出資組建，成立之初，徐春華、姚湘江分別持股24%，千喜車業(yè)持股51%，李聲焯持股1%。

千喜車業(yè)的前身，可以追溯到1996年成立的群升摩配系鋁件鑄造廠，從生產(chǎn)銷售生產(chǎn)銷售鋁轂蓋、鋁件、鋁輪轂、一體鋁輪起步，逐漸發(fā)展為國(guó)內(nèi)較早實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的電動(dòng)車制造商之一，其主導(dǎo)產(chǎn)品為“小飛哥”牌系列電動(dòng)車，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外，一度邀請(qǐng)國(guó)家一級(jí)演員濮存昕作為代言人。

小廠無(wú)法滿足經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張需求，2004年浙江小飛哥車業(yè)有限公司成立（現(xiàn)更名為：千喜集團(tuán)），在2010年成為千喜車業(yè)的控股公司，由徐春華、姚湘江分別持股50%，此舉也為日后業(yè)務(wù)剝離群升集團(tuán)作足了準(zhǔn)備。

隨著電動(dòng)車業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大，千喜車業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)展到新材料產(chǎn)業(yè)，2010年千禧龍有限成立，與此同時(shí)群升集團(tuán)退出千喜車業(yè)，徐春華也辭去群升集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)一職，加入千禧龍有限，夫妻二人開始專心經(jīng)營(yíng)千禧龍有限。為增強(qiáng)資產(chǎn)獨(dú)立性、減少關(guān)聯(lián)交易，2017年和2019年，千禧龍纖收購(gòu)了關(guān)聯(lián)方群升集團(tuán)相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)。

目前，千喜集團(tuán)的業(yè)務(wù)已經(jīng)擴(kuò)展至房產(chǎn)投資、電動(dòng)微型汽車制造、新能源開發(fā)、特種纖維生產(chǎn)等諸多領(lǐng)域。千喜車業(yè)則由千喜集團(tuán)、徐春華、姚子龍分別持股87.62%、9.31%、3.07%，姚子龍為徐春華、姚湘江之子。

一股獨(dú)大

實(shí)控人一家拿走近8成凈利潤(rùn)

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，姚湘江放棄了供銷社“鐵飯碗”的同時(shí)，企業(yè)家岳父也給他鋪好了一條從商之路，并且一路扶植到夫妻二人可以獨(dú)立經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，但徐步升還是留了一手，在股權(quán)分配上，徐春華是姚湘江的5倍左右。

遞表時(shí)，千禧龍纖由徐春華直接持股59.08%，千喜車業(yè)持股17.21%、姚湘江持股12.29%；2個(gè)激勵(lì)對(duì)象持股平臺(tái)千合投資、龍纖合伙分別持股7.02%、2.46%，夫妻二人分別擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人。

穿透后，徐春華持股約74.77%，姚湘江持股17.01%，這樣的股權(quán)安排保證了徐春華在千禧龍纖的絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，也保證了企業(yè)分紅大部分會(huì)落入徐春華口袋。此外，自然人李祥華持股0.0001%。外部股東中證投資持股1.93%。

1、對(duì)賭融資 因業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)觸發(fā)股份回購(gòu)

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，中證投資帶著對(duì)賭協(xié)議入股千禧龍纖，并且因業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)曾觸發(fā)股份回購(gòu)。而且，2020年7月千禧龍纖沖刺創(chuàng)業(yè)板時(shí)，其保薦機(jī)構(gòu)中信證券，正是中證投資的母公司，遞表前半年突擊入股。

2019年12月，中證投資以3177.6萬(wàn)元認(rèn)繳331萬(wàn)元新增注冊(cè)資本，同時(shí)約定業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償、股份回售、關(guān)于業(yè)績(jī)補(bǔ)償和股份回售的選擇權(quán)等特殊權(quán)利與義務(wù)。

結(jié)果千禧龍纖在2019年經(jīng)審計(jì)后凈利潤(rùn)低于6800萬(wàn)元，觸發(fā)對(duì)賭協(xié)議關(guān)于“股份回購(gòu)”條款。2023年7月7日，徐春華、姚湘江在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)通過包含但不限于大宗交易、集合競(jìng)價(jià)的方式回購(gòu)中證投資持有的千禧龍纖166萬(wàn)股股份，回購(gòu)價(jià)格為11.09元/股，回購(gòu)比例50.15%。

對(duì)于中證投資所持剩余165萬(wàn)股股份，依然有千禧龍纖在2024年12月31日之前啟動(dòng)并完成合格上市（限定國(guó)內(nèi)A股主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板及北交所）等回購(gòu)約定。換言之，取消了業(yè)績(jī)對(duì)賭，但依然有上市對(duì)賭。

2、超8成凈利潤(rùn)用于分紅?實(shí)控人一家拿走9300萬(wàn)

股權(quán)穿透顯示，徐、姚二人控制千禧龍纖98.07%的表決權(quán)，這也意味著如果實(shí)際控制人不當(dāng)利用其控制地位，導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)及內(nèi)部控制失效，其行為可能給公司及其他股東造成損害。

事實(shí)是IPO前夕，千禧龍纖在不到一年時(shí)間內(nèi)安排實(shí)施2次分紅，實(shí)控人一家拿走了同期近8成凈利潤(rùn)，而且在兩次分紅期間，安排了一次定增補(bǔ)流。

一次發(fā)生在2022年9月，現(xiàn)金分紅4998.60萬(wàn)元；一次是2023年5月19日，實(shí)施現(xiàn)金分紅5124.60萬(wàn)元；按照92.31%的持股比例，約有9323.31萬(wàn)元被姚湘江一家三口拿走，是其2022年和2023年上半年累計(jì)1.23億元?dú)w母凈利潤(rùn)的76%左右。

定增計(jì)劃發(fā)布在去年年底，掛牌時(shí)間在今年3月，千禧龍纖向龍纖合伙成功定增210萬(wàn)股，募得1092萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

大額突擊分紅后，千禧龍纖拋出了北交所IPO募資計(jì)劃，一邊分紅一邊募資向來(lái)是交易所關(guān)注的重點(diǎn)。而且在市場(chǎng)人士看來(lái)，將大量?jī)衾麧?rùn)用于分紅而不是投入再生產(chǎn)，即便有合理解釋，也難擺脫“掏空”公司嫌疑，何況2022年和2023年上半年，千禧龍纖的短期借款有明顯增長(zhǎng)。招股書顯示，2020年和2021年千禧龍纖的短期借款規(guī)模均在1700萬(wàn)元左右，2022年擴(kuò)大至4500萬(wàn)元，2023年上半年進(jìn)一步擴(kuò)大至7000萬(wàn)元，且均為抵押借款。

本次IPO，千禧龍纖擬募資4.51億元，其中4.01億元擬投入新建年產(chǎn)200噸超高分子量聚乙烯細(xì)色絲、1000噸超高分子量聚乙烯包覆復(fù)合長(zhǎng)絲及創(chuàng)新研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，0.5億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

較前次申報(bào)擬募集資金6.12億元，4.2億元用于擴(kuò)產(chǎn)，1.05億元補(bǔ)流，募資用途未變，但用于補(bǔ)流金額大幅減少1億元，不知是否出于避嫌考慮。

產(chǎn)銷率下滑

募資擴(kuò)產(chǎn)合理性存疑

千禧龍纖是一家專注于超高分子量聚乙烯纖維及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括超高分子量聚乙烯纖維系列產(chǎn)品、無(wú)緯布及其防護(hù)系列產(chǎn)品。超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)品按照強(qiáng)度和是否著色，又分為常規(guī)絲、有色絲、超高強(qiáng)絲。

超高分子量聚乙烯纖維，與碳纖維、芳綸纖維合稱世界三大高性能纖維，主要應(yīng)用于海洋漁業(yè)、軍事裝備、安全防護(hù)、紡織用品、體育用品、建筑工程、航空航天和醫(yī)療器材等領(lǐng)域。

2020年-2023年6月，千禧龍纖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.67億元、1.8億元、3.74億元、1.86億元，2021年、2022年及2023上半年同比增長(zhǎng)7.47%、108.34%、35.73%，波動(dòng)明顯。同期，凈利潤(rùn)分別為1222.14萬(wàn)元、961.14萬(wàn)元、8487.84萬(wàn)元、4641.57萬(wàn)元，呈現(xiàn)先降后升趨勢(shì)；扣非凈利潤(rùn)分別為744.94萬(wàn)元、251.36萬(wàn)元、7249.28萬(wàn)元、4042.06萬(wàn)元，2021年同比大增2784.03%。

2023年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.67億元，同比增長(zhǎng)13.18%，歸母凈利潤(rùn)6674.62萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.74%，扣非凈利潤(rùn)6019.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51.06%。

千禧龍纖主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)品的銷售，報(bào)告期各期分別貢獻(xiàn)了91.54%、90.87%、69.55%、74.87%的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，其中常規(guī)絲銷售收入分別為1.09億元、1.25億元、1.39億元、7407.11萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比分別為65.29%、70.24%、37.36%、40.05%，是核心收入來(lái)源，但近年來(lái)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比下降趨勢(shì)明顯。

無(wú)緯布及其防護(hù)系列產(chǎn)品對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)在報(bào)告期內(nèi)快速提升，占主營(yíng)業(yè)務(wù)比從2020年的8%增至2022年的29.82%，2023年上半年為24.39%，成為千禧龍纖重要的收入來(lái)源。

2022年千禧龍纖大幅提高了無(wú)緯布產(chǎn)能，但超能生產(chǎn)百噸，實(shí)際產(chǎn)量超出環(huán)評(píng)批復(fù)18.46%。隨著產(chǎn)能提升，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品產(chǎn)銷率明顯下降，報(bào)告期各期，超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)品產(chǎn)銷率分別為104.33%、94.59%、92.87%、87.39%，持續(xù)下滑，無(wú)緯布分別為96.75%、111.92%、107.05%、78.24%，波動(dòng)下降。在產(chǎn)銷率出現(xiàn)下滑的情況下，募資擴(kuò)大產(chǎn)能的合理性存疑。

此外還有一點(diǎn)讓人十分在意。招股書顯示，千禧龍纖的產(chǎn)品的流向分為對(duì)外銷售和自用，2022年，無(wú)論是超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)品還是無(wú)緯布，自用數(shù)量占比頗為異常高于其他報(bào)告期。前者報(bào)告期內(nèi)分別為4.5%、4.27%、16.18%、7.95%，后者分別為20.38%、27.67%、34.90%、29.24%。

四、流動(dòng)性承壓

現(xiàn)金流量?jī)纛~惡化

產(chǎn)銷率下滑帶來(lái)最直接的影響就是千禧龍纖存貨逐年增長(zhǎng)。報(bào)告期各期末，其存貨余額分別為4440.27萬(wàn)、5154.53萬(wàn)、6307.90萬(wàn)、8606.85萬(wàn)，存貨規(guī)模呈上升趨勢(shì)。2021年和2022年分別增長(zhǎng)16.09%、22.38%，2023年上半年較年初增長(zhǎng)36.45%，與銷售規(guī)模變動(dòng)趨勢(shì)基本一致。

千禧龍纖的存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品構(gòu)成，其中又以庫(kù)存商品占比最大，2023年上半年，其庫(kù)存商品占存貨比已經(jīng)超過70%。千禧龍纖表示，如果行業(yè)需求下降或公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)誤判，可能導(dǎo)致產(chǎn)品積壓，面臨存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，千禧龍纖存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.65次、2.89次、3.94次、1.42次，略低于同行業(yè)可比公司2.98次、3.52次、4.52次、1.57次的均值，變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為225.41萬(wàn)、205.10萬(wàn)、601.84萬(wàn)、803.10萬(wàn)。

存貨占用流動(dòng)資金的同時(shí)，千禧龍纖應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，報(bào)告期各期末，賬面余額分別為2271.58萬(wàn)元、2226.21萬(wàn)元、4071.67萬(wàn)元、4510.17萬(wàn)元，其中應(yīng)收賬款前五名客戶的合計(jì)余額分別為1038.96萬(wàn)元、1215.14萬(wàn)元、2442.76萬(wàn)元、2888.90萬(wàn)元，占比45.74%、54.58%、59.99%、64.05%。計(jì)提壞賬準(zhǔn)備后，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2,154.64萬(wàn)元、2109.20萬(wàn)元、3860.32萬(wàn)元、4276.62萬(wàn)元。

與此同時(shí)，千禧龍纖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也在惡化，報(bào)告期各期間，千禧龍纖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4908.27萬(wàn)元、4534.13萬(wàn)元、1.29億元，1764.12萬(wàn)元，凈現(xiàn)比分別為401.61%、471.74%、152.04%、38.01%，2023年上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比下降51.55%。

此外，在體現(xiàn)盈利能力的毛利率方面，千禧龍纖一直低于同行，報(bào)告期內(nèi)其綜合毛利率分別為27.83%、22.84%、39.68%、42.93%，2022年較2020年上漲了12個(gè)百分點(diǎn)，但依然低于同行47.71%、47.59%、46.93%、47.05%的平均值。

附：千禧龍纖上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

保薦機(jī)構(gòu)：財(cái)通證券股份有限公司

主承銷商：財(cái)通證券股份有限公司

發(fā)行人律師：上海市錦天城律師事務(wù)所

申報(bào)會(huì)計(jì)師：天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）