作者/劉欽文?編輯/李白玉?來源/野馬財(cái)經(jīng)

唧唧復(fù)唧唧，木蘭當(dāng)戶織。不聞機(jī)杼聲，唯聞女嘆息。

《木蘭辭》中，作者以木蘭織布的場(chǎng)景為開篇，講述了木蘭替父從軍的故事。隨著科技的進(jìn)步，織布機(jī)早已不需要人工，織布材料也從原始的蠶絲，進(jìn)化到復(fù)合纖維、滌綸短纖維等產(chǎn)品，用途從穿衣擴(kuò)大到汽車內(nèi)飾、家居產(chǎn)品、健康護(hù)理等。

隨著產(chǎn)品用途的擴(kuò)大，市場(chǎng)也在不斷擴(kuò)大。揚(yáng)州天富龍集團(tuán)股份有限公司（下稱“天富龍”）抓住該部分市場(chǎng)早早入局，以差別化滌綸短纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，年收入超過28億元，如今要沖刺IPO。

圖源：罐頭圖庫(kù)

值得注意的是，要上市的天富龍，并“不差錢”，不僅資產(chǎn)負(fù)債率僅19.78%，且賬上現(xiàn)金流穩(wěn)定，截至2022年底，有4.84億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。背后的蘇商朱氏家族控股93.9%，已通過資產(chǎn)重組的方式成功套現(xiàn)5.4億元，除天富龍外，朱氏家族還經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)、酒店、小額貸款等生意，每年僅靠租金就有上百萬收入。

資產(chǎn)負(fù)債率低，稅收優(yōu)惠占利潤(rùn)的四分之一

揚(yáng)州織布染色歷史悠久，揚(yáng)州絲綢早在周代前后就成為貢品。在揚(yáng)州之下的儀征，化纖行業(yè)更是全國(guó)聞名。1977年，承載著解決老百姓“穿衣難”的歷史使命，儀征化纖被列入國(guó)家重點(diǎn)引進(jìn)項(xiàng)目。1990年，儀征化纖廠全面建成投產(chǎn)，這是當(dāng)時(shí)最大的國(guó)有化纖生產(chǎn)基地。

1973年出生于揚(yáng)州的朱大慶，做化纖業(yè)可以說“如魚得水”。2003年5月，其成立揚(yáng)州天富化纖有限公司，負(fù)責(zé)聚酯纖維制造、加工、銷售。2003年10月，又成立儀征威英化纖有限公司，主營(yíng)差別化聚酯纖維、高純度PET合成粒子制造、加工、銷售；化學(xué)纖維、復(fù)合材料纖維、化纖原輔料銷售。

隨著纖維制品應(yīng)用范圍的不斷擴(kuò)大，2009年，以汽車內(nèi)飾的高端領(lǐng)域?yàn)橹攸c(diǎn)應(yīng)用市場(chǎng)，朱大慶、朱大慶侄子朱興榮和天富化纖成立天富龍集團(tuán)。從個(gè)人服飾、到沙發(fā)、床墊等家居用具，再到汽車的座椅背襯、行李箱毯等，均是天富龍產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景。

圖源：《招股書》

差別化復(fù)合纖維、再生有色滌綸短纖維，成為天富龍的兩大營(yíng)收來源。2020年-2022年，天富龍分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.86億元、28.57億元、25.76億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.05億元、5.19億元及3.58億元。

圖源：《招股書》

不過值得注意的是，化學(xué)纖維業(yè)作為江蘇的特色產(chǎn)業(yè)，天富龍享受了不少稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助。

2020年-2022年、2023年1-6月，天富龍享受的稅收優(yōu)惠金額分別為0.98億元、1.12億元、1.14億元和 0.51億元，占利潤(rùn)總額的比例分別達(dá)到17.08%、19.61%、29.15%和25.71%。

圖源：《招股書》

政府補(bǔ)助方面，2020年-2022年、2023年1-6月，天富龍的政府補(bǔ)助金額分別為5045.55 萬元、9515.26萬元、6917.27萬元和3532.72萬元，占利潤(rùn)總額的比例分別為0.8%、8.25%、1.7%和3.25%。

天富龍作為行業(yè)的早期參與者，在行業(yè)內(nèi)擁有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)中國(guó)化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020-2022年，公司汽車內(nèi)飾用有色滌綸短纖維和低熔點(diǎn)短纖維的銷量在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名蟬聯(lián)第一。

此外，天富龍的資金狀況良好，并“不差錢”。2020年-2022年，其合并資產(chǎn)負(fù)債率從39.6%降到了19.78%，母公司資產(chǎn)負(fù)債率更是低至1.43%。并且無長(zhǎng)期借款。

天富龍的現(xiàn)金流也較為充裕，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從2020年的1.09億元穩(wěn)定增長(zhǎng)至2022年的4.84億元。

圖源：《招股書》

版圖涉及房地產(chǎn)、小貸等，和哥哥一家“互幫互助”

“不差錢”的不只是天富龍，背后的實(shí)控人家族也經(jīng)營(yíng)多項(xiàng)生意，資金狀態(tài)良好，不僅給親戚公司提供擔(dān)保，還因?yàn)榻o親戚借錢，造成了對(duì)天富龍的資金拆借。

《招股書》顯示，朱大慶、陳慧夫婦合計(jì)持有公司79.3%的股權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。

朱大慶、陳慧有一個(gè)女兒，跟母姓叫陳雪，但并不在公司持股，曾在上海普華永道擔(dān)任審計(jì)員，2021年起，擔(dān)任天富龍的董事、董事會(huì)秘書。

夫妻倆共同擁有一家揚(yáng)州市揚(yáng)子同泰實(shí)業(yè)有限公司，位于邗江區(qū)楊廟工業(yè)園。陳慧在富惠大酒店持股90%并擔(dān)任執(zhí)行董事，通過出租楊廟工業(yè)園房產(chǎn)、富惠大酒店等房產(chǎn)，陳慧每年收取的租金達(dá)上百萬元。

圖源：《回復(fù)函》

陳慧還擁有一家100%持股的揚(yáng)州富匯置業(yè)有限公司，主營(yíng)房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)。截至2023年6月30日，富匯置業(yè)預(yù)計(jì)對(duì)外可銷售的物業(yè)類型主要包括：已建成住宅，可售面積為9858.18平方米；待建住宅，可售面積10589.65平方米；待建別墅8900平方米。

《回復(fù)函》顯示，住宅方面，富匯置業(yè)將已建成住宅和未來待建的銷售單價(jià)，確定為3520元/平方米和3550元/平方米。別墅方面，銷售單價(jià)的評(píng)估值為7110元/平方米。

陳雪則是和母親的弟弟陳堅(jiān)，在2020年共同成立上海礪拓，陳雪持股80%、陳堅(jiān)持股20%，以滌綸纖維貿(mào)易為主業(yè)，為天富龍的下游客戶。2020、2021年，天富龍對(duì)上海礪拓的銷售金額分別為927.68萬元和1510.39萬元。

在天富龍遞交《招股書》后，2023年8月28日，該公司注銷。

另一邊，朱大慶和自己的哥哥一家關(guān)系深厚。朱大慶的哥哥為朱寶云，朱寶云妻子為王桂英，夫妻兩人有朱興榮和朱興龍兩個(gè)兒子。

朱大慶年輕時(shí)，即跟隨年長(zhǎng)其18歲的兄長(zhǎng)朱寶云學(xué)習(xí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，受到其兄長(zhǎng)朱寶云的栽培及經(jīng)營(yíng)理念的熏陶，決定自己創(chuàng)業(yè)。并且在創(chuàng)業(yè)初期，朱大慶也受到其兄長(zhǎng)朱寶云家庭的幫助與支持。

“為感謝兄長(zhǎng)家庭在創(chuàng)業(yè)初期的幫助與支持，傳承家族互幫互助的傳統(tǒng)，且朱興榮亦有志于創(chuàng)業(yè)及從事企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，因此朱大慶于2010年1月、2010年7月分別贈(zèng)送朱興榮500萬元、200萬元出資款項(xiàng)。2015年朱興榮看好富威爾（天富龍控股子公司）未來發(fā)展前景，認(rèn)繳5000萬元出資額，朱大慶贈(zèng)與朱興榮富威爾2500萬元出資款。”天富龍?jiān)凇痘貜?fù)函》中表示。

目前，朱興榮在天富龍持股14.6%，加上朱大慶、陳慧三人合計(jì)控制93.9%的表決權(quán)，為一致行動(dòng)人。

此外，朱大慶和朱寶云一家還一起做小貸生意。愛企查顯示，正新農(nóng)村小額貸款股份有限公司中，哥哥一家控制的晶玖汽配為第一大股東，持股20.625%，朱大慶持股9.375%、朱興榮持股4.375%，三者合計(jì)控股34.395%。正新小貸的對(duì)外投資包括英菲尼迪、尚頎資本等。

圖源：愛企查

朱寶云一家在揚(yáng)州當(dāng)?shù)刂饕婕熬频陿I(yè)和汽配業(yè)，酒店業(yè)方面，擁有一家興榮酒店、廣陵區(qū)興云塔賓館、石塔賓館、醉香樓酒店；汽配業(yè)則包括奈模汽車配件廠、晶玖汽車配件、揚(yáng)子江寶云缸套。

天富龍?jiān)啻谓o哥哥朱寶云一家的企業(yè)借款造成資金拆借。2020年，天富龍給寶云缸套借出4940萬元，2021年給晶玖汽配借出2100萬元。為解決資金拆借問題，朱大慶在2021年7月轉(zhuǎn)賬給朱寶云妻子王桂英2160萬元，其中1500萬元借與王桂英，660萬元贈(zèng)與朱興榮。用于歸還晶玖汽配以及和潤(rùn)化工對(duì)天富龍的拆借款。

圖源：《招股書》

天富龍還在2021年，給寶云缸套、晶玖汽配的合計(jì)2000萬元借款提供擔(dān)保，目前借款已經(jīng)償還完畢。

圖源：《招股書》

“報(bào)告期內(nèi)，朱大慶與其兄長(zhǎng)朱寶云之配偶王桂英、朱寶云之子朱興榮存在大額資金往來。朱寶云與王桂英共同經(jīng)營(yíng)從事機(jī)械制造的晶玖汽配等企業(yè)，日常經(jīng)營(yíng)中存在對(duì)外籌措資金緩解資金流動(dòng)性緊張的需求。”天富龍表示。

除了給哥哥一家借錢外，朱大慶還給員工、朋友等合計(jì)借出5000萬元。

圖源：《回復(fù)函》

通過資產(chǎn)重組套現(xiàn)5.4億元

《招股書》顯示，朱大慶及女兒2022年的年薪分別為16.81萬元和39.05萬元。報(bào)告期內(nèi)，天富龍也未進(jìn)行分紅。除了每年的百萬租金外，朱大慶家族何來的資金給親戚、員工、朋友等人借款？

圖源：《招股書》

這就要回到2020年天富龍的資產(chǎn)重組事項(xiàng)。天富龍的營(yíng)收如今之所以能達(dá)到20億元以上的級(jí)別，也要得益于此次資產(chǎn)重組。

2020年12月，天富龍現(xiàn)金收購(gòu)實(shí)際控制人朱大慶、陳慧夫婦控制的威英化纖100%的股權(quán)，收購(gòu)?fù)辏⒒w的營(yíng)收為17.12億元、占到天富龍營(yíng)收的68.88%，利潤(rùn)總額3.12億元、占到天富龍利潤(rùn)的54.33%。

圖源：《招股書》

收購(gòu)的定價(jià)依據(jù)則是以威英化纖的賬面凈資產(chǎn)2.433億元為準(zhǔn)，最終確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.429億元。

收購(gòu)之前，2020年10月14日，威英化纖作出分紅決議，分紅金額為3億元。

《招股書》顯示，2020年、2021 年末，天富龍的應(yīng)付股利金額分別為2.17億元和370.83萬元，為2020年子公司威英化纖、富威爾實(shí)施利潤(rùn)分配尚未發(fā)放完畢的分紅款。

“為優(yōu)化公司內(nèi)部管理、增強(qiáng)上市主體的業(yè)務(wù)獨(dú)立性和盈利能力，公司收購(gòu)實(shí)際控制人朱大慶、陳慧夫婦持有的威英化纖100%股權(quán)。公司收購(gòu)?fù)⒒w時(shí)，具有較好的盈利能力，賬面現(xiàn)金流充沛，基于提高收購(gòu)效率，采用現(xiàn)金收購(gòu)方式以縮短收購(gòu)周期。2020年，威英化纖分紅金額3億元，公司收購(gòu)?fù)⒒w的交易對(duì)價(jià)為2.429億元，上述款項(xiàng)合計(jì)5.429億元，已于2021年末前支付完畢。”天富龍表示。

也就是說，通過此次資產(chǎn)重組，朱大慶、陳慧夫婦已成功套現(xiàn)5.429億元。

除了收購(gòu)?fù)⒒w外，2019年-2021年，又接連收購(gòu)了朱大慶、陳慧夫婦控制的企業(yè)上海拓盈、上海又威、香港泰富和新加坡凱泰。

IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，IPO企業(yè)在遞表前頻繁收購(gòu)實(shí)控人旗下資產(chǎn)且成立多家新的子公司，這種行為是實(shí)控人通常的資本運(yùn)作手法，背后是通過資產(chǎn)重組與構(gòu)建題材以實(shí)現(xiàn)市值最大化和實(shí)現(xiàn)融資訴求的盤算。

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