來(lái)源/《港灣商業(yè)觀察》作者/施子夫

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12月17日，港交所網(wǎng)站顯示，豬八戒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，豬八戒網(wǎng)）再次遞表港交所，聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)中信證券和建銀國(guó)際。

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對(duì)于上市，豬八戒網(wǎng)顯然是執(zhí)著的。這位已經(jīng)第三次遞表沖刺港股上市的選手，在業(yè)績(jī)虧損與現(xiàn)金流持續(xù)流出的重壓下，無(wú)疑將公司推向了背水一戰(zhàn)。

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十幾年的上市夢(mèng)，持續(xù)虧損近10億

豬八戒網(wǎng)成立于2006年，官網(wǎng)介紹，公司是一家定制化企業(yè)服務(wù)電商平臺(tái)，提供的服務(wù)包括工商財(cái)稅、品牌設(shè)計(jì)、IT軟件、營(yíng)銷(xiāo)推廣、八戒公采、數(shù)字資產(chǎn)交易、用工成本優(yōu)化等。

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熟悉港股市場(chǎng)的投資者不難發(fā)現(xiàn)，豬八戒網(wǎng)前兩次IPO遞表分別發(fā)生在2022年10月和2023年4月。在不到一年半的時(shí)間，公司已遞表三次，足以可見(jiàn)公司對(duì)于沖刺上市的決心。

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除了謀求港股市場(chǎng)探索外，豬八戒網(wǎng)在過(guò)往也曾嘗試遞表美股與A股。

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根據(jù)招股書(shū)披露，2011年，豬八戒網(wǎng)探索納斯達(dá)克上市；2015年，考慮到A股的增長(zhǎng)潛力，豬八戒網(wǎng)決定放棄美股上市計(jì)劃，轉(zhuǎn)而申請(qǐng)?jiān)贏股上市；2019年7月，豬八戒網(wǎng)向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)重慶監(jiān)管局提交上市輔導(dǎo)備案，籌備A股上市計(jì)劃。

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不過(guò)顯然，豬八戒網(wǎng)最終還是轉(zhuǎn)向了港股市場(chǎng)。豬八戒網(wǎng)對(duì)此解釋稱(chēng)，主要由于A股上市的上市時(shí)間表并不確定且相對(duì)較長(zhǎng)，而港交所的時(shí)間表較為合理可預(yù)見(jiàn)，且考慮到港交所將為公司提供一個(gè)接觸外國(guó)資本及海外投資者的國(guó)際平臺(tái)，公司決定進(jìn)行。

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在多次沖擊上市的背后是豬八戒網(wǎng)仍處在虧損泥潭中亟待回血的困境。

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從2020年-2022年以及2023年1-6月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)）豬八戒網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.57億元、7.68億元、5.41億元和2.52億元，凈利潤(rùn)分別為-2.69億元、-3.67億元、-2.30億元和-7824.8萬(wàn)元。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-483.7萬(wàn)元、-2038.6萬(wàn)元、-1.32億元和-7087.4萬(wàn)元。除了在2022年，豬八戒網(wǎng)的營(yíng)收同比減少29.5%，和2023年上半年同比下滑12%外，三年六個(gè)月的時(shí)間，公司累計(jì)虧損達(dá)到9.44億元。

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其他盈利指標(biāo)方面，報(bào)告期內(nèi)，豬八戒網(wǎng)錄得毛利分別為4.82億元、4.66億元、3.19億元和1.41億元，毛利率分別為63.7%、60.7%、58.9%、56.1%，報(bào)告期內(nèi)合計(jì)下滑了7.6個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)調(diào)整EBITDA率分別為25.9%、15.8%、-4.2%和-14.0%。

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知名互聯(lián)網(wǎng)分析師丁道師向《港灣商業(yè)觀察》表示，豬八戒網(wǎng)屬于PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代崛起的一家公司，當(dāng)時(shí)抓住了微客的風(fēng)口，用戶(hù)通過(guò)向網(wǎng)站提交需求，平臺(tái)能滿(mǎn)足用戶(hù)的需求。在十幾年前這一模式確實(shí)非常火，誕生了包括豬八戒網(wǎng)等一大批的網(wǎng)站。但是到今天，其模式已經(jīng)很難實(shí)現(xiàn)下去了，因?yàn)閯?chuàng)意是一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)物，不可能通過(guò)一個(gè)平臺(tái)來(lái)做大，所以后來(lái)豬八戒網(wǎng)轉(zhuǎn)型去做企業(yè)服務(wù)，但是企業(yè)服務(wù)的賽道不管是企業(yè)人力招聘、咨詢(xún)培訓(xùn)、財(cái)務(wù)等方面，每一個(gè)賽道都有無(wú)數(shù)的企業(yè)來(lái)和豬八戒網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)，那豬八戒網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力又在何處呢？

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同時(shí)，丁道師還坦言，“企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)模式，面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力都極其巨大，不少企業(yè)都不具備護(hù)城河和門(mén)檻優(yōu)勢(shì)，隨時(shí)可能被更大的公司所顛覆。因此，企業(yè)核心還是需要提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力?！?/span>

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三大業(yè)務(wù)和客戶(hù)成交數(shù)2022年下滑不小

除了盈利能力，在主要運(yùn)營(yíng)指標(biāo)中，豬八戒網(wǎng)的業(yè)務(wù)復(fù)購(gòu)率以及成交客戶(hù)數(shù)也出現(xiàn)一定下滑態(tài)勢(shì)。

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自創(chuàng)立以來(lái)，豬八戒網(wǎng)通過(guò)豬八戒平臺(tái)智能匹配企業(yè)雇主的服務(wù)需求與服務(wù)商的技能，撮合企業(yè)雇主與服務(wù)商的交易。而從提供的服務(wù)看，主要可包括四部分：企業(yè)服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)、智慧企業(yè)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)服務(wù)、政府區(qū)域企業(yè)服務(wù)生態(tài)促進(jìn)合作服務(wù)。

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報(bào)告期內(nèi)，豬八戒網(wǎng)來(lái)自企業(yè)服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)、智慧企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的合計(jì)收益分別為5.94億元、5.93億元、4.10億元和2.06億元，分別占當(dāng)期總收入的78.5%、77.2%、75.8%和81.8%。

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同一時(shí)期，來(lái)自政府合作安排收益金額分別為1.63億元、1.75億元、1.31億元和4593.3萬(wàn)元，分別占總收入的21.5%、22.8%、24.2%和18.2%。

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從2020年-2022年，豬八戒網(wǎng)的成交客戶(hù)數(shù)分別為25.99萬(wàn)、33.07萬(wàn)和25.69萬(wàn)，成交額（GMV）分別為54.82億元、84.05億元和113.89億元，平均客單價(jià)分別為21097元、25416元和44328元。

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雖然在過(guò)去三年，豬八戒網(wǎng)的成交額、平均客單價(jià)有所提升，但2022年，成交客戶(hù)數(shù)較上一年同期還是下滑了73754名。

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同樣以過(guò)去三個(gè)完整年度來(lái)比較，企業(yè)服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)、智慧企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)及產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的復(fù)購(gòu)率分別為46.1%、53.2%和56.7%。

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在各業(yè)務(wù)線的復(fù)購(gòu)率方面，2021年，智慧企業(yè)服務(wù)線的復(fù)購(gòu)率同比減少3.6個(gè)百分點(diǎn)；2022年，產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的復(fù)購(gòu)率同比減少0.2個(gè)百分點(diǎn)。

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經(jīng)營(yíng)成本高企，流動(dòng)性承壓

若細(xì)究豬八戒網(wǎng)錄得連年虧損，不難理解，與過(guò)往產(chǎn)生的高企的銷(xiāo)售、行政及研發(fā)開(kāi)支有關(guān)。

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豬八戒網(wǎng)在招股書(shū)中提到，“持續(xù)的投入和累計(jì)虧損，主要因?yàn)閮?yōu)先選擇了先做平臺(tái)生態(tài)，做大用戶(hù)數(shù)（包括豬八戒平臺(tái)企業(yè)雇主及服務(wù)商）、GMV、平均客單價(jià)、復(fù)購(gòu)率，克制單純通過(guò)平臺(tái)收取高額傭金、會(huì)員費(fèi)、廣告費(fèi)等進(jìn)行快速商業(yè)化變現(xiàn)的沖動(dòng)，才自然逐漸生長(zhǎng)出了四類(lèi)收益來(lái)源+企業(yè)服務(wù)平臺(tái)為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)模式。

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從過(guò)往投入來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，豬八戒網(wǎng)的研發(fā)開(kāi)支分別為7945.5萬(wàn)元、8088.9萬(wàn)元、8259.1萬(wàn)元和3842.1萬(wàn)元，而研發(fā)開(kāi)支占收益比例分別為10.5%、10.5%、15.3%和15.2%。

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總體來(lái)看，豬八戒網(wǎng)的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支、行政開(kāi)支投入都要遠(yuǎn)高于研發(fā)投入。

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報(bào)告期各期，豬八戒網(wǎng)的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為2.81億元、2.82億元、2.46億元和1.24億元，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別占收益比例的37.2%、36.7%、45.5%和49.3%；行政開(kāi)支分別為2.35億元、1.55億元、1.82億元和6171.8萬(wàn)元，占當(dāng)期收益比例的31.1%、20.2%、33.6%和24.5%。

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在過(guò)去三年六個(gè)月的時(shí)間，豬八戒網(wǎng)的各項(xiàng)成本支出均保持著兩位數(shù)的增長(zhǎng)，而在盈利能力并未改善的前提下，此舉顯然并不利于緩解公司自身流動(dòng)性壓力。

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截至報(bào)告期各期末，豬八戒網(wǎng)的貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)分別為3.06億元、2.50億元、2.22億元和2.78億元，合約負(fù)債分別為2.68億元、2.52億元、1.96億元和1.64億元，各期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用凈現(xiàn)金流出分別為3496.2萬(wàn)元、9388.6萬(wàn)元、2.03億元和9941.1萬(wàn)元，三年半的時(shí)間，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流累計(jì)流出約4.31億元。

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盡管貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)、合約負(fù)債指在報(bào)告期內(nèi)所下滑，但截至2023年6月30日止，豬八戒網(wǎng)的流動(dòng)負(fù)債總額還是達(dá)到了7.70億元，當(dāng)期公司流動(dòng)負(fù)債凈額為3.73億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.91億元。

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報(bào)告期各期末，豬八戒網(wǎng)的流動(dòng)比率（倍）分別為0.4、0.4、0.6和0.5，明顯小于1。對(duì)此豬八戒網(wǎng)表示，流動(dòng)比率偏低，主要由于特別股東權(quán)利確認(rèn)為流動(dòng)負(fù)債中向投資者發(fā)行的金融工具。

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曾4.57億購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，存在訴訟與相關(guān)投訴

根據(jù)招股書(shū)顯示，在業(yè)務(wù)之外，豬八戒網(wǎng)也會(huì)不時(shí)購(gòu)買(mǎi)低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，作為短期內(nèi)提高公司手頭現(xiàn)金利用率的輔助手段。

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截至報(bào)告期各期末，按公平值計(jì)入損益的理財(cái)產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性存款投資分別為4.57億元、820萬(wàn)元、0及0，豬八戒網(wǎng)錄得按公平值計(jì)入損益的理財(cái)產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性存款投資的收益凈額分別為1260萬(wàn)元、480萬(wàn)元、60萬(wàn)元和3萬(wàn)元。

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豬八戒網(wǎng)表示，公司無(wú)法保證理財(cái)產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性存款的投資回報(bào)，公司按公平值計(jì)入損益計(jì)量該等理財(cái)產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性存款，公司面臨與該等金融資產(chǎn)相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)其公平值產(chǎn)生不利影響。

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同時(shí)，豬八戒網(wǎng)自身訴訟、以及平臺(tái)遭遇投訴等情況同樣值得關(guān)注。

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根據(jù)招股書(shū)顯示，2021年12月2日，豬八戒網(wǎng)收到投訴人關(guān)于公司使用Micro Focus COBOL軟件的投訴，該軟件構(gòu)成公司的ERP軟件PeopleSoft Enterprise Payroll_Employee Perpetual的一部分，豬八戒網(wǎng)被指控侵犯了投訴人（聲稱(chēng)是COBOL軟件的所有者）的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

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于最后實(shí)際可行日期，投訴人并未就涉嫌侵權(quán)向豬八戒網(wǎng)提起任何法律訴訟。因此，豬八戒網(wǎng)準(zhǔn)確評(píng)估涉及的潛在責(zé)任（如有）為時(shí)尚早。根據(jù)豬八戒網(wǎng)的估計(jì)，最高風(fēng)險(xiǎn)將約140萬(wàn)元，并不重大，且不會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。

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天眼查顯示，截至1月1日，豬八戒股份有限公司共計(jì)有司法案件166起，其中主要包括合同糾紛、計(jì)算機(jī)軟件開(kāi)發(fā)合同糾紛、侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛、技術(shù)合同糾紛、勞動(dòng)爭(zhēng)議、著作權(quán)權(quán)屬、侵權(quán)糾紛等，案件88.8%為被告。

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截至同一時(shí)期，在黑貓投訴平臺(tái)，搜索關(guān)鍵詞“豬八戒網(wǎng)”，共計(jì)有投訴量428條，涉及有關(guān)平臺(tái)不退款、強(qiáng)行交保證金、霸王條款、無(wú)根據(jù)強(qiáng)制扣費(fèi)、欺騙消費(fèi)者等投訴情況。僅30天，消費(fèi)者投訴量21條，已完成僅6條，完成度偏低。

十余年沖刺上市之路并不好走，業(yè)績(jī)面仍未出現(xiàn)扭虧為盈，已是第三次沖擊港交所的豬八戒網(wǎng)，這一次又能否交出令人滿(mǎn)意的答卷？（港灣財(cái)經(jīng)出品）