來源/樂居財經? 作者/李姍姍

患者足不出戶就能完成線上問診、咨詢、開藥，藥品可以快遞配送到家，不用再排長隊候診、繳費；行動不便于出門，護理服務可以直接預約入戶；即便已經出院回家，也可以憑借智能設備實時監測指標并讓醫生同步接收，享受專業、優質、便捷的醫療服務。

如今，“互聯網+醫療健康”服務充分運用新技術、新手段、新模式，打破了時空和地域的限制，為實現醫療服務現代化做出巨大的貢獻。

在數字化浪潮及三年疫情的沖擊下，我國的數字醫療市場迎來一波發展機遇，頭部互聯網醫療企業得以擴容，并紛紛向資本市場發起沖擊。近日，號稱“國內最大的掛號平臺”健康160也向港交所遞交了招股書。

不過，從整體行業來看，大多數所謂的互聯網醫療平臺仍逃不過醫藥電商的路數，健康160同樣不例外，其超七成收入來自低毛利的醫藥健康用品。

難逃行業定律之外，健康160還面臨著持續虧損、資不抵債的雙重高壓。

如今，在IPO道路上持續追趕的幾家互聯網醫療企業，其上市前景依然變幻莫測。成立十余年的微醫遲遲沒有等到上市聆訊；互聯網醫療行業“獨角獸”圓心科技自2021年以來已五次遞表，前四次申請均因6個月內未完成聆訊或上市而自動失效。而健康160的成色如何，還有待時間來檢驗。

主營醫療掛號，月活用戶規模下降

隨著互聯網的普及和信息技術的快速發展，互聯網醫療健康平臺應運而生。

利用互聯網技術和平臺模式，整合醫療資源和提供多樣化的醫療服務，是互聯網醫療平臺的價值所在。它通過信息化手段連接醫療機構、醫生、患者和其他相關參與方，為用戶提供在線預約掛號、問診咨詢、健康管理、藥品購買等一系列醫療健康服務。

健康160便是一家數字醫療健康服務平臺，其平臺提供多樣化的醫療健康服務，包括嚴肅醫療及消費醫療服務，由此組成了一個生態系統。

具體而言，健康160的業務線分為兩大部分，其一為提供數字醫療健康解決方案，例如幫助醫療機構打造數字醫院，提供在線預約掛號、在線咨詢、電子處方等功能；給醫療機構提供在線營銷方案；給個人用戶提供在線醫療服務等等；其二為按照零售及醫藥批發相結合的模式銷售醫藥健康用品。

2020年-2023年上半年，健康160實現營業收入分別為2.79億元、4.23億元、5.26億元及2.69億元。其中，2021年-2023年上半年營收同比分別增長51.7%、24.3%、15.9%。

具體來看，數字醫療健康解決方案是健康160目前的核心營收來源之一，包括提供營銷解決方案、數字化醫院解決方案及在線健康服務。換言之，即給醫療機構做營銷推廣、給醫療機構提供全流程的、或傳染病和院感管理數字化監控服務和為患者提供線上問診服務。

報告期內，數字醫療健康解決方案分別貢獻營收1.24億元、1.59億元、1.41億元及8312.5萬元，占總營收的比例分別為44.37%、37.66%、26.81%及30.94%，逐年下滑。

招股書顯示，截至2023年6月末，健康160平臺已連接超過3萬家醫療健康機構，其中包括1.4萬家醫院和超1.6萬家基層醫療衛生機構。此外，公司已與超72萬名醫護人員建立合作關系。

此外，健康160的用戶規模也較為龐大，截至今年6月末的注冊用戶規模為4490萬名，較2020年的2720萬名實現大幅增長。

不過，公司的月活用戶自2022年以來卻呈現下滑趨勢，報告期內，公司平均月活躍用戶分別為230萬名、390萬名、330萬名及300萬名。不難看出，疫情防控過后，健康160平臺對用戶的吸引力正不斷減弱。

賣藥占比超七成，IPO前和解一起訴訟

“互聯網醫療的盡頭是賣藥”，行業鐵律之下，健康160也難逃“魔咒”。

過去幾年的新冠疫情，讓互聯網醫療迎來了春天，通過燒錢造流量，攫取了大量用戶。盡管如此，互聯網醫療服務業務帶來的成長性仍不及醫藥用品給企業帶來的經濟效益最為直接。

醫藥健康用品銷售同樣是拉動健康160營收持續增長的主力軍。銷售產品主要包括藥品、醫療健康產品、醫療用品及設備。

2020年-2022年，公司銷售醫藥健康用品收入分別為1.55億元、2.64億元、3.85億元，2022年較2020年翻超一倍，各期占公司總營收的比例分別為55.63%、62.34%、73.91%。到了2023年上半年，該業務收入繼續增長至1.86億元，占總營收的比例為69.06%。

不過，健康160銷售醫藥健康用品的盈利能力卻十分低，該業務毛利率持續下滑，報告期各期分別為7.9%、4%、4.1%及2.1%。受此拖累，健康160期內綜合毛利率也不斷下滑，各期分別為36.8%、31.4%、22.5%及24.8%，2023年上半年較2020年下降了12個百分點。

而銷售醫藥產品，健康160曾因無法按時交付產品而被起訴。2020年，疫情爆發初期，健康160曾充當口罩銷售中介，當年自一名獨立第三方買方（下稱“買方”）收取2100萬元，并隨后向一名獨立第三方口罩供應商（下稱“口罩供應商”）支付2040萬元。

根據與口罩供應商的約定，健康160收到口罩供應商的指示后，須將余下60萬元轉讓予一間中介公司。招股書中，健康160表示，公司在該筆交易者僅充當付款渠道而非委托人。

然而，由于口罩供應商經營惡化而無法交付口罩，2020年7月，買方對健康160提起法律訴訟。一審判決健康160僅需向買方退回未支付的60萬元；其后，在二審，法院判決健康160需將退還買方的全部現金2100萬元。

2023年12月，健康160向港交所遞表前，與買方達成和解，約定最終賠償金額為1300萬元。該賠償金額于2022年確認為其他虧損1240萬元，法律訴訟產生的訴訟費用于2023年上半年確認為其他虧損40萬元。

3年半累虧超3億，期間費用吞噬利潤

數字醫療業務成長性不足及毛利率下滑的背景下，健康160深陷持續虧損的泥淖。2020年-2023年上半年，公司分別產生凈虧損2987.6萬元、1.52億元、1.2億元及2477.6萬元，三年半累計虧損額達3.27億元。

對此，健康160表示，由于公司正處于開發服務及產品、擴大醫療資源以及增加平臺流量的過程中，因此產生了大量的成本及費用導致虧損。

報告期內，健康160在研發方面的開支分別為2693.1萬元、4236.9萬元、5405.7萬元及2114萬元，各期研發費用率分別為9.66%、10.02%、10.28%及7.87%。

截至2023年6月30日，公司總計588名員工，其中研發人員占比27.4%，多達161人，比業務運營、銷售及營銷投入的人力多了不止50%，遠超過行業平均水平。

據招股書介紹，健康160將這些人力投在了推進和完善健康160平臺，同時加強其訪問渠道，如健康160手機應用程序、160醫護應用程序及160商戶應用程序。具體而言，健康160正在數據中間件，側重點是人工智能驅動的搜索和推薦算法、消息處理技術和健康管理技術等技術方面悄悄發力。

互聯網醫療平臺燒錢造勢的背景下，健康160同樣砸了不少資金。報告期內，公司銷售及營銷開支甚至高于研發開支，各期分別為5650.3萬元、8189.1萬元、9742.4萬元及3700.4萬元，銷售費用率分別達20.27%、19.37%、18.53%及13.77%。三年半銷售費用累計2.73億元，持續吞噬著公司凈利潤。

據招股書，公司銷售及營銷開支主要包括員工福利開支、營銷及廣告費用、業務開發及差旅費用、醫藥健康用品銷售費用等。2023年上半年，健康160銷售人員平均薪酬為22.32萬元，而研發人員平均薪酬僅有11.74萬元。

主營產品議價能力弱，深陷資不抵債泥潭

樂居財經《預審IPO》翻閱招股書注意到，健康160的數字醫療健康解決方案業務，其客戶包括公立醫院、民營醫院、醫護人員和個人用戶，而該業務針對醫療機構方面，僅對民營醫院客戶才采取收費模式，對公立醫院完全免費，且不收取掛號抽傭。

這意味著，健康160對于公立醫院僅僅是依賴其形成行業內的品牌效益，由此來吸引民營醫院購入相關產品，最終才能實現變現的轉化。不僅如此，健康160還會就售后維保服務向客戶提供一至三年的超長信貸期。

由此來看，在激烈的市場競爭下，健康160的數字醫療健康解決方案實際上處于行業鏈條的劣勢地位。這樣的地位下，健康160對客戶議價能力十分低，形成大量的應收賬款。

據招股書，報告期內，健康160的貿易應收款項分別為3910.2萬元、9477.2萬元、7305.3萬元及1.61億元，其中，2020年-2022年，貿易應收款項占公司總營收的比例分別為14.03%、22.41%、13.9%。

報告期各期，公司計提貿易應收款項減值撥備370.8萬元、869.1萬元、946.1萬元及1228.8萬元，貿易應收款項凈額分別為3539.4萬元、8608.1萬元、6359.2萬元及1.48億元，占資產總額的比例為17.71%、33.79%、35.54%及56.75%。

健康160的貿易應收款項回收天數也不斷延長。據招股書，2020年-2022年，貿易應收賬款回收天數分別為48天、52天和52天。到2023年上半年，健康160的貿易應收賬款回收天數已延長至71天。

大量的應收賬款占用著公司的現金，導致經營現金流惡化。報告期內，健康160經營現金流持續告負，各期分別為1968.6萬元、-350.9萬元、-4239.1萬元及-3641.2萬元。

不僅如此，健康160還面臨著較大的償債壓力。截至2023年6月末，公司現金及現金等價物僅有5743.7萬元。同期，一年內到期的銀行借款2300萬元、一年內到期的貿易應付款項及應付票據1.09億元，手握現金顯然難以覆蓋短債。

2020年-2022年，健康160流動比率分別為0.96次、0.77次、0.29次，速動比率0.9次、0.73次、0.27次，反映公司償債能力的指標在2022年驟然下跌。

另外，健康160長期以來還陷入資不抵債的窘境。2020年-2023年上半年，公司總資產分別為2億元、2.55億元、1.79億元及2.61億元；各期總負債分別為2.37億元、5.86億元、5.71億元及3.16億元；對應各期負債凈額分別為3690.7萬元、3.32億元、3.92億元及5477.2萬元。

截至2023年6月末，健康160流動資產為2.43億元，流動負債為2.98億元，流動負債凈額5453.1萬元。

大學教師下海創業，換殼赴港上市

健康160的誕生實際上是一段IT男遇上醫療的故事。

作為健康160的創始人，羅寧政是個70后標準IT男。1992年，羅寧政考入國防科技大學計算機軟件專業，畢業后被分配至桂林工學院，當了兩年大學教師。

而大學教師這一至今都讓許多人艷羨的工作，并沒有讓羅寧政安穩下來。1997年，他開始接觸互聯網，混跡于當時知名的北大末名、水木清華等論壇。1998年，被深圳這座城市發展所吸引的羅寧政毅然決然辭職，進入到深圳市寶安區沙井人民醫院，擔任計算機中心主任一職，一去就是12年之久。

2005年，是中國互聯網的關鍵一年，互聯網熱潮襲來。那一年，李彥宏創建的百度在美國納斯達克成功上市，阿里巴巴收購了當時全球最大的門戶網站雅虎，姚勁波創立58同城闖入本地生活領域。

作為第一批“觸網”的IT人，在互聯網浪潮席卷全國的時候，還在醫院信息科工作的羅寧政同樣有一種創業的沖動。彼時，羅寧政意識到中國醫療產業的進步離不開互聯網的參與，一個埋在內心多年的互聯網創業夢想，加上本身樂于分享和交流的“互聯網性格”，讓羅寧政在那一年邁出了創業的第一步。

2005年2月，深圳市寧遠科技有限公司（下稱“深圳寧遠”，為健康160的前身）注冊成立，羅寧政自此與伙伴王明共同開始了互聯網醫療平臺——就醫160（于2017年更名為“健康160”）的創業之路，提供預約掛號、導醫咨詢、分級診療、醫患社區等服務。

十年磨一劍，深圳寧遠正式成立十年之際，掛牌了新三板，并于2018年6月摘牌。時隔五年，羅寧政再次計劃將公司送進資本市場，瞄準了港交所。而為了促成深圳寧遠港交所上市，股東們為其筑了一個新殼。

重組前，深圳寧遠由羅寧政持股29.82%、和遠創業（由羅寧政及其兄弟羅寧理分別持有99.99%、0.01%）持股5.79%、維康遠聚（由羅寧政及其兄弟羅寧理分別持有98.99%、1.01%）持股4.62%、王明持股4.03%、戰略投資者合計持股53.41%、其他股東持股2.33%。

重組前股權架構

2022年1月，本次上市主體健康160于開曼群島注冊成立，經過一系列股權轉讓及收購，股東們于深圳寧遠的股權轉移至健康160，并由健康160通過旗下新設境外子公司收購深圳寧遠境內多家子公司仁仁健康、一六零醫藥、海聯堂大藥房等。

遞表前的股權架構顯示，羅寧政通過Luo Holdings Limited持有公司33.99%的股份，王明通過Ming Holdings Limited持股3.87%。一路走來，健康160還受到不少資本的追捧，其中，基石資本通過燕湖領航、廣州領航持股6.49%；分享投資通過分享擇善、分享以道持股4.22%；國內知名創業投資者傅哲寬及其啟賦資本通過QF CY、QF ZSCY、QF CXHL等9個平臺累計持股17.68%。

重組后股權架構

附：健康160上市發行有關中介機構清單

聯席保薦人：申萬宏源融資（香港）有限公司、清科資本有限公司

法律顧問：歐華律師事務所、漢坤律師事務所

核數師及申報會計師：羅兵咸永道會計師事務所