原創(chuàng)首發(fā) |?金角財(cái)經(jīng)（ID:?F-Jinjiao)??作者 | 塞爾達(dá)

1月2日，在A股上市事項(xiàng)遲遲沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展后，成立26年、主打現(xiàn)制低價(jià)茶飲的蜜雪冰城轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，向港交所遞交上市申請(qǐng)。

蜜雪冰城可謂是新茶飲賽道的巨無(wú)霸。截至2023年9月30日，它旗下各品牌門(mén)店合計(jì)超過(guò)3.6萬(wàn)家，實(shí)現(xiàn)出杯量約58億杯。以門(mén)店數(shù)、出杯量為口徑，蜜雪冰城為中國(guó)第一、全球第二的現(xiàn)制飲品企業(yè)。

不過(guò)，隨著新茶飲賽道內(nèi)卷日益嚴(yán)重，在2022年后，蜜雪冰城營(yíng)收和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)瓶頸，門(mén)店數(shù)據(jù)更陷入了“一邊瘋狂開(kāi)店，一邊大量關(guān)店”的尷尬局面。

同時(shí)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力越來(lái)越大，資本市場(chǎng)也開(kāi)始用腳看衰茶飲品牌。截至2024年1月3日，與蜜雪冰城同屬新茶飲賽道的奈雪的茶股價(jià)收3.13港元，相比去年高位已經(jīng)跌超6成，距離上市初期的股價(jià)更是跌超8成。

這意味著，蜜雪冰城在沖擊IPO過(guò)程中，除了要面對(duì)最后能不能上的問(wèn)題，還要面對(duì)在資本市場(chǎng)看衰的背景下，上市后股價(jià)會(huì)否出現(xiàn)大幅波動(dòng)甚至破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

上市時(shí)間點(diǎn)欠佳

蜜雪冰城的融資進(jìn)程一直備受市場(chǎng)關(guān)注。

早在2020年12月，蜜雪冰城就完成過(guò)一輪融資，彼時(shí)引入了美團(tuán)龍珠旗下龍珠美城、高瓴資本旗下高瓴蘊(yùn)祺、CPE源峰旗下天津磐雪三家機(jī)構(gòu)，分別持股4.00%、4.00%、2.00%，對(duì)應(yīng)投資額分別為9.33億元、9.33億元、4.67億元。以此計(jì)算，該輪融資后蜜雪冰城估值為233.33億元。

隨后，蜜雪冰城開(kāi)始籌劃A股上市。2022年9月22日，據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)披露，蜜雪冰城擬在深交所主板上市。

不過(guò)，到了2023年，A股上市風(fēng)口收緊，政策偏向于讓更多有資金需求的科技企業(yè)上市，而對(duì)連鎖經(jīng)營(yíng)的消費(fèi)類(lèi)企業(yè)則變得嚴(yán)格，后者被劃入“不鼓勵(lì)上市”之列，蜜雪冰城的A股上市事項(xiàng)也不了了之。

無(wú)奈之下，蜜雪冰城被迫于近期轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO，由美銀、高盛和瑞銀集團(tuán)作為聯(lián)席保薦人。

招股書(shū)顯示，蜜雪冰城上市募資主要用途為產(chǎn)能擴(kuò)張、改造和擴(kuò)建現(xiàn)有設(shè)施、提升物流系統(tǒng)的靈活度和效率以及海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張；其次將用于品牌的IP建設(shè)和全渠道市場(chǎng)推廣；此外，所募資金也計(jì)劃用于加強(qiáng)各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的數(shù)字化和智能化能力。

對(duì)于蜜雪冰城在近年著急上市，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，無(wú)論是拓展下沉市場(chǎng)還是海外市場(chǎng)，茶飲品牌都需要充足的資金來(lái)支持?jǐn)U張計(jì)劃；除此之外，完備的供應(yīng)鏈建設(shè)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和迭代都需要大量的資金。

不過(guò)，蜜雪冰城選擇此刻沖擊IPO，可能并非處于一個(gè)好時(shí)機(jī)。

根據(jù)目前資本市場(chǎng)的情況看，眾多新消費(fèi)概念股在上市后的表現(xiàn)并不理想，包括新茶飲在內(nèi)的新消費(fèi)泡沫開(kāi)始面臨破滅風(fēng)險(xiǎn)。

截至2024年1月3日，與蜜雪冰城同屬新茶飲賽道的奈雪的茶股價(jià)收3.13港元，相比去年高位已經(jīng)跌超6成，距離上市初期的股價(jià)更是跌超8成。

值得注意的是，2021年1月，奈雪的茶完成C輪1億多美元的融資，領(lǐng)投方為亞洲知名PE機(jī)構(gòu)太盟投資集團(tuán)（PAG）。該輪融資后，奈雪的茶估值近20億美元，約合人民幣130億元。

但按1月3日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，奈雪的茶總市值只有50億港元左右，顯著低于上市前一級(jí)市場(chǎng)融資估值。

有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，相比幾年前，對(duì)于新茶飲行業(yè)來(lái)說(shuō)，二級(jí)市場(chǎng)的環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大變化，過(guò)去宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，大家對(duì)于未來(lái)的前景都很樂(lè)觀，但現(xiàn)在投資人會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，信心也不比從前。

“如果茶飲品牌想做大營(yíng)收，完全可以強(qiáng)迫加盟門(mén)店擴(kuò)大采購(gòu)，從而形成虛假業(yè)績(jī)繁榮。”銀河證券消費(fèi)行業(yè)分析師尹曉飛說(shuō)，由于茶飲品牌的營(yíng)收來(lái)自?xún)?nèi)部采購(gòu)，投資者很難獲知門(mén)店對(duì)采購(gòu)商品的消化情況。一旦茶飲品牌這樣操作，不僅會(huì)損害加盟商利益，對(duì)品牌長(zhǎng)期發(fā)展不利，也會(huì)損害中小投資者的利益。

更有投資者根據(jù)招股書(shū)分析稱(chēng)，蜜雪冰城本身就是一個(gè)金融產(chǎn)品，通過(guò)收取加盟費(fèi)、為加盟商提供產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)而獲得利潤(rùn)。這種模式的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，投資者無(wú)法根據(jù)茶飲品牌的收入和利潤(rùn)，準(zhǔn)確預(yù)估企業(yè)未來(lái)發(fā)展的情況。

一邊瘋狂開(kāi)店，一邊大量關(guān)店

蜜雪冰城業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)背后，是門(mén)店數(shù)量的快速增長(zhǎng)。

根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2021-2022年底和2023年前三季度末，蜜雪冰城加盟商門(mén)店數(shù)分別為19954、28929和36093家；意味著2022年凈新增了近9000家，2023年前三季度凈新增約7000家。

但尷尬的是，蜜雪冰城加盟商門(mén)店數(shù)在快速增加同時(shí)，關(guān)店數(shù)也開(kāi)始大幅增加。

2021-2022年和2023年前三季度，蜜雪冰城加盟商門(mén)店關(guān)店數(shù)分別為577家、696家和856家。

其中，蜜雪冰城要求關(guān)閉的門(mén)店數(shù)量分別為371家、432家和453家；加盟商自行關(guān)店的門(mén)店數(shù)為206家、264家和403家。加盟商自行關(guān)店門(mén)店數(shù)增加明顯。

同時(shí)，蜜雪冰城加盟商數(shù)量也有所變化。2021-2022年和2023年前三季度，蜜雪冰城新增加盟商數(shù)量為3856人、4559人和3448人，同期減少的加盟商數(shù)量為438人、718人和792人。

這意味著，蜜雪冰城的新增加盟商數(shù)量在減少，而終止合作的卻在增加。

長(zhǎng)期以來(lái)，蜜雪冰城將“極致性?xún)r(jià)比”作為賣(mài)點(diǎn)，主打5-10元的現(xiàn)制飲品。至此，旗下包括奶茶連鎖“蜜雪冰城”和大眾咖啡品牌“幸運(yùn)咖”以廣袤的三四線城市為基本盤(pán)，進(jìn)行全方位的快速擴(kuò)張。

其中，蜜雪冰城的加盟模式起到了關(guān)鍵作用，即主要為向加盟商售賣(mài)原材料，通過(guò)自有或三方物流倉(cāng)儲(chǔ)發(fā)送至各地門(mén)店。截至2023年9月30日前九個(gè)月，商品銷(xiāo)售收入占其總營(yíng)收超過(guò)九成，設(shè)備銷(xiāo)售、加盟相關(guān)服務(wù)收入分別占3.9%、1.8%。

2021-2022年和2023年前三季度，蜜雪冰城分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.51億元、135.76億元和153.93億元，同比增速分別為121.18%、31.2%和46.0%；同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為19.12億元、20.13億元和24.53億元，同比增長(zhǎng)率分別為202.53%、5.3%及51.1%。

此外，蜜雪冰城現(xiàn)金流狀況良好，賬上資金充裕。截至2023年11月末，該公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物49.16億元，2022年末為27.64億元；2021-2022年和2023年前三季度，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別凈流入17億元、24億元、31億元。

不過(guò)，由上述業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)也可以看出，在踏入2022年后，蜜雪冰城營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都出現(xiàn)較大幅度下滑，行業(yè)內(nèi)卷帶來(lái)的增長(zhǎng)瓶頸引發(fā)關(guān)注。

對(duì)此，蜜雪冰城解釋稱(chēng)，主要是由于疫情影響了門(mén)店的正常運(yùn)營(yíng)，同時(shí)，為減輕疫情對(duì)加盟商的影響，2022年公司下調(diào)了69款向加盟商銷(xiāo)售的門(mén)店物料與設(shè)備的價(jià)格，平均降價(jià)幅度約15%，此部分降價(jià)物料與設(shè)備于2022年的銷(xiāo)售收入占當(dāng)期總收入的23.1%。

扎堆上市，行業(yè)內(nèi)卷加劇

近年來(lái)，各大新茶飲品牌不斷跑馬圈地開(kāi)門(mén)店，試圖搶占更多市場(chǎng)份額，賽道內(nèi)卷情況越發(fā)激烈。

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，腰部品牌滬上阿姨、霸王茶姬、甜啦啦都在2023年開(kāi)出了超2000+門(mén)店。

過(guò)去不支持加盟的頭部品牌，也被迫開(kāi)放加盟搶奪市場(chǎng)份額。

喜茶于2022年開(kāi)放加盟，去年該品牌新開(kāi)出超2300家加盟店，有65%的加盟商開(kāi)出2家及以上的門(mén)店；奈雪的茶也在2023年7月開(kāi)放加盟，在中期財(cái)報(bào)會(huì)上，公司CFO申昊表示“低線城市將成為合伙門(mén)店的主要市場(chǎng)”。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，茶飲賽道已經(jīng)進(jìn)入了“無(wú)界”階段，各家茶飲企業(yè)都在紛紛殺入各自的腹地；無(wú)論是在一線熱點(diǎn)城市，還是在三、四線下沉市場(chǎng)，無(wú)處不是茶飲企業(yè)的天下。

對(duì)于這些新茶飲品牌來(lái)說(shuō)，在擴(kuò)張版圖的過(guò)程中，獲得資金支持至關(guān)重要，如果能更早上市，就能獲得更多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這導(dǎo)致了自2023年以來(lái)，多家茶飲品牌扎堆沖刺上市。

去年8月，茶百道正式向港交所提交IPO招股書(shū)，由中金公司獨(dú)家保薦。除茶百道外，滬上阿姨、霸王茶姬等品牌也接連傳出上市消息。

就在蜜雪冰城遞表港股的同一天，以門(mén)店數(shù)、市占率為口徑位列奶茶行業(yè)第二的古茗也向港股遞交了上市申請(qǐng)，后者在2020年引入美團(tuán)龍珠等資方后，投后估值51億元。

盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚認(rèn)為，蜜雪冰城和古茗都是新茶飲行業(yè)的重要參與者，它們上市將進(jìn)一步推動(dòng)新茶飲行業(yè)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)。此外，這也可能會(huì)引起其他新茶飲品牌的關(guān)注和跟進(jìn)，從而加劇行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

“可以說(shuō)，很快就會(huì)有新茶飲企業(yè)上市，這是毋庸置疑的事實(shí)。茶飲產(chǎn)業(yè)的未來(lái)充滿了機(jī)遇，但也同樣面臨著諸多考驗(yàn)。品牌不僅需要在外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持敏銳洞察力，還需要在內(nèi)部持續(xù)修煉內(nèi)功，確保品質(zhì)、創(chuàng)新與服務(wù)始終與消費(fèi)者需求相匹配。只有這樣，才能在茶飲市場(chǎng)中獲得自己的一席之地，真正獲得長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力?！苯Q(chēng)。

他補(bǔ)充，各家企業(yè)的邏輯是非常簡(jiǎn)單的，誰(shuí)能率先上市誰(shuí)就能在一眾茶飲企業(yè)之中脫穎而出，無(wú)論是為了品牌的影響力，還是市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，上市都成為不少企業(yè)必須考慮的選擇。

不過(guò)，除了經(jīng)營(yíng)考慮，也有投資者認(rèn)為，面對(duì)著市場(chǎng)越來(lái)越大的壓力，其實(shí)各家茶飲企業(yè)的發(fā)展也讓資本們有了獲利了結(jié)、落袋為安的想法?！爱吘共栾嬞惖酪呀?jīng)到了現(xiàn)在的階段，正是各家資本收割市場(chǎng)的最好時(shí)間，選擇催促上市無(wú)疑是各家資本巨頭所形成的一種共識(shí)所在。”

值得注意的是，為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的局面，蜜雪冰城把出海視作新增長(zhǎng)空間。

據(jù)了解，蜜雪冰城將東南亞作為其重點(diǎn)市場(chǎng)，并于2018年把首家海外門(mén)店開(kāi)在越南河內(nèi)。截至2023年9月30日，蜜雪冰城已在海外11個(gè)國(guó)家開(kāi)設(shè)約4000家門(mén)店，門(mén)店數(shù)在東南亞市場(chǎng)排名第一。

同時(shí)，為支持海外業(yè)務(wù)發(fā)展，蜜雪冰城在東南亞四個(gè)國(guó)家建立了本地化倉(cāng)儲(chǔ)體系，包括共計(jì)約6.6萬(wàn)平方米的11個(gè)自主運(yùn)營(yíng)倉(cāng)庫(kù)，其配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋海外四個(gè)國(guó)家的約300個(gè)城市。

事實(shí)上，蜜雪冰城近年急于上市，也與其出海規(guī)劃有關(guān)。一名蜜雪冰城內(nèi)部人士告訴媒體，蜜雪2017年以前態(tài)度都是不上市，2018、2019年開(kāi)始松動(dòng)，一方面是上市企業(yè)對(duì)人才吸引力更強(qiáng)，另一方面是要走向海外，上市是必經(jīng)之路。

然而，無(wú)論是基于加碼內(nèi)卷、規(guī)劃出海的經(jīng)營(yíng)考慮，還是背后資本希望離場(chǎng)的意圖，在證券市場(chǎng)日漸看衰茶飲概念的背景下，蜜雪冰城即便能艱難沖破上市屏障，最后結(jié)果恐怕都難以如意。

參考資料：

財(cái)新《蜜雪冰城上市轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所 門(mén)店數(shù)超3.6萬(wàn)家》

澎湃新聞《毛利率近30%！蜜雪冰城赴港上市：去年前三季凈利增至24億》

藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)《蜜雪冰城、古茗同日港股遞表，內(nèi)卷加劇倒逼新茶飲扎堆IPO》