來源/《港灣商業觀察》作者/廖紫雯

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年關將近，泡面搭檔火腿腸，大概是過往那些年春運過程中必不可少的風景，如今在各類健康飲食觀念的倡導下，火腿仍然是過年期間走親訪友及商超消費的重要一員。

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近日，“火腿第一股”金字火腿在主營業務發展緩慢、前三季度業績承壓的情況下，宣布布局算力，以超4億自有資金認購浙江銀盾云。在這場看起來似乎和主業關聯并不大的跨界中，金字火腿意欲何為？

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跨界算力，四億認購銀盾云

近日，金字火腿股份有限公司（以下簡稱：金字火腿，002515.SZ），發布《關于對外投資的公告》，公告稱，以自有資金4.01億元認購浙江銀盾云科技有限公司新增注冊資本7000萬元，出資占比為12.2807%，其余3.31億元計入銀盾云公司資本公積。

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金字火腿指出，公司此次以自有資金參與浙江銀盾云科技有限公司增資，是基于本公司整體發展戰略出發，而進行的探索式發展。近年來，受消費品市場因素影響，公司主業發展緩慢，業績較以往存在一定的下滑。為了積極應對主業市場發展瓶頸，提振上市公司業績，并實現上市公司的中長期、可持續發展，本公司在保持主業穩定經營的基礎上，進一步拓寬了投資渠道。本次投資能夠更高效、充分地利用閑置資金，順應數字經濟時代的發展趨勢，為本公司未來業務提升提供更好發展機遇，有利于本公司業績提升和進一步回報中小投資者。

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公司表示，本次對外投資事項在公司董事會審議權限范圍之內，無需提交股東大會審議。本次對外投資不構成關聯交易，也不屬于《上市公司重大資產重組管理辦法》規定的重大資產重組。

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公告披露，銀盾云公司以開展 AI 技術服務、模型云計算平臺、智能應用邊緣計算綜合解決方案服務為核心業務，其擁有千張 GPU 芯片，形成了大規模的算力集群解決方案布局；同時，目標公司持續進行技術優化和創新，對不同類型的人工智能訓練任務進行性能優化，設計高效的算法和模型，提供定制化服務，通過不斷推進技術的進步和創新，滿足客戶對高性能、高效能和創新解決方案的需求。

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同時，銀盾云公司主要為工業互聯網和數字科技企業、金融客戶、科研單位、AI 通用模型與行業模型客戶等群體提供安全、易用、高性價比的模型云計算平臺、智能應用邊緣計算綜合解決方案等服務，致力于打造集算力調度、模型服務、云數智一體的人工智能生態。

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2022年全年、2023年1-7月，銀盾云實現營收分別為1433.94萬元、266.41萬元；實現凈利潤分別為232.74萬元、-1305.04萬元；負債總額分別為5903.35萬元、2275.88萬元；資產總額分別為6234.55萬元、5.13億元。對比來看，2023年前7個月，公司資產總額暴增。

針對存在的風險，公司指出，目標公司的經營活動受國家政策變化、行業及國內外環境、市場波動變化、重要客戶資源穩定、核心技術人員穩定、內部管理等多方面因素影響，可能存在波動，導致本公司投資收益不達預期或虧損的風險。本次投資完成后，金字火腿將委派一名董事參與目標公司經營管理，并定期取得目標公司的財務報表、審計報告等經營信息，積極行使本公司股東權利，盡力降低投資風險。

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中國食品產業分析師朱丹蓬對《港灣商業觀察》表示，“這一布局跟蓮花味精是一樣的，因為整個AI算力這一塊，是一個趨勢、一個風口，也是國家大力支持的一個產業，所以如何能夠利用國家政策紅利，進一步的加持第二增長曲線？這些企業都屬于這一類。整體去看，在資源到位，團隊到位、體系到位、硬件到位的情況之下，投資前景或可以符合預期。”

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上市的目標與對賭協議

另一方面，金字火腿提出，由于公司并不介入目標公司的生產經營活動，本公司無法控制目標公司的業務經營，為降低相關投資風險，公司在相關投資協議中明確了公司享有的相關特殊權利，并針對目標公司業績及未來上市等作出了對賭安排。

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公告指出，如公司業績承諾期間某年度實際扣非歸母凈利潤未達到該年度承諾扣非歸母凈利潤的70%，則投資方有權要求現有股東回購投資方因本次增資所取得的全部或部分股權（含資本公積轉增、送紅股而取得的股權）。現有股東應當在收到投資方書面通知后【30】日內向投資方支付回購價款，投資方應配合公司辦理股權變更登記手續。

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公司擬通過首次公開發行股票、借殼、上市公司重組等方式實現上市（本協議所稱“上市”是指：公司在上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所、香港聯合交易所或各方認可的其他交易所實現掛牌交易）之目的，計劃于2025年12月31日前由相關主體遞交申請材料。如相關主體未在上述期限內遞交申請材料，則投資方有權且應在2026年01月31日前向現有股東發出書面通知，要求現有股東回購其因本次增資所取得的全部股權，否則現有股東有權拒絕回購。現有股東應在收到投資方書面通知后【30】日內，向投資方支付回購價款，投資方應配合公司辦理股權變更登記手續。

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回購價格計算公式如下：回購價格=增資款*（1+7%/365*出資日到回購日的天數）-投資方已獲得的分紅。

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如公司雖已提交上市申請材料，但未在2027年12月31日前實現上市，則投資方有權且應在2028年01月31日前向現有股東發出書面通知，要求現有股東回購其因本次增資所取得的全部或部分股權，現有股東應在收到投資方書面通知后【30】日內，向投資方支付回購價款，投資方應配合公司辦理股權變更登記手續。回購價格計算公式與前款規定相同。

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公告還披露，為促進目標公司的未來發展及各方的合作深入，實際控制人、現有股東、公司同意對其2024 年度、2025 年度、2026 年度（統稱“業績承諾期”）的每年業績作出如下承諾：

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1，2024年度公司經審計后扣除非經常性損益后的歸屬母公司所有者凈利潤（扣非歸母凈利潤）不低于人民幣1億元整。

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2，2025年度公司經審計后扣除非經常性損益后的歸屬母公司所有者凈利潤（扣非歸母凈利潤）不低于人民幣2億元整。

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3，2026年度公司經審計后扣除非經常性損益后的歸屬母公司所有者凈利潤（扣非歸母凈利潤）不低于人民幣4億元整。

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03

投資活動現金流為負，營收凈利連年下滑

以自有資金4.01億元認購浙江銀盾云科技的另一面，2023年前三季度，金字火腿投資活動現金流為-1.17億，同比下降204.54%。2020年-2022年，公司投資活動現金流分別為6323.41萬、4056.56萬、1539.65萬，分別同比下降64.92%、下降35.85%、下降62.05%。

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金字火腿對《港灣商業觀察》表示，公司前三季度投資現金流為負主要系募投項目投入增加所致。該項目于2021年開始投入資金，因此投資現金流呈現下滑態勢。投資現金流為負未給公司經營帶來影響，公司生產經營一切正常。

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此外，從前三季度業績面來看，金字火腿呈現出營收、凈利潤雙下滑的態勢。2023年前三季度，公司實現營收為2.34億，同比下降30.63%；實現歸母凈利潤為2730.14萬，同比下降48.12%。

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對此，金字火腿指出，公司前三季度業績下滑主要一是受國內經濟下行因素影響致居民消費信心下降、消費市場疲軟；二是由于去年二季度供應上海地區的特色肉制品金額較大。

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事實上，2020年至今，公司營收整體呈現持續下滑的態勢，相比之下，凈利潤卻未出現太大波動。詳細來看，2020年-2022年，公司實現營收分別為7.10億、5.06億、4.45億，實現歸母凈利潤分別為5930.14萬、4285.39萬、4902.88萬。

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金字火腿解釋道，2020年至今，受豬肉價格下降影響，公司品牌肉業務萎縮，導致公司營收下降。但由于該業務毛利率較低，公司凈利潤未出現太大波動。

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同時，金字火腿表示，公司將充分利用自身優勢資源，繼續聚焦優化產品結構，多維度加強品牌宣傳和消費者培育，大力發展火腿產品的同時，積極發展香腸、臘肉、淡咸肉、烤腸、火腿預制菜等特色肉制品和預制肉制品，穩健發展滿足生鮮電商、社區電商、食品加工企業、連鎖餐飲等新渠道、新用戶個性化需求的定制品牌肉業務，拓展網絡營銷，強化線下市場，努力提升金字品牌價值，打造肉類品牌消費品。

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朱丹蓬指出，金字火腿像火腿這一類的產品，已經不是有健康標簽的產品。現在對于腌制型的產品，消費者的接受程度非常低，所以從主營業務來說，金字火腿已經不具備發展的前景，所以公司現在必須做出創新升級以及轉型，否則，公司整體的營收及利潤肯定是持續下滑的。

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業績承壓的另一面，2023年前三季度，公司ROE為1.78%，同比下降54.12%；2020年-2022年，公司實現ROE為4.51%、3.22%、3.53%。

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針對ROE的下滑，金字火腿指出，由于國內經濟下行，消費市場疲軟，而2022年同期（特別是二季度）供上海地區的特色肉制品金額較大，導致公司凈利潤同比下降。同時，公司2023年8月份募集資金到賬，公司凈資產增加，而募投項目還沒有產生收益，所以公司前三季度ROE同比下降。

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在肉制品受到種種因素影響之下，金字火腿在2023年11月30日的投資者互動平臺表示，公司將堅持特色化經營，圍繞火腿進行預制菜品研發、生產和銷售。5月份以來，公司陸續有多款預制菜品投入市場試銷。

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金字火腿表示，“公司重視預制菜研發及市場開拓，預制菜品類不斷豐富，逐步在經銷商、直營店、KA賣場、團購等渠道進行鋪設試銷。公司圍繞火腿及肉制品進行預制菜產品研發、生產和銷售，旨在為消費者提供健康美味、保留本味、方便快捷的預制肉制品，讓消費者品嘗到“餐廳級”大師廚藝。我們認為按照國家預制菜定義生產的產品是符合社會發展需求的。”（港灣財經出品）