文/樂居財(cái)經(jīng)? 作者/孫肅博

大學(xué)畢業(yè)幾年后，小張被中國(guó)聯(lián)通的客服電話被告知，自己19元的校園套餐不能再使用了，需要更改套餐，而現(xiàn)在的套餐可謂是五花八門。

作為中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信在套餐方面經(jīng)常被戲稱是“套路滿滿”。有網(wǎng)友調(diào)侃，幾年疫情，恐怕沒受影響的就是三大運(yùn)營(yíng)商了。

除了自己富得流油，三大運(yùn)營(yíng)商的供應(yīng)商近年來也都賺得盆滿缽滿。近日，身為三大運(yùn)營(yíng)商供應(yīng)商之一的“賽爾通信服務(wù)技術(shù)股份有限公司”（以下稱“賽爾股份”）在業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)的同時(shí)，還打起了上市的主意，于深交所創(chuàng)業(yè)板遞交了招股書。

在招股書中可以發(fā)現(xiàn)，賽爾股份接近100%的業(yè)績(jī)均來自于三大運(yùn)營(yíng)商及三大運(yùn)營(yíng)商共建的中國(guó)鐵塔。

這家被三大運(yùn)營(yíng)商撐起來的公司如今已成立了22年。22年來，賽爾股份的股權(quán)頻頻變更。而其遞表前一年，有一位年僅25歲的小伙子躍進(jìn)了股東序列。

一、創(chuàng)始人撤退，中興老將上位后勇闖新三板

遞表前，賽爾股份的實(shí)控人為房宗訓(xùn)，前中興通訊北京分公司總經(jīng)理。

然而，樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書發(fā)現(xiàn)，賽爾股份最初并不是房宗訓(xùn)創(chuàng)建的。

2002年7月，張杰、鄭建紅、袁曉軒合計(jì)出資60萬(wàn)元成立了賽爾股份的前身——“西安賽爾通信有限公司”（以下稱“賽爾有限”）。

賽爾有限成立兩年后，張杰、鄭建紅、袁曉軒將公司的注冊(cè)資本增加到了150萬(wàn)元，出資方式為資本公積金轉(zhuǎn)增90萬(wàn)元。

后于2006年10月，鄭建紅平價(jià)轉(zhuǎn)股退出幾個(gè)月后，張杰、袁曉軒二人再次向賽爾有限進(jìn)行了增資。其中，張杰增加出資488萬(wàn)元，袁曉軒增加出資162萬(wàn)元。增資完成后，賽爾有限的注冊(cè)資本為800萬(wàn)元，由張杰、袁曉軒各持股75%及25%。

2008年這一年，賽爾有限剩下的兩位創(chuàng)始人張杰、袁曉軒也轉(zhuǎn)股撤離了。

先是于9月份，張杰將所持的賽爾有限35%出資轉(zhuǎn)讓給了新股東靳篤；袁曉軒將其所持的賽爾有限10%出資轉(zhuǎn)讓給了新股東封西，將其所持賽爾有限5%出資轉(zhuǎn)讓給了新股東陳曉俠。

值得注意的是，三位新股東中的靳篤，其實(shí)是賽爾股份現(xiàn)任實(shí)控人房宗訓(xùn)的大舅哥。這也是房宗訓(xùn)第一次與賽爾股份扯上聯(lián)系，但彼時(shí)的他還在中興通訊效力。至于封西和陳曉俠，如今，前者已不在公司任職也不再持有股份，后者則任公司董事，并持股2.1467%。

三個(gè)新股東剛?cè)牍蓛蓚€(gè)月，賽爾有限便再一次發(fā)生了股權(quán)變動(dòng)。彼時(shí)，三個(gè)新股東靳篤、封西、陳曉俠及賽爾有限的兩位創(chuàng)始人張杰、袁曉軒將手中所持的賽爾有限全部股權(quán)都轉(zhuǎn)讓給了新股東劉浩、趙揚(yáng)。

據(jù)樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》了解，劉浩在接手賽爾有限股權(quán)前，一直在創(chuàng)業(yè)，畢業(yè)于計(jì)算機(jī)專業(yè)的他，與團(tuán)隊(duì)致力于進(jìn)行通信網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)化軟件研發(fā)等工作。而另一個(gè)受讓賽爾有限股權(quán)的新股東趙揚(yáng)，曾是中興通訊的市場(chǎng)經(jīng)理。在中興通訊工作前，他還曾任湖北省電子產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)所科員。

這次巨大的股權(quán)變動(dòng)完成后，賽爾有限由劉浩持股95%,由趙揚(yáng)持股5%。自此，賽爾有限的3個(gè)創(chuàng)始人全部從公司轉(zhuǎn)股撤離。

又過了一年，趙揚(yáng)將所持5%股權(quán)（對(duì)應(yīng)40萬(wàn)元出資額）又轉(zhuǎn)讓給了陳曉俠，后者時(shí)隔一年再次回到了賽爾有限的股東序列中。此后直到2014年4月，劉浩和陳曉俠向賽爾有限增資了3次。直至2014年4月，賽爾有限的注冊(cè)資本已達(dá)1億元，由劉浩和陳曉俠分別持股95%及5%。

賽爾股份正式開啟房宗訓(xùn)時(shí)代，是在2015年。當(dāng)年3月，劉浩將所持賽爾有限60%的出資轉(zhuǎn)讓給了房宗訓(xùn)。自此，房宗訓(xùn)正式成為賽爾有限的控股股東、實(shí)際控制人。

將公司轉(zhuǎn)交給房宗訓(xùn)后，劉浩繼續(xù)為賽爾有限謀劃著，于2015年6月繼續(xù)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式為公司引進(jìn)了多位股東，這其中有曾經(jīng)的老面孔靳篤、趙揚(yáng)，也有新面孔肖海波、謝筱棟、艾晨、孫立軍、崔萌。

此外，為了注冊(cè)資本與實(shí)繳資本達(dá)到一致，賽爾有限還于2015年6月將認(rèn)繳部分進(jìn)行了減資，減資后，公司注冊(cè)資本為5500萬(wàn)元。

不過次月，包括新股東在內(nèi)，賽爾有限的全體股東向公司增資了500萬(wàn)元。一周后，賽爾有限整體變更為了股份有限公司，公司名稱也變更為了“西安賽爾通信股份有限公司”。

變更為股份公司后三個(gè)月，賽爾股份以2元/股的價(jià)格向73名員工進(jìn)行了一次定向增發(fā)股權(quán)激勵(lì)。

次年，在沒有任何一個(gè)資本加持的情況下，房宗訓(xùn)將賽爾股份送上了新三板。當(dāng)年10月13日起，賽爾股份股票以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式正式在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，證券簡(jiǎn)稱為“賽爾通信”，證券代碼為839338。

僅實(shí)控公司一年，便成功將公司送上資本市場(chǎng)，房宗訓(xùn)的確有魄力也有能力。賽爾股份曾在轉(zhuǎn)股說明書中提到，在房宗訓(xùn)的帶領(lǐng)下，公司的業(yè)務(wù)取得了較大幅度增長(zhǎng)。

事實(shí)上，早在還沒入股的2013年，房宗訓(xùn)便受到劉浩的邀請(qǐng)來賽爾有限擔(dān)任運(yùn)營(yíng)副總。2013年2月，房宗訓(xùn)離開了效力了16年的中興通訊。空窗8個(gè)月后，他在賽爾股份落了腳。

邀請(qǐng)房宗訓(xùn)進(jìn)入公司，許其運(yùn)營(yíng)副總職務(wù)的同時(shí)，劉浩向房宗訓(xùn)作出承諾，若其能帶領(lǐng)公司取得更好發(fā)展，可將公司部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給房宗訓(xùn)。于是，2015年3月，房宗訓(xùn)成為了賽爾有限的掌控者。在驚喜于房宗訓(xùn)能力的同時(shí)，也不禁要感嘆劉浩的格局。

值得關(guān)注的是，除了房宗訓(xùn)、趙揚(yáng)，賽爾股份的多位董、監(jiān)、高也都有著中興背景。2007年7月至2013年3月期間，劉濟(jì)寧任職于中興通訊天津辦事處、北京辦事處。2013年4月起，他來到賽爾股份，擔(dān)任公司部門經(jīng)理，此后一路升遷。從2021年4月起，開始擔(dān)任公司董事會(huì)秘書、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)。

公司總工程師劉永新曾于1998年6月至2005年5月任職于中興通訊監(jiān)控產(chǎn)品線，2005年6月至2014年6月任深圳中興力維技術(shù)有限公司總工程師、監(jiān)控產(chǎn)品線總經(jīng)理。再如獨(dú)立董事弓月中，1998年至2017年均在中興通訊任職，離職前擔(dān)任著中興通訊國(guó)內(nèi)政企事業(yè)部總經(jīng)理。遞表前，劉永新持有賽爾股份84.8萬(wàn)股，持股比例為0.79%。

二、高管套現(xiàn)后，25歲神秘小伙突擊入股浮盈近2倍

在新三板掛牌不過僅僅一年時(shí)間，2017年12月21日起，賽爾通信股票便終止了掛牌。而5年后，其才謀劃于A股上市，于2022年12月14日在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)陜西監(jiān)管局進(jìn)行了輔導(dǎo)備案登記。

招股書顯示，此次遞表前賽爾股份共有125名自然人股東、3名機(jī)構(gòu)股東。而2016年新三板掛牌前，賽爾股份共有83名股東，均為自然人。也就是說，在新三板掛牌后及此次遞表前，賽爾股份新增了42名自然人股東及3名機(jī)構(gòu)股東。至于2017年-2020年期間，公司的股權(quán)變動(dòng)情況，賽爾股份并未披露。

但樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書發(fā)現(xiàn)，遞表前3年半內(nèi)，也就是2020年-2023年上半年，賽爾股份并未獲得過增資，但發(fā)生了多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。而遞表前一年的兩筆轉(zhuǎn)讓，格外蹊蹺。

2022年10月2日，賽爾股份副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書劉濟(jì)寧將所持賽爾股份20萬(wàn)股股份以5元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了一個(gè)叫王佳景的人。兩個(gè)月后，王佳景又將賽爾股份10萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給了一個(gè)叫劉洋的人。

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書發(fā)現(xiàn)，劉洋出生于1998年，如今年僅25歲。也就是說，劉濟(jì)寧轉(zhuǎn)讓的20萬(wàn)股股份有一半是間接轉(zhuǎn)給了這個(gè)初出茅廬的年輕人。

遞表前，劉洋與賽爾股份的持股比例為0.0936%。若賽爾股份成功上市，其持股比例將被稀釋為0.0702%，價(jià)值142.37萬(wàn)元，較其入股價(jià)格浮盈92.37萬(wàn)元，約1.85倍。不過，其并不在賽爾股份遞表前的前十大股東名單中。

招股書顯示，賽爾股份遞表前的前十大股東分別為房宗訓(xùn)、劉浩、靳篤、劉誠(chéng)明、神農(nóng)資產(chǎn)、趙揚(yáng)、楊曙、陳曉俠、郭欣鵬、謝筱棟，持股比例分別為39.14%、5.1%、4.52%、3.74%、2.81%、2.47%、2.23%、2.15%、2.01%、1.87%。

另外值得注意的是，賽爾股份實(shí)控人房宗訓(xùn)的大舅哥靳篤于2020年-2022年三年時(shí)間里，進(jìn)行了多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)行為。

其中，于2020年12月31日，以5元/股的價(jià)格向文應(yīng)龍轉(zhuǎn)讓所持賽爾股份的5萬(wàn)股股份，套現(xiàn)25萬(wàn)元；2021年4月9日，以5元/股的價(jià)格向范正容轉(zhuǎn)讓所持賽爾股份的10萬(wàn)股股份，套現(xiàn)50萬(wàn)元；2021年11月19日，以5元/股的價(jià)格向朱震宇轉(zhuǎn)讓所持賽爾股份的10.5萬(wàn)股股份，套現(xiàn)52.5萬(wàn)元；2022年12月19日，以5元/股的價(jià)格向萬(wàn)泉慧源轉(zhuǎn)讓所持賽爾股份的12萬(wàn)股股份，套現(xiàn)60萬(wàn)元；2022年12月29日，以5元/股的價(jià)格向尹為民轉(zhuǎn)讓所持賽爾股份的30萬(wàn)股股份，套現(xiàn)150萬(wàn)元。三年時(shí)間，靳篤合計(jì)套現(xiàn)了337.5萬(wàn)元。

三、緊抱運(yùn)營(yíng)商大腿有風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款逐年攀升

賽爾股份主要從事通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)和智能化運(yùn)維產(chǎn)品、無(wú)線網(wǎng)絡(luò)深度覆蓋產(chǎn)品及解決方案，主要客戶為中國(guó)鐵塔、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信和中國(guó)移動(dòng)等運(yùn)營(yíng)商。

據(jù)樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》發(fā)現(xiàn)，2020年-2022年及2023年上半年（以下稱“報(bào)告期內(nèi)”），中國(guó)鐵塔、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信和中國(guó)移動(dòng)均位列賽爾股份的前五大客戶，且四家公司合計(jì)每年向賽爾股份貢獻(xiàn)的銷售金額比例均接近100%。

報(bào)告期內(nèi)，賽爾股份的營(yíng)收分別為6.33億元、7.03億元、8.5億元及5.14億元；扣非歸母凈利分別為2341.51萬(wàn)元、3549.67萬(wàn)元、5777.28萬(wàn)元及3029.38萬(wàn)元。

可以看到，在幾大運(yùn)營(yíng)商的保障護(hù)航下，賽爾股份報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績(jī)不斷攀升。

值得注意的是，給賽爾股份帶來大額收入的中國(guó)鐵塔、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)，也使其應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)占比較高。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)賬面合計(jì)余額分別為3.39億元、3.52億元、4.22億元及5.41億元，占總資產(chǎn)比例分別為60.72%、60.56%、59.46%和67.84%。

賽爾股份稱，中國(guó)鐵塔、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)等運(yùn)營(yíng)商客戶處于產(chǎn)業(yè)鏈的主導(dǎo)地位，業(yè)務(wù)規(guī)模大，審批流程長(zhǎng)，一般需要縣級(jí)、市級(jí)及省級(jí)公司分別對(duì)已經(jīng)完成的工作量進(jìn)行匯總、核對(duì)及審批，所需的時(shí)間較長(zhǎng)，回款周期較長(zhǎng)。

賽爾股份坦言，未來隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)規(guī)模會(huì)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。若行業(yè)發(fā)生重大不利變化，發(fā)生無(wú)法及時(shí)收回貨款的情況，公司將面臨流動(dòng)資金短缺和壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，賽爾股份還面臨著嚴(yán)峻的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。目前，我國(guó)通信技術(shù)服務(wù)行業(yè)已形成多元化、市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)格局，企業(yè)數(shù)量眾多，既有脫胎于運(yùn)營(yíng)商的大型國(guó)有企業(yè)，又有通信設(shè)備制造商組建的服務(wù)團(tuán)隊(duì)，更有為數(shù)眾多的第三方民營(yíng)通信技術(shù)服務(wù)企業(yè)，行業(yè)市場(chǎng)參與者較多，行業(yè)具有一定區(qū)域性，整體市場(chǎng)集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

而隨著運(yùn)營(yíng)商“集中采購(gòu)”政策的推行以及“降本增效”計(jì)劃的實(shí)施，導(dǎo)致通信技術(shù)服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

賽爾股份坦言，未來，公司仍將繼續(xù)面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，如果公司不能有效提升自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力以應(yīng)對(duì)行業(yè)趨勢(shì)和市場(chǎng)環(huán)境變化，則可能出現(xiàn)因客戶流失、市場(chǎng)份額下降、毛利率下降等情況，進(jìn)而對(duì)公司的盈利能力造成不利影響。看來，只抱著幾大運(yùn)營(yíng)商的大腿，也不是個(gè)保險(xiǎn)的長(zhǎng)久之計(jì)。

四、安全事故頻發(fā)，曾多次被行政處罰

在招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示中，賽爾股份提到，其從事的通信技術(shù)服務(wù)開展過程中需要露天、登高、野外作業(yè)，施工環(huán)境存在一定危險(xiǎn)，可能造成人員傷亡；作業(yè)過程中往往需要進(jìn)行帶電作業(yè)，可能出現(xiàn)由于觸電導(dǎo)致人員傷亡等安全事故。

此外，在野外作業(yè)時(shí)道路交通條件較差、氣象復(fù)雜多變，也可能導(dǎo)致作業(yè)過程中出現(xiàn)事故，造成公司及第三方的財(cái)產(chǎn)損失或人員傷亡，公司存在因安全生產(chǎn)導(dǎo)致訴訟、賠償甚至被主管機(jī)構(gòu)處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

而過去幾年，賽爾股份的確經(jīng)常出現(xiàn)安全事故，并被罰款。

2019年11月3日，賽爾股份在四屯鎮(zhèn)蘇村至新聯(lián)村架設(shè)聯(lián)通光纜時(shí)發(fā)生一起觸電事故，導(dǎo)致1人死亡。

針對(duì)此次事故，周至縣應(yīng)急管理局認(rèn)定其存在以下違法行為：一是未對(duì)作業(yè)現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)；二是未進(jìn)行安全技術(shù)交底；三是疏于施工現(xiàn)場(chǎng)安全管理。最終，賽爾股份因此事被罰25萬(wàn)元。

一年后，賽爾股份重慶分公司在墊江縣五洞鎮(zhèn)拆除通信線桿時(shí)又發(fā)生一起物體打擊事故，造成1人死亡。

針對(duì)此事故，墊江縣應(yīng)急管理局認(rèn)定賽爾股份重慶分公司存在以下行為：一是未督促?gòu)臉I(yè)人員嚴(yán)格執(zhí)行本單位的操作規(guī)程；二是施工現(xiàn)場(chǎng)安全管理人員缺位。這次事故，賽爾股份同樣被罰了25萬(wàn)元。

2022年8月16日，賽爾股份在忠州街道蘇家社區(qū)天運(yùn)無(wú)線機(jī)房附近巡檢作業(yè)中發(fā)生一起觸電事故，造成1人死亡。

對(duì)此，忠縣應(yīng)急管理局認(rèn)定賽爾股份存在以下行為：一是公司未嚴(yán)格落實(shí)現(xiàn)場(chǎng)施工安全操作規(guī)范；二是未制定安全可行維修方案報(bào)業(yè)主方審核；三是公司未嚴(yán)格落實(shí)人員資格管理。因?yàn)檫@場(chǎng)事故，賽爾股份被罰款45萬(wàn)元。

附：賽爾股份上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

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發(fā)行人律師：國(guó)浩律師（長(zhǎng)沙）事務(wù)所

審計(jì)機(jī)構(gòu)：信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）

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