在宣布尋求香港聯(lián)交所上市后的第一個交易日，安井食品直接被按死在跌停板。

不是市場不寬容，原因還得從企業(yè)身上找。

融了77億，分了12.5億

2017年，安井食品在A股上市，在這七年時間中，公司總共在資本市場發(fā)起四次融資，其中IPO募得6.01億元，還有3次再融資，分別為2018年發(fā)行5億元可轉(zhuǎn)債、2020年發(fā)行9億元可轉(zhuǎn)債、2022年發(fā)行56.75億元定增，累計融資規(guī)模約77億元。

那安井食品又給資本市場回報了多少？

IPO至今，公司累計分紅只有12.5億，不足其從資本市場拿走錢的六分之一。2022年度，安井食品股利支付率為30%，同期A股整體平均水平是40.30%。

巨量融資不僅會對市場形成抽血效應(yīng)，對企業(yè)的股權(quán)價值本身也是一種傷害，短期內(nèi)每股收益和ROE水平都會被拉低。2020年，安井食品的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為19.52%，到2022年只剩下10.72%。唯一的盼頭是后期募集資金能帶來更大收益，但這真的一定能實(shí)現(xiàn)嗎？

2017年，安井食品各工廠合計設(shè)計產(chǎn)能32.8萬噸，到2022年這一數(shù)據(jù)為94.4萬噸，期間增長了近兩倍，這一時期產(chǎn)能利用率經(jīng)常在100%以上，即產(chǎn)能擴(kuò)張是可以得到消化吸收的。但2022年那輪定增的合理性至今仍存疑，據(jù)公司公告，募投項目分別為廣東安井13.3萬噸產(chǎn)能、山東安井20萬噸產(chǎn)能、河南三期14萬噸產(chǎn)能、泰州三期10萬噸產(chǎn)能、遼寧三期14萬噸產(chǎn)能以及四川、遼寧、泰州工廠技改項目，累計新增產(chǎn)能超70萬噸。

新項目全部投產(chǎn)后，會在原有基礎(chǔ)上再增加近80%的產(chǎn)能，這不是個小數(shù)目，況且2022年安井食品的產(chǎn)能利用率已經(jīng)降至92%。截止2023年上半年，公司56.75億定增只用了20多億，還有30多億趴在賬上。

既定項目尚未完成，能否被市場消化仍是未知數(shù)，就又開始計劃到港股融資，還有完沒完？

資本市場當(dāng)然應(yīng)該為企業(yè)發(fā)展提供助力，但這并不意味著可以單方面無節(jié)制攫取。中國股市的今天，有一部分原因就是許多本該是現(xiàn)金牛的公司，變成了吸金獸造成的。

股市不是提款機(jī)

2023年，A股股權(quán)融資總額為1.13萬億元，包括IPO融資3565.40億元，增發(fā)融資5789.51億元。同期有3495家上市公司進(jìn)行了分紅，分紅總金額高達(dá)2.03萬億元（以除權(quán)除息日為統(tǒng)計指標(biāo)，含A/H市場分紅總金額）。我們因此就能說A股已經(jīng)成長為一個回報大于付出，投資屬性強(qiáng)于融資屬性的市場了嗎？

恐怕不能。

一方面，總量數(shù)據(jù)并不能反映市場全貌，分紅大戶銀行股每年至少發(fā)出5000億股利，再加上貴州茅臺、五糧液等一批現(xiàn)金奶牛，少數(shù)企業(yè)就貢獻(xiàn)了相當(dāng)一部分分紅，這也就意味著大量企業(yè)是濫竽充數(shù)的；

另一方面，拿三十年積累下來的全部公司的分紅，去和一年的融資額做對比，這本身就沒什么意義，兩者的統(tǒng)計時間口徑都不一致。真正科學(xué)的統(tǒng)計方法，是把過去三十年全部企業(yè)的分紅與全部融資額做對比，其結(jié)果肯定大不一樣。

要是再算上某些大股東不計后果、不擇手段的減持，結(jié)果就更更不一樣了。

還是以安井食品為例，2018年-2023年二季度，公司董事長劉鳴鳴、總經(jīng)理張清苗、副總經(jīng)理黃清松持股比例分別從12.64%、5.35%、2.94%下降至4.19%、2.31%、0.78%，合計減持股份占公司總股本的13.65%。2022年6-9月，控股股東國力民生在通過集中競價、大宗交易方式減持安井食品520萬股，套現(xiàn)6.9億元。2023年上半年，國力民生繼續(xù)減持公司股票1466.47萬股，占公司總股本的5.00%，合計套現(xiàn)22.7億元。

粗略計算，過去幾年安井食品的管理層和控股股東累計至少套現(xiàn)了60億元，這也是安井食品股價被砸下來的一個重要原因。據(jù)市值觀察統(tǒng)計，公司股價從2021年2月高點(diǎn)至今已經(jīng)縮水了70%以上，市值蒸發(fā)超過400億。

安井食品絕非個案。

2023年3月，成都先導(dǎo)公告公司多名股東擬合計減持公司不超18.95%的股份，這一數(shù)據(jù)直接創(chuàng)下A股紀(jì)錄；5月，傲農(nóng)生物控股股東傲農(nóng)投資、實(shí)控人吳有林計劃通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或大宗交易方式，減持公司股份合計不超8710.58萬股，即不超過公司總股本的10%，此外還有……

環(huán)境也不是突然變質(zhì)的。

據(jù)《格隆匯》數(shù)據(jù)，2013-2022年，A股減持金額分別為1101億、1706億、3706億、2893億、1752億、2345億、5017億、8513億、7140億、5607億。10年時間，僅減持這一項就從市場抽走了近4萬億資金。

所幸之處在于，政策與監(jiān)管已經(jīng)在轉(zhuǎn)向，比如2023年發(fā)布的減持新規(guī)就明確規(guī)定：

上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級市場減持公司股份。

1月24日，中國證監(jiān)會副主席王建軍接受媒體采訪時明確表示，將進(jìn)一步完善上市公司質(zhì)量評價標(biāo)準(zhǔn)，突出回報要求，大力推進(jìn)上市公司通過回購注銷、加大分紅等方式，更好回報投資者。同時健全保薦機(jī)構(gòu)評價機(jī)制，不能把沒有長期回報的公司帶到市場上來。

單方面付出注定不會長久，殺雞取卵終究難以為繼，資本市場必將回歸投資者與企業(yè)合作共贏的本質(zhì)。市場不會再慣著任何人，那些只知索取，不講回報的企業(yè)，終會以秋風(fēng)掃落葉的姿態(tài)被掃進(jìn)歷史的垃圾堆。