來源/市值觀察

扭虧

近日，淡出投資者視線許久的康美藥業發布了一份令市場振奮的業績預告。

公司預計2023年扭虧為盈，預期實現利潤9000萬元到1.35億元。利好來襲，康美藥業在下一個交易日開盤直接漲停。

▲來源：康美藥業2023年業績預告

這背后，一方面是主營業務有所回升，2023年公司預計營收增長16%左右，帶動毛利增加約2億元。

另一方面，則是非經營性收益，其中政府補助及債務重組收益約0.6億元，資產處置獲得近1億元，因債務和解引發應收賬款減值準備轉回2億元，此外還沖回了部分土增稅4億元左右。

也就是說，扒開外衣，扣非后康美藥業仍然預計虧損9億元到6.5億元。

自財務造假東窗事發后，康美藥業2019-2022年已經連續4年扣非后巨虧，雖然2021年因為重整收益獲得一筆175億元的巨額收益，導致當年大幅盈利。但實際上，康美仍然在刮骨療毒的過程中。

早在2018年，康美模式就遭到媒體質疑。當年底，證監會在日常監管中發現，康美藥業財務報告涉嫌虛假陳述等，當即立案調查。

次年4月，康美藥業主動“揭丑”，承認公司在2017年虛增貨幣資金299億元。8月，證監會查明后的真相更讓整個資本市場咋舌，康美藥業在2016年至2018年上半年，分別虛增營業收入89.99億元、100.32億元、84.84億元，虛增金額高達約300億，累計虛增貨幣資金886億元之巨，創下A股市場有史以來最大的造假紀錄。

▲數據來源：康美藥業公告，公開資料

要知道，康美藥業曾是A股知名的千億“白馬股”，自2001年上市至2016年，公司業績穩步增長，股價（后復權）至2018年的歷史頂峰漲幅超過30倍。

誰曾想到，這些輝煌都是建立在謊言和欺詐之上的海市蜃樓。

康美案震驚A股，并成為新《證券法》確立中國特色證券特別代表人訴訟制度后的首單案件，也是迄今原告人數最多、賠償金額最高的上市公司造假案。

最終，康美藥業原實控人馬興田及多名責任人受到嚴厲懲處，馬興田數罪并罰被判處有期徒刑12年，并處罰金120萬元；康美藥業因單位行賄罪被罰500萬元。

對于被坑慘了的5萬多名投資者，法院要求康美藥業賠償24.59億元，且馬興田夫婦及邱錫偉等4名原高管人以及審計機構正中珠江會計師事務所都要承擔100%連帶賠償責任。

如此巨大的財務造假，無異于毀滅性的打擊，由于影響太過深遠，康美藥業自此跌入了冰窖。

經過三年重整后，2023年以來，康美藥業在新的話事人廣藥集團治下，營收有所回暖，但主營業務依然虧損。可見其自身造血能力并未完全恢復，重回健康成長的軌道還需要時間。

涅槃

康美藥業曾是A股第二大市值的醫藥股，2018年市值最高時達到1390億元。如今，僅剩260多億元市值，相當于1130億元市值灰飛煙滅。

2020年9月，原控股股東康美實業及實際控制人已無力管理上市公司，因此將康美藥業29.9%股份的表決權委托給易林投資行使，并放棄剩余8.38%的股份。易林投資接管康美藥業生產經營以及資產債務處置。

易林投資成立于2020年8月18日，股東均為清一色的國資，揭陽城投持有40%股權，廣東金服股權托管中心、廣州神農氏中醫藥發展有限責任公司分別持有30%股權。

▲來源：天眼查

不難發現，易林投資就是為了專門解決ST康美遺留問題而成立的，并且通過“托管”穩定了公司生產經營的基本盤，順利挺過了動蕩期。

次年4月，揭東農商行向揭陽中院申請康美藥業破產重整，7個月后，揭陽中院裁定批準康美藥業《重整計劃》。

這時，易林投資股東之一的神農氏企業走到臺前，作為廣藥集團的代表，其和康美藥業具有天然的業務協同性，且屬地都在廣東。廣藥集團出面作為重整人，也是順理成章。

按照重整計劃，神農氏企業以54.19億元現金和資產為對價，獲得35.09億股的轉增股票，占重整后上市公司總股本的25.3134%，成為控股股東。

神農氏企業背后是廣藥集團，廣藥集團在重組過程中發揮的關鍵作用，是康美能夠涅槃重生的關鍵。

相比易林投資其他兩大股東，廣藥集團具備醫藥產業基因。自托管起，廣藥就組織近百人的團隊支持康美發展，并發揮自身產業優勢，以及在粵東市場的地位，主導康美藥業與廣藥白云山進行協同融合。

而且，為償還債務，康美藥業在重整過程中處置了部分資產，重整后雖然資產規模大幅減少，但負債規模也同樣大幅收窄，資本公積轉增股本后股東權益增加。

就像鳳凰涅槃一樣，康美藥業在財務造假后，勢必要經歷一段極為慘烈的陣痛期。但剜出毒瘤后，在廣藥集團的支持下，康美藥業寫好“后半篇文章”也有了底氣。

重生

冰凍三尺非一日之寒。

康美藥業要想絕處逢生，除了基于自身的底子，還離不開廣藥集團的助力。

重整之后，公司仍然以中藥飲片為核心產品，并繼續實施中醫藥全產業鏈一體化的經營戰略。

目前看，中藥產業正處于黃金年代，“健康中國”上升為國家戰略，中藥產業受到頂層政策的大力支持。

與此同時，疫情提升了民眾對中藥的使用需求，而2022年貴州等地的大旱，導致多種藥材大幅減產。再加上中草藥種植成本連年上漲，供需錯配愈演愈烈，引發中藥材迎來史無前例的漲價潮，白術、黃連、當歸等多個品種的售價刷新歷史新高。

天地中藥材綜合200指數、康美中藥材價格總指數均在2023年8月前后均創下歷史最高紀錄，即使之后有所回落，但整個中藥材價格依然居于歷史高位。

▲康美中國中藥材價格總指數

▲天地中藥材綜合200指數

華潤三九、同仁堂等中藥企業股價都走出了一波史詩級別的牛市，太極集團、達仁堂、昆藥集團、九芝堂、江中藥業等在2023年股價站上歷史巔峰。伴隨著業績增長股價同頻振動，實現了戴維斯雙擊。

行業走牛，康美藥業迎來外部環境的巨大利好。公司是國內最大的中藥飲片生產商，雖然上游漲價對中游飲片生產帶來成本壓制，但康美以中藥飲片為根基，布局了產業鏈一體化格局。

基于規模優勢，和上游建立緊密的合作關系，同時建設康美中醫院打通下游產業鏈，還與全國1100余家醫療機構及4萬余家連鎖藥店建立了深度合作關系。

2023年中報數據顯示，公司已建有9個飲片生產基地，可生產中藥飲片1000多個種類，超過20000個品規。

上下游一體化，有助于公司平抑上游藥材價格的周期波動。2023年前三季度，康美藥業毛利率提升到17%的水平，已經是2019年以來的新高。

內部看，公司背靠廣藥集團，而廣藥的實力已經無需多言，集團是全球首家中醫藥世界500強企業，旗下擁有A股中藥行業營收排名第一的白云山。

自重整之日起，廣藥就不遺余力地支持康美的發展。2022年新一屆康美管理團隊亮相，廣藥集團質量副總監、技質部部長、安全生產發展部部長賴志堅被任命為公司董事長。此外，總經理、監事會主席等都來自廣藥集團。

派駐團隊人才，加上品牌背書和產業資源協同，從收入來看，康美藥業有回升的態勢。

只不過，由于過往的造假行為太過惡劣，公司已經傷筋動骨，更是陷入了無休止的訴訟案件之中。其中最重要是與渤海信托的債務糾紛，法院一審已經判決要求康美藥業賠償其28.2億元。

總的來看，康美藥業走出了ICU，且并未退市，整體上處于向好的趨勢中。只是目前身體仍舊虛弱，過往造假案的余波還未停止，主營業務還沒有完全康復，風險警報解除還為時尚早。