來源/環(huán)球老虎財經(jīng)

量化私募們進(jìn)入“旋渦”中心！

2月20日晚間，被點(diǎn)名的靈均投資深夜道歉，稱將改進(jìn)交易模型，嚴(yán)格把控交易進(jìn)度。而“頂風(fēng)作案”的靈均投資麻煩纏身，旗下多只產(chǎn)品年初至今的收益縮水超三成。

與靈均投資毫無二致的還有諸多百億量化私募，比如明汯投資、九坤投資、幻方量化以及上海穩(wěn)博投資等量化私募旗下多只產(chǎn)品跌幅極為慘烈。

有業(yè)內(nèi)人士指出，量化崩盤，就是微盤股策略的原因。去年微盤股在市場上的表現(xiàn)極為出挑，因此被不少私募超配。不過，當(dāng)毫無抗打能力的微盤股撞上極端行情以及DMA策略，不貲之損已是板上釘釘。

與此同時，私募們一頭扎入微盤股之時，中大市值公司被忽視，一強(qiáng)一弱之下，多年付出付諸東流。

量化私募驚魂時刻

由靈均投資引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)仍在繼續(xù)。

2月21日，“60秒賣出25.67億”事件沸沸揚(yáng)揚(yáng)之際，百億私募靈均投資選擇在深夜發(fā)聲，“下一步嚴(yán)控交易節(jié)奏，確保平滑交易與均衡交易”。

被公開譴責(zé)的靈均投資可謂是業(yè)內(nèi)頂流。創(chuàng)始人蔡枚杰于2014年成立了靈均投資，在其掌舵下僅用了四個春秋就實(shí)現(xiàn)百億規(guī)模。根據(jù)其官網(wǎng)顯示，2018年靈均投資規(guī)模突破百億，2022年的規(guī)模更是超過600億元，成為國內(nèi)首屈一指的私募機(jī)構(gòu)。

不過，如今的靈均投資卻成了過街老鼠，被市場及投資者口誅筆伐。

業(yè)績慘烈是其被投資者討伐的主要因素。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，靈均投資正在運(yùn)行中的產(chǎn)品有418只，披露業(yè)績的有66只，其中單位凈值在1元以下的有37只。該私募旗下“領(lǐng)航”系列有11只產(chǎn)品凈值在0.6元至0.7元之間。

從回撤力度來看，領(lǐng)航系列在市場上的表現(xiàn)也尤為慘烈。靈均量化選股領(lǐng)航尊享1號、2號今年以來（截至今年2月8日，同下）的收益分別為-33.97%、-33.95%。其余的領(lǐng)航系列回撤力度也在20%至30%之間。

而靈均投資并不是個例，事實(shí)上，當(dāng)前大部分量化私募都正處于至暗時刻。其中與之并稱為量化圈“四大天王”的九坤、幻方、明泓以及上海穩(wěn)博為主的頭部機(jī)構(gòu)凈值回撤尤為明顯。

有媒體報道九坤投資近日發(fā)給投資者的說明中指出量化產(chǎn)品短期業(yè)績受到較大的沖擊。私募排排網(wǎng)顯示，當(dāng)前這家私募有640只產(chǎn)品處于運(yùn)行中，有23只披露了業(yè)績。其中，有四只產(chǎn)品的回撤力度超過20%。九坤千輿中證1000指數(shù)增強(qiáng)專享7號、8號、九坤股票量化優(yōu)選73號、九坤的日享中證1000指數(shù)增強(qiáng)1號年初至2月8日的收益率分別為-28.35%、-28.36%、-22.59%、-28.82%。

有意思的是，在去年8月份九坤投資創(chuàng)始人王琛發(fā)文叫屈，“中國量化已經(jīng)承受了太多莫須有的惡意。”

明汯投資凈值同樣慘不忍睹。其旗下的明汯股票精選海享1號、明汯股票精選1期、明汯股票精選谷秋1號年內(nèi)的收益率為-29.88%、-29.68%、-29.7%。此次可能是私募大佬裘慧明成立明汯投資以來遇到的最大困難。

“技術(shù)狂”徐進(jìn)一手創(chuàng)立的幻方量化也遭到了重創(chuàng)，其旗下1000指數(shù)專享系列大多跌幅在20%以上。

除了四大天王之外，此前宣稱“策略模型里的參數(shù)并沒有很偏向微盤股，指增產(chǎn)品的市值敞口始終有正常的風(fēng)控約束”的上海穩(wěn)博也在劫難逃。私募排排網(wǎng)披露的該私募的31只產(chǎn)品業(yè)績中，有17只產(chǎn)品回撤力度在20%至30%之間，其中穩(wěn)博量化選股匠心系列1號、穩(wěn)博量化選股匠心系列1-1號的跌幅接近30%。

蜜糖變砒霜

量化巨頭集體翻車的背后，或是被這些機(jī)構(gòu)視為信條的微盤股策略“失效”了。

有業(yè)內(nèi)人士表示，2023年的小盤股吸金效應(yīng)明顯，很多中證500和中證1000指增產(chǎn)品持倉更加偏向指數(shù)成分股以外的小市值標(biāo)的。但由于短期內(nèi)的風(fēng)險事件暴露，大量的資金拋售這類小市值股票，轉(zhuǎn)而持有中證500和中證1000指數(shù)成分股，造成小市值板塊的流動性擠兌。在這種極端行情下，很多小微盤股風(fēng)格暴露較大的私募回撤顯著，即便是風(fēng)格暴露適中的量化策略也面臨一定超額回撤。

可以說，令一眾量化私募元?dú)獯髠奈⒈P股策略此前被這些機(jī)構(gòu)們奉為圭臬。

那么之前的微盤股策略到底有多火？招商證券托管部發(fā)布了招商私募基金指數(shù)2023年度回顧報告，其中指出微盤股在量化私募的持股中已經(jīng)占到三分之一，而且持股占比越來越高。

從具體數(shù)據(jù)來看，30-50億是目前量化策略最集中投資的股票流通市值范圍，占比達(dá)17.1%，其次15-30億占比13.3%，整個75億以下的票投資占比達(dá)48%，小微盤幾乎占據(jù)了一半。

從時序上看，15-75億市值區(qū)間占比提升幅度最明顯，而200-500億這一原來最大的持倉市值區(qū)間則大幅下降。最大持倉市值區(qū)間從200-500億變?yōu)?0-50億，持倉市值下沉趨勢非常明顯。

從指數(shù)漲幅來看，去年微盤股的確鶴立雞群。廣發(fā)基金指出，2023年全年微盤股指數(shù)漲幅達(dá)到了51.89%，最大回撤為-12.77%，對比其他寬基指數(shù)，它的表現(xiàn)確實(shí)亮眼。

相關(guān)指數(shù)在市場上一騎絕塵，因此成為公私募爭相配置的對象。不少私募也憑借著微盤股策略在業(yè)內(nèi)出盡了風(fēng)頭。

私募排排網(wǎng)顯示，前文中提到的靈均量化選股領(lǐng)航尊享1號、2號在去年1月至11月末的收益率為4.83%、4.69%。

九坤投資旗下的九坤千輿中證1000指數(shù)增強(qiáng)專享7號、8號、九坤股票量化優(yōu)選73號、九坤日享中證1000指數(shù)增強(qiáng)1號在這個階段的收益率為16.15%、4.07%、10.94%、17.54%。

明汯投資與幻方量化的旗下與之如出一轍，多只產(chǎn)品的收益率在該階段超過10%。

業(yè)內(nèi)不少私募更是憑借著微盤股策略成為黑馬。去年11月末，私募排排網(wǎng)披露了針對小市值、微盤股指數(shù)設(shè)立的產(chǎn)品有25只，其中衍復(fù)投資旗下兩只產(chǎn)品的衍復(fù)小市值指數(shù)增強(qiáng)一號、衍復(fù)專享小市值指數(shù)增強(qiáng)1號近半年收益分別為9.63%、10.31%。小型私募時間序列旗下的時間序列小市值增強(qiáng)1號近半年收益率為7.93%。

兩極反轉(zhuǎn)的背后

不過月余時日，微盤股就從“小甜甜”轉(zhuǎn)變?yōu)椤芭７蛉恕保瑸楹螘诙虝r間內(nèi)兩極反轉(zhuǎn)？

海通證券此前指出：微盤股的非流動性暴露較高，股價變動幅度會被顯著放大。可謂是草木皆兵。

也就是說，這在整體環(huán)境并不佳的背景下，微盤股受到的影響尤為明顯。同花順數(shù)據(jù)顯示，今年1月至2月21日，微盤股指數(shù)的變動幅度為-24.42%。短期內(nèi)暴跌，一方面是自身“抗打”能力弱，另一方面也與機(jī)構(gòu)們的DMA策略有關(guān)聯(lián)。DMA多頭端或主動或被動賣出，是導(dǎo)致微盤股下跌的重要原因。

DMA業(yè)務(wù)，即放了4倍杠桿的量化對沖。有私募人士表示，量化私募超額收益的主要來源就是多頭端的微盤股、小盤股。

而當(dāng)市微盤股行情不再時，4倍的快樂就變成了4倍的痛苦。第一財經(jīng)指出，DMA里有很多是量化私募管理人自營資金參與的，不會放任自己的錢去承擔(dān)確定性的虧損，所以就需要減倉，大規(guī)模減倉對微盤股會形成“踩踏”。積羽沉舟，也就不難理解了。

值得一提的是，在微盤股暴跌的同時，國家對中大盤股出手增持。今年2月份匯金稱已于近日擴(kuò)大ETF的增持范圍。此前，中國國新也表示增持中證國新央企科技類指數(shù)基金。中證500、1000指數(shù)漲幅明顯。Choice數(shù)據(jù)顯示，2月5日至2月21日，中證500、中證1000指數(shù)變動幅度為12.62%、10.9%。

中安鼎盛投資合伙人陳伯仲表示，微盤股指數(shù)波動加劇，而目前量化多頭策略在市值暴露上更多傾向于中小市值，即便部分私募在市值暴露上做了相對中性的處理，但策略模型的超額收益獲取依然會更加依賴于中小市值，所以在下行的行情中，一旦出現(xiàn)資金大幅買入中大市值股時，量化多頭策略就會因?yàn)槌謧}這類權(quán)重股不足而跑出負(fù)超額。

責(zé)任編輯 | 陳斌