作者? |? 王亞靜? ?編輯? |? 蛋總??美編? |? 吳宜忠? ?審核? |? 頌文 來源|創業最前線

2月21日，海南鈞達新能源科技股份有限公司（以下簡稱：鈞達股份）發布公告稱，進一步委任中信里昂證券及中金香港證券為其整體協調人。

在此之前，鈞達股份已經委任華泰金控（香港）、招銀國際融資及德意志銀行（香港分行）為其整體協調人，陣容相當豪華。

倘若鈞達股份此次順利登陸港交所，將成為首家“A+H”上市的光伏電池商。

只是，鈞達股份此次選擇赴港IPO的時間點并不算好。

整體而言，光伏產業面臨產能過剩的危機，光伏企業究竟如何穿越周期、何時能夠穿越周期仍然是一個待解之謎。在資本市場上，投資者也在“逃離”，一個明顯的特征是光伏企業的股價近年來普遍受挫。

具體到鈞達股份來看，Wind數據顯示，2022年11月，鈞達股份的股價達到盤中最高點190.28元/股。截至2024年2月21日收盤，股價僅剩59.73元/股，較最高點下跌68.6%，直接“膝蓋斬”。

可以說，此時赴港IPO，對鈞達股份無疑是一個巨大考驗。

?跨界進軍光伏，2023年四季度凈利虧損8億

其實，鈞達股份最早是以汽車飾件起家。

2003年4月，徐興讓、徐曉平及李新華共同成立了鈞達股份的前身——海南鈞達汽車飾件有限公司，主要從事汽車飾件業務。其中，徐曉平僅持股20%。

成立次月，徐曉平和妻子陸小紅向徐興讓、李新華合共收購68.67%的未繳注冊資本，收購完成后，夫妻二人控制公司約88.67%股權。

在此之后，陸小紅的家人慢慢滲透進公司。

2013年11月，徐曉平、陸小紅以及兒子陸徐楊，陸小紅的父母、兩位妹妹和各自的配偶共同組成的楊氏家族，訂立了一致行動協議。

圖 / 鈞達股份招股書

雖然楊氏家族是以陸小紅的父親楊仁元的姓氏命名，但楊仁元如今并未出現在鈞達股份的管理層中。

圖 / 鈞達股份招股書（深交所版）

另外，楊仁元二女兒陸玉紅與其配偶為新加坡籍，三女兒陸小文擁有美國永久居留權，這三位楊氏家族成員如今也并未出現在公司董事會、監事會、高管層的列表中。

圖 / 鈞達股份招股書（深交所版）

除此之外，楊氏家族成員中僅有陸小文的配偶徐勇在公司擔任非執行董事，而公司的主導權仍在徐曉平、陸小紅夫妻手中。

2004年4月至2018年10月，徐曉平擔任公司董事長，主導發展。只是，在帶領公司成功登陸A股之后，鈞達股份業績開始走低。

Wind數據顯示，2018年-2021年，公司歸母凈利潤連續4年下滑，甚至在2021年出現虧損。

圖 / Wind

而2021年，正是決定企業命運的關鍵一年。

2021年，在新一任董事長陸小紅掌舵下，鈞達股份收購捷泰科技51%股權，開始進入光伏行業。次年上半年，鈞達股份將原有汽車飾件業務剝離，并于同年7月完成對捷泰科技剩余49%股權的收購。

自此，鈞達股份不再是汽車裝飾企業的身份，而是搖身一變成為了光伏電池制造商，關鍵產品為N型TOPCon電池、P型PERC電池，業績也有了明顯好轉。

2021年-2023年9月，鈞達股份持續經營業務實現收入16.39億元、110.86億元以及143.42億元；凈利潤（編者按：持續經營業務與終止經營業務之和）分別為-1.34億元、8.21億元及16.38億元。

圖 / 鈞達股份招股書

不過，這節節攀升的業績又迎來了一個新的轉折點。2月21日晚，鈞達股份發布2023年業績快報。報告期內，公司實現歸母凈利潤8.32億元，而在2023年前三季度，公司的歸母凈利潤達到了16.38億元。若僅從財務數據來看，2023年第四季度，公司歸母凈利潤虧損約8億元。

鈞達股份在公告中表示，公司擬對2023年P型PERC電池相關固定資產計提減值準備，減值準備金額約9.00億元，對公司第四季度業績帶來較大影響，最終數據將由審計機構審計后確定。

不僅如此，楊氏家族的話語權似乎在下滑。

招股書顯示，截至最后實際可行日期，根據一致行動協議，楊氏家族及其受控制實體為單一最大股東集團，能夠行使公司合共約22.78%投票權。

而在公司完成深交所上市之前，楊氏家族連續多年控制公司90%以上的股權。

?股價已跌近7成，董事長曾套現上億元

「創業最前線」注意到，在鈞達股份向港交所遞交招股書前不久，董事長陸小紅進行了減持。

1月17日，鈞達股份發布公告顯示，陸小紅的股份減持計劃期限屆滿。在減持期內，陸小紅減持公司100.455萬股股票，減持均價108.96元/股，套現1.09億元。

圖 / 鈞達股份公告

據悉，這是鈞達股份切入光伏賽道后，作為董事長的陸小紅首次減持公司股份。

不過，「創業最前線」發現，早在收購捷泰科技進軍光伏產業之初，楊氏家族就已獲取了巨額利益。

招股書顯示，2021年7月，楊氏家族投資同意向上饒展宏以每股25.73元的代價轉讓662.74萬股A股。與此同時，楊氏家族投資及楊氏家族控股的海南錦迪同意按每股25.73元的價格分別向上饒開發區轉讓397.18萬股A股及1476.92萬股A股。

圖 / 鈞達股份招股書

若以此計算，僅通過上述股權轉讓，楊氏家族投資及海南錦迪就合計套現了6.53億元。

但楊氏家族似乎并不滿足于此。在減持、股權轉讓之外，海南錦迪（鈞達股份在A股發布公告亦稱其為“錦迪科技”）還在頻頻質押股份。

據「創業最前線」不完全統計，自2023年7月以來，錦迪科技至少質押公司359萬股股份用來融資。

圖 / Wind

截至2023年12月29日，錦迪科技累計質押公司約778萬股股份，占其所持股份比例的16.73%。

圖 / 鈞達股份公告

在楊氏家族忙著融資、套現的同時，鈞達股份的A股股價也跟著進行了一輪“過山車”式變化。

Wind數據顯示，在2021年7月之前，鈞達股份股價沒有過多起伏，基本在7元/股至20元/股之間徘徊。7月份之后，公司股價明顯攀升，到2022年11月，公司股價達到盤中最高值190.28元/股。

但自此之后，股價開始震蕩下行。截至2024年2月21日收盤，公司股價僅有59.73元/股，較盤中最高值下跌68.6%，總市值蒸發超200億元至136億元。

?意在布局海外，未來前景幾何？

此次赴港IPO，鈞達股份的首要壓力來自于行業。

一般而言，光伏產業鏈可分為硅料、硅片、光伏電池片、光伏組件等環節。據PVinfolink統計數據，到2024年底，硅料、硅片、電池片、組件各環節的產能或將分別達到1180GW、940GW、1360GW、1220GW，約等于2024年全球總裝機需求的2.3倍至3.3倍。

產能過剩的危機導致行業競爭加劇，國內市場愈發內卷。當光伏高增長的“神話”無法延續時，鈞達股份亟需開拓新的增長曲線，而海外就是其瞄準的下一站。

對于此次沖刺港交所，鈞達股份解釋稱，是為適應全球光伏產業發展趨勢，計劃布局海外產能，推進國際化戰略，打造國際化資本運作平臺，提升國際品牌形象以及綜合競爭力。

圖 / 攝圖網，基于VRF協議

招股書顯示，鈞達股份此次IPO募集資金的第一個用途就是興建海外光伏電池生產基地。除此之外，公司還計劃建立及加強海外銷售業務及分銷渠道。

但在海外拓展方面，鈞達股份其實是一個剛剛起步的“孩童”。

數據顯示，2023年前三季度，公司海外銷售占比實現從0到4.66%的增長。按照規劃，公司2024年海外銷售額占比要達到10%以上。

但鈞達股份究竟能否在國外搶占市場，仍然面臨風險。畢竟，走出國門之后，于企業而言，運營模式、供應鏈搭建、渠道都將面臨全新挑戰。

從外部環境來說，也需要多方配合。正如通威股份管理層在業績會上所言，光伏產業出海不僅需要當地政策的支持，還需要包括土地、電力、人才、產業鏈相關配套等要素資源的共同支撐。

目前來看，光伏電池片企業走向海外的案例也并不算多。鈞達股份執行董事兼副總經理鄭洪偉也曾表示，由于電池環節技術的高壁壘，以及硅片環節重資產的特性，使得當前海外廠商投資重點大多瞄準組件環節，海外光伏組件環節增長最為迅速。

另據中國經營報報道，過去一年，晶科能源、天合光能、隆基綠能、晶澳科技和阿特斯等光伏企業紛紛宣布或計劃在美國、東南亞、中東等國家和地區布局（或擴產）新產能，而這些企業多為光伏組件企業。

此時，鈞達股份希望通過海外擴展向資本市場講述新故事，打造A+H上市平臺，故事雖美，但風險重重。畢竟，海外市場風急浪高，一不小心則容易翻船。