來源/港灣商業觀察? 作者/施子夫

或許你不看小說，但你一定聽過“起點中文網、紅袖添香、瀟湘書院”等知名網文平臺。在這些耳熟能詳的網文網站背后，撐起了百億市值的閱文集團（00772.HK）。2017年11月，閱文集團成功登陸香港聯交所時，被外界稱為“網絡文學第一股”。

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而在網文領域同樣有一席之地的星閱控股有限公司（以下簡稱，星閱控股）于近期也向港交所發起了沖擊，擬港股主板上市，聯席保薦機構為華泰國際、東興證券。

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不過僅憑借《遮天》系列IP，星閱控股能講好的故事仍存在不小難度。

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依賴單一IP多重風險

天眼查及企業預警通顯示，星閱控股的國內運營主體為成都星閱辰石文化發展有限公司，公司成立于2020年5月。盡管成立時間較短，根據弗若斯特沙利文報告，于2022年，按網絡文學IP授權及IP轉讓收益計，星閱控股在主要于中國從事網絡玄幻文學IP授權及IP轉讓市場的中國網絡文學IP運營商中排名第一，而按網絡文學IP授權及IP轉讓收益計，星閱控股在中國網絡文學IP授權及IP轉讓市場排名第四。

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短時間內飛速成長的背后，與星閱控股《遮天》系列IP改編為核心等衍生的一系列泛娛樂產品密切相關。

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據介紹，《遮天》是一部連載于起點中文網的古典仙俠類型的網絡小說，作者辰東，該部小說于2010年10月問世，2013年8月完結。截至目前，在起點中文網中，該部小說達到了600萬次的總推薦。

2020年6月，星閱控股從霍爾果斯螢惑收購包括源自《遮天》的IP權利及其他IP權利。

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在《遮天》的基礎上，星閱控股擴展原著故事情節并發展現有角色開發衍生文學作品IP。截至最后實際可行日期，星閱控股共有75項與《遮天》相關的衍生文學作品IP，包括但不限于《虛空大帝》、《青帝傳》、《遮天之華云飛》、《遮天之源天師張林》及《遮天之無始大帝》。

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此外，星閱控股IP運營及商業化還包括開發各類動畫、游戲及電影等。2023年5月，星閱控股與IP改編伙伴共同開發的《遮天》動畫在騰訊視頻獨家首播；同年7月，根據虛空大帝角色改編的網絡電影《遮天：禁區》上線。

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從星閱控股的招股書來看，IP授權業務一直為公司的核心業務。在2021年-2022年以及2023年前三季度（以下簡稱，報告期內），IP授權業務實現收入分別為9606.5萬元、1.03億元和1.34億元，分別占當期總收益的74.2%、64.0%和87.6%。

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另外一部分收益主要來自IP轉讓和提供IP相關制作服務。報告期內，上述兩項業務合計收益占當期總收益的比重分別為25.5%、36.0%和12.4%。

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不過仍需要指出的是，作為網改IP運營商，知名IP的數量、IP儲備以及受終端市場的喜好程度衡量公司自身的核心競爭力及影響力。而除了《遮天》《那年那兔那些事兒》等系列IP，星閱控股的知名IP數量仍較為有限。公司方面也直言，“一旦未能洞悉急速變化的市場趨勢并了解IP改編伙伴及終端市場的需求，公司的業務表現及前景將受到負面影響。”

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截至最后實際可行日期，星閱控股的IP儲備共計99項，其中《遮天》系列相關IP就占到75個。在招股書中，星閱控股也披露自身的IP數目變動情況。

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報告期各期，星閱控股的授權IP的期末結余數量分別為11、17、17，自主開發IP的期末結余數量分別為48、58、73。不過值得注意的是，報告期內，授權IP的新IP數目分別為9、6、1，出現大幅下滑。

可以進行比較的是，官網顯示，“網絡文學第一股”的閱文集團的知名網文IP包括《慶余年》、《贅婿》、《鬼吹燈》、《全職高手》、《斗羅大陸》、《瑯琊榜》等，旗下品牌包括QQ閱讀、起點讀書、紅袖讀書以及新麗傳媒、閱文游戲等，覆蓋文學、影視、游戲等內容產業鏈。

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2023前三季度業績下滑，上下游集中度較高

《遮天》IP的影響力讓星閱控股在發展初期的確增勢較快。根據招股書顯示，從2021年-2022年，星閱控股實現收益分別為1.29億元、1.61億元，實現毛利分別為7857.8萬元、1.07億元，凈利潤分別為5077.8萬元、7969.4萬元，經調整凈利潤分別為5077.8萬元、8368.3萬元，經調整凈利率分別為39.2%、52.1%，毛利率分別為60.7%、66.8%。

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不過進入2023年，公司的多項盈利指標受到一定沖擊。以2022年前九個月和2023年前九個月的財務數據進行比較，于該期間，星閱控股實現收益分別為1.56億元、1.53億元，毛利分別為1.08億元、9772.7萬元，凈利潤分別為8598.1萬元、7097.8萬元，經調整凈利潤分別為8896.3萬元、7342.1萬元，經調整凈利率分別為57.1%、47.9%。

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毛利率方面，在2023年前三季度末，星閱控股的毛利率錄得63.7%，較2022年末下滑3.1個百分點。

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拆分業務結構不難看出，2023年前三季度中，星閱控股的IP轉讓及IP相關制作服務的收益分別同比下滑73.7%和50%。對于下滑的原因，星閱控股方面表示稱，2022年前三季度公司確認轉讓三個游戲IP的收益，而于2023年同期僅確認轉讓一個漫畫IP的收益；另外，2022年前三季度、2023年前三季度公司交付的小說劇本數量分別為兩部及一部。

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除了報告期內收益出現明顯下滑外，星閱控股還存在上下游集中度較高的情形。

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于往績記錄期間，星閱控股的客戶主要為游戲開發商及運營商以及其他泛娛樂企業，當中大部分亦為公司的IP改編伙伴。截至報告期各期末，星閱控股歸屬于五大客戶的收益分別為1.29億元、1.56億元及1.53億元，分別占同期總收益的99.99%、97.00%及100.00%。

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另一邊，星閱控股的供應商主要為中國的第三方內容供應商及平面設計公司、IP創作及開發公司以及影視動畫制作公司。截至報告期各期末，星閱控股與五大供應商的采購額分別為1.34億元、1.76億元和1.11億元，分別占同期采購總額的約67.54%、93.54%及85.72%。

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在上下游高度集中的情況下，若未能維持與單一大供應商或大客戶之間的關系，星閱控股的業績表現面臨著被動局面。

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進軍方便速食，紅海競爭優勢何在？

產業經濟觀察家丁道師向《港灣商業觀察》表示，《遮天》這種在網絡小說中屬于超一線的IP能夠利用其取得上億元的收入已經算一個不錯的成績了。當然，反過來看，如果過于依賴某一個IP風險也會很大。常說雞蛋不要放在同一個籃子里面，平臺一方面要繼續挖掘所依賴的IP的潛力，另一方面也要培育挖掘合作更多的IP和更多的作品。

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或許是受自身業績波動的風險，除了網絡文學市場的IP運營，星閱控股也將目光瞄準到了其他領域。

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星閱控股在招股書中提到，近期公司將業務范圍擴展至IP相關消費品，并計劃與第三方OEM合作，以公司的IP相關消費品品牌生產和銷售消費類產品。公司作出進軍方便食品行業的商業決定，戰略重點為中國零食及方便食品。

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于2023年10月20日，星閱控股成立一家名為四川遮天時空品牌管理有限公司的非全資附屬公司。其中，霍爾果斯星空辰石文化持有51%股權，而一位獨立第三方持有剩余49%股權。公司計劃通過上述非全資附屬公司從事IP相關消費品業務。

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于最后可行日期，星閱控股的IP相關消費品業務仍處于初步階段。

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然而，速食領域的競爭同樣激烈。在方便面、方便火鍋、方便米飯、自嗨鍋等領域已有各自細分龍頭，此外如海底撈、小龍坎等消費品牌同樣在速食領域早已占有一席之地。星閱控股跨界尋覓第二增長曲線又是否可行？（港灣財經出品）