來源/花朵財經觀察??編輯/鐸子

2017年，一起私有化交易轟動一時。

以高瓴資本張磊為首的財團，用531億港元，將中國“鞋王”百麗國際收入囊中，完成了百麗從港交所退市，創(chuàng)下當時港交所私有化規(guī)模之最，備受關注。

面對這項交易，人們卻瞠目結舌發(fā)出靈魂拷問：“是不是沖昏了頭腦？這會不會是高瓴的滑鐵盧？”

百麗創(chuàng)始人套現(xiàn)百億離場，創(chuàng)始人鄧耀在走之前更留下一句:“百麗氣數(shù)已盡，再無回轉的可能。”

外來人看熱鬧，內行人不看好。

接盤百麗國際后，高瓴也一直沒閑著，對百麗進行了一系列精細化的改革，目的是讓這個昔日的千億中國“鞋王”重獲生機。

最終在時隔7年后，易主高瓴的“鞋王”，重新殺了回來。

它又一次敲響了港交所的大門。

王者歸來

3月1日，百麗時尚集團正式向港交所遞交招股說明書，擬在港交所主板掛牌上市。此次沖擊IPO，預示著“鞋王”王者歸來。

七年前，百麗還曾帶著一身傷感從港交所退市。私有化退市前，百麗國際營收降至407.9億元，凈利潤萎縮至29.34億元，較2013年巔峰時刻幾乎腰斬。

2016年5月一場業(yè)績發(fā)布會上，掌門人盛百椒曾表態(tài)：“百麗未來一兩年收入和盈利都沒有逆轉可能，如果不轉型，只會慢慢死去。”

話音剛落，次年83歲的百麗創(chuàng)始人鄧耀和65歲的CEO盛百椒就毫不猶豫合計套現(xiàn)130億離場，將百麗這個“爛攤子”，交給了以高瓴資本為首的財團。

一代“鞋王”易主，盛百椒還主動攬責，坦言百麗轉型沒有成功，責任全在自己。當時已經65歲的他，仍不會玩電腦，就連微信都沒有。

掌門人年事已高，無法適應互聯(lián)網時代，結果直接讓百麗在電商沖擊下，找不到突破的方向，欠缺應對新時代更加復雜的能力。

張磊把當時的百麗形容為“一把正在落下的飛刀”，預示著你要去接，一定會被割走一塊肉。高瓴資本接盤百麗，也讓張磊備受質疑。

但離開百麗的鄧耀，留下的一句話，讓張磊內心沸騰。

他說：“我不在乎是否退出，也無意于錢，我在乎的是公司是否能與更好的合作伙伴一起，帶領百麗10多萬員工鳳凰涅槃、重獲新生。”

鄧耀的心愿，在時隔7年后，得以實現(xiàn)。作為一個傳統(tǒng)的實體零售企業(yè)，曾被許多人判了“死刑”的百麗，完成了鳳凰涅盤的壯舉。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2022年零售額計，百麗以12.3%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一，而第二名的市場份額為9.1%。

電商的短板，也已被百麗修補。以往的每個雙11和618購物節(jié)，按銷售額計，天貓前十大暢銷時尚女鞋品牌當中，至少五個品牌一直來自百麗。

相較于退市前業(yè)績持續(xù)下滑姿態(tài)，百麗的業(yè)績也迎來了恢復式增長。

截至2023年11月30日止九個月，百麗時尚集團收入161億元，同比增長12.8%；凈利潤21億元，同比大增92.7%。

與此同時，截至2023年11月30日止九個月，公司凈利潤率由去年同期的7.5%上升至12.8%，達到往績記錄期間最高水平。

各種優(yōu)異數(shù)據(jù)的展示，加上再次走到港交所的門前，“鞋王”百麗向人們釋放出了生機勃勃的氣息。

風靡一時的“鞋王”

百麗的第一次生機，始于香港人鄧耀。

上世紀70年代，內地正值文革時期，商業(yè)活動幾近停頓，當時鄧耀已在香港建立了自己的鞋廠和鞋店，頗具行業(yè)地位。

到內地實行改革開放政策，有內地官員建議他以港資公司身份，到內地采購皮鞋，再轉銷香港及其他地方，鄧耀更成為了第一個吃螃蟹的人。

他通過提供設計給內地工廠，制成后再購回香港售賣的模式，成為當時除國貨公司以外，唯一跟內地工廠買鞋的香港人。

Belle（百麗）品牌，也在1979年于香港面世。后來，隨著內地消費市場蓬勃發(fā)展，鄧耀在1992年又開始發(fā)展百麗品牌的內銷市場。

彼時，盛百椒也開始加盟百麗，成為深圳百麗總經理，與鄧耀一起打拼天下，并于1993年，在內地開出第一家百麗零售店。

布局好渠道后，百麗同時發(fā)展起了多品牌戰(zhàn)略，先后創(chuàng)立了思加圖、天美意、他她等自有品牌，并成為耐克、阿迪達斯等全球知名運動品牌在國內的經銷商。

2000年，千禧年代來襲，進入內地市場才短短幾年，百麗鞋始終保持同行業(yè)銷售額第一、市場占有率第一、品牌忠誠度評價第一的位置。

“中國真皮鞋王”、“中國名牌”等稱號被百麗一一拿下。2006年，百麗零售店一度擴展至700多家。

次年，時年73歲的鄧耀收獲一個市值697億港元的IPO，百麗國際在港交所上市那天，鄧耀和盛百椒臉上掛滿了歡喜。

熟悉盛百椒的人都知道，他不茍言笑，但這一次他又破例了。一位老員工回憶說：“進公司10多年了，我從來沒有見盛百椒笑過。”

資本力量的助力，緊接著讓鄧耀和盛百椒樂開了花。上市之后，百麗迅速開啟了高歌猛進的6年時光。

2007年，百麗國際一年營收還只有116.72億元，到2013年一躍上升至430.67億元。同期，凈利潤從19.79億元攀升至51.59億元。

業(yè)績急速上升，是快速拓店的結果。

2008年，百麗一度新增3241家門店。2011年，創(chuàng)始人鄧耀中風入院后，老搭檔盛百椒接棒執(zhí)掌百麗，持續(xù)延續(xù)瘋狂拓店的策略。

2010-2012年，百麗門店每年凈增量均在1500至2000家，高峰時期門店數(shù)量一度達到兩萬家。

斗志昂揚時，盛百椒高聲放言：“凡是有女人的地方，就有百麗。只要有百貨商場的地方，就有百麗的身影。”

上市后的百麗，還先后收購了millies、Mirabell、森達、SKAP等品牌，進一步強化了多品牌戰(zhàn)略的布局。

渠道+品牌的雙擎發(fā)力，最終讓中國女人們難以繞開百麗，很長一段時間，只要買女鞋，她們十有八九會買到百麗或它旗下的品牌。

巔峰時期，百麗每年銷售出4000萬雙女鞋、2500萬雙運動鞋、3500萬件運動服飾，穩(wěn)坐中國鞋履市場頭把交椅。

2013年，百麗國際市值一度突破1500億港元，成為風靡一時的“鞋王”，百麗也迎來了最高光的時刻。

隨后便是盛極而衰。

隨著互聯(lián)網的蓬勃發(fā)展，電商迅速興起，百麗通過大肆鋪設線下渠道搶市場的策略開始逐漸失靈。

質疑聲四起

2013年，鄧耀發(fā)出驚人預警，“百麗已深陷增長乏力，規(guī)模龐大而導致的凈利潤赤字形成了一個死循環(huán)。”

次年，電商的崛起超過了所有人的想象。京東和阿里兩大電商公司先后登陸美國資本市場，移動電商迎來爆發(fā)式增長，電商一步一步走向大眾化和成熟。

這期間所呈現(xiàn)出的零售革命，不僅搶走了百麗線下基本盤的生意，還順手奪走了百麗品牌代銷這塊中介蛋糕。從這時起，百麗業(yè)績日落西山。

2014年，百麗國際營收為504.74億港元，到2016年降至470.83億港元。同期，凈利潤從60.1億港元，降至27.13億港元。短短兩年時間，百麗凈利潤就被腰斬。

電商市場的變化，百麗并不是沒有意識到。2009年和2011年，百麗曾兩度試水電商，砸下數(shù)十億元，嘗試轉型升級。

但無奈兩次轉型，均反響平平，讓盛百椒一度迷茫，坦言看不懂電商。

當高瓴資本斥巨資拿下百麗，也不被看好。彼時，百麗在電商沖擊下節(jié)節(jié)敗退，業(yè)績大幅下滑，市值已跌去近三分之二，人們對這家企業(yè)鳳凰涅槃并不信任。

質疑聲四起，張磊的信心卻絲毫未減，信心源于三個方面：

一是交易價格便宜，有一定的套利空間；二是運動鞋服銷售業(yè)務是優(yōu)質資產，但被女鞋業(yè)務拖累，分拆后價值巨大；三是通過數(shù)字化賦能，能提升經營銷量，增厚資產價值。

拿下百麗后，高瓴資本便對百麗進行了一系列的“外科手術式”改革。

高瓴資本按照鞋類和運動鞋服代銷兩大業(yè)務分類，對百麗國際進行了重組改造，分別將鞋類和運動鞋服代銷業(yè)務一分為二。

其中，運動鞋服代銷業(yè)務被全部注入滔搏，由滔搏承接阿迪、耐克、彪馬、匡威、北面、銳步、亞瑟士等諸多品牌的國內經銷權。

鞋類業(yè)務則被劃入百麗時尚，覆蓋女士、男士和兒童的鞋履、服飾和配飾。

數(shù)字化賦能

2019年，張磊迎來了第一次勝利。當年10月在一場大會上，張磊激情發(fā)言：

“投資百麗國際近3年后，百麗旗下的運動業(yè)務（滔搏）已經取得輝煌的成績，在香港重新分拆上市，市值已經遠超當時高瓴收購時的全部市值。”

那一年，成功拆分的滔搏在港交所上市，首日市值一度達到580億港元，超過百麗國際私有化價格531億港元。

這樣的成績，離不開數(shù)字化賦能。

2018年，就有高瓴為滔博門店安裝智能門店系統(tǒng)，店長在觀察到女性客戶占進店人數(shù)50%，但收入貢獻僅有33%，且70%客戶從未逛過門店后部購物區(qū)，做出調整。

通過數(shù)字化賦能得出結論，店長調整了店面布局，增加了女性鞋服展示，并調整動線，提高后部購物區(qū)可視度。

結果一個月后，該店全店月銷售額增長了17%，后部購物區(qū)大增80%。

2017-2019年，滔搏實現(xiàn)營業(yè)收入分別為216.90億元、265.50億元、325.64億元，凈利潤13.17億元、14.36億元、22.00億元，整體上升趨勢明顯。

除滔搏之外，高瓴對百麗的數(shù)字化賦能，在百麗時尚中也得到了充分的體現(xiàn)。

比如通過向在線業(yè)務投入大量資源，不僅在電商平臺天貓、京東及唯品會等發(fā)展業(yè)務，而且十分重視發(fā)展社交媒體平臺抖音等。

這直接讓百麗時尚在線銷售渠道收入貢獻由截至2017年2月28日止年度的不足7%，大幅增加至截至2023年11月30日止九個月的27.7%。

除此之外，百麗的線下渠道也被整改。

在鞏固與百貨商場合作方合作關系的同時，百麗開始策略性大幅削減業(yè)績欠佳的百貨商場門店，順應新時代重點發(fā)展購物中心渠道。

這直接讓百麗的鞋履門店總數(shù)由截至2017年2月28日的13062家，減少至截至2023年11月30日的7444家。

同期，百貨商場渠道對鞋履業(yè)務收入貢獻由截至2017年2月28日止年度的超過70%，降低至截至2023年11月30日止九個月的不足40%。

高瓴資本還對百麗的多品牌戰(zhàn)略進行了調整，重新定位了若干品牌，優(yōu)化品牌組合，強調品牌的差異化。

比如對先前具有類似市場定位的TATA和BASTO進行差異化定位，二者分別向中端時尚、大眾時尚方向分道。

最后使得這兩個品牌按零售額計算，從天貓2017年雙11購物節(jié)期間的最暢銷女鞋品牌第13名及第32名，分別提升至2023年的第5名及第7名。

“掏空家底”派息

高瓴操刀下，百麗逐漸恢復生機。2022年，百麗時尚試圖叩開港交所的大門。

不過此次沖鋒，未有下文。直到沉寂兩年后，百麗時尚再次向港交所發(fā)起沖刺，人們才又看到了百麗王者歸來。

但值得一提的是，此前分拆上市成功后的滔搏，此時業(yè)績正不斷下滑。

2021-2023年，滔搏營業(yè)收入分別為360.09億元、318.77億元、270.73億元，凈利潤為27.70億元、24.47億元、18.37億元。

滔搏上市不久后，公司股東還對其進行了多輪減持。

其中僅在2020年6月，滔搏就曾發(fā)布公告，控股股東百麗體育將減持2.7億股，涉資約29億港元。作為幕后受益人，高瓴收益自然相當可觀。

而截至目前，經過業(yè)績下滑，以及股東多輪減持后，滔搏的總市值已經縮水至316億港元。

所以，百麗時尚再次向港交所發(fā)起沖刺，到底是“鞋王”王者歸來，還是一場資本游戲，令人不得不懷疑。

人們最不希望看到的可能是上市成功后，百麗時尚的經營狀態(tài)隨即發(fā)生變臉，以及股東們的瘋狂減持，讓百麗淪為資本家們的“收割機”。

沖擊IPO之前，百麗時尚已經在執(zhí)行“掏空家底”式派息。

2022-2023財年，百麗時尚分別向股東派發(fā)股息20億元、20億元。截至2023年11月30日止九個月，百麗時尚繼續(xù)向股東派發(fā)股息20億元。

而在2022和2023財年，百麗時尚凈利潤分別為27億元、13億元。截至2023年11月30日止九個月，凈利潤為21億元。

一邊“掏空家底”派息，一邊上市募資，百麗時尚上市能否一切順利？