來源/瑞財經(jīng)? 作者/程孟瑤

20世紀90年代在原“武漢柜臺”購買的股票，20多年過去還能參與“分紅”嗎？答案是，只需辦理相關(guān)手續(xù)就可正常領(lǐng)取“分紅”，而且還可能領(lǐng)取到超過當年投入本金的現(xiàn)金紅利。

2022年6月，武漢有機控股有限公司（簡稱：武漢有機控股）擬港交所上市的消息傳來，武漢股權(quán)托管交易中心迎來一位特殊股民。

20世紀90年代，這位股民通過“武漢柜臺”投入約10000元購入了1000股“武漢有機”股票，隨著“武漢柜臺”在1998年停止交易，20多年來，他既不知道怎么查詢股票的去處，也沒有收到任何諸如分紅等公司信息。

本以為投資打了水漂，卻因為武漢有機上市迎來轉(zhuǎn)機，不僅順利拿到了分紅，還有機會成為上市公司股東。

武漢有機為武漢有機控股的境內(nèi)運營實體，目前武漢有機控股已獲中國證監(jiān)會境外發(fā)行IPO備案。不過，近10%股權(quán)處于“無主”狀態(tài)的股權(quán)遺留問題仍然未解。

不可忽視的是，三闖港交所時，武漢有機的業(yè)績表已經(jīng)出現(xiàn)了明顯乏力。自制產(chǎn)品銷量下滑，毛利率兩連降，2023年其收入同比下滑14.57%，凈利潤下滑78.59%。

業(yè)績之外，內(nèi)部安全管理也曾出現(xiàn)問題，武漢基地超能生產(chǎn)，因火災安全事故停產(chǎn)整改。

更為要緊的是，近三年舉債28億擴張，武漢有機負債率以兩位數(shù)的增速快速上揚，資產(chǎn)變現(xiàn)能力減弱，債務(wù)壓力卻在增長。

這種情況下，武漢有機的關(guān)聯(lián)方通過分紅抵債的方式，抹平了對前者的大額欠款。

2022年和2023年，武漢有機凈利總和僅有4.1億元，卻派發(fā)13.73億元的巨額股息，其中8.86億元用于抵消武漢有機對力諾集團及力諾投資的應收款項。力諾集團及力諾投資由高元坤實控，后者是武漢有機控股股東高雷之父。

巨額分紅、抹平的應收款及頻繁的關(guān)聯(lián)交易，也讓其財務(wù)內(nèi)控問題備受關(guān)注。

“武漢柜臺”玩家

湖北省武漢市青山區(qū)，是傳統(tǒng)工業(yè)重鎮(zhèn)，這里孕育了武鋼、武重、武船、武石油等大型“武字頭”企業(yè)，武漢有機控股境內(nèi)運營實體武漢有機實業(yè)有限公司（簡稱：武漢有機）同樣誕生于此，前身為1946年上海大生貿(mào)易公司成立的怡生鹽號漢口分號，距今已有78年歷史。

從聯(lián)營到國營，從全民所有到股份合作，1956年-1996年的40年間，武漢有機幾經(jīng)更名、合并、改制、重新注冊、增資，1994年完成股份制改造后，成為化工龍頭武漢市化工國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司（現(xiàn)“葛化集團”）旗下企業(yè)，持股比例92.12%。

1996年9月，武漢有機亮相武漢場外交易市場（簡稱“武漢柜臺”），新發(fā)行10,466,000股，相當于其當時經(jīng)擴大股本的18.74%，第一次進行資本運作，這在當時，吸引不少公眾股東。

相關(guān)報道顯示，成立于1992年的“武漢柜臺”是當時全國最早的大型證券交易場所之一，曾有20多家本地企業(yè)的股票在“武漢柜臺”上市交易，參與股民達十萬人。

隨著1998年“武漢柜臺”停止交易，武漢有機再次迎來重大股權(quán)變動。2003年，葛化集團將手中武漢有機全部54.39%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了武漢有機當時的高級管理層成員，周鴻墩出任總裁兼董事會主席，完成股份制改革后，武漢有機的國有屬性大大降低。

實控人換防

2004年，高雷的父親高元坤把握住機會，在公開市場通過武漢力諾開始收購當時股東的股份，不斷擴大對武漢有機的持股，成為武漢有機的間接股東，并且在接下來的10多年不斷擴大持股，在2016年安排了高雷掌權(quán)武漢有機。

2006年2月，在尋求美國上市的過程中，武漢有機與美國場外柜臺交易系統(tǒng)上市公司Cougar Holdings完成反向并購，成為其全資附屬公司。但是到2007年7月，Cougar Holdings的股東總數(shù)降至不足300人，被迫退市。

這對于高元坤來說，是個絕佳的并購機會。2009年-2015年，武漢力諾、高雷、申英明不斷增持Cougar Holdings。期間，高元坤安排了高雷加入武漢有機成為董事，并且在接下來的6年不斷助攻，讓其逐漸掌權(quán)武漢有機。

2016年，在高雷從張萬里及武漢中部匯智投資中心手中分別收購Cougar Holdings 9.29%、9.15%股份后，高元坤也在同年9月，安排了武漢力諾將其擁有的Cougar Holdings 5.39%股份轉(zhuǎn)讓給了高雷，使其成為Cougar Holdings的最大直接股東，持股比例40.87%。

值得注意得是，武漢力諾持有Cougar Holdings 35.83%股份，因為當時這部分股份需要留在武漢力諾資產(chǎn)負債表中，以滿足若干銀行貸款規(guī)定，因此由高雷及申英明以委托形式持有80%及20%，并未實際轉(zhuǎn)讓。頗有股權(quán)質(zhì)押的意味，要等質(zhì)押解除之后才能轉(zhuǎn)讓。

新的掌門人掌權(quán)下，武漢有機再度上市的機會。2016年武漢有機重組，在境外新成立有機控股取代Cougar Holdings成為武漢有機的控股股東，并且著手搭建新的股權(quán)架構(gòu)，有機控股完成了對武漢有機權(quán)益的收購。

遞表時，高雷作為控股股東，透過其全資控股公司VastoceanCapital Limited持有有機控股66.86%股份；另一位非執(zhí)行董事申英明，其透過SYM Holdings Limited持有16.72%的股份，為第二大股東；獨立第三方吳滿忠持股0.72%；三家員工持股平臺分別持股2.19%、2.19%、1.63%。

近10%股權(quán)“無主”?

在有機控股并不復雜的股東名單中，有一家特殊的股東Custodian Capital Ltd.。遞表時，Custodian Capital Ltd.直接持有有機控股9.69%的股份。高雷作為Custodian Capital Ltd.的實控人，持有上述股份，但不擁有這部分股份附帶投票權(quán)。

因為對于有機控股來說，只知道這部分股權(quán)屬于職工合股基金受益人及柜臺股股東，是公司股東的一部分，但并不能聯(lián)系到具體持股人，而且這部分股權(quán)所有人也未主動聯(lián)系武漢有機對上市要約作出回應。截止2022年5月31日，有機控股共有5143位未回應股東。

對于這部分幾乎處于“無主”狀態(tài)的股份，有機控股安排了托管。托管商Custodian Capital Ltd.的存在，也讓有機控股暴露出股權(quán)存在瑕疵的事實。

對于這部分股權(quán)的最終歸屬，有機控股表示，未回應股東可在日后賣給高雷，也可以要求Custodian Capital Ltd.代持或者轉(zhuǎn)至個人名下。

此外，瑞財經(jīng)《預審IPO》注意到，2022年有機控股首次拋出招股書時，有投資者通過武漢城市留言板求助表示，自己在20世紀90年代，通過“武漢柜臺”交易，購入了約1萬元“武漢有機”股票，但20多年過去了，他不知道怎么查詢股票的去處，也沒有收到任何諸如分紅等公司信息。

隨后，武漢股權(quán)托管交易中心在回覆時表示，“武漢有機”曾委托該中心派發(fā)過4次現(xiàn)金紅利，另還有部分現(xiàn)金紅利由公司自行派發(fā)，該投資者最終在辦理相關(guān)手續(xù)后領(lǐng)取“分紅”。換言之，Custodian Capital Ltd.股東有要求分紅的權(quán)利。

2023年凈利潤同比下降近8成

武漢有機為中國及全球市場頂尖的甲苯衍生品提供商，主要專注于甲苯氧化及氯化產(chǎn)品，苯甲酸氨化產(chǎn)品，以及其他精細化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。

其甲苯衍生品在食物防腐劑、家用化學品、動物飼料酸化劑以及農(nóng)業(yè)化學及醫(yī)藥用途的合成中間體行業(yè)廣受認可，下游應用領(lǐng)域包括食品及飲料、醫(yī)藥、農(nóng)藥、農(nóng)業(yè)化學、水處理、農(nóng)作物保護、個人護理用品及化妝品、化肥、汽車工業(yè)、汽油添加劑、聚合物及化學品。

據(jù)弗沙利文報告，按2021年銷售收入計，武漢有機是中國最大的苯甲酸及苯甲酸鈉生產(chǎn)商以及第二大芐醇生產(chǎn)商，分別占2021年中國市場總收入57.2%、41.3%、25.8%；放眼全球市場，武漢有機的苯甲酸、苯甲酸鈉、苯甲酸醇分別占全球市場總收入33.8%、23.4%、14.7%，位列第二、第二、第三。

但其業(yè)績卻存在明顯起伏。2021年-2023年，武漢有機控股分別實現(xiàn)營業(yè)收入為27.89億元、31.34億元、26.77億元，對應凈利潤3.09億元、3.40億元、7290.2萬元。

2022年收入同比增長12.24%、凈利潤增長10.14%；2023年收入同比下滑14.57%，凈利潤下滑78.59%。

究其原因，居高不下的銷售成本壓縮了毛利空間，特別是其他產(chǎn)品貿(mào)易成本規(guī)模從2022年的3856.2萬元增長至2023年1.32億元，大大增加了成本壓力。據(jù)悉，武漢有機的其他產(chǎn)品主要包括對甲基苯甲醛、二氧化鈦、三氯甲苯及對甲基苯甲酸。

自制產(chǎn)品銷量下滑

毛利率兩連降

武漢有機最核心的業(yè)績?yōu)殇N售自制產(chǎn)品。一方面，自制產(chǎn)品銷售規(guī)模要遠大于貿(mào)易產(chǎn)品，另一方面，毛利率表現(xiàn)上自制產(chǎn)品也更加優(yōu)異。

2021年-2023年，武漢有機銷售自制產(chǎn)品分別產(chǎn)生79.4%、86.8%、83%的營業(yè)收入。自制產(chǎn)品中又以甲苯氧化產(chǎn)品表現(xiàn)最為突出，2023年貢獻了半數(shù)營業(yè)收入。毛利率方面，2023年，自制產(chǎn)品為14.1%，貿(mào)易產(chǎn)品僅僅3.5%。

但受下游客戶需求疲軟，以及市場供應增加導致競爭加劇影響，武漢有機產(chǎn)品的總銷量、售價、毛利率在2023年均出現(xiàn)下滑。加入爭搶客戶的“價格戰(zhàn)”又進一步壓縮其盈利空間，報告期內(nèi)其凈利率分別為11.1%、10.9%、2.7%，2023年大幅下滑。

具體來看，貢獻了超8成收入的自制產(chǎn)品銷量從2022年31.88萬頓下降至2023年27.91萬元，減少3.97噸；同期平均售價從每噸8536元下跌至每噸7957元，每噸減少579元收入；毛利率則從24.3%下降至14.1%，下降了10.2個百分點。

貿(mào)易產(chǎn)品的銷量雖然雖然略有額增長，但平均售價從2022年7230元/噸下降至2023年6807元/噸，毛利率從9.2%下降至3.5%。

同期，武漢有機產(chǎn)品總銷量由37.58萬噸下降至34.61萬噸，減少2.97萬噸，綜合毛利率則從22.3%下降至12.3%，下降了10個百分點。

負債率持續(xù)走高?

資產(chǎn)變現(xiàn)能力減弱

伴隨盈利空間收窄，武漢有機的債務(wù)壓力卻在增長。其資產(chǎn)負債率在報告期內(nèi)保持者兩位數(shù)的高速增長。從2021年的29.2%，增長至2023年的61.3%，2022年和2023年同比分別17.4、上升了14.7個百分點。

究其原因，或許是在經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流入無法滿足擴張需求時，武漢有機選擇了舉債擴張。

2022年-2023年，武漢有機流動負債中，計息銀行及其他借款分別為7.16億元、6.62億元、8.52億元，占比過半；三年時間累計借款接近28億元。

其流動負債的整體規(guī)模，2022年開始也遠高于同期流動資產(chǎn)；同時，其流動比率從2021年的1.43下降至2023年的0.6，其資產(chǎn)的變現(xiàn)能力肉眼可見的減弱。

截止2024年1月31日，武漢有機手握現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1.21億元，同期流動負債15.32億元，短期償債能力也在減弱。

關(guān)聯(lián)交易不斷?

通過分紅降低應收款項

瑞財經(jīng)《預審IPO》注意到，2022年和2023年，武漢有機分別錄得流動負債凈額-3.53億元和-5.9億元，規(guī)模擴大，主要原因為2022年和2023年，武漢有機利用突擊大額分紅抵銷了大筆對關(guān)聯(lián)方的應收款項，降低了流動資產(chǎn)規(guī)模所致。

招股書顯示，2022年和2023年，武漢有機分別大額分紅11.03億元、2.7億元，累計派發(fā)13.73億元股息，其中8.86億元用于抵消了截至2022年3月31日武漢有機應收力諾集團及力諾投資的應收款項。

值得一提的是，分紅金額遠超同期累計4.13億元的凈利潤已經(jīng)影響了武漢有機的再投資能力，增加財務(wù)風險，銷賬對象力諾集團和力諾投資均為武漢有機關(guān)聯(lián)方，頻繁大額的關(guān)聯(lián)交易更是容易引發(fā)投資者和交易所得質(zhì)疑。

據(jù)悉，該應收關(guān)聯(lián)方款項的形成主要由武漢有機提供的貸款構(gòu)成，2021年10.12億元應收款項中，5.63億元屬于力諾投資、4.35億元屬于力諾集團，利用分紅抵銷之后，武漢有機與關(guān)聯(lián)方的應收款項規(guī)模在2022年下降至1969.7萬元。

力諾集團由高元坤和申英明分別持股80%和20%，力諾投資由力諾集團持股78.87%，高元坤為武漢有機原實控人，武漢有機早期股東武漢力諾于2019年被力諾投資吸收合并。力諾集團、力諾投資、高元坤均為有機控股關(guān)聯(lián)方。

消除與關(guān)聯(lián)方債務(wù)的同時，武漢有機也在為子公司提供借款。截止2023年末，武漢有機應收關(guān)聯(lián)方款項余額6102.4萬元，較2022年增加4132.7萬元，主要為向河北康石貸款4470萬元。

截止遞表時，武漢有機持有河北康石51%股份，為并表企業(yè)，2023年，河北康石實現(xiàn)營業(yè)收入2.32億元，凈虧損2320.4萬元。

武漢基地超能生產(chǎn)?

因火災安全事故停產(chǎn)整改

除了業(yè)績下滑，還有內(nèi)控問題，武漢有機的內(nèi)部安全管理也曾出現(xiàn)問題。2022年，其下屬的武漢生產(chǎn)基地曾發(fā)生“8?16火災事故”，被有關(guān)部門通報及要求整改。

2022年8月16日，武漢生產(chǎn)基地一環(huán)氧氯丙烷罐發(fā)生閃爆著火事故，事故未造成人員傷亡，造成直接經(jīng)濟損失約43.5萬元。

當日，武漢青山應急管理局進行現(xiàn)場檢查，并于次日出具了(青)應急現(xiàn)決[2022]03-3號的決定書，要求武漢有機實業(yè)暫停武漢生產(chǎn)基地的生產(chǎn)，并限制出入儲罐區(qū)，限制區(qū)域面積約為5000平方米。

經(jīng)過一系列整改，武漢青山應急管理局于2022年9月5日出具(青)應急復查[2022]05049號的整改審查決定書，并準許武漢生產(chǎn)基地復產(chǎn)。

但值得注意的是，武漢生產(chǎn)基地，近3年持續(xù)高負荷運轉(zhuǎn)，其實際產(chǎn)量遠高于設(shè)計產(chǎn)能30.25萬噸。2021年-2023年，產(chǎn)能利用率分別為102.4%、122.8%、104.0%。在發(fā)生安全事故后，依然超能生產(chǎn)。

潛江基地產(chǎn)能利用率不足

擴產(chǎn)2倍必要性存疑?

而與武漢基地截然不用的是，其潛江生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率逐年下降，2023年已經(jīng)下降至86.4%。

但本次IPO，武漢有機依然計劃募資擴產(chǎn)，用于潛江新生產(chǎn)基地建設(shè)設(shè)計年產(chǎn)能30萬噸。其中，甲苯氯化產(chǎn)品15萬噸，其他精細化工產(chǎn)品15萬噸，相當于擴產(chǎn)2倍。2023年其甲苯氯化產(chǎn)品和其他精細化工產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為78.5%、44.7%。

據(jù)悉，該新生產(chǎn)基地已經(jīng)動工，一期項目預計今年下半年投產(chǎn)，設(shè)計年產(chǎn)能4萬噸；二期項目計劃2026年下半年投產(chǎn)。在目前產(chǎn)能利用率不足的情況下，依然舉債擴張，不排除會加劇其產(chǎn)能利用率不足問題。

附：武漢有機上市發(fā)行中介機構(gòu)清單

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