作者/姚悅?編輯/付影?來源/獨(dú)角金融

“前任”國聯(lián)證券已“牽手”民生證券，國金證券會(huì)再覓“真愛”嗎？

4年前，證監(jiān)會(huì)初提“打造航母級(jí)證券公司”，國金證券與國聯(lián)證券合體的“千億級(jí)券商”一度呼之欲出，但在市場的“重磕”中最后卻“戛然分手”；4年后，證監(jiān)會(huì)再提“券商合并重組做優(yōu)做強(qiáng)”，國聯(lián)證券豪擲91億元“牽手”的則是民生證券。

近日，國聯(lián)集團(tuán)總裁顧偉接掌民生證券，釋放加速整合信號(hào)。與此同時(shí)，國金證券因“4天連撤3個(gè)IPO”，引發(fā)市場關(guān)注。

“批量”撤單背后，以2023年上半年來看，國金證券核心業(yè)務(wù)——投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都在承壓。而在自營投資業(yè)務(wù)營收一年增長1015倍的“大力拉升”下，國金證券2023年上半年的總營收得以保持近30%的增速。

但與此同時(shí)，國金證券的經(jīng)營現(xiàn)金流在2023年上半年為-10.76億元，同比減少122.56億元；當(dāng)年前三季度，則為-68.66億元，同比減少111.85億元。

當(dāng)前，市場認(rèn)為證券業(yè)第四次并購浪潮已至，在全面注冊制下IPO發(fā)行成本驟降、“降傭降費(fèi)”、再融資受限等挑戰(zhàn)下，國金證券是否考慮再尋求合并重組？

“4天連撤3個(gè)IPO”是否巧合？

3月9日至12日，短短4天內(nèi)，國金證券連續(xù)撤回3家企業(yè)的IPO申請(qǐng)，分別為億聯(lián)無限、晶華電子、里伍銅業(yè)。其中，億聯(lián)無限、晶華電子從創(chuàng)業(yè)板撤回，里伍銅業(yè)從深主板撤回。

同一券商4天內(nèi)密集撤回3家IPO的情況，尚為少見。對(duì)此，國金證券回應(yīng)稱，“公司4天內(nèi)連續(xù)撤回3家企業(yè)的IPO申請(qǐng)，屬于偶然因素的疊加，3家企業(yè)之間撤回時(shí)點(diǎn)并沒有相關(guān)性。”

針對(duì)當(dāng)前密集撤回IPO申請(qǐng)，一些分析則傾向于并非巧合。

針對(duì)撤回時(shí)間點(diǎn)，財(cái)經(jīng)評(píng)論家皮海洲分析，證監(jiān)會(huì)主席吳清上任以后，IPO方面明顯加以嚴(yán)審，且“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”進(jìn)一步強(qiáng)化。就在3月6日，吳清首次公開發(fā)聲也再次提到發(fā)審的問題，表示“嚴(yán)把入口”。所以，一方面，當(dāng)前撤回IPO申請(qǐng)可能出于對(duì)這些信息的及時(shí)反應(yīng)。另一方面，也有可能是投行或企業(yè)提前獲知了一些監(jiān)管的動(dòng)向。

3月6日，證監(jiān)會(huì)新任黨委書記、主席吳清在十四屆全國人大二次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示，“嚴(yán)把入口，企業(yè)IPO上市絕不能以‘圈錢’為目的，更不允許造假、欺詐上市”。3月15日，證監(jiān)會(huì)集中發(fā)布四項(xiàng)政策文件，再次釋放“強(qiáng)本強(qiáng)基”和“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”的監(jiān)管信號(hào)。

而針對(duì)“密集撤回”，有投行人士對(duì)“藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)”分析稱，密集撤回現(xiàn)象亦可能是因?yàn)槌坊仨?xiàng)目處于同一上市板塊，一些板塊對(duì)IPO審核不斷趨嚴(yán)，許多撤回企業(yè)會(huì)在撤回后更換板塊再度沖刺上市。

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短期撤回多個(gè)IPO申請(qǐng)，國金證券的保薦執(zhí)業(yè)質(zhì)量也因此遭到外界質(zhì)疑。

上述撤回的項(xiàng)目，也確實(shí)存在不同程度的問題。例如，晶華電子在近8年來未取得新發(fā)明專利情況下，1.19億元募集資金計(jì)劃用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，而且還在流動(dòng)性較為緊張時(shí)堅(jiān)持進(jìn)行分紅；億聯(lián)無限則在賬面1.1億元貨幣資金的情況下，還通過募資補(bǔ)充流動(dòng)資金1億元，且也因大額分紅等問題受到監(jiān)管層的關(guān)注；里伍銅業(yè)則一度在長達(dá)8個(gè)月內(nèi)，對(duì)首輪問詢未答復(fù)。

除了上述撤回的3個(gè)項(xiàng)目，國金證券還在今年1月撤回南麟電子IPO申請(qǐng)，該項(xiàng)目的業(yè)績真實(shí)性和可持續(xù)性，也遭到監(jiān)管質(zhì)疑。

對(duì)此，國金證券則表示，“IPO項(xiàng)目撤回原因復(fù)雜多樣，不應(yīng)將項(xiàng)目撤否簡單等同于保薦執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題。”

據(jù)了解，今年以來，國金證券共保薦11家，共撤回4項(xiàng)IPO項(xiàng)目，撤否率達(dá)36.36%。2023年，國金證券11家IPO保薦項(xiàng)目以撤否結(jié)束，其中2家被否，9家主動(dòng)撤回，撤否率達(dá)到17.46%。2023年，國金證券因保薦的羅普特連續(xù)三年財(cái)務(wù)造假，貫穿IPO全程，而陷入爭議。

獨(dú)角金融還注意到，據(jù)中證協(xié)發(fā)布的2023年證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)，國金證券等8家券商的評(píng)級(jí)，從2022年的A類下降為B類。

投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓，

自營“風(fēng)景獨(dú)好”

事實(shí)上，國金證券當(dāng)前密集撤回IPO并非個(gè)例。當(dāng)前A股市場已經(jīng)掀起一波IPO“撤單潮”—— 截至3月19日，今年以來滬深北交易所已經(jīng)有73家擬上市企業(yè)主動(dòng)“撤單”，有保薦人的首發(fā)項(xiàng)目主動(dòng)撤回已達(dá)到9家。

這種現(xiàn)象折射的是，全面注冊制實(shí)施以來，整個(gè)IPO市場環(huán)境正在發(fā)生劇烈變化。而作為國金證券核心業(yè)務(wù)之一的投行業(yè)務(wù)，也因此正面臨不小的挑戰(zhàn)。

投行業(yè)務(wù)可以稱得上是國金證券的“名片級(jí)”業(yè)務(wù)。其IPO承銷數(shù)量可以躋身券商投行前十，2023全年以12家排名第8。

2020年，正值再融資新規(guī)正式落地、創(chuàng)業(yè)板注冊制推出，IPO審核節(jié)奏和發(fā)行節(jié)奏提速，IPO的發(fā)行數(shù)量和募集資金規(guī)模大幅上升。當(dāng)年國金證券的投行業(yè)務(wù)營收同比增長88.67%，自此都是國金證券的營收擔(dān)當(dāng)。

2020-2022年，國金證券投行業(yè)務(wù)的營收分別為17.02億元、18.1億元、16.66 億元，營收占比分別為，29.69%、25.4%、27.48%；利潤分別為5.86億元、4.66億元、4.09億元。

2023年，國金證券的“投行名片”遭遇變化。2023年上半年，其投行業(yè)務(wù)收入5.49億元，同比下降15.09%；利潤0.59億元，同比下降63.12億元；營收占比降到20%以下，為16.5%。

而這很大程度是全面注冊制下IPO成本驟降所致。據(jù)《紅周刊》測算，2023年二季度之后，滬深交易所新上市的公司，IPO發(fā)行成本占募資規(guī)模的比例出現(xiàn)了明顯下降，發(fā)行費(fèi)用占募資總額的平均比例下降到了8.7%附近。以季度均值為基準(zhǔn)，這一數(shù)值已經(jīng)創(chuàng)下近幾年IPO發(fā)行費(fèi)用占比新低。

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不僅是投行業(yè)務(wù)，國金證券營收占比最大的業(yè)務(wù)（2023年上半年占比33.42%）——經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也受到市場影響而下降。2023年上半年，國金證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入11.12億元，同比下降3.02%；利潤8.12億元，同比下降1.16%。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商最“傳統(tǒng)”的收入來源，也是營收“主力軍”。據(jù)《中國基金報(bào)》報(bào)道，2023年上半年資本市場股基交易量同比下降，傭金等相關(guān)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受拖累，疊加券商金融產(chǎn)品代銷壓力增大，導(dǎo)致行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)整體下滑明顯。

值得注意的是，2023年12月8日，證監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》，旨在通過合理降低公募基金的證券交易傭金費(fèi)率，優(yōu)化投資成本結(jié)構(gòu)。

雖然有分析認(rèn)為，隨著券商“降傭降費(fèi)”，市場交投活躍度或?qū)⒂兴嵘袠I(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模或得到提振。但如果市場規(guī)模提振，極有可能是向大券商集中，中小券商或?qū)⒚媾R規(guī)模不變或降低，來自公募基金的傭金收入減少。

國金證券兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)都同比下降的同時(shí)，2023年上半年的營收仍保持了29.39%的增速，歸母凈利潤更加引人關(guān)注，同比增加61.08%。這就不得不提到，當(dāng)期財(cái)報(bào)中“格外搶眼”的一項(xiàng)數(shù)據(jù)——自營業(yè)務(wù)營收同比增長1015倍，達(dá)到7.83億元。

與此同時(shí)，國金證券顯現(xiàn)金流壓力。國金證券的經(jīng)營現(xiàn)金流在2023年上半年為-10.76億元，同比減少122.56億元；當(dāng)年前三季度，則為-68.66億元，同比減少111.85億元。

當(dāng)前，面對(duì)投行業(yè)務(wù)下降，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入下滑，券商更直接的應(yīng)對(duì)思路就是發(fā)力自營業(yè)務(wù)及信用業(yè)務(wù)等重資本業(yè)務(wù)。但監(jiān)管層近年出臺(tái)多項(xiàng)政策,對(duì)再融資提出更嚴(yán)格的監(jiān)管要求，券商融資會(huì)變得更加不易。

例如，2023年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》，對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)。此后，財(cái)達(dá)證券、中泰證券、中金公司、華泰證券相繼調(diào)整或終止增發(fā)。

“涌金系”淡出，

國金證券能否再覓“真愛”？

國金證券前身為成都證券，上個(gè)世紀(jì)90年代成立。2005年股市低迷，資本大鱷魏東創(chuàng)立的“涌金系”通過旗下多家子公司控股成都證券，并將之更名國金證券，并在2007年借殼上市。彼時(shí)，“涌金系”也在金融領(lǐng)域不斷開疆?dāng)U土，國金證券則成為“涌金系”金融版圖的核心。

2008年，魏東的突然離世成為“涌金系”命運(yùn)的轉(zhuǎn)折。魏東妻子陳金霞走到臺(tái)前，“涌金系”開始收縮。而2012年國金證券完成30億元定增后，“涌金系”及其一致行動(dòng)人對(duì)國金證券持股的比例由43.25%稀釋至33.27%，“涌金系”開始淡出。

隨著業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，競爭激烈，券商行業(yè)馬太效應(yīng)早已顯現(xiàn)。而且2019年，我國證券行業(yè)的外資股比限制完全取消后，外資控股的合資證券公司不斷增多，加劇行業(yè)競爭。2019年11月，證監(jiān)會(huì)首次明確提出打造“支持打造航母級(jí)證券公司”。

2020年，國聯(lián)證券和國金證券就宣布嘗試合并。當(dāng)年9月，國聯(lián)證券公告稱，將受讓長沙涌金(集團(tuán))有限公司（下稱：長沙涌金）所持國金證券7.82%的股份，并將以向國金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式，吸收合并國金證券。這也成為A股首樁上市券商擬合并案例。

國聯(lián)證券背靠國資背景，第一大股東為無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司（下稱：國聯(lián)集團(tuán)）。當(dāng)時(shí)，據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，一家中小型券商合規(guī)負(fù)責(zé)人表示，陳金霞長年滯留海外，主要由職業(yè)經(jīng)理人運(yùn)營（管理）國金證券。民營金控“野蠻生長”及無人監(jiān)管的時(shí)代已經(jīng)過去，“涌金系”的國金證券投身國企或是最好結(jié)局。

截至2020年6月末，國金證券總資產(chǎn)為653.58億元，國聯(lián)證券總資產(chǎn)為369.32億元。彼時(shí)，備受關(guān)注的“又一個(gè)千億級(jí)券商即將誕生。”卻在國聯(lián)證券與國金證券雙雙官宣合并意向不足一個(gè)月，重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)突然告吹。

樹欲靜而風(fēng)不止。

據(jù)“界面”報(bào)道，2021年3月，市場又有傳言京東將以15億美元收購國金證券。隨后，國金證券出面辟謠，否認(rèn)了這一消息。

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證監(jiān)會(huì)首提“打造航母級(jí)券商”四年后，2023年11月，證監(jiān)會(huì)重提并購重組方式做大做強(qiáng)證券業(yè)。這相較于上一次鼓勵(lì)券商兼并重組的外部環(huán)境，當(dāng)前券商間的競爭更加激烈。

國金證券的“前任”國聯(lián)證券已經(jīng)“牽手”民生證券。2023年3月，國聯(lián)證券大股東國聯(lián)集團(tuán)以91.05億元拍得民生證券30.30%股權(quán)。當(dāng)年12月，民生證券的主要股東變更申請(qǐng)已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。近日，國聯(lián)集團(tuán)總裁就任民生證券董事長。民生證券與國聯(lián)證券的整合，也被認(rèn)為是拉開新一輪并購潮的序幕。

國金證券則在與國聯(lián)證券“分手后”，通過定增引入國資，同時(shí)也稀釋了“涌金系”股權(quán)。2022年，國金證券實(shí)施60億元定增計(jì)劃，最終成都市國資委控股的成都產(chǎn)業(yè)資本控股集團(tuán)有限公司及成都交子金融控股集團(tuán)有限公司參與定增，定增完成后，二者合計(jì)持有國金證券5.62億股，占比15.08%，成都市國資委將躋身第二大股東。

不過，據(jù)天眼查顯示，國金證券第一大股東仍是長沙涌金，持股比例14.69%，涌金投資控股有限公司則持股6.69%，實(shí)控人是“涌金系”創(chuàng)始人生前配偶陳金霞。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認(rèn)為，國金證券作為一家具有民營背景的證券公司，在市場上具有一定的優(yōu)勢，但其未來的發(fā)展路徑和股權(quán)結(jié)構(gòu)仍存在不確定性。

柏文喜也表示，無論是被當(dāng)作并購標(biāo)的，還是被傳言收購，都在一定程度上說明，國金證券在市場上具有一定的吸引力和潛在價(jià)值。

2022年，券商分類評(píng)級(jí)結(jié)果不對(duì)外公開。當(dāng)年，據(jù)“界面”等權(quán)威媒體報(bào)道，國金證券被評(píng)為AA級(jí)，最高級(jí)AAA級(jí)處于空缺。

2023年前三季度，國金證券營收50.28億元，同比增長20.31%；歸母凈利潤12.36億元，同比增加50.27億元。同期，42家A股上市券商中，國金證券總資產(chǎn)1055.93億元，排名24位；總營收排名22。

你認(rèn)為國金證券會(huì)不會(huì)再次尋求合并，如果會(huì)，誰最有可能成為合并對(duì)象呢？歡迎留言評(píng)論。