作者/姚悅?編輯/付影?來源/獨角金融

“前任”國聯(lián)證券已“牽手”民生證券，國金證券會再覓“真愛”嗎？

4年前，證監(jiān)會初提“打造航母級證券公司”，國金證券與國聯(lián)證券合體的“千億級券商”一度呼之欲出，但在市場的“重磕”中最后卻“戛然分手”；4年后，證監(jiān)會再提“券商合并重組做優(yōu)做強”，國聯(lián)證券豪擲91億元“牽手”的則是民生證券。

近日，國聯(lián)集團總裁顧偉接掌民生證券，釋放加速整合信號。與此同時，國金證券因“4天連撤3個IPO”，引發(fā)市場關(guān)注。

“批量”撤單背后，以2023年上半年來看，國金證券核心業(yè)務——投行業(yè)務、經(jīng)紀業(yè)務都在承壓。而在自營投資業(yè)務營收一年增長1015倍的“大力拉升”下，國金證券2023年上半年的總營收得以保持近30%的增速。

但與此同時，國金證券的經(jīng)營現(xiàn)金流在2023年上半年為-10.76億元，同比減少122.56億元；當年前三季度，則為-68.66億元，同比減少111.85億元。

當前，市場認為證券業(yè)第四次并購浪潮已至，在全面注冊制下IPO發(fā)行成本驟降、“降傭降費”、再融資受限等挑戰(zhàn)下，國金證券是否考慮再尋求合并重組？

“4天連撤3個IPO”是否巧合？

3月9日至12日，短短4天內(nèi)，國金證券連續(xù)撤回3家企業(yè)的IPO申請，分別為億聯(lián)無限、晶華電子、里伍銅業(yè)。其中，億聯(lián)無限、晶華電子從創(chuàng)業(yè)板撤回，里伍銅業(yè)從深主板撤回。

同一券商4天內(nèi)密集撤回3家IPO的情況，尚為少見。對此，國金證券回應稱，“公司4天內(nèi)連續(xù)撤回3家企業(yè)的IPO申請，屬于偶然因素的疊加，3家企業(yè)之間撤回時點并沒有相關(guān)性。”

針對當前密集撤回IPO申請，一些分析則傾向于并非巧合。

針對撤回時間點，財經(jīng)評論家皮海洲分析，證監(jiān)會主席吳清上任以后，IPO方面明顯加以嚴審，且“申報即擔責”進一步強化。就在3月6日，吳清首次公開發(fā)聲也再次提到發(fā)審的問題，表示“嚴把入口”。所以，一方面，當前撤回IPO申請可能出于對這些信息的及時反應。另一方面，也有可能是投行或企業(yè)提前獲知了一些監(jiān)管的動向。

3月6日，證監(jiān)會新任黨委書記、主席吳清在十四屆全國人大二次會議經(jīng)濟主題記者會上表示，“嚴把入口，企業(yè)IPO上市絕不能以‘圈錢’為目的，更不允許造假、欺詐上市”。3月15日，證監(jiān)會集中發(fā)布四項政策文件，再次釋放“強本強基”和“嚴監(jiān)嚴管”的監(jiān)管信號。

而針對“密集撤回”，有投行人士對“藍鯨財經(jīng)”分析稱，密集撤回現(xiàn)象亦可能是因為撤回項目處于同一上市板塊，一些板塊對IPO審核不斷趨嚴，許多撤回企業(yè)會在撤回后更換板塊再度沖刺上市。

圖源：罐頭圖庫

短期撤回多個IPO申請，國金證券的保薦執(zhí)業(yè)質(zhì)量也因此遭到外界質(zhì)疑。

上述撤回的項目，也確實存在不同程度的問題。例如，晶華電子在近8年來未取得新發(fā)明專利情況下，1.19億元募集資金計劃用于研發(fā)中心建設項目，而且還在流動性較為緊張時堅持進行分紅；億聯(lián)無限則在賬面1.1億元貨幣資金的情況下，還通過募資補充流動資金1億元，且也因大額分紅等問題受到監(jiān)管層的關(guān)注；里伍銅業(yè)則一度在長達8個月內(nèi)，對首輪問詢未答復。

除了上述撤回的3個項目，國金證券還在今年1月撤回南麟電子IPO申請，該項目的業(yè)績真實性和可持續(xù)性，也遭到監(jiān)管質(zhì)疑。

對此，國金證券則表示，“IPO項目撤回原因復雜多樣，不應將項目撤否簡單等同于保薦執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題。”

據(jù)了解，今年以來，國金證券共保薦11家，共撤回4項IPO項目，撤否率達36.36%。2023年，國金證券11家IPO保薦項目以撤否結(jié)束，其中2家被否，9家主動撤回，撤否率達到17.46%。2023年，國金證券因保薦的羅普特連續(xù)三年財務造假，貫穿IPO全程，而陷入爭議。

獨角金融還注意到，據(jù)中證協(xié)發(fā)布的2023年證券公司投行業(yè)務質(zhì)量評價，國金證券等8家券商的評級，從2022年的A類下降為B類。

投行、經(jīng)紀業(yè)務承壓，

自營“風景獨好”

事實上，國金證券當前密集撤回IPO并非個例。當前A股市場已經(jīng)掀起一波IPO“撤單潮”—— 截至3月19日，今年以來滬深北交易所已經(jīng)有73家擬上市企業(yè)主動“撤單”，有保薦人的首發(fā)項目主動撤回已達到9家。

這種現(xiàn)象折射的是，全面注冊制實施以來，整個IPO市場環(huán)境正在發(fā)生劇烈變化。而作為國金證券核心業(yè)務之一的投行業(yè)務，也因此正面臨不小的挑戰(zhàn)。

投行業(yè)務可以稱得上是國金證券的“名片級”業(yè)務。其IPO承銷數(shù)量可以躋身券商投行前十，2023全年以12家排名第8。

2020年，正值再融資新規(guī)正式落地、創(chuàng)業(yè)板注冊制推出，IPO審核節(jié)奏和發(fā)行節(jié)奏提速，IPO的發(fā)行數(shù)量和募集資金規(guī)模大幅上升。當年國金證券的投行業(yè)務營收同比增長88.67%，自此都是國金證券的營收擔當。

2020-2022年，國金證券投行業(yè)務的營收分別為17.02億元、18.1億元、16.66 億元，營收占比分別為，29.69%、25.4%、27.48%；利潤分別為5.86億元、4.66億元、4.09億元。

2023年，國金證券的“投行名片”遭遇變化。2023年上半年，其投行業(yè)務收入5.49億元，同比下降15.09%；利潤0.59億元，同比下降63.12億元；營收占比降到20%以下，為16.5%。

而這很大程度是全面注冊制下IPO成本驟降所致。據(jù)《紅周刊》測算，2023年二季度之后，滬深交易所新上市的公司，IPO發(fā)行成本占募資規(guī)模的比例出現(xiàn)了明顯下降，發(fā)行費用占募資總額的平均比例下降到了8.7%附近。以季度均值為基準，這一數(shù)值已經(jīng)創(chuàng)下近幾年IPO發(fā)行費用占比新低。

圖源：罐頭圖庫

不僅是投行業(yè)務，國金證券營收占比最大的業(yè)務（2023年上半年占比33.42%）——經(jīng)紀業(yè)務也受到市場影響而下降。2023年上半年，國金證券的經(jīng)紀業(yè)務收入11.12億元，同比下降3.02%；利潤8.12億元，同比下降1.16%。

經(jīng)紀業(yè)務是券商最“傳統(tǒng)”的收入來源，也是營收“主力軍”。據(jù)《中國基金報》報道，2023年上半年資本市場股基交易量同比下降，傭金等相關(guān)經(jīng)紀業(yè)務受拖累，疊加券商金融產(chǎn)品代銷壓力增大，導致行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務整體下滑明顯。

值得注意的是，2023年12月8日，證監(jiān)會公布了《關(guān)于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》，旨在通過合理降低公募基金的證券交易傭金費率，優(yōu)化投資成本結(jié)構(gòu)。

雖然有分析認為，隨著券商“降傭降費”，市場交投活躍度或?qū)⒂兴嵘袠I(yè)經(jīng)紀業(yè)務規(guī)模或得到提振。但如果市場規(guī)模提振，極有可能是向大券商集中，中小券商或?qū)⒚媾R規(guī)模不變或降低，來自公募基金的傭金收入減少。

國金證券兩項核心業(yè)務都同比下降的同時，2023年上半年的營收仍保持了29.39%的增速，歸母凈利潤更加引人關(guān)注，同比增加61.08%。這就不得不提到，當期財報中“格外搶眼”的一項數(shù)據(jù)——自營業(yè)務營收同比增長1015倍，達到7.83億元。

與此同時，國金證券顯現(xiàn)金流壓力。國金證券的經(jīng)營現(xiàn)金流在2023年上半年為-10.76億元，同比減少122.56億元；當年前三季度，則為-68.66億元，同比減少111.85億元。

當前，面對投行業(yè)務下降，機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務傭金收入下滑，券商更直接的應對思路就是發(fā)力自營業(yè)務及信用業(yè)務等重資本業(yè)務。但監(jiān)管層近年出臺多項政策,對再融資提出更嚴格的監(jiān)管要求，券商融資會變得更加不易。

例如，2023年8月，證監(jiān)會發(fā)布的《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》，對于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實施預溝通機制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時機。此后，財達證券、中泰證券、中金公司、華泰證券相繼調(diào)整或終止增發(fā)。

“涌金系”淡出，

國金證券能否再覓“真愛”？

國金證券前身為成都證券，上個世紀90年代成立。2005年股市低迷，資本大鱷魏東創(chuàng)立的“涌金系”通過旗下多家子公司控股成都證券，并將之更名國金證券，并在2007年借殼上市。彼時，“涌金系”也在金融領(lǐng)域不斷開疆擴土，國金證券則成為“涌金系”金融版圖的核心。

2008年，魏東的突然離世成為“涌金系”命運的轉(zhuǎn)折。魏東妻子陳金霞走到臺前，“涌金系”開始收縮。而2012年國金證券完成30億元定增后，“涌金系”及其一致行動人對國金證券持股的比例由43.25%稀釋至33.27%，“涌金系”開始淡出。

隨著業(yè)務同質(zhì)化嚴重，競爭激烈，券商行業(yè)馬太效應早已顯現(xiàn)。而且2019年，我國證券行業(yè)的外資股比限制完全取消后，外資控股的合資證券公司不斷增多，加劇行業(yè)競爭。2019年11月，證監(jiān)會首次明確提出打造“支持打造航母級證券公司”。

2020年，國聯(lián)證券和國金證券就宣布嘗試合并。當年9月，國聯(lián)證券公告稱，將受讓長沙涌金(集團)有限公司（下稱：長沙涌金）所持國金證券7.82%的股份，并將以向國金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式，吸收合并國金證券。這也成為A股首樁上市券商擬合并案例。

國聯(lián)證券背靠國資背景，第一大股東為無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團）有限公司（下稱：國聯(lián)集團）。當時，據(jù)《證券時報》報道，一家中小型券商合規(guī)負責人表示，陳金霞長年滯留海外，主要由職業(yè)經(jīng)理人運營（管理）國金證券。民營金控“野蠻生長”及無人監(jiān)管的時代已經(jīng)過去，“涌金系”的國金證券投身國企或是最好結(jié)局。

截至2020年6月末，國金證券總資產(chǎn)為653.58億元，國聯(lián)證券總資產(chǎn)為369.32億元。彼時，備受關(guān)注的“又一個千億級券商即將誕生。”卻在國聯(lián)證券與國金證券雙雙官宣合并意向不足一個月，重大資產(chǎn)重組事項突然告吹。

樹欲靜而風不止。

據(jù)“界面”報道，2021年3月，市場又有傳言京東將以15億美元收購國金證券。隨后，國金證券出面辟謠，否認了這一消息。

圖源：罐頭圖庫

證監(jiān)會首提“打造航母級券商”四年后，2023年11月，證監(jiān)會重提并購重組方式做大做強證券業(yè)。這相較于上一次鼓勵券商兼并重組的外部環(huán)境，當前券商間的競爭更加激烈。

國金證券的“前任”國聯(lián)證券已經(jīng)“牽手”民生證券。2023年3月，國聯(lián)證券大股東國聯(lián)集團以91.05億元拍得民生證券30.30%股權(quán)。當年12月，民生證券的主要股東變更申請已獲證監(jiān)會核準。近日，國聯(lián)集團總裁就任民生證券董事長。民生證券與國聯(lián)證券的整合，也被認為是拉開新一輪并購潮的序幕。

國金證券則在與國聯(lián)證券“分手后”，通過定增引入國資，同時也稀釋了“涌金系”股權(quán)。2022年，國金證券實施60億元定增計劃，最終成都市國資委控股的成都產(chǎn)業(yè)資本控股集團有限公司及成都交子金融控股集團有限公司參與定增，定增完成后，二者合計持有國金證券5.62億股，占比15.08%，成都市國資委將躋身第二大股東。

不過，據(jù)天眼查顯示，國金證券第一大股東仍是長沙涌金，持股比例14.69%，涌金投資控股有限公司則持股6.69%，實控人是“涌金系”創(chuàng)始人生前配偶陳金霞。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認為，國金證券作為一家具有民營背景的證券公司，在市場上具有一定的優(yōu)勢，但其未來的發(fā)展路徑和股權(quán)結(jié)構(gòu)仍存在不確定性。

柏文喜也表示，無論是被當作并購標的，還是被傳言收購，都在一定程度上說明，國金證券在市場上具有一定的吸引力和潛在價值。

2022年，券商分類評級結(jié)果不對外公開。當年，據(jù)“界面”等權(quán)威媒體報道，國金證券被評為AA級，最高級AAA級處于空缺。

2023年前三季度，國金證券營收50.28億元，同比增長20.31%；歸母凈利潤12.36億元，同比增加50.27億元。同期，42家A股上市券商中，國金證券總資產(chǎn)1055.93億元，排名24位；總營收排名22。

你認為國金證券會不會再次尋求合并，如果會，誰最有可能成為合并對象呢？歡迎留言評論。