來(lái)源/《港灣商業(yè)觀察》作者/施子夫

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女鞋行業(yè)繞不開(kāi)的一哥“百麗”，在私有化退市之后，三年時(shí)間完成了兩次遞表：2022年3月，百麗時(shí)隔五年后重啟港交所IPO，其后失效；今年3月1日，百麗時(shí)尚集團(tuán)（以下或簡(jiǎn)稱百麗/百麗國(guó)際）再度向港交所發(fā)起了沖擊，聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)美銀證券和摩根士丹利。

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一方面，百麗對(duì)于昔日“女鞋霸主”的寶座存有執(zhí)念，上市無(wú)疑能開(kāi)啟新一輪融資，加速自身跑馬圈地。另一方面，公司存在的債務(wù)壓力讓上市成為紓困的舉措之一。

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不過(guò)，“回歸”同樣隱憂重重。盡管百麗號(hào)稱擁有國(guó)內(nèi)女鞋第一的市場(chǎng)份額，在激烈的內(nèi)卷環(huán)境下，其經(jīng)營(yíng)遇到的各項(xiàng)挑戰(zhàn)問(wèn)題同樣不少。

昔日“鞋王”私有化后，三年兩遞表

女鞋界里的“老大哥”百麗品牌歷史要追溯于麗華鞋業(yè)。1981年5月，麗華鞋業(yè)在香港成立，初期主要從事鞋類產(chǎn)品的貿(mào)易。1991年10月，麗華鞋業(yè)在中國(guó)成立一家附屬公司，開(kāi)始鞋類產(chǎn)品的定制和生產(chǎn)。

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1992年，百麗以品牌BELLE在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)。1998年-2005年期間，百麗陸續(xù)創(chuàng)立品牌STACCATO、TEENMIX、TATA，并開(kāi)始設(shè)立自有零售網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)展中國(guó)區(qū)鞋類零售業(yè)務(wù)。

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創(chuàng)立早期高速的發(fā)展讓百麗拿下了女鞋行業(yè)龍頭的寶座，一路高歌猛進(jìn)之后，2007年5月23日，百麗國(guó)際在港交所上市，股票代碼01880.HK，發(fā)售價(jià)為每股6.20港元，市值510億港元。

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公開(kāi)信息顯示，巔峰時(shí)期的百麗市值高達(dá)1500億港元，線下直營(yíng)門店數(shù)量超過(guò)2萬(wàn)家。可以說(shuō)，在女鞋領(lǐng)域，百麗擁有當(dāng)之無(wú)愧的霸主地位。不過(guò)自2014年開(kāi)始，百麗的鞋類業(yè)務(wù)開(kāi)始表現(xiàn)疲軟并出現(xiàn)大幅下滑，間接拖累公司整體業(yè)績(jī)。在此背景下，百麗國(guó)際開(kāi)始了私有化及退市的過(guò)程。

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2017年7月25日，百麗國(guó)際通過(guò)要約人Muse B被由HillhouseHHBH（高瓴投資管理及控制）及其聯(lián)署人士、智者創(chuàng)業(yè)和SCBL組成的財(cái)團(tuán)以531億港元的估值完成港股歷史最貴的私有化退市。

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在此次遞交港交所的招股書中，百麗提到，“如果百麗國(guó)際仍為上市公司，從其性質(zhì)而言，可能會(huì)受到震蕩的公開(kāi)股票市場(chǎng)的短期紛擾和壓力影響，本次轉(zhuǎn)型將難以得到有效實(shí)施并可能有額外風(fēng)險(xiǎn)。”

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百麗的私有化退場(chǎng)無(wú)疑也是濃墨重彩的一筆，其后公司方面也透露，自身在不斷完善業(yè)務(wù)舉措。

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為了優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，百麗私有化后業(yè)務(wù)層面完善的舉措包括：將組織架構(gòu)由零售主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)槠放浦鲗?dǎo)；重新定位若干品牌；加大線上業(yè)務(wù)投入；優(yōu)化線下門店網(wǎng)絡(luò)；探索智能制造和規(guī)模制造創(chuàng)新能力等。

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有關(guān)線上業(yè)務(wù)以及優(yōu)化線下門店，數(shù)據(jù)顯示，百麗國(guó)際線上銷售渠道的收入由2017財(cái)年的不足7%大幅增加至2022財(cái)年、2023財(cái)年的23.6%、21.7%，在截至2023年11月30日止的九個(gè)月內(nèi)，線上銷售渠道收入占比進(jìn)一步增至27.7%。百貨商場(chǎng)渠道對(duì)鞋履業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入由2017財(cái)年的超70%降低至2023年11月30日止九個(gè)月的不足40%。另外，鞋履門店總數(shù)由2017財(cái)年的13062家減少至2023年11月30日止九個(gè)月內(nèi)的7444家。也就是說(shuō)，明顯的舉措是線上線下占比進(jìn)行調(diào)換，從原有的上萬(wàn)家重資產(chǎn)店鋪，向線上輕資產(chǎn)進(jìn)行變革。

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更直觀來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月，百麗國(guó)際擁有8361家直營(yíng)門店，而退市時(shí)公司門店數(shù)量在1萬(wàn)3千余家，直營(yíng)門店總數(shù)減少近三分之一。

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戰(zhàn)略發(fā)展層面，2017年，百麗國(guó)際收購(gòu)INITIAL服務(wù)業(yè)務(wù)控股股權(quán)；2018年收購(gòu)高端女鞋品牌73Hours。2019年至2021年，百麗國(guó)際取得在中國(guó)代理Champion服飾及配飾的權(quán)利。2023年1月，百麗完成OGR品牌的收購(gòu)。2023年12月，百麗國(guó)際成為Champion品牌在中國(guó)的獨(dú)家代理商兼授權(quán)經(jīng)營(yíng)商。

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資深品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司創(chuàng)始人程偉雄向《港灣商業(yè)觀察》表示，受多重因素影響，近年來(lái)香港IPO數(shù)量明顯下降，港股新上市企業(yè)數(shù)量、募資總額等均有所下滑。這種情形下，很多公司都在調(diào)整原本的上市節(jié)奏，選擇合適時(shí)機(jī)再次交表，也是正常的。

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此番遞表，是百麗在三年之內(nèi)的第二次沖擊上市，無(wú)論成與否，百麗憑借其影響力在資本場(chǎng)上的試探總能吸引外界多重目光。

業(yè)績(jī)存在波動(dòng)，鞋履業(yè)務(wù)收入單一化明顯

百麗在招股書中提到，中國(guó)的時(shí)尚潮流行業(yè)（包括時(shí)尚鞋履市場(chǎng)）競(jìng)爭(zhēng)高度激烈，在中國(guó)市場(chǎng)占據(jù)較大市場(chǎng)份額的國(guó)內(nèi)參與者包括海瀾之家、波司登、太平鳥、森馬、大東、大自然、奧康及紅蜻蜓等。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，以2022年的零售額計(jì)，百麗以12.3%的市場(chǎng)份額位居中國(guó)時(shí)尚鞋履市場(chǎng)第一。

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目前，百麗共運(yùn)營(yíng)19個(gè)核心品牌的組合，包括12個(gè)自有品牌及7個(gè)合作品牌（包括授權(quán)經(jīng)營(yíng)品牌及代理品牌）組成。其中，BELLE、TATA、STACCATO、TEENMIX及BASTO均為百麗國(guó)際的自有鞋履品牌，在最近兩年，前五大品牌收入合計(jì)占總收入的六成以上。

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BELLE為百麗最暢銷品牌，占總收入的約28%。TATA、STACCATO、TEENMIX及BASTO各占總收入的7%至11%。

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按照主營(yíng)業(yè)務(wù)分類，百麗主要由鞋履及服飾構(gòu)成。于2022財(cái)年-2023財(cái)年以及2023年截至11月30日止的九個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），鞋履業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入分別為202.24億元、165.3億元和140.21億元，分別占當(dāng)期總收入的86.0%、86.0%和87.0%，均占各期總收入的八成以上。

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另一邊，服飾業(yè)務(wù)收入分別為32.86億元、26.80億元和20.91億元，分別占當(dāng)期總收入的14.0%、14.0%和13.0%。

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從營(yíng)收構(gòu)成的角度看，百麗的鞋履業(yè)務(wù)系公司收入的重要來(lái)源。不過(guò)因此帶來(lái)的弊端也輕易可見(jiàn)，若鞋履業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，則會(huì)大大影響公司整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

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報(bào)告期內(nèi)，百麗實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為235.10億元、192.10億元和161.12億元，當(dāng)期毛利分別為152.93億元、121.52億元和105.34億元，當(dāng)期凈利潤(rùn)分別為27.35億元、12.57億元和20.58億元。

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競(jìng)爭(zhēng)激烈的鞋履市場(chǎng)讓百麗歸來(lái)后的業(yè)績(jī)也承受不小的壓力。以2023財(cái)年為例，該年度百麗營(yíng)收同比下滑18.3%，凈利潤(rùn)同比下滑54.0%，對(duì)于下滑的主要因素，百麗認(rèn)為，主要由于鞋履及服飾業(yè)務(wù)線下及線上銷售同時(shí)下滑所致。

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為了獲得更多的市場(chǎng)份額，百麗的銷售投入同樣不低。據(jù)了解，百麗的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支包括租賃相關(guān)開(kāi)支、與店員以及銷售及營(yíng)銷人員有關(guān)的員工成本、推廣及廣告費(fèi)用、儲(chǔ)存及交付產(chǎn)品的物流服務(wù)費(fèi)、向第三方線上銷售平臺(tái)支付的線上平臺(tái)服務(wù)費(fèi)；為開(kāi)設(shè)新門店及升級(jí)現(xiàn)有門店而產(chǎn)生的物業(yè)及設(shè)備折舊；與門店有關(guān)的使用權(quán)資產(chǎn)減值及雜項(xiàng)開(kāi)支。

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報(bào)告期內(nèi)，百麗的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為97.19億元、86.13億元和64.85億元，分別占當(dāng)期總收入的41.3%、44.8%和40.3%；一般及行政開(kāi)支分別為25.56億元、22.50億元和15.23億元，分別占當(dāng)期總收入的10.9%、11.7%和9.5%。

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伴隨銷售下滑的同時(shí)，百麗的庫(kù)存情況還出現(xiàn)了提升。報(bào)告期各期末，公司的存貨分別40.67億元、36.00億元和43.70億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為171.8天、198.2天和195.7天。

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百麗提到，公司的存貨由2023財(cái)年的36.00億元增加21.4%至截止2023年11月30日止九個(gè)月的43.70億元，主要是由于銷售復(fù)蘇及增加制成品以為冬季備貨。截至報(bào)告期各期末，公司的減值虧損撥備分別為2.70億元、2.75億元和3.08億元。該等減值虧損撥備主要?dú)w因于淡季未能售出的存貨。百麗強(qiáng)調(diào)，“當(dāng)季缺陷產(chǎn)品并無(wú)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐扇魏沃卮笥绊憽！?/span>

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資產(chǎn)負(fù)債率高企，近年來(lái)抽查屢出問(wèn)題

眼下對(duì)于百麗而言，因私有化帶來(lái)的高企的債務(wù)壓力或許是公司急于上市的重要誘因。

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此次IPO，百麗計(jì)劃將募集資金主要用于償還銀行借款、數(shù)字化轉(zhuǎn)型的技術(shù)創(chuàng)新、營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

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報(bào)告期各期末，百麗的負(fù)債總額分別為103.42億元、112.48億元和111.48億元，流動(dòng)負(fù)債總額分別為90.94億元、84.07億元和95.88億元。截至2024年1月31日，百麗的銀行借款約為48億元，其中包括22.91億元的長(zhǎng)期境外銀行貸款；19.10億元的短期境內(nèi)銀行借款；6.50億港元的短期境外銀行貸款。

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報(bào)告期各期末，百麗的總資產(chǎn)分別為133.52億元、132.90億元和132.93億元，資產(chǎn)凈值分別為30.10億元、20.41億元和21.45億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為45.20億元、25.53億元和28.84億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為16.64億元、20.38億元和21.21億元。

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通過(guò)計(jì)算得知，報(bào)告期內(nèi)，百麗的資產(chǎn)負(fù)債率分別錄得77.45%、84.64%和83.87%，期內(nèi)均維持高位。

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招股書顯示，2022財(cái)年，百麗的附屬公司向其當(dāng)時(shí)股東百麗國(guó)際宣派股息20億元，百麗國(guó)際繼而將絕大部分所收取的股息用于償還2017年私有化產(chǎn)生的債務(wù)。于2023年11月30日止九個(gè)月，百麗向股東Belle Brands宣派股息20億元。

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截至2022財(cái)年、2023年11月30日止九個(gè)月，百麗應(yīng)付同系附屬公司的款項(xiàng)為8730萬(wàn)元和5730萬(wàn)元。

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另外，不得不提的是，貴為“鞋王”的百麗，在近年來(lái)抽查出現(xiàn)問(wèn)題以及消費(fèi)者投訴情況不少，而每當(dāng)這一類問(wèn)題出現(xiàn)時(shí)無(wú)疑大大影響到消費(fèi)者的購(gòu)買體驗(yàn)。

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2020年3月，在上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)銷售的鞋類產(chǎn)品進(jìn)行的監(jiān)督抽查中，百麗旗下有產(chǎn)品被檢出不合格項(xiàng)目。據(jù)悉，百麗電子商務(wù)（上海）有限公司在蘇寧易購(gòu)平臺(tái)上銷售的百思圖（BASTO）、森達(dá)（SENDA）兩個(gè)品牌的皮鞋被檢出幫底剝離強(qiáng)度不合格。

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2020年10月，在廣東省市場(chǎng)監(jiān)督管理局關(guān)于2019年度廣東省鞋類產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查情況的通告中，新百麗鞋業(yè)（深圳）有限公司生產(chǎn)的4批次產(chǎn)品上榜。其中，Bata1批次綿羊皮革女休閑鞋與JOY PEAC（真美詩(shī)）1批次女皮鞋剝離強(qiáng)度項(xiàng)目不合格。

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另外，新百麗旗下BASTO（百思圖）1批次牛皮革女皮靴的耐折性能不合格。

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2021年7月12日，在北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布的北京市紡織服裝（嬰幼兒、兒童服裝）、兒童鞋產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果公示中，百麗鞋業(yè)(北京)有限公司第六十七分公司銷售的兒童皮鞋甲醛(皮革和毛皮)及標(biāo)識(shí)不合格。

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2023年5月12日，山東省市場(chǎng)監(jiān)管局官網(wǎng)消息，在近期發(fā)布的2022年鞋類產(chǎn)品質(zhì)量省級(jí)監(jiān)督抽查結(jié)果中，百麗品牌被檢出“甲醛”項(xiàng)目不合格。通過(guò)復(fù)檢后，產(chǎn)品依然存在“不合格”情況。

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根據(jù)黑貓投訴平臺(tái)顯示，截至3月31日，搜索關(guān)鍵詞“百麗”有1573條投訴量，已完成1054條，消費(fèi)者投訴問(wèn)題包括產(chǎn)品質(zhì)量、售后處理差、退換貨不及時(shí)、拒絕賠償運(yùn)費(fèi)、以次充好等。

天眼查顯示，截至3月31日，百麗的國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體百麗鞋業(yè)（上海）有限公司共計(jì)有司法案件42起，其中包括侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛14起，聯(lián)營(yíng)合同糾紛13起，追索勞動(dòng)報(bào)酬糾紛7起，肖像權(quán)糾紛6起，勞動(dòng)合同糾紛4起，房屋租賃合同糾紛3起等。

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就目前情況而言，百麗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與巔峰時(shí)仍存在一定差距。在業(yè)績(jī)、債務(wù)等多重壓力下，大眾還能再見(jiàn)到百麗絕對(duì)“領(lǐng)先”的景象嗎？（港灣財(cái)經(jīng)出品）