來(lái)源/翠鳥資本

美團(tuán)的外賣、酒旅等傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新業(yè)務(wù)虧損有了一定程度的收窄。綜合作用之下，美團(tuán)不僅扭轉(zhuǎn)了2022年巨虧67億元(人民幣，下同)的困境，還讓2023年凈利潤(rùn)達(dá)到139億元規(guī)模。

然而，市場(chǎng)對(duì)美團(tuán)的這份財(cái)報(bào)是存在擔(dān)憂的，這其中暗藏何種風(fēng)險(xiǎn)？

減虧策略有所成效

財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)全年?duì)I收2767億元，同比增長(zhǎng)26%；凈利潤(rùn)139億元，而2022年虧損67億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為232.5億元，同比增長(zhǎng)721.6%。

其中，美團(tuán)四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收736.9億元，同比增長(zhǎng)22.6%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)17.38億元，同比扭虧為盈；經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)大增427.6%達(dá)到43.7億元。

從業(yè)務(wù)線的角度來(lái)看，美團(tuán)分為核心本地商業(yè)和新業(yè)務(wù)兩大板塊。

核心本地商業(yè)方面，常用的外賣、到店酒旅、閃購(gòu)等業(yè)務(wù)，作為美團(tuán)的基本盤且最賺錢的業(yè)務(wù)，表現(xiàn)亮眼，收入達(dá)到2069億元，同比增長(zhǎng)28.7%。

配送業(yè)務(wù)822億，同比增長(zhǎng)17%，主要由于交易筆數(shù)和活躍商家數(shù)量增加，交易筆數(shù)2023年達(dá)到219億筆，同比增加24%；到店酒旅GTV（總交易額）同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，年交易用戶增長(zhǎng)超30%，年活躍商戶增長(zhǎng)超60%，均創(chuàng)歷史新高。

此外，美團(tuán)閃購(gòu)訂單也持續(xù)增長(zhǎng)，全年訂單同比增長(zhǎng)超40%。

新業(yè)務(wù)主要是美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、快驢、網(wǎng)約車、共享單車及電動(dòng)車、充電寶、餐廳管理系統(tǒng)等業(yè)務(wù)。這部分業(yè)務(wù)是美團(tuán)持續(xù)輸血的業(yè)務(wù)，2023年新業(yè)務(wù)部分收入698億，同比增長(zhǎng)18%；經(jīng)營(yíng)虧損202億，相比2022年虧損284億，有所收窄。

雙重隱憂

在發(fā)布財(cái)報(bào)后的第一個(gè)交易日（3月25日），美團(tuán)股價(jià)全天沖高回落，由大漲9%，回落至5%；第二個(gè)交易日，美團(tuán)高開(kāi)超2%后，股價(jià)直線下挫，盤中一度跌超1%，最終收?qǐng)?bào)93.4港元/股；3月28日又收漲6.26%，最新總市值為6035億港元。

美團(tuán)交出的這份2023年財(cái)報(bào)可謂亮眼，但資本市場(chǎng)卻反應(yīng)不一，究其原因，在于對(duì)美團(tuán)未來(lái)的擔(dān)憂。

一是，美團(tuán)所在的本地生活領(lǐng)域，有著連接線上線下、行業(yè)聚集度低、商戶分散、數(shù)字化低等痛點(diǎn)難點(diǎn)，致使其無(wú)法短期內(nèi)快速擴(kuò)張；二是，靠著內(nèi)容和流量撬動(dòng)一切的抖音近年發(fā)力本地生活領(lǐng)域，持續(xù)侵蝕美團(tuán)原有市場(chǎng)份額。

根據(jù)抖音發(fā)布的《2023年度數(shù)據(jù)報(bào)告》，2023年抖音生活服務(wù)平臺(tái)總交易額增長(zhǎng)256%，入駐門店超450萬(wàn)家，共覆蓋370+城市；入駐服務(wù)商數(shù)量增長(zhǎng)1.79倍，服務(wù)商合作的商家數(shù)提升近2倍，服務(wù)商總交易額實(shí)現(xiàn)近8倍增長(zhǎng)。同時(shí)，抖音平臺(tái)入駐團(tuán)購(gòu)達(dá)人數(shù)量增長(zhǎng)2.89倍，達(dá)人探店助力實(shí)體商家增收946億。相比2022年，平臺(tái)短視頻交易額增長(zhǎng)83%，平臺(tái)直播交易額增長(zhǎng)5.7倍。

看得出來(lái)，抖音正在猛攻美團(tuán)戰(zhàn)略腹地，影響到美團(tuán)核心基本盤的本地生活業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)空間。除此之外，還有快手、小紅書、視頻號(hào)等新進(jìn)者的沖擊。這些都成為資本市場(chǎng)最擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。

商業(yè)模式遭遇考驗(yàn)

表面上，美團(tuán)的股價(jià)波動(dòng)是因?yàn)槎兑羧刖滞赓u，但從根本上來(lái)說(shuō)，更在于其商業(yè)模式存在的隱憂。

一方面，曾經(jīng)在千團(tuán)大戰(zhàn)中笑到最后的美團(tuán)，用數(shù)百萬(wàn)騎手構(gòu)建起的護(hù)城河，正在被對(duì)手攻破，本地生活利潤(rùn)率走低；另一方面，則是陷入流量困境。

無(wú)論是C端消費(fèi)者的流量聚集，抑或是B端商戶的流量增長(zhǎng)，乃至是其平臺(tái)上騎手的流量攀升，幾乎都是美團(tuán)對(duì)于流量極端依賴的具體體現(xiàn)。正是這些流量，才讓美團(tuán)成為了一個(gè)大型的流量平臺(tái)和中心。

在流量增量尚且存在的年代里，美團(tuán)的確可以通過(guò)流量的增長(zhǎng)來(lái)獲得發(fā)展，以此來(lái)為資本市場(chǎng)講述一個(gè)美麗的故事。然而，等到流量的增長(zhǎng)陷入瓶頸，美團(tuán)的發(fā)展，便開(kāi)始陷入到新一輪的困境之中。如果美團(tuán)依然執(zhí)著于流量主導(dǎo)的發(fā)展模式，而沒(méi)有找到跳出流量的陷阱正確的方式和方法，那么，等到流量的紅利，被徹底消耗殆盡，美團(tuán)的神奇，或許將會(huì)徹底消失不再。

除此之外，美團(tuán)新業(yè)務(wù)持續(xù)燒錢虧損，過(guò)去三年，新業(yè)務(wù)虧損總額已超過(guò)700億元。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體進(jìn)入降本增效階段后，這樣的虧損已經(jīng)沒(méi)有資本再承受得起。隨著近年中概股走入低迷，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)科技股的估值范式已經(jīng)轉(zhuǎn)向了PE市盈率估值，注重公司整體盈利水平，不再對(duì)不同板塊進(jìn)行分別估值。

正是這種轉(zhuǎn)變，讓曾經(jīng)站在美團(tuán)背后的馬化騰、沈南鵬等大佬以及各路資本紛紛套現(xiàn)離場(chǎng)。2022年，騰訊派息式減持美團(tuán)。2023年下半年，紅杉中國(guó)清倉(cāng)式減持了美團(tuán)，套現(xiàn)34.16億港元，持股比例由美團(tuán)上市時(shí)的12.05%降至1.86%。

如今，美團(tuán)正站在利潤(rùn)與規(guī)模的交叉路口，自身的發(fā)展邊界正等待著新的界定。對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言，這也標(biāo)志著對(duì)美團(tuán)價(jià)值的全新審視和重估的重要起點(diǎn)。