作者/ 張凱旌?編輯/武麗娟?來源/野馬財經(jīng)

汽車零部件龍頭跨界光伏，找來“資深專家”入股掌權，股價兩個月翻了兩倍，還收獲了券商龍頭中信建投的支持。然而看似美好的故事，卻是由虛幻編織的泡沫。

4月7日，奧聯(lián)電子（300585.SZ）收到《行政處罰決定書》。因在鈣鈦礦（一種光伏電池材料）“專家”胥明軍的履歷、成就信息披露上存在誤導性陳述，奧聯(lián)電子被處以300萬元罰款，胥明軍被處以80萬元罰款，奧聯(lián)電子時任董事長陳光水、董秘薛娟華等四人被合計處以370萬元罰款。

專家被“打假”的同時，“妖股”也早已跌下神壇。2023年2月10日至今，奧聯(lián)電子股價最大回撤一度超82%，直至近期蹭上“小米汽車概念”后才略有反彈。

由于2021年曾在年報中披露已進入小米汽車供應鏈體系，奧聯(lián)電子在小米汽車發(fā)布會前后遭到“爆炒”，股價一度在30個交易日內實現(xiàn)翻倍，但此后又迅速回落，截至4月10日收盤為14.51元/股，較2023年高點跌幅超65%，市值25億元。

泡沫破滅后，鈣鈦礦電池的故事還能講嗎？

胥明軍“牛皮”吹大了

奧聯(lián)電子的資本狂歡始于2022年12月。

當時奧聯(lián)電子稱，旗下子公司奧聯(lián)投資將和自然人胥明軍聯(lián)手成立一家新公司奧聯(lián)光能，主攻第三代太陽能電池鈣鈦礦電池業(yè)務。

胥明軍雖然僅持有合資公司5%的股份，但他卻是該項目的主角，全權負責奧聯(lián)光能的運營管理、鈣鈦礦太陽能技術研發(fā)團隊的組建、鈣鈦礦太陽能電池產(chǎn)業(yè)化裝備研制團隊的籌備、人員招聘和培訓管理等事宜。

消息發(fā)布后，奧聯(lián)電子股價一度從2022年12月9日13.04元/股漲至2023年2月9日45.24元/股，兩個月漲幅超200%。

來源：Wind數(shù)據(jù)

在此期間，券商龍頭中信建投高端制造首席分析師呂娟團隊也曾出具研報，指出胥明軍其人行業(yè)技術經(jīng)驗積累深厚，有望助力公司加速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，并在2023年1月31日的電話會議上將奧聯(lián)電子作為設備黑馬推薦。

然而異動的股價卻引發(fā)了監(jiān)管層的注意，奧聯(lián)電子則在回復關注函時，將胥明軍包裝成了一位久經(jīng)沙場、經(jīng)驗豐富的專家。

奧聯(lián)電子稱，胥明軍曾完成或指導了包括100×100mm鈣鈦礦電池組件實驗線全部工藝設備國產(chǎn)化研制、華能清能院550×650mm鈣鈦礦電池組件中試線工藝設備設計等12項項目；胥明軍與多名團隊成員已自主研發(fā)完成多型鈣鈦礦工藝裝備，對鈣鈦礦電池研發(fā)進程和產(chǎn)業(yè)化過程有獨到的理解與實踐能力。

然而事實卻是，胥明軍在12項項目中，并未起到主導或牽頭作用。其所做的，多是從使用者的角度提供意見，或者是參與技術討論、廠房建設、裝修設計、內部人員統(tǒng)籌等工作，甚至有的項目未參與任何工作。

此外，胥明軍的專業(yè)背景為軍事指導自動化，2020年5月前從未接觸過鈣鈦礦項目，2020年5月后雖然有在光伏相關公司任職，但也不是核心技術人員，工作內容以運營管理為主。

值得一提的是，奧聯(lián)電子回復關注函后，華能清能院、眾能光電兩家在上述12個項目中被提到的公司，曾第一時間站出“打假”。但奧聯(lián)電子卻回應《北京商報》稱，公司及胥明軍都不存在造假行為，相關方公司言論及媒體報道并不屬實。

來源：華能清能院、眾能光電官微

公司還在“嘴硬”時，證監(jiān)會已經(jīng)對其立案調查，資本市場也已用腳投票。回復關注函后的一個月內，奧聯(lián)電子股價直接腰斬，狂歡也就此告一段落。

北京時擇律師事務所主任臧小麗律師指出，奧聯(lián)電子披露的鈣鈦礦“專家”胥明軍業(yè)績存在誤導性陳述，而誤導性陳述是虛假陳述的一種，受損投資者可進行索賠。有望獲賠的時間是：2022年12月9日至2023年2月21日上午期間買入奧聯(lián)電子股票，并在2023年2月21日午后及之后賣出或持有該股票的受損投資者。

在臧小麗律師看來，中信建投是否需要承擔責任，關鍵看其是否違規(guī)。比如：中信建投推薦買入奧聯(lián)電子，是跟其他普通投資者一樣無辜踩雷，還是刻意為之？券商分析師與奧聯(lián)電子違規(guī)人員是否存在互相配合，事先是否知情，事后是否獲利？后續(xù)，如果經(jīng)監(jiān)管部門查處并認定，推薦買入奧聯(lián)電子的券商研究機構和分析師存在違規(guī)行為，就應該承擔相應法律責任。

盈科資本掌權，比起實業(yè)更愛投資？

奧聯(lián)電子由劉軍勝創(chuàng)立于2001年，此前一直專注于汽車電子電器零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。主要產(chǎn)品包括電子油門踏板總成、換擋控制器、車用空調控制器、低溫啟動裝置等汽車關鍵部件。

來源：奧聯(lián)電子招股書

初期，奧聯(lián)電子主要為商用車供貨，后續(xù)逐漸轉入乘用車市場。上汽通用、長城汽車、中國重汽、依維柯等都是奧聯(lián)電子的主要客戶。

2016年12月，奧聯(lián)電子登陸創(chuàng)業(yè)板，不過此后公司業(yè)績難言出色，2018年-2019年還出現(xiàn)了凈利潤連降的局面。同時，公司募投的多個項目收益均未達預期。僅1年半時間，奧聯(lián)電子的股價就從巔峰的62元/股一路跌至歷史最低8.02元/股，跌幅近85%。

彼時國內汽車市場正處于低迷狀態(tài)，同時電動化、智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)、節(jié)能減排正成為行業(yè)發(fā)展的新趨勢。

黃河科技學院客座教授張翔介紹，近幾年燃油車銷量一直在下降，而傳統(tǒng)供應商去做新能源零部件雖非高不可攀，但也有一定難度。“哪怕空調系統(tǒng)也是要改造的，這需要供應商重新開發(fā)，然后通過道路試驗、裝車試驗來讓車企驗證。”這中間投入會比較大，但也是一個必然的方向，不搞新能源轉型，以后就會被淘汰。

在此背景下，劉軍勝遇上了盈科資本。資料顯示，盈科資本位列中資創(chuàng)業(yè)投資機構6強，資產(chǎn)管理規(guī)模近500億，主要聚焦生物醫(yī)藥、硬科技、新能源領域的投資。具體公司包括真實生物、廣汽埃安、叮當健康、東星醫(yī)療等。

2019年7月，一場資本大戲拉開帷幕。盈科資本先是通過旗下瑞盈資產(chǎn)收購了奧聯(lián)電子980萬股股份，一舉成為持股5%以上股東。僅半個月后，盈科系的賴滿英、周曉晨已悉數(shù)進駐奧聯(lián)電子管理層。

2020年2月，瑞盈資產(chǎn)又從劉軍勝、劉愛群手中收購了3100萬股奧聯(lián)電子股份。至2020年一季度末，瑞盈資產(chǎn)已經(jīng)以25.5%的持股比例坐上了奧聯(lián)電子控股股東之位。而沒有實業(yè)從業(yè)經(jīng)歷的盈科系陳光水則順勢成為了奧聯(lián)電子的董事長。

陳光水是管理學博士，進入盈科前曾任郵儲銀行福建分行營業(yè)部副總經(jīng)理、郵儲銀行戰(zhàn)略客戶部機構客戶處負責人。

也正是在盈科資本到來后，奧聯(lián)電子這家原本的汽車零部件企業(yè)開始愈發(fā)沉迷資本運作。

來源：盈科資本官網(wǎng)

2020年9月，奧聯(lián)電子擬斥資5600萬元收購一曜生物（現(xiàn)名為愛寵生物）20%股權，后者的主要產(chǎn)品是狂犬病滅活疫苗；2021年5月，盈科資本獨家投資愛寵生物；2022年5月，奧聯(lián)電子將愛寵生物股權以8000萬元的價格轉讓給了盈科系的另一家合伙企業(yè)。

前后一倒手，上市公司凈賺2400萬元。

2022年4月，奧聯(lián)電子又擬以7500萬元收購鴻源礦業(yè)15%股權，借此攀上了“鋰電池”概念。發(fā)布該消息5個交易日內，公司股價漲超50%。

買鋰礦的同時，奧聯(lián)電子還受讓了盈科系一家私募基金24.28%的財產(chǎn)份額。而該基金的投資方向是創(chuàng)新醫(yī)藥、醫(yī)療器械等生物醫(yī)藥及大健康產(chǎn)業(yè)。

2022年6月，奧聯(lián)電子還與智能服務機器人公司洛必德簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。發(fā)布消息后，公司股價在4個交易日內漲超56%。

而無論是鋰礦、生物醫(yī)藥還是機器人，看上去與奧聯(lián)電子主業(yè)關聯(lián)度都不高，反而是非常符合盈科資本的投資方向。

事實上，這些投資也確實讓奧聯(lián)電子的財報變得更好看了一些。2022年，公司凈利潤為2123.27萬元，如果沒有轉讓愛寵生物股權獲得的收益，公司可能將出現(xiàn)上市首虧。

但投資也是把雙刃劍。2023年，奧聯(lián)電子預計歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為550萬元-823萬元，同比下降58.37%-72.18%，原因正是與投資本身的不穩(wěn)定有關。沒有了上一年的高光表現(xiàn)，公司非經(jīng)常性損益由2022年的3143.62萬元驟降至368萬元。

鈣鈦礦故事還講的下去嗎？

循著這個思路，也就不難理解為何奧聯(lián)電子要在2022年12月進軍鈣鈦礦領域。

2021年-2022年，鈣鈦礦的資本熱潮一浪高過一浪。寧德時代董事長曾毓群一句“正在搭建鈣鈦礦電池中試線”，都能讓二級市場爆炒一波概念；還沒開始量產(chǎn)鈣鈦礦組件的協(xié)鑫光電，已經(jīng)連續(xù)收獲了騰訊、淡馬錫、紅杉中國和IDG資本的多輪融資。

來源：企查查

與此同時，鈣鈦礦在政策端也被提到了較高的位置。無論是去年8月科技部等九部門印發(fā)的《科技支撐碳達峰碳中和實施方案(2022―2030年)》還是《“十四五”能源領域科技創(chuàng)新規(guī)劃》中，都有鈣鈦礦的身影。

事實上，鈣鈦礦既不是鈣也不是礦，其是一種化合物。一直以來，光伏發(fā)電都在追求更高的光電轉換效率。目前世界主流的單晶硅電池，2017年時效率世界紀錄是26.7%，至2022年底，隆基已經(jīng)將該效率提升至26.81%，而晶硅電池的理論極限則是29.4%。

僅提高0.11%，就耗費了如此長的研發(fā)時間，可見繼續(xù)向上突破的難度。在此背景下，業(yè)界開始考慮更換其他材料的可能性，而鈣鈦礦就是一個極具吸引力的選擇。

第三方獨立研究機構見智研究指出，單結的鈣鈦礦理論效率極限就可達33.7%。而全鈣鈦礦疊層電池最高理論效率更是可達43%左右，遠超市面上其他技術路線。此外，鈣鈦礦的生產(chǎn)流程也更簡單，所以生產(chǎn)成本相較晶硅也大幅下降。

不過，鈣鈦礦的穩(wěn)定性更差，且隨著電池面積的擴大，組件效率損失會更嚴重，因此就對研發(fā)提出了更高要求。

目前鈣鈦礦軍備競賽大體形成了三個梯隊，第一陣營是包括隆基綠能（601012.SH）、通威股份（600438.SH）等在內的光伏行業(yè)老玩家，擔憂自己在技術路線競爭中失勢；第二陣營是試圖打破現(xiàn)有市場格局的初創(chuàng)公司，包括協(xié)鑫光電、極電光能等；還有京東方（000725.SZ）、比亞迪（002594.SZ）等跨界玩家。

但無論是哪類玩家，都有背景強大的科研團隊，而且產(chǎn)業(yè)化目前仍處于初期階段，尚有許多技術難題待解。業(yè)界的共識是，現(xiàn)在言及鈣鈦礦替代晶硅電池還為時過早。

在這種情況下，此前本就沒有技術或人才積累的奧聯(lián)電子，找來的專家還被“打假”，公司自身資金也不充沛，賬上貨幣資金還不足1億元，想在動輒投資額高達數(shù)十億甚至百億級的光伏領域有所突破，可以想見其中的難度。

奧聯(lián)電子尚未披露年報，外界也無從知曉其鈣鈦礦業(yè)務的進展。但從工商資料顯示的信息來看，目前奧聯(lián)光能的董事長是陳光水，總經(jīng)理是胥明軍，團隊陣容并沒有太大改變。

來源：企查查

2023年上半年，奧聯(lián)電子稱奧聯(lián)光能已完成鈣鈦礦太陽能電池實驗室的建設并投入使用，而整個2023年，鈣鈦礦業(yè)務預計造成的虧損約1079萬元，還處于給公司業(yè)績“拖后腿”的階段。

香頌資本董事沈萌認為，在技術上不成熟、業(yè)務上也缺少積累的時候就大肆宣傳鈣鈦礦概念，甚至不惜造假制造話題性，都說明上市公司大股東熱衷于二級市場的波動，并不具有經(jīng)營實體業(yè)務的用心。

“投資機構的核心是追逐更大差價回報，與上市公司長期經(jīng)營的實體業(yè)務并沒有關系，只要能夠制造二級市場的波動。所以就不難看到什么概念火爆、容易引發(fā)二級市場波動，就捆綁什么概念。上市公司只是一件工具，而其他股東也被玩弄于鼓掌之間。”沈萌表示。

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