來源 |?深藍財經??撰文 |?楊波

作為控股股東、實際控制人的李衛國，現在更是如坐針氈，他正在為自己的盲目樂觀付出沉重的代價。

昨日晚間，東方雨虹公告，李衛國又向國泰君安、銀河、中信、海通四家券商補充質押1365萬股股份。至此，李衛國持有的東方雨虹66.79%的股權已被質押。李衛國面臨的資金壓力非同尋常。很多人擔憂，李衛國還扛得住不？

業績受累

東方雨虹的業務主要包括防水卷材、涂料、砂漿粉料等，其中防水和涂料業務占公司營收的大部分，因為前幾年股價大漲，外號“防水茅”。

然而，潮水退去后，才知道除了茅臺的“茅”，其他各種“茅”正一一跌落神壇。

4月18日晚間，東方雨虹交出了一份看似不錯的年報。2023年東方雨虹營收同比增長5.15%至328.2億元，歸母凈利潤同比增長7.16%至22.73億元。

看似不錯，但財報公布次日，4月19日東方雨虹股價大跌4.42%。盡管董秘認為業績還不錯，可還是被市場無情的“用腳投票”了。

因為總體而言，這個業績遠遠低于市場預期。造成業績不及預期的核心原因是大額的計提。

根據財報，截至2023年末，東方雨虹計提資產減值準備總額約10.39億元，其中計提應收賬款壞賬損失超過5億元。而這，正是投資者擔憂的“雷區”。

如果分季度來看，主業其實也不容樂觀。2023年一季度到四季度的收入增速分別為18.8%、4%、5.41%、-4.76%。去年四個季度收入增速逐季遞減到負增長。

作為房地產行業的上游，東方雨虹和不少開發商有合作。在行業熱氣沖天的時候，東方雨虹業績節節攀升。比如2017年到2021年，東方雨虹營收從102億元暴增到319億元。賺錢到手軟，歸母凈利潤同期從12.39億元暴增到42.05億元。因此，“防水茅”名利雙收，風光一時。

但高潮過后，剩下的是一地雞毛。

隨著房地產市場規模見頂回落，部分頭部開發商違約、暴雷，上游被拖垮的公司不在少數。比如恒大暴雷后，上游做裝修的廣田集團、全筑股份都是巨虧，因為錢收不回來，最后被拖累到*ST了。

東方雨虹雖然也和開發商綁定，但是比較分散，所以要好一些。

年報顯示，截至2023年12月31日，東方雨虹公司應收賬款與合同資產余額合計139.46億元，應收賬款壞賬準備與合同資產減值準備余額合計20.47億元。這里面，還有多少錢是收不回來的？這里面的“雷”究竟還有多大？

最新數據顯示，截止到今年一季度末，東方雨虹應收賬款依然高達107.9億元。

跌到受不了

大家還記得去年10月，東方雨虹董秘發出的“靈魂11問”嗎？當時引發了軒然大波。

當時，董秘張蓓發朋友圈，吐槽公司業績向好，但股價跌跌不休。因為她也有持股。而且她自己曾在2022年相對高位通過競價交易增持自家公司股票1萬股，成交均價31.19元/股。

數據顯示，截止到今年3月，張蓓直接持股數為23.75萬股，最新市值依然高達314萬元。但是相比于2022年高位增持的節點，張蓓的持股市值至少縮水75%，市值縮水金額超1000萬。

1000萬沒了，難怪受不了。

張蓓當時發出靈魂拷問后，有投資者建議公司加大回購力度，或加大增持計劃。

結果，東方雨虹還真聽勸。

去年11月13日東方雨虹推出了股份回購方案，總金額3-6億元?；刭徆煞萦糜诤笃趯嵤﹩T工持股計劃或者股權激勵。其實這種回購，對于中小股東壓根不算利好。

市場反應又是一片冷淡。股價繼續加速下跌，投資者依舊用腳投票。

公司一看效果不好，于是今年2月5日，緊急修改了回購方案，回購的股份不給員工了，而是注銷。這算是有一點誠意了，這之后，股價有一個小幅的反彈。到了3月31日，公司說已經回購完成了，總共花了6個億。

我們對照一下東方雨虹的股價走勢，從一個不太誠心的回購方案推出時股價為23.88元，到最后回購完成，股價已經跌至15.82元。

其實，6個億的回購額度，相比于300多億的總市值的公司而言，影響并不大。公司顯然是希望由此提振市場信心，帶動更多投資者入市，提升股價！

但是，算盤又打翻了！

從宣布回購完成后，股價繼續下跌。截止4月25日收盤價，已經下挫到13.26元。拯救股價，拯救了個寂寞，從宣布開始至今，股價暴跌44.4%。

屬實太打臉了。

杠桿暴雷

投資者信心不足，還和員工持股計劃的暴雷有關。

2021年，公司業績暴增時，房地產市場最火爆時，東方雨虹在股價高位推出員工持股計劃。1411名員工參與了該計劃，籌集資金高達13.8億，人均投入將近百萬元，然后該計劃又加了一倍杠桿來買東方雨虹股票。

據悉，在一倍杠桿的作用下，該員工計劃一共買入了4947.17萬股，成交總金額達到了27.6億元，成交的均價為55.78元/股，其中1500萬股系由李衛國手中受讓。李衛國一次性減持套現超8個億。

為了讓兄弟們放心，當時李衛國承諾為該計劃提供托底保證，且為員工自有(自籌)資金提供年化利率8%(單利)的補償。

當時，贏得市場一片贊譽。李衛國也被市場譽為中國好老板。

原本以為，高位套現8個億后，李衛國能逍遙一段時間。結果，房地產行業迅速調整，急轉直下，所有人傻眼了。

東方雨虹的股價也扛不住了。

在添加一倍杠桿的情況下，警戒線、平倉線很快就被跌穿了。結果這兩年，股價一路下跌，李衛國一路質押手中的股票，為員工持股計劃提供增信擔保。

深藍財經注意到，該計劃在2023年7月開始減持，到了11月13日，已經完全退出10大流通股東名錄。因此，根據股東名錄推算，該計劃在7-11月進行了砍倉！

從買入和賣出的價格區間來看，理論上，2021年員工持股計劃本金部分已全部虧完！

都是兄弟們自掏腰包的錢，眾高管相信公司，相信老板，現在虧完了，老板之前承諾兜底，總要履行吧，要不然兄弟們怎么看？

算一算，員工持股計劃本金13.8億元，老板承諾給8%的單利，那么到今年6月份，也就是3年，理論上現在老板要掏17億多出來，才能兌現承諾哦。

問題是，李衛國已經質押了很多股票。截止今年1月12日，李衛國持有東方雨虹5.82億股，占公司總股本的23.12%。但是有49.70%股份被質押了，累計質押2.89億股。

再這么跌下去，可真要出問題了。

咬咬牙，賣股票吧（如果高位李老板能多套現點，也不至于現在低位賣票）。

1月12日晚，東方雨虹公告，控股股東、實際控制人李衛國，計劃15個交易日后的3個月內以大宗交易方式減持公司股份不超過5036.93萬股（占公司總股本比例不超過2.00%），減持所得資金將用于履行持股計劃兜底補足承諾。

但這2%的減持，對東方雨虹的股價可謂“雪上加霜”。難怪股民們發出靈魂拷問，最后還是“我們兜底了”？

結語

今年以來，房地產市場并未明顯全面性回暖，而東方雨虹的主營業務和凈利潤繼續負增長。

一季度，東方雨虹實現營業收入71.49億元，同比下降4.61%；凈利潤3.48億元，同比下降9.81%。

股價方面，今年以來又跌了31%。當前的股價相較于2021年中期的高峰值，已縮水80%，總市值縮水超1200億。

所有人都覺得，若東方雨虹股價持續下滑，李衛國的質押融資風險越來越大。畢竟，李衛國持有的東方雨虹66.79%的股權已被質押。很多人擔憂，李衛國還扛得住不？

盡管東方雨虹此前在公告中反復強調，李衛國資信狀況良好，具備相應的履約能力及資金償付能力，其還款資金來源于質押置換及質押展期、自有資金等。但誰又能判斷下游的整體狀況呢？如果下游繼續低迷，東方雨虹又該如何自救？