原創(chuàng)首發(fā) |?金角財(cái)經(jīng)（ID:?F-Jinjiao)??作者 | 塞爾達(dá)

4月23日晚，天齊鋰業(yè)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告。2024年一季度，該公司預(yù)虧36-43億元。4月26日，天齊鋰業(yè)在對(duì)深交所關(guān)注函的回復(fù)中稱，經(jīng)初步核算，一季度歸母凈利潤(rùn)虧損金額為38.97億元。

鋰業(yè)下行周期，市場(chǎng)對(duì)天齊鋰業(yè)出現(xiàn)虧損早有預(yù)期，但接近40億元的巨虧依然出乎投資者意料。業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布次日，天齊鋰業(yè)A股跌停，H股跌超19%，并帶崩其它鋰資源股，贛鋒鋰業(yè)、盛新鋰能等鋰概念股普遍大跌。

在這個(gè)復(fù)蘇未明朗的關(guān)鍵時(shí)刻，天齊鋰業(yè)突然爆出巨虧，恐怕將再一次引爆市場(chǎng)對(duì)“白色石油”的行情焦慮。

小甜甜變黑天鵝

隨著SQM的稅務(wù)問題發(fā)酵，這家子公司由天齊鋰業(yè)的小甜甜變成了黑天鵝。

2018年，天齊鋰業(yè)投資40.66億美元購(gòu)買智利SQM公司的23.77%股權(quán)，成為其第二大股東。目前，天齊鋰業(yè)仍持有SQM合計(jì)約22.16%的股權(quán)。

SQM是全球重要的鉀、鋰等產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，其總部位于智利圣地亞哥，目前于美國(guó)紐交所及智利圣地亞哥證券交易所上市。SQM擁有智利阿塔卡馬鹽湖的采礦經(jīng)營(yíng)權(quán)，阿塔卡馬鹽湖含鋰濃度高、儲(chǔ)量大、開采條件成熟、經(jīng)營(yíng)成本低，為全球鋰產(chǎn)品重要產(chǎn)區(qū)。

投資SQM讓天齊鋰業(yè)攢得盆滿缽滿。據(jù)天齊鋰業(yè)2023年財(cái)報(bào)，去年SQM的年度營(yíng)業(yè)收入折合人民幣524.49億元，凈利潤(rùn)折合人民幣141.36億元，并宣布發(fā)放股利折合人民幣約106.61億元。由此，天齊鋰業(yè)獲得分紅超過20億元。

2006年起，智利稅務(wù)局針對(duì)采礦企業(yè)征收礦業(yè)稅。2023年8月10日，新的礦業(yè)稅法公布，替代了之前的礦業(yè)稅規(guī)定，并于2024年1月1日正式生效。

天齊鋰業(yè)稱，礦業(yè)稅適用于所有的采礦企業(yè)，但目前的征稅行業(yè)和產(chǎn)品僅針對(duì)銅礦，根據(jù)其銷售量的高低和銷售產(chǎn)品的毛利率適用不同的征稅規(guī)則。截至目前，鋰礦企業(yè)尚未被智利現(xiàn)行有效的稅法法規(guī)明確納入征稅范圍。

“雖然缺乏明確立法，但稅務(wù)局在實(shí)踐中擴(kuò)大了礦業(yè)稅的征稅范圍，對(duì)其他礦業(yè)企業(yè)（如鋰礦業(yè)）進(jìn)行納稅評(píng)估并進(jìn)行征稅。”天齊鋰業(yè)補(bǔ)充。

根據(jù)SQM披露，SQM自2011年起每年收到智利稅務(wù)局對(duì)于礦業(yè)稅的納稅評(píng)估征稅通知并要求進(jìn)行稅款繳納；

SQM按照稅款繳納通知書繳納稅款，但因鋰礦企業(yè)尚未被礦業(yè)稅法規(guī)明確納入征稅范圍，SQM同時(shí)針對(duì)該事項(xiàng)向智利稅務(wù)和海關(guān)法院提起稅務(wù)索賠訴訟，并將該已繳納的稅款在財(cái)務(wù)報(bào)表上作為“其他非流動(dòng)資產(chǎn)”列示。

2024年4月，智利圣地亞哥法院對(duì)2017-2018稅務(wù)年度（對(duì)應(yīng)2016-2017財(cái)年）的案件進(jìn)行了裁決，撤銷了稅務(wù)和海關(guān)法院在2022年11月7日對(duì)于該案件的裁決結(jié)論（曾支持SQM不繳納礦業(yè)稅的訴求）。對(duì)此，SQM預(yù)計(jì)可能將減少其2024年第一季度的凈利潤(rùn)約11億美元（涵蓋2011-2023財(cái)年礦業(yè)稅金額）。

就此事項(xiàng)，天齊鋰業(yè)按照持股比例22.16%計(jì)算在2024年第一季度應(yīng)分擔(dān)的被投資單位的凈利潤(rùn)影響，金額約為17億元人民幣。

受害者

對(duì)于天齊鋰業(yè)來說，SQM本次稅務(wù)問題可能只是開始，后續(xù)的“公私合營(yíng)”安排恐怕隱患更大。

2021年，加夫列爾·博里奇當(dāng)選新任智利總統(tǒng)。他的其中一個(gè)政治口號(hào)，就是反對(duì)礦產(chǎn)私有化。在競(jìng)選總統(tǒng)時(shí)，他曾在社交媒體上寫道：“智利不能再次犯下資源私有化的歷史性錯(cuò)誤，我們將創(chuàng)建國(guó)有鋰公司。”

2023年，博里奇宣布，將把該國(guó)的鋰產(chǎn)業(yè)國(guó)有化，未來的鋰礦合同將只向國(guó)家控制下的公私合營(yíng)企業(yè)發(fā)放。

在這緊張局勢(shì)下，2023年12月27日，SQM與智利國(guó)家銅業(yè)公司Codelco（以下簡(jiǎn)稱“Codelco”）就2025年至2060年期間阿塔卡馬鹽湖的運(yùn)營(yíng)和開發(fā)達(dá)成了不具有法律約束力的諒解備忘錄（Memorandum of Understanding, 以下簡(jiǎn)稱“MoU”）。

SQM與Codelco將設(shè)立一家合營(yíng)公司。合營(yíng)公司將負(fù)責(zé)SQM目前從智利生產(chǎn)促進(jìn)局（Corfo）租賃的阿塔卡馬鹽湖地區(qū)碳酸鋰和氫氧化鋰的生產(chǎn)，并將負(fù)責(zé)不同項(xiàng)目的執(zhí)行和全球鋰的銷售。

根據(jù)SQM公開披露的MoU及相關(guān)公告，SQM與Codelco對(duì)合營(yíng)公司的股權(quán)架構(gòu)、公司治理、利潤(rùn)分配、采礦額等作出一系列的約定和安排。合營(yíng)公司成立后，SQM 將擁有其50%減1股的股份，Codelco將擁有其50%加1股的股份。

在合作的第一階段（2025-2030年），通過設(shè)置不同系列股票的方式，SQM在股東大會(huì)擁有多數(shù)表決權(quán)，并將對(duì)合營(yíng)公司進(jìn)行合并報(bào)表；Codelco 獲得在某些需要絕對(duì)多數(shù)投票事項(xiàng)上的否決權(quán)。

合營(yíng)公司在第一階段將取得額外生產(chǎn)和銷售配額，Codelco每年將獲得相當(dāng)于3.35萬噸碳酸鋰當(dāng)量的經(jīng)濟(jì)利益（六年內(nèi)共計(jì)20.1萬噸）。

在合作在第二個(gè)階段（2031年-2060年），只有單一系列的普通股票，Codelco將在股東大會(huì)上擁有多數(shù)票，并將對(duì)合營(yíng)公司進(jìn)行合并報(bào)表；各方將根據(jù)在合營(yíng)公司的持股比例獲得相應(yīng)經(jīng)濟(jì)利益。

天齊鋰業(yè)稱，在SQM披露MoU后，一直密切關(guān)注該事件的進(jìn)展情況，就公司目前掌握的信息，SQM披露的MoU為不具有法律約束力的框架性協(xié)議；SQM表示，其正在與Codelco商談關(guān)于MoU協(xié)議修改的事宜，談判仍在進(jìn)行中，談判內(nèi)容受其與Codelco之間簽署的保密協(xié)議的約束。

天齊鋰業(yè)表示，基于目前信息，公司現(xiàn)階段暫時(shí)無法對(duì)該事項(xiàng)對(duì)公司的影響進(jìn)行充分的考慮和評(píng)估。“在2023年報(bào)時(shí)點(diǎn)，公司基于當(dāng)時(shí)掌握的信息和相關(guān)假設(shè)對(duì)截至2023年12月31日SQM長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行了減值測(cè)試，結(jié)果顯示SQM長(zhǎng)期股權(quán)投資在2023年12月31日不存在減值情形。”

有分析人士認(rèn)為，天齊鋰業(yè)這樣的企業(yè)，可能成為了資源民族主義的受害者。“智利從2022年就開始討論對(duì)礦產(chǎn)企業(yè)大幅度增稅，智利的很多礦企都屬于外資，這種增稅呼聲伴隨著的是國(guó)內(nèi)資源民族主義的高漲。就在2023年2月，智利議會(huì)開始討論將本國(guó)自然資源國(guó)有化的新憲法草案。”

“所以天齊鋰業(yè)成了大冤種，以后聯(lián)營(yíng)公司被判補(bǔ)繳稅款可能會(huì)成為常態(tài)。”上述人士表示，到那時(shí)候海外有礦可能不一定是好事，“要么被迫被他們低價(jià)收歸國(guó)有，要么承受高額的罰款，以及各種不公平的政策”。

毛利環(huán)比跌近8成

海外投資在一季度影響天齊鋰業(yè)的利潤(rùn)額約17億元，距離近40億元的巨虧依然有一段距離。

這意味著，除了在智利的黑天鵝，天齊鋰業(yè)的巨虧還有其它重大原因造成。對(duì)此，天齊鋰業(yè)在業(yè)績(jī)預(yù)告中稱，業(yè)績(jī)承壓的原因還有“受鋰產(chǎn)品價(jià)格下行影響，導(dǎo)致毛利大幅下降”。

天齊鋰業(yè)表示，一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入25.85億元，較2023年第四季度下降63.61%；毛利額12.51億元，較2023年第四季度下降77.20%。

具體來看，今年一季度，天齊鋰業(yè)的鋰礦銷量為14.35萬噸，環(huán)比下降26.82%；鋰化合物及衍生品銷量1.67萬噸，環(huán)比增加20.49%。同時(shí)，鋰礦銷售均價(jià)環(huán)比下降70.24%，鋰化合物銷售均價(jià)環(huán)比下降40.53%。以上因素疊加，導(dǎo)致鋰礦毛利額環(huán)比下降84.27%，鋰化合物及衍生品毛利額環(huán)比下降48.86%。

此外，天齊鋰業(yè)的巨虧也有業(yè)務(wù)模式因素影響。天齊鋰業(yè)稱，在2024年之前，泰利森化學(xué)級(jí)鋰精礦定價(jià)機(jī)制與公司鋰化工產(chǎn)品銷售定價(jià)機(jī)制存在時(shí)間周期的錯(cuò)配，導(dǎo)致了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的階段性虧損。

天齊鋰業(yè)收入幾乎全部來自鋰精礦和鋰鹽。2023年，鋰精礦營(yíng)收占比約七成，鋰鹽占比約三成。鋰精礦一部分為包銷外售，一部分用于自己冶煉鋰鹽；鋰鹽一部分為自身生產(chǎn)，一部分交于外部冶煉廠代工。

據(jù)東吳證券測(cè)算，2023年，天齊鋰業(yè)自產(chǎn)鋰鹽5.1萬噸，代工約1.6萬噸。其中，公司自身冶煉鋰鹽的鋰精礦均來自公司控股的泰利森格林布什鋰輝石礦。

2023年，原料端泰利森精礦仍按照Q-1定價(jià)，在鋰價(jià)的過山車行情下，導(dǎo)致礦端價(jià)格調(diào)整遠(yuǎn)慢于鋰鹽售價(jià)。去年，鋰精礦平均FOB售價(jià)（離岸價(jià)）4587美元，東吳證券測(cè)算，對(duì)應(yīng)的碳酸鋰成本29萬元左右，而天齊鋰業(yè)2023年的鋰鹽平均售價(jià)為23萬元，原材料成本端高于平均售價(jià)，鋰鹽端利潤(rùn)受損，拖累整體業(yè)績(jī)。

而這些高價(jià)鋰礦在今年一季度仍有庫(kù)存，故將繼續(xù)影響利潤(rùn)。4月24日，天齊鋰業(yè)召開投資者交流會(huì)，會(huì)中公司對(duì)鋰產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)影響利潤(rùn)進(jìn)一步解釋稱，截至2024年3月底，公司仍有2023年采用Q-1定價(jià)的高價(jià)鋰精礦原材料庫(kù)存，令主營(yíng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓。

天齊鋰業(yè)表示，隨著泰利森定價(jià)機(jī)制轉(zhuǎn)為M-1，鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)基地穩(wěn)定生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和銷售對(duì)現(xiàn)有鋰精礦庫(kù)存的逐步消化，公司各生產(chǎn)基地的化學(xué)級(jí)鋰精礦出庫(kù)成本會(huì)逐步貼近最新采購(gòu)價(jià)格，鋰精礦定價(jià)機(jī)制的階段性錯(cuò)配也會(huì)逐步減弱，屆時(shí)后續(xù)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生相對(duì)正向影響。

鋰價(jià)反彈基礎(chǔ)依然薄弱

鋰資源作為新能源車和儲(chǔ)能電池領(lǐng)域的最上游，跟隨二者一同步入上行周期。但隨著下游需求增速放緩，疊加供應(yīng)相對(duì)過剩，鋰價(jià)也在2022年四季度達(dá)到歷史高位后震蕩下行。

2023年，碳酸鋰價(jià)格從年初的50萬元/噸跌至年末的9.7萬元/噸，跌幅達(dá)到80.6%。今年3月起，碳酸鋰終于走出一波輕微的反彈行情，但鋰價(jià)的支撐依然薄弱。

鋰價(jià)輕微反彈的其中一個(gè)重要因素是新能源車銷售回暖。

從數(shù)據(jù)來看，年初新能源車企的降價(jià)策略起到效果。比亞迪重回30萬輛大關(guān)，廣汽埃安月銷量重返3萬輛以上，包括極氪、零跑、蔚來在內(nèi)的多家新能源車企交付量也重回萬輛以上。

“降價(jià)促銷確實(shí)提振了銷量，車企一般是在3月中下旬到4月份左右才會(huì)進(jìn)行大規(guī)模促銷，但今年提前到了2月中旬左右，一些車企的反饋是，降價(jià)促銷的效果確實(shí)超過了他們預(yù)期。”一位動(dòng)力電池廠商人士告訴媒體。

一位資深鋰電分析師認(rèn)為，除了降價(jià)促銷外，“以舊換新”政策效果也會(huì)逐步顯現(xiàn)。“4月底的北京車展同樣會(huì)對(duì)終端銷售產(chǎn)生提振作用。”在她看來，多重因素疊加下，新能源汽車的終端需求或有明顯提升。

不過，她同時(shí)提及，上述需求釋放或會(huì)提前透支下半年的終端消費(fèi)需求。東方證券期貨也在一份報(bào)告中提及，車企價(jià)格戰(zhàn)、政策端以舊換新、車展多重刺激疊加下，需求節(jié)奏或有前置，二季度或透支部分下半年需求。

至于鋰的另一個(gè)重要下游儲(chǔ)能需求，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為今年面臨的變數(shù)較大。

目前，儲(chǔ)能產(chǎn)品價(jià)格不斷走低，甚至已經(jīng)擊穿了不少?gòu)S商的成本線。高工鋰電在年初曾預(yù)計(jì)，2024年儲(chǔ)能電芯價(jià)格將穩(wěn)定在0.4元/Wh左右，而儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格將穩(wěn)定至0.8元/Wh，低于成本價(jià)的無序競(jìng)爭(zhēng)仍會(huì)存在。

“現(xiàn)在儲(chǔ)能系統(tǒng)單價(jià)基本在0.6元/Wh左右，基本是兩年前的三分之一。”一位央企儲(chǔ)能系統(tǒng)廠商人士告訴媒體。他表示，上游電芯廠商基本處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，價(jià)格已經(jīng)擊穿了剛進(jìn)行業(yè)的廠商的成本線。“有些廠商虧著本在做，也是希望綁定客戶獲得后續(xù)一些微薄的訂單。”

對(duì)于今年的整體需求，有鋰電分析師分析指出，首先，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電站目前普遍利用率較低，而且比較難以實(shí)現(xiàn)盈利，后續(xù)配儲(chǔ)方面有意愿下降的可能性。

與此同時(shí)，在海外，歐洲整個(gè)庫(kù)存處于較高水平。有鋰電分析師認(rèn)為，歐洲市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速緩慢，可能有部分國(guó)家儲(chǔ)能補(bǔ)貼退坡，導(dǎo)致投資意愿有所減弱。“我們認(rèn)為2024年歐洲整個(gè)儲(chǔ)能需求方面會(huì)有所下滑。”

可以說，從下游需求來看，無論是新能源車還是儲(chǔ)能端，都難以對(duì)鋰價(jià)需求形成長(zhǎng)期支撐。

另一方面，從供給端看，鋰礦、鋰鹽廠商庫(kù)存目前仍較高。

從已經(jīng)披露2023年年報(bào)的企業(yè)來看，不少上游廠商存貨同比2022年時(shí)大幅增加。比如，天齊鋰業(yè)截至2023年底的存貨為31.51億元，而在2022年底，這一數(shù)字為21.44億元。

這使鋰資源供給過剩格局難改。華泰證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，2024年、2025年供需過剩比例分別為4.65%和3.80%。

高盛近日也發(fā)布報(bào)告稱，考慮到關(guān)鍵供應(yīng)增加和西方國(guó)家電動(dòng)汽車需求下滑，預(yù)計(jì)2024年鋰價(jià)可能會(huì)繼續(xù)承受下行壓力。未來12個(gè)月內(nèi)，預(yù)計(jì)碳酸鋰的跌幅為25%。碳酸鋰價(jià)格將下滑至每噸1萬美元，低于此前預(yù)測(cè)的1.1萬美元。

在市場(chǎng)信心遠(yuǎn)未恢復(fù)之際，天齊鋰業(yè)最近的巨虧，對(duì)整個(gè)鋰資源行業(yè)都是雪上加霜的打擊。

參考資料：

財(cái)新《下行周期雷聲滾滾 天齊鋰業(yè)一季度緣何預(yù)虧近40億元？》

中國(guó)基金報(bào)《新能源汽車大反彈，帶火碳酸鋰？最新研判》