來源 |?深藍財經??作者?|?王鑫

“跌的最慘的白酒股，開啟強勢反彈了。”五一節后第一天，酒鬼酒一掃頹勢，拉出18個月來唯一一個漲停板，原本死氣沉沉的股吧，充滿快活的氣氛。

這之前，酒鬼酒剛剛經歷了2023年業績爆雷和2024年一季度業績爆雷，最新一季度歸母凈利潤7338.03萬元，直接跌回五年前水平。曾經一年翻了十倍的股價，如今也回落到現實，打了”骨折“，最高跌去82%市值。

對此，有網友調侃，貴州茅臺是醬香，五糧液是濃香，酒鬼酒是韭菜香。

從白酒“神話”到白酒“鬼故事”，酒鬼酒不僅未能擺脫大起大落的宿命，其沖擊百億營收的傲氣也早已蕩然無存，步入“高峰”時代，能否力挽狂瀾？

一落千丈

4月28日，酒鬼酒姍姍來遲的2023年年報和2024年一季報嚇了投資者一大跳。

年報顯示，2023年酒鬼酒實現營收28.3億元，同比下降30.14%，實現凈利潤5.48億元，同比下降47.77%，幾近腰斬。

這還是那個2020年凈利潤增長64.15%、2021年又增長81.75%的酒界當紅炸子雞嗎？

更令人難以置信的是，最新的一季報顯示，酒鬼酒業績依舊沒有觸底的跡象。今年一季度，酒鬼酒營收4.94億元，同比下降48.8%，凈利潤7338.03萬元，同比下降75.56%，直接跌回2019年同期水平。

要知道，一季度可是白酒行業的傳統旺季，酒鬼酒卻只有區區4.94億元營收，還沒有2023年二、三季度多。也難怪有投資者認為，酒鬼酒這是直接攤牌了，躺平了。

問題出在哪？

從營收構成來看，酒鬼酒主打的高端內參系列和腰部酒鬼系列全部崩塌。2023年，內參系列銷售7.15億元，同比下降38.21%，酒鬼系列銷售16.47億元，同比下降27.45%。當然，尾部產品湘泉系列更是大降68.03%，高端不行，低端更拉胯，只是低端因為占比小，影響沒那么嚴重。

再看銷量，2023年內參系列和酒鬼系列銷量分別為772和5431千升（噸），相較2022年下降32.69%、17.62%，小于營收下降幅度。

這表明，除了銷量下滑外，出廠價也在下降，才能把營收拉下來這么多，估算大約分別下降了8.2%、11.93%?？吹經]有，量價齊降，妥妥的動銷危機了！

酒賣不動了，從存貨周轉率也可以佐證。2019年自2023年，以成本為基礎計算，酒鬼酒的存貨周轉率（次）分別為0.38、0.39、0.60、0.61、0.41，相當于四年辛辛苦苦提升起來的存貨周轉率，結果一夜干回解放前。

數據來源：酒鬼酒歷年年報，深藍財經制圖

2023年，酒鬼酒共銷售了9882噸白酒。截至2023年末，公司有成品酒庫存 5671 噸，基酒庫存 40526 噸。按照這個周轉速度保守預測，至少也要5、6年才能消化完。

另一邊，酒鬼酒目前產能12000 噸左右，2024年新增基酒產能3000噸，未來幾年，規劃總產能將達到22800噸。屆時，如果動銷沒有起色，這些產能可能會大量閑置，并產生高額的折舊成本。

雖然白酒沒有保質期，庫存可以一直放著，變成老酒再買，若干年后，又是一條好漢。只是，這中間的低谷期一拉長，無論是管理層考核，還是經銷商的資金鏈，都承受不起啊。

渠道崩盤

還記得幾年前，白酒的忠實投資人但斌笑談，“白酒沒有泡沫，有泡沫的那是啤酒”，如今行業又如何了呢？

目前白酒已逐步進入存量競爭和巨頭競爭時代，向知名產區集中、向著名品牌集中、向優秀文化集中、向優良品質集中。體現在業績上，便是行業總產量雖在持續下降，但是收入和利潤總額仍在繼續增長，這是消費者“少喝酒，喝好酒”帶來的消費紅利。

尤其是上市白酒企業，作為各個省市（區）的頭部優質酒企，它們的日子遠沒有外界想象的那么難，基本還是賺得盆滿缽滿。

以白酒高端三巨頭為例，它們在4月份都披露了讓同行羨煞的業績。貴州茅臺2023年營收、凈利都接近20%增長，凈利潤高達747.34億元，五糧液也保持了雙位數增長，凈利潤首次突破300億至302.11億元，瀘州老窖營收和凈利逼近30%增速，全年實現凈利潤132.46億元。

除此外，古井貢酒、山西汾酒、迎駕貢酒、今世緣等的表現同樣不俗。而與之相對，酒鬼酒、皇臺酒業等少數酒企負增長，拖了行業的后退，成了被擠壓的對象，只能強顏歡笑。

但面對業績爆雷，酒鬼酒管理層沒有反思自身的不作為，而是歸咎外部大環境不好，成為唯一一個稱“行業正處于調整期”的酒企，實在有些掩耳盜鈴。

其實，目前酒鬼酒最致命的問題，是渠道經銷商不愿意進貨了。究其原因，酒鬼酒去年在一次大會上提到，價格出現問題導致經銷商沒有利潤，從而對未來沒有信心。而經銷商失望的直接結果就是停止打款。

年報顯示，2023年酒鬼酒經銷商有1774家，相比2022年還增加了188家，但是新增這么多家也沒能支撐起業績，可見先前經銷商被透支多么嚴重。

再回過頭來看酒鬼酒過去幾年的高增長，很大程度上是抓住了消費升級的機遇，鋪了一波貨推升業績。一旦終端動銷不力，庫存積壓，這種勢能自然就沒法保持了，貨都砸在了經銷商手里。

更有一些觀點懷疑，酒鬼酒前幾年是大戶炒作，囤酒做業績，然后炒股票賺錢，這并非空穴來風。

臨危換帥

值得注意的是，白酒企業的健康發展離不開天時地利人和，白酒營銷專家肖竹青指出酒鬼酒人事方面問題很大。

他曾表示，對于業外資本控制的酒企，這一類酒企因面臨區域政府、老員工群體為代表的地方本土勢力和控股股東三方利益博弈，內部溝通成本較高，經常會發生人事變動，此類酒企的上下游產業鏈合作伙伴可能會遭遇“一朝君子一朝臣”“新官不理舊賬”這樣折騰的隱患。

如今很多投資人質疑公司管理層不作為，那背后原因大抵如此了。

作為馥郁香型的代表，酒鬼酒早期的發展離不開黃永玉大師的操盤，90年代甚至鋒芒一度蓋過茅臺，1997年便完成上市，是A股首批上市白酒企業之一。

但自2000年，初代元老王錫炳辭職后，二十多年的時間里，酒鬼酒多次易主，自身發展定位愈發模糊，直至中糧集團在2016年全面接手酒鬼酒之后，從整體戰略布局、產品結構調整、高層調兵遣將到內控體制優化等方面多點突破，公司業績增才駛入快車道。

也正是在高速發展期，酒鬼酒喊出“百億營收”的宏大愿景，只能誰能想到，如今所面臨的是全國化進程不利、業績暴跌的慘痛現實。

2024年2月，酒鬼酒發布董事會公告稱，經公司董事會表決結果，一致推舉高峰為新任董事長。而與上一任董事長王浩一樣，高峰也是一名妥妥的“中糧系”老將。

事實上，早在三個月前，就有高峰將擔任酒鬼酒董事長一職的市場傳聞。

2023年12月9日，酒鬼酒召開了2023年的馥郁大會，高峰以中糧酒業董事長的身份出席并發表講話。這也是他在酒鬼酒的首次公開露面。

大會的焦點之一是一張“自黑PPT”?！皟r格倒掛、業績腰斬、股價下跌、庫存高企”等詞匯鋪滿大屏幕，當時的現場照片流傳甚廣，這一幕在酒企的大會上實屬罕見。

如今，酒鬼酒的真實困境已經無需遮掩。在此背景下，新任掌門高峰臨危受命，能否解決諸多歷史遺留問題，帶領酒鬼酒再一次走出新曲線？

在年報中，公司新管理層已透露主動求變的信號，如聚焦核心大單品，強化大本營市場建設，深化費用改革，推進 BC 聯動銷售模式，持續擴大經銷商覆蓋面等。

最終效果如何，我們將持續觀察。