作者/武麗娟?編輯/高巖?來源/野馬財(cái)經(jīng)

昔日“影視一哥”，行業(yè)貴族華誼兄弟沒落了？

5月7日，浙江證監(jiān)局對(duì)王忠軍采取出具警示函措施。2023年半年報(bào)發(fā)布前30日，王忠軍作為董事長(zhǎng)，違規(guī)減持公司股票32.87萬股。

姜文的《鬼子來了》，陳凱歌的《荊軻刺秦王》，馮小剛的《沒完沒了》，這幾部經(jīng)典影片，想必很多人都有所了解。前2部影片不僅在口碑上贏得了認(rèn)可，還獲得了國(guó)際大獎(jiǎng)。而《沒完沒了》促成了華誼兄弟與馮小剛長(zhǎng)達(dá)20年的合作關(guān)系。

頭頂“中國(guó)影視娛樂第一股”的光環(huán)，華誼兄弟一直是資本市場(chǎng)的寵兒，也是國(guó)內(nèi)影視產(chǎn)業(yè)知名巨頭之一。然而，自2018年業(yè)績(jī)暴雷至今，為了償還借款、支撐業(yè)務(wù)正常運(yùn)作，實(shí)控人王忠軍、王忠磊一直在籌集資金。

連虧6年虧損早已失血過多，從近千億市值到只剩55億元市值。如今實(shí)控人股權(quán)全部遭遇凍結(jié)，華誼兄弟還能否重現(xiàn)輝煌？

實(shí)控人股權(quán)全部遭凍結(jié)

面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)

事實(shí)上，近兩年來，兄弟二人已多次減持股份。

從2020年~2023年，王忠軍累計(jì)減持2.59億股，王忠磊累計(jì)減持1.02億股。兄弟倆已累計(jì)減持3.61億股。

2020年，王忠軍、王忠磊分別減持1220萬股、2785萬股；2021年分別減持4581萬股和3460萬股；2022年又分別減持1.3億股和2052萬股；2023年再度減持7079萬股和1870萬股。

來源：罐頭圖庫

在此前的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，曾有投資者提問：“王總什么時(shí)候停止減持公司股份？”華誼兄弟表示，公司實(shí)際控制人計(jì)劃減持部分股份，減持所得資金主要用于償還股票質(zhì)押融資，降低質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，更好地保障控制權(quán)穩(wěn)定性。

中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)2023年8月27日發(fā)布的《證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》的規(guī)定，上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。

根據(jù)公告，王忠軍和王忠磊曾在去年決定提前終止股份減持計(jì)劃，顯然也是因不符合減持新規(guī)的選則。誰料，王忠軍還是沒忍住，在半年報(bào)發(fā)布之前偷偷賣出公司股票32.87萬股，成交金額99.92萬元。最終被浙江證監(jiān)局出具警示函措施。

同時(shí)，王忠軍、王忠磊還剩余未減持的3.19億股和6626萬股，已悉數(shù)被質(zhì)押或凍結(jié)。

去年5月19日、5月26日、6月1日，王忠軍分別將其質(zhì)押的合計(jì)3580萬股無限售流通股份（占公司總股本的1.29%）轉(zhuǎn)讓給浙江稠州商業(yè)銀行股份有限公司；6月28日，王忠磊將其質(zhì)押的公司1370萬股無限售流通股份（占公司總股本的0.49%）轉(zhuǎn)讓給稠州銀行。上述兩次轉(zhuǎn)讓均用于償還股票質(zhì)押融資債務(wù)，降低質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

去年7月8日，華誼兄弟公告稱王忠軍和王忠磊所持899.79萬股股份已被司法凍結(jié)。彼時(shí)，“王氏兄弟”累計(jì)質(zhì)押數(shù)量已經(jīng)高達(dá)5.22億股，占其所持股份比例的96.57%，占總股本的18.82%，質(zhì)押對(duì)象多為金融機(jī)構(gòu)，如民生信托、長(zhǎng)安信托、中融信托、中信建投等。

據(jù)2023年報(bào)顯示，王忠軍、王忠磊累計(jì)持股比例為13.9%，所持股份幾乎全部已被質(zhì)押或凍結(jié)。

來源：巨潮資訊

根據(jù)此前華誼兄弟對(duì)交易所年報(bào)問詢函的回復(fù)，截至去年5月31日，公司實(shí)控人質(zhì)押的股份預(yù)警線為2.90-1.83元，平倉線為2.41-1.58元。

華誼兄弟股價(jià)已在去年5月-7月間多次觸及預(yù)警線，今年以來也已多次跌破平倉線2.41元，2月6日曾跌至1.67元/股。截至5月8日，報(bào)收1.97元/股，市值55億元。

在2023半年報(bào)中，華誼兄弟也公告了存在一定平倉風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)控人股票質(zhì)押融資總額為5.61億元，主要用來償還債務(wù)，償還期限為一年。

來源：巨潮資訊

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示，如果股價(jià)確實(shí)跌到了1.58元或以下，根據(jù)常規(guī)的股票質(zhì)押融資機(jī)制，質(zhì)押股份的持有人（華誼兄弟的實(shí)控人王忠軍和王忠磊）可能會(huì)面臨被強(qiáng)制平倉的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楣蓛r(jià)跌破了平倉線，意味著作為質(zhì)押物的股票市值已觸發(fā)貸款質(zhì)押協(xié)議約定的平倉條件，金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)采取措施來保護(hù)其貸款安全。

不過，是否真正執(zhí)行強(qiáng)制平倉還取決于幾個(gè)因素：通常情況下，金融機(jī)構(gòu)會(huì)設(shè)定預(yù)警線和實(shí)際平倉線兩個(gè)不同的價(jià)格水平。當(dāng)股價(jià)跌至預(yù)警線時(shí)，質(zhì)押方可能需要追加保證金或質(zhì)押物以避免平倉。如果股價(jià)繼續(xù)下跌并觸及平倉線，金融機(jī)構(gòu)則可能會(huì)執(zhí)行強(qiáng)制平倉。其次要看與金融機(jī)構(gòu)的協(xié)議，在某些情況下，即使股價(jià)跌破平倉線，雙方也有可能通過協(xié)商達(dá)成新的協(xié)議來避免立即平倉。第三，市場(chǎng)的整體狀況和金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估也會(huì)影響是否執(zhí)行平倉。如果市場(chǎng)普遍預(yù)期股價(jià)會(huì)回升，或者金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為質(zhì)押方有其他足夠的資產(chǎn)來保障貸款安全，那么可能會(huì)給予一定的寬限期。

償債能力方面，2023年末，華誼兄弟資產(chǎn)負(fù)債率為79.06%，短期借款4.95億元。但華誼兄弟的貨幣資金僅2.32億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流產(chǎn)生的凈額僅8282.8萬元。

如今實(shí)控人股權(quán)悉數(shù)被凍結(jié)，減持又受限制，償債壓力可見一斑。

香頌資本董事沈萌認(rèn)為，減持新規(guī)發(fā)布后，對(duì)減持的要求提高，華誼兄弟實(shí)控人之所以減持恰恰是因?yàn)樽约旱牧鲃?dòng)性問題，所以被凍結(jié)后實(shí)控人或許很難能夠依靠自己的力量解凍，因此不排除出現(xiàn)控制權(quán)變化的風(fēng)險(xiǎn)。雖然距離預(yù)警線還有一個(gè)空間，但在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，并不安全，如果企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)沒有更好的改善、甚至是改善預(yù)期，都可能導(dǎo)致控制權(quán)變化。

6年虧掉78億

近千億市值到巨輪沉沒

華誼兄弟成立于1994年，由王忠軍、王忠磊兩兄弟共同創(chuàng)立。

2009年，華誼與馮小剛緊密合作，迎來了巔峰時(shí)期，《唐山大地震》和《非誠(chéng)勿擾2》的票房都超過了5億。

也是在這一年，華誼兄弟成功登陸創(chuàng)業(yè)板，成為中國(guó)影視娛樂行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，后來巔峰時(shí)期的市值接近千億。騰訊、阿里巴巴和平安都參與投資，總投資金額高達(dá)36億元。2015年，在福布斯華人富豪榜中，哥哥王忠軍位列第338位。

作為影視傳媒領(lǐng)域龍頭公司，旗下有如黃曉明、鄧超、范冰冰等知名藝人，華誼兄弟業(yè)績(jī)?cè)疽恢辈诲e(cuò)。營(yíng)業(yè)收入從2009年的6.04億元，一路增長(zhǎng)至2017年的39.46億元；扣非凈利潤(rùn)亦從0.83億元上漲至1.31億元，當(dāng)年歸屬凈利潤(rùn)更是高達(dá)8.28億元。

曾經(jīng)的華誼兄弟，在資本市場(chǎng)上風(fēng)光無限，但最近幾年，公司的業(yè)績(jī)卻持續(xù)處于虧損狀態(tài)。

2018年，崔永元曝光了范冰冰的陰陽合同事件，給整個(gè)娛樂行業(yè)帶來了巨大打擊。

2018年至2022年，華誼兄弟營(yíng)業(yè)收入從38.14億元下降至4億元，凈利潤(rùn)則一直處于虧損狀態(tài)。同期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的流量?jī)纛~雖然能夠基本保持為正，但與每年因需要償還債務(wù)，導(dǎo)致的十億級(jí)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出相比，如此造血能力顯得杯水車薪。

來源：巨潮資訊

2023年，華誼兄弟的凈利潤(rùn)為負(fù)5.24億，6年來累計(jì)虧損達(dá)到78.43億元。

除了影視行業(yè)大環(huán)境及疫情因素，華誼兄弟戰(zhàn)略失誤也是其走下坡路的原因之一。一是謀求多元發(fā)展，提出“去電影化”戰(zhàn)略。王忠軍曾在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)直言，前些年因?yàn)槿A誼兄弟的現(xiàn)金流好，所以盲目樂觀，將精力放在了投資上，覺得企業(yè)做大是靠投出來的。

然而作為一家非專業(yè)投資公司，華誼兄弟投資業(yè)務(wù)帶來的收益并不穩(wěn)定，如2019年、2020年，其投資收益即分別虧損2.56億元、3.33億元。2019年，對(duì)英雄互娛長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)提12.51億元減值準(zhǔn)備，也正是華誼兄弟出現(xiàn)巨虧的重要原因之一。

多元化發(fā)展導(dǎo)致了華誼兄弟在電影主業(yè)的失速。2017年實(shí)景娛樂業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收2.58億元，占總營(yíng)收比重不過6.56%；2019年，實(shí)景娛樂的營(yíng)收已經(jīng)下降至3468萬元，到了2022年更是只有1470萬元的全年收入。

二是“明星資本化”，試圖與明星綁定。為了綁定明星，華誼兄弟在收購相關(guān)公司時(shí)，均給予了高溢價(jià)，進(jìn)而產(chǎn)生了較高商譽(yù)。截至2014年末，公司商譽(yù)高達(dá)14.86億元，2016年末，這一數(shù)字攀高至35.7億元。

高額的商譽(yù)猶如懸在華誼兄弟頭頂?shù)倪_(dá)摩克里斯之劍，最終在2018年快速落下。當(dāng)年，公司計(jì)提了9.73億元商譽(yù)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致年度扣非凈利潤(rùn)虧損達(dá)11.81億元；2019年，其商譽(yù)減值損失依舊高達(dá)5.98億元。

除了遭遇金融機(jī)構(gòu)的“追債”，華誼兄弟還訴訟纏身。截至4月30日最新公告，華誼兄弟作為原告及被告涉及的訴訟、仲裁案件累計(jì)共18宗。其中，涉案金額最大的是華誼兄弟互娛(天津)與星河互動(dòng)的創(chuàng)始人股東補(bǔ)償義務(wù)糾紛，涉案金額超1億元，目前已經(jīng)結(jié)案。

華誼兄弟還有多少底牌？

自2018年業(yè)績(jī)暴雷至今，為了償還借款、支撐業(yè)務(wù)正常運(yùn)作，華誼兄弟及實(shí)控人王忠軍、王忠磊一直在籌集資金。這些年，從公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，到個(gè)人的名畫豪宅，均被擺上了售貨架，王忠軍甚至一度表示，“為了公司安全，什么都可以賣掉”。

王忠軍酷愛藝術(shù)及收藏，作為獨(dú)立藝術(shù)家，曾舉辦多次個(gè)人畫展。早在2019年8月亞布力論壇上，王忠軍就曾表示，自己一直在賣收藏的畫，以換取一些現(xiàn)金幫助解決公司流動(dòng)性問題，并稱“嘉德的一場(chǎng)拍賣會(huì)上，有一半都是我的畫”。

2020年6月，又傳出王忠軍以2.2億港元（約合人民幣2億元）出售香港中半山富匯豪庭豪宅的消息。

來源：罐頭圖庫

疫情之下，受影響的不只是行業(yè)上游和終端，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈均受到明顯波及。具體來看，不少此前從事影視制作、宣發(fā)等業(yè)務(wù)的公司也在謀求轉(zhuǎn)型，向如短劇、直播等領(lǐng)域拓展新業(yè)務(wù)。

中部從業(yè)者轉(zhuǎn)型的同時(shí)，不少影視公司也在尋找新的突破口。如萬達(dá)電影（002739.SZ）跨界新茶飲，并表示將在劇本殺方面發(fā)力；唐德影視（300426.SZ）拓展全域平臺(tái)聯(lián)動(dòng)競(jìng)跑橫屏中短視頻賽道和抖快淘直播生態(tài)的布局，同時(shí)布局元宇宙，如虛擬人制作、NFT數(shù)字收藏業(yè)務(wù)等。

去年5月23日，華誼兄弟也表示將與華勝天成（600410.SH）深度聯(lián)合，將基于華誼兄弟的影視創(chuàng)意基因和華勝天成領(lǐng)先的云計(jì)算技術(shù)，共同打造本土影視虛擬世界開發(fā)運(yùn)營(yíng)的第一品牌，官宣加入元宇宙賽道。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，影視行業(yè)的發(fā)展模式存在較多的問題。一方面是行業(yè)發(fā)展較為粗放，很多行業(yè)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一，給內(nèi)容的品質(zhì)帶來了影響，另外一方面是模式創(chuàng)新力度不夠，亟須進(jìn)一步提升。未來，推動(dòng)影視行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，使其邁入追求質(zhì)量、創(chuàng)新和效率的高質(zhì)量發(fā)展階段，都離不開行業(yè)的全面變革和大力創(chuàng)新。

只不過，如今華誼兄弟的經(jīng)營(yíng)狀況依舊萎靡不振。

2023年，華誼兄弟營(yíng)收約6.66億元，凈虧損達(dá)5.24億元。2024年一季度營(yíng)收約9522萬元，同比減少59.2%，凈利潤(rùn)約-1856萬元，同比降76.76%，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

來源：巨潮資訊

據(jù)2023年報(bào)數(shù)據(jù)，華誼兄弟超過94%的收入來自影視娛樂板塊，其中電影收入貢獻(xiàn)半壁江山。2023年，取得收入前5名的影視作品為《前任4：英年早婚》、《回響》、《愛很美味》、《流浪地球2》、《八佰》，前5名影視作品合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入 2.8億元，占營(yíng)業(yè)收入的 42.15%。

去年影視娛樂板塊實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.27 億元，較上年同期相比增加 80.51%。因此，去年華誼兄弟營(yíng)收增長(zhǎng)，主要是因?yàn)橛捌嫌呈杖搿⒂霸浩狈渴杖朐黾铀拢贿^仍舊沒有脫離虧損狀態(tài)。

不過，?一季報(bào)顯示，十大流通股東中，騰訊新進(jìn)躋身華誼兄弟第五大股東，持股比例為1.01%。艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認(rèn)為，華誼兄弟的主營(yíng)業(yè)務(wù)這塊，現(xiàn)在應(yīng)該還是迎來一個(gè)非常好的環(huán)境。影視環(huán)境轉(zhuǎn)暖，而且是迅速飆升，如果能夠抓住這個(gè)機(jī)會(huì)的話，也會(huì)有回升或者是轉(zhuǎn)型。但是目前從公司的經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)資產(chǎn)的情況來看，還是需要做一些深度的改革和理清。

主業(yè)低迷的華誼兄弟在2024年也開始搞起短劇業(yè)務(wù)。年報(bào)顯示，公司與閱文集團(tuán)合作出品的短劇《鴻天神尊》預(yù)計(jì)將于2024年5月開機(jī)制作。實(shí)際上，早在2018年，華誼兄弟就入局短劇領(lǐng)域。

另外，從產(chǎn)業(yè)布局和商業(yè)模式角度，華誼兄弟聚焦“影視制作+IP 運(yùn)營(yíng)”輕資產(chǎn)商業(yè)模式。一方面，繼續(xù)強(qiáng)化優(yōu)質(zhì)影視內(nèi)容的產(chǎn)出能力鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，以優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)電影IP為基礎(chǔ)，結(jié)合地方歷史及特色文化，整合影視、互聯(lián)網(wǎng)、文旅等核心資源，創(chuàng)新性打造具有中國(guó)特色的電影文化旅游業(yè)態(tài)。

華誼兄弟何時(shí)能夠迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)？短劇這條賽道能否助其走出困境？歡迎在文末留言。