文 | 董武英??編輯 | 張佳儒? 來源|尺度商業

自2021年7月起，寧德時代針對中創新航提起五起專利訴訟。5月20日，中創新航發布公告稱，于5月17日收到福建省高級人民法院的民事判決書，要求中創新航及前子公司停止對寧德時代“防爆裝置”的專利侵權，并賠償寧德時代4157萬元。

近年來，寧德時代和中創新航之間爆發客戶爭奪戰、價格戰、專利訴訟戰等戰役，雙方互有勝負。

業績方面，作為行業第三的中創新航，2023年出現了營收高增長、利潤腰斬的局面。發生了什么？

增收不增利的中創新航

2023年，中創新航營收規模達到270.06億元，同比增長了32.5%。毛利率由2022年的10.3%提升至13.0%，增加了2.7個百分點。但是，2023年中創新航凈利潤則出現了明顯下滑，從2022年的6.92億元下降至2.94億元，同比下滑了57.4%。

從財報上看，中創新航凈利潤下滑的主要原因是存貨撥備和財務成本的提升。

2023年，中創新航其他虧損凈額從2022年的6287.2萬元大幅增長至8.77億元。其中，存貨撥備從2022年的2.68億元增長至8.64億元，增加了將近6個億。

在2022年底，中創新航存貨規模為118.22億元，受碳酸鋰價格主導的原材料、在制品和制成品規模分別為36.13億元、32.10億元和49.99億元。

但在2023年，動力電池核心材料碳酸鋰價格出現大幅下跌，根據上海鋼聯數據，電池級碳酸鋰價格從年初的每噸51.15萬元下降至年末的每噸10.25萬元，跌幅高達80%。

鋰價暴跌，中創新航存貨貶值，撥備大幅增加，這成為利潤下滑的一個重要原因。

與此同時，近年來中創新航大力擴張產能，銀行貸款規模大幅增長，導致財務成本顯著提升。

2023年，中創新航用于物業、廠房及設備付款高達177.08億元。其中大部分現金來自于銀行借款。在2023年，中創新航銀行借款的所得款項凈額為104.97億元。

截至2023年底，中創新航銀行借款總額為324.26億元，其中一年以內到期金額為90.05億元。龐大的銀行借款金額導致財務成本快速攀升，2023年中創新航財務成本從2022年的6521.7萬元增長至3.30億元，同比增長了406.68%。

存貨撥備和財務成本的快速增長，侵蝕了中創新航的利潤，最終形成了公司2023年“增收不增利”的局面。

盈利能力弱于同行

從動力電池裝機量來看，中創新航排名行業第三，僅次于寧德時代和比亞迪。根據乘聯會秘書長崔東樹統計的裝機量數據來看，2023年寧德時代市場份額高達43.5%，比亞迪為26.9%，而中創新航市場份額為8.5%，緊隨其后的億緯鋰能和國軒高科市場份額分別為4.5%和4.1%。

不過，在這些頭部電池廠中，中創新航的盈利能力處于較低水平。

近五年來，中創新航營收從2019年的17.34億元持續增長至2023年的270.06億元，但五年凈利潤分別為-1.19億元、0.05億元、1.40億元、6.92億元和2.94億元。

2019-2023年，中創新航毛利率水平分別為4.8%、13.63%、5.5%、10.3%和13.0%。而在這5年間，寧德時代毛利率均超過20%，2023年為22.91%；億緯鋰能毛利率超過16%，2023年為17.04%；國軒高科毛利率同樣超過16%，2023年為16.92%。

而在銷售凈利率上，寧德時代五年間凈利率均超過10%，億緯鋰能在投資收益助力下五年間凈利率均超過9%，國軒高科凈利率相對較不穩定，但除2022年外，其凈利率水平均超過中創新航。

這一定程度上與中創新航的發展策略相關：為了搶占市場，中創新航追求薄利多銷。根據招股書，2019-2021年，中創新航動力電池的平均售價為0.87元/瓦時、0.64元/瓦時和0.65元/瓦時，相比寧德時代要低出9%-28%。

隨著性價比策略帶動營收和市占率提升，中創新航近年來應收賬款規模顯著增加。

2021年底，中創新航應收賬款為21.06億元（其中應收關聯方款項6.66億元），2022年底為35.82億元，截至2023年底，中創新航應收賬款高達50.71億元。

同時，中創新航部分應收賬款賬齡正在延長。

在2021年和2022年的年報披露中，中創新航應收款賬齡最長為1-2年。但在2023年，中創新航新的年報中出現了賬齡2年以上的應收款項，同時賬齡1-2年的應收款規模較2022年底增加了9倍以上。

行業老三的煩惱

作為行業市場份額第三的動力電池企業，中創新航同樣面臨著較為激烈的市場競爭。

寧德時代和中創新航是行業內唯二在磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池市場市占率均排名前五的電池廠商。而比亞迪電池自供，因此可以說中創新航才是寧王的真正對手。

在三元電池市場上，寧德時代一家企業市占率超過6成，且仍在不斷提升。數據來看，2023年寧德時代三元市占率高達62.3%，同比提高了5.3個百分點。在今年第一季度，寧德時代三元份額高達67.03%。

中創新航是三元鋰電池第二大廠商，2023年市場份額為11.80%，同比僅增加了0.3個百分點，排名第三的LG新能源市占率為6.5%，增長了1.8個百分點。

而在今年第一季度，中創新航三元電池市占率下滑至7.80%，蜂巢能源則憑借配套混動增程車型迅速崛起，排名第三，市占率提升至7.11%，與中創新航已經比較接近。

在磷酸鐵鋰市場上，2023年比亞迪和寧德時代市場份額合計超過7成，排名2-5位的中創新航、國軒高科和億緯鋰能市占率分別為6.9%、5.6%和5.5%，差距較小。在今年第一季度，億緯鋰能份額提升排名第三，中創新航和國軒高科分列四五位，彼此之間競爭十分激烈。

在2023年，中創新航和國軒高科都是吉利集團、長安汽車、零跑的供應商，供貨比例也十分接近；中創新航和億緯鋰能都是廣汽集團、小鵬汽車的供應商，存在直接競爭關系。

而從財報數據來看，中創新航業績相對較依賴于大客戶。從2020年至2023年，廣汽集團已經連續四年成為中創新航的第一大客戶。其中，在2020和2021年來自廣汽集團的營收占比均超過50%，2022年為39.54%，2023年下降至28.77%，占比依然較高。

更重要的是，中創新航來自大客戶的訂單存在一些不確定性。

近年來，中創新航客戶們在降低成本的動機下，往往傾向于培植二供、三供或自建電池廠。

實際上，從2022年起，中創新航最大客戶——廣汽集團就開始降低了交給中創新航的訂單比例。

2021年，中創新航供應了廣汽68.5%的動力電池。但2022年，這一比例下降至39.4%，而中創新航最大競爭對手——寧德時代對廣汽的供應占比，從2021年的13.4%提升至43.1%。

到了2023年，中創新航供應占比略有回升至43.3%，寧德時代占比下降至32.4%，而三供億緯鋰能的供應占比則從2022年的6.3%提升至14.6%。

同時，廣汽集團自建電池廠的進程也在加快。2022年10月27日，廣汽集團宣布開展電池的自研自產，當天中創新航股價大跌34.58%，市值蒸發213億港元。去年年底，廣汽旗下電池工廠竣工投產。

而中創新航第二大客戶小鵬汽車，近年來為制衡寧德時代，引入了中創新航和億緯鋰能和自己投資的欣旺達作為供應商。但在2022年11月，小鵬以50億的注冊資金成立了一家動力電池廠，也加入了自研自產電池的陣營。

目前來看，中創新航仍實現了較高的增長。不過隨著市場競爭加劇和客戶的變化，中創新航能否繼續保持高速增長，有待市場來驗證。