來源 |?深藍財經??撰文 |?王鑫

面值退市風險迫近

6月3日至今，中公教育突然經歷了一場慘烈暴跌，盤中驚現三個跌停，24.3萬股東人心惶惶，極為擔心被ST。

截至發稿，中公教育股價報1.66元，4天抹去近30個點，市值僅剩102.4億元，跌破2元后的恐慌效應顯現。

退市新規下，股價一旦跌破2元是一個危險信號，往往這類股票雷點多，極易加速跌破1元，觸發面值退市。

沒想到，昔日大牛股中公教育也進入了這個“死亡螺旋”，還是挺令人震驚的。

這樣的暴跌，導火索源于近期公司又傳出破產傳聞，大股東跑路傳聞等，也有投資者懷疑是公司大股東質押的股票爆倉了。

不過6月3日，公司在互動平臺表示，破產傳聞不實，請勿輕信謠言。

6月4日晚間，中公教育公告了投資者關系活動記錄表，對股民擔心的經營情況、現金流情況、嚴監管下的ST可能、員工股權激勵方案終止原因、控股股東股票質押情況等進一步作了回答，表示很多傳聞嚴重不實，公司及管理層正不斷努力恢復公司經營狀況持續向好。

同時，公司還強調今年一季度已經扭虧，實現凈利潤8200萬元，二季度從 4 月和 5 月的情況來看，公司經營處于穩步改善過程中，從實際市場招生和教學交付來看，中公教育的研發、教學和服務，依然保持在行業的領先水平。

從回應來看，似乎最困難的階段真的要過去了。

只是市場并不買賬，6月5日、6月6日盤中，中公教育還在大幅下挫，似乎投資者的信心被擊垮了。

終于，中公教育董事長李永新也坐不住了。6月6日，據證券時報報道，李永新出面接手采訪，他表示，“關于公司及我個人的很多傳言都是嚴重不實的，2021年以來，受雙減政策、疫情、退費等影響下，公司出現了一些問題，從我個人到整個團隊，都在積極努力直面問題和解決問題......”

然而，這些回應并沒有新意，還有網友評論，“自己忙著套現減持呢”。

業績蹊蹺變臉

復盤中公教育登陸A股后的表現，著實有些魔幻。

中公教育的創始人李永新畢業于北大，靠讀書改變命運的他，是一位“小鎮做題家”，創業初期，把從奧數到高考到小學的幾乎所有教育項目都嘗試了一遍，后來才成立了中公教育，落子考公等職業方向，并開發了互聯網+培訓的全新商業拓展模式。

2018年，中公教育以185億元身價借殼亞夏汽車上市，股價一路暴漲，2019年2月上市敲鐘之日，總市值超過500億，成為國內職業培訓領域市值最高的公司，榮登A股教育上市公司榜首，被稱為“教育茅”。

到了2020年11月，中公教育市值已超過2600億元，借殼兩年不聲不響漲了14倍，李永新和他母親魯忠芳也以1400億元財富位列《2020胡潤百富榜》第19位，成為全球教育行業的首富。

市值暴漲背后，離不開飛奔的業績支撐。

根據借殼時的業績承諾，2018年至2020年，中公教育實現的扣非凈利潤分別不低于9.30億元、13億元、16.50億元，合計為38.80億元。這三年的實際數為11.23億元、17.19億元、19.03億元，合計為47.45億元，超出承諾數8.65億元。

盡管2020年突如其來的疫情使得上半年業績虧損，但是最終全年仍超額完成了三年業績承諾。三年平均凈資產收益率超過50%，賺錢能力確實驚人。

但蹊蹺的，這樣的業績神話并沒有持續多久，三年業績承諾期一過，公司就開始巨額虧損，2021至2023年凈利潤分別為-23.7億元、-11.01億元、-2.09億元，三年累計虧損36.8億元，相當于把之前三年賺的回吐了大半。

如此夸張的爆雷，讓市場難以相信其合理性，究竟是之前通過財技透支了業績，還是經營確實出現了重大失誤？市場疑慮不少。

二級市場上，中公教育股價急轉直下，一路踩踏，市值蒸發2500多億元，相當于跌去了96%。

不僅是業績，令人困惑的地方還有很多。

2018年至2023年，公司資產負債率從58.98%一路攀升至92.06%，流動比率和速凍比率已經低于0.09%。

大舉負債的同時，中公教育還熱衷于買房。從2018年開始，中公教育的的海外分公司、培訓機構、研發中心迎來了激進擴張。例如，2019年12月，中公教育進行了一次大規模的投資，在北京昌平投資超過30億元，將建設一個嶄新的辦公場所和新的訓練中心，就引發不小關注。

很快，中公教育的現金流捉襟見肘，2020年公司貨幣資金還高達59.50億，到了2023年末僅剩3.78億元，好在2024年一季度有所回升，為6.24億元。

深陷退費風波

眼看他高樓起，眼看他樓斜了，問題出在哪呢？

中公教育不斷爆雷背后，主要還是對行業形勢判斷失誤了。

2021年出臺的“雙減”政策叫停了K12教育，新東方轉型做直播賣貨。彼時，中公教育認為自己是做非學歷職業就業培訓服務的，影響不大。

中公教育的收入來源中，公務員、事業單位、教師培訓占據前三，最大的一塊便是公務員考試培訓，這確實是個好賽道，因為考公一直熱潮不減。為了圈到學員，中公教育還針對考公培訓等專門推出了“不過退費”的協議班模式，2017年協議班的收入占比高達74%。

但后來，在疫情和政策影響下，一些頭部教育機構裁員，市場涌現大量以個人工作室形式存在的小型培訓機構，疊加消費意愿普遍緊縮，與中公教育動輒上萬元的協議班相比，不少考生轉向價格相對實惠的中小培訓機構。

2021年年報中，中公教育承認，由于公司管理團隊對市場形勢的判斷過于樂觀，經營計劃調整不及時，導致退費猛增而成本居高不下。

從公司財務數據來看，學員退費體現為現金流量表中沖減“銷售商品、提供勞務實際收到的現金”，2018年至2023年沖減后的數據分別為66.54億元、101.5億元、138.88億元、51.73億元、58.79億元、21.36億元。可見從2021年起，形勢急轉直下。

而期間，公司的營業總成本保持了較長時間粘性增長，從2018年50.07億元增長至2021年91.53億元，這勢必大幅擠壓利潤。

直到2022年開始，公司才大幅收縮，通過削減直營分支機構、員工人數、研發人員、授課師資人數等舉措，把總成本砍到了61.39億元，2023年進一步下降至30.21億元，虧損因此逐步收窄。但是公司引以為傲的研發優勢有沒有動搖，不得而知。

值得注意的是，2022年7月至今，中公教育還因拖欠學費不退多次沖上風口浪尖，引發熱議。據黑貓投訴平臺統計，針對中公教育的投訴量已累計近13萬條，其中大部分投訴內容均涉及退費問題。

今年3·15，消費日報就指出，中公教育頻頻被曝拒絕履行協議約定，以拒絕為符合條件的學員退費，甚至存在引導學員貸款培訓，至學員背上巨額債務等行為。

從媒體報道來看，中公教育同樣存在拖欠工資現象，總部員工工資只發到今年1月份。另有員工透露，從2022年開始，中公教育就經常拖欠工資，2023年10月份的工資拖到2024年2月下旬才發。

實控人套現近百億

引發外界更大不滿的是，中公教育欠著學費和工資，大股東和核心高管卻率先“開溜”了。

據媒體梳理，自2022年11月以來，中公教育高管頻繁大額減持，特別是實控人魯忠芳及李永新母子，通過多次減持，已經成功套現了近100億元的資金。中公教育的其他重要股東，如聯合創始人王振東等，也進行了相應的減持操作。

截至2024年一季度末，魯忠芳及李永新母子二人最新持股比例合計為16.68%，而在2022年10月時高達60%左右。

在持續的股東大規模套現過程中，中公教育的關鍵股東還頻繁質押股票。

截至2024年5月31日，來自中登公司的數據顯示，中公教育有31筆股權質押，質押比例17.55%，這和交易所統計的大股東質押數量相同，魯忠芳及李永新母子、王振東這三位關鍵股東共質押10.82億股，三人總共持股14.92億股，意味著72.57%持股都被質押。

如果股價繼續暴跌，這些質押股權是否爆倉呢？目前看還不好說，只能說風險巨大。