來源|《港灣商業(yè)觀察》作者|廖紫雯

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日前，參花實業(yè)控股有限公司（以下簡稱：參花實業(yè)）再度遞表港交所，保薦機構(gòu)為中泰國際，參花實業(yè)國內(nèi)運營主體為固安縣參花面粉有限公司、廊坊固安縣參花企業(yè)管理有限公司。

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作為一家位于中國河北的專用粉產(chǎn)品制造商，參花實業(yè)成立于2002年，以“參花”品牌銷售面粉產(chǎn)品和面粉的副產(chǎn)品已有20多年的歷史。

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此次為參花實業(yè)三闖港交所，招股書披露，公司存在2023年增收不增利、前五大客戶占比較高、資產(chǎn)負債比率高達166%等情況。

專用粉市場份額約3.7%

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，于2023年，就專用粉銷量而言，參花實業(yè)于河北排名第三，占據(jù)市場份額約3.7%。

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2021財年-2023財年（以下簡稱：報告期內(nèi)），參花實業(yè)實現(xiàn)營收分別為5.00億、4.69億、5.44億，年內(nèi)溢利分別為3205.4萬、4525.6萬、4049.7萬。2023年出現(xiàn)增收不增利的情況。

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參花實業(yè)收益主要來自銷售面粉產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司銷售面粉產(chǎn)品實現(xiàn)營收分別為4.34億、4.07億、4.65億，分別占各期總收入約86.8%、86.8%、85.5%。

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面粉產(chǎn)品細分而言，其中，參花實業(yè)普通專用粉實現(xiàn)營收分別為3.20億、2.62億、3.18億，營收占比分別為64.1%、55.9%、58.4%。此外，熱處理專用粉營收占比分別為19.4%、29.9%、26.1%。

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報告期各期，公司普通專用粉實現(xiàn)銷量分別為10萬噸、7.22萬噸、8.63萬噸，平均售價為3.20元/公斤、3.63元/公斤、3.68元/公斤。

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招股書顯示，集團普通專用粉產(chǎn)品于2022財年的收入及銷量分別減少約0.58億或18.2%及27834噸或27.8%，主要是由于2022財年受COVID-19疫情的影響，亦限制了集團向相對偏遠地區(qū)的客戶銷售及╱或交付其產(chǎn)品。

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此外，自2022財年起，公司目睹在終止第三方付款安排后出現(xiàn)客戶流失。因此，與2021財年相比，公司在2022財年的普通專用粉產(chǎn)品的銷售（就收入及銷量而言）減少。普通專用粉產(chǎn)品的平均銷售價格從2021財年的每公斤約3.20元上升至2022財年的每公斤約3.63元，部分抵消了2022財年普通專用粉產(chǎn)品銷量下降的影響。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，該平均售價的增長與中國的小麥平均市價從2021年的每噸約2596元增長至2022年的每噸3121元相一致。

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參花實業(yè)指出，于2023財年，公司的普通專用粉產(chǎn)品收入增加約0.56億或21.3%，與公司的銷量增加約14075噸或19.5%大致相同。公司的普通專用粉產(chǎn)品的收入和銷量增加，主要是由于公司在2023財年向新的批發(fā)商客戶拓展業(yè)務(wù)，旨在提升市場滲透率及進一步鞏固公司在專用面粉市場的地位。

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雖2023年公司普通專用粉銷量同比上升，但較2021年相比，仍出現(xiàn)一定程度的下滑。

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此外，報告期各期，公司毛利率分別約為10.1%、13.3%、12.6%，呈現(xiàn)一定波動。

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前五大客戶占比較高

報告期各期，參花實業(yè)來自前五大客戶的收入分別為2.43億、2.89億、3.44億，占總收入的48.6%、61.7%、63.2%，其中向最大客戶銷售的銷售額分別占總收入的27.0%、22.0%、19.0%。

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招股書披露，于往績記錄期間，公司主要客戶集中，亦可能會導(dǎo)致公司難以與該等客戶就公司的面粉產(chǎn)品及面粉的副產(chǎn)品磋商理想價格及商業(yè)條款。公司一般不會獲得主要客戶的具約束力采購承諾，而公司的銷售一般乃按個別采購訂單作出，此外，公司亦非該等客戶的獨家供應(yīng)商。概不保證該等客戶將不會向其他提供相等或較優(yōu)越產(chǎn)品或服務(wù)，或提供較低價格的供應(yīng)商采購，因此，概不保證可繼續(xù)從該等客戶中賺取收入。

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參花實業(yè)指出，倘公司的客戶就購買公司的面粉產(chǎn)品向公司提供較為不利的條款，公司可能需要調(diào)低售價以維持業(yè)務(wù)量及與彼等的關(guān)系。此外，倘客戶的需求減少，公司亦可能需要調(diào)低售價或投放額外資源以吸引其他客戶以維持過往業(yè)務(wù)量。因此，公司面粉產(chǎn)品的售價以及公司的業(yè)務(wù)及財務(wù)表現(xiàn)易受客戶采購的趨勢或波動影響。即使公司的客戶不選擇其他供應(yīng)商，倘公司的主要客戶對產(chǎn)品的需求減少或倘主要客戶出現(xiàn)任何不利的事態(tài)發(fā)展（如主要客戶的營運或財務(wù)狀況有任何重大變動），他們對公司的面粉產(chǎn)品及面粉的副產(chǎn)品的需求可能會受到影響，以致對公司的業(yè)務(wù)、營運業(yè)績及財務(wù)狀況造成重大不利影響。

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著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝對《港灣商業(yè)觀察》表示，總體來看，公司前五大客戶占比過高。具體而言，五大客戶占比逐年遞增，對公司而言弊大于利，受大環(huán)境影響，未來與前五大客戶的合作關(guān)系一旦發(fā)生變化，無疑將會影響參花實業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性和業(yè)務(wù)持續(xù)性，風(fēng)險系數(shù)很高。

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此外，招股書披露，公司承受信貸風(fēng)險，客戶或未能及時向公司支付公司應(yīng)收的款項，而公司的流動資金取決于客戶能否向公司及時付款。于往績記錄期間，公司一般為客戶提供最多三個月的信貸期。

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于2021年、2022年及2023年12月31日，參花實業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款項（經(jīng)扣除虧損撥備）分別約為0.78億、0.86億、1.21億，分別約占流動資產(chǎn)總額26.8%、16.5%及27.7%；同時，貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為44天、64天及70天。

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參花實業(yè)表示，公司無法保證，將能夠在協(xié)定信貸期限內(nèi)收回全部或部分應(yīng)收客戶款項，或根本無法收回。此外，倘公司與客戶之間出現(xiàn)爭議，公司可能需要比提供的信貸期更長的時間來收回款項。公司的客戶償還公司的應(yīng)收款項的不明朗因素或未能償還可能對公司的現(xiàn)金流量、公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況造成負面影響。

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資產(chǎn)負債率高達166%

招股書披露，于往績記錄期間，參花實業(yè)的業(yè)務(wù)營運資金部份來自銀行及其他貸款，且日后可能會繼續(xù)如此。

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于2021年、2022年及2023年12月31日，參花實業(yè)的銀行及其他貸款分別約為2.89億、4.73億、6.00億，而公司的資產(chǎn)負債比率分別為104.9%、147.5%及166.0%。于2021年12月31日，公司亦錄得凈流動負債約260萬，主要歸因于公司使用短期銀行貸款及其他借款為公司的一般營運資金需求及資本開支提供資金。

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參花實業(yè)指出，由于公司擬繼續(xù)透過銀行貸款及其他借款為公司的營運提供部分資金，概無法保證將來不會錄得可能對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響的流動負債凈額或高資產(chǎn)負債比率。高資產(chǎn)負債比率及流動負債凈額可能令公司面臨流動資金風(fēng)險，從而可能(1)增加公司在不利經(jīng)濟或行業(yè)狀況下的脆弱性；(2)限制公司作出必要資本開支或發(fā)展商機的能力；及(3)限制公司自債務(wù)融資取得進一步資金的能力，因此公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況可能受到重大不利影響。

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宋清輝指出，對IPO企業(yè)來說，資產(chǎn)負債率過高將帶來一定的財務(wù)風(fēng)險，例如可能出現(xiàn)現(xiàn)金流不足的問題，從而影響企業(yè)的正常經(jīng)營穩(wěn)定大局。一般而言，貸款逐年遞增將會帶來較高的財務(wù)風(fēng)險，在一定程度上也將會影響到公司的IPO進程。

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此外，參花實業(yè)于2022財年及2023財年錄得經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額，主要由于（其中包括）于相應(yīng)財政年度內(nèi)預(yù)付款項、按金及其他應(yīng)收款項增長。

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參花實業(yè)表示，公司無法保證公司日后將能夠自經(jīng)營活動產(chǎn)生正現(xiàn)金流。倘公司未能自經(jīng)營產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流量或未能獲得充足資金撥付營運或按時結(jié)清流動負債，流動負債凈額及負經(jīng)營現(xiàn)金流量或會對公司的業(yè)務(wù)營運、流動資金及籌措資金能力造成重大不利影響。概不保證公司將能維持充裕的營運資金、收入或籌集所需資金去償還流動負債及應(yīng)付公司的資本承擔(dān)。在此等情況下，公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景或會受到重大不利影響。

2021年，固安縣參花面粉有限公司曾淪為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的約為2936.13萬元，執(zhí)行法院為廊坊市中級人民法院。（港灣財經(jīng)出品）