來源/港灣商業(yè)觀察? 作者/施子夫 王璐

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五次遞表，耗時近4年，嘀嗒出行終于通過聆訊。最新的消息是嘀嗒出行目前正在招股階段，外界預(yù)期其將于6月28日正式掛牌港交所。

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據(jù)悉，嘀嗒出行(02559.HK)于6月20日6月25日招股，公司擬全球發(fā)售3909.1萬股發(fā)售股份，包括香港公開發(fā)售390.95萬股及國際發(fā)售3518.15萬股發(fā)售股份，另有15%超額配股權(quán)。發(fā)售價(jià)將不超過每股發(fā)售股份7.00港元，且預(yù)期將不低于每股發(fā)售股份5.00港元。每手500股。

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對于這家順風(fēng)車領(lǐng)域的知名企業(yè)而言，上市還僅僅只是發(fā)展的過程，嘀嗒出行仍面臨著行業(yè)的殘酷激烈競爭以及消費(fèi)者的巨量投訴。

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四年5次遞表，坎坷上市即將圓夢

時間線上來看，2020年8月、2021年4月、2023年2月、2023年8月及今年3月，嘀嗒出行連續(xù)遞交了五次招股書。一般而言，港股市場招股書有效期為6個月，如未能通過聆訊，意味著公司需要繼續(xù)遞交。

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隨著嘀嗒出行即將登陸港交所，投資者又是如何看待的？

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一位港股資深投資人士告訴《港灣商業(yè)觀察》，網(wǎng)約車股在整個港股市場較為稀缺，此次嘀嗒出行也被外界稱為共享出行第一股，即便嘀嗒出行在更細(xì)分的順風(fēng)車領(lǐng)域存有優(yōu)勢，但公司所面臨的競爭壓力依然顯得巨大，尤其是面臨著包括滴滴、哈啰出行、T3出行等勁敵，在爭搶市場占有率以及大肆燒錢補(bǔ)貼的過程中，嘀嗒出行是否有足夠強(qiáng)的護(hù)城河可以領(lǐng)先同行，這是投資者最擔(dān)憂的地方。

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招股書顯示，2021年至2023年（報(bào)告期內(nèi)）嘀嗒出行提供順風(fēng)車平臺服務(wù)產(chǎn)生的收入分別為6.95億、5.15億、7.74億，分別占同年總收入的89.0％、90.5％、95.0％。其中，收入主要來自向在平臺提供順風(fēng)車搭乘服務(wù)的私家車車主收取的服務(wù)費(fèi)。同一時期內(nèi)，嘀嗒出行分別促成約1.297億次、9420萬次、1.3億次的順風(fēng)車搭乘，其中同年交易總額分別為78億元、61億元、86億元。

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業(yè)務(wù)收入過于順風(fēng)車，這無疑是嘀嗒出行的瓶頸之一，因?yàn)轫橈L(fēng)車占據(jù)整個市場的份額也僅僅是個位數(shù)。

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根據(jù)嘀嗒出行招股書引述弗若斯特沙利文報(bào)告，中國汽車客運(yùn)市場包括出租車、網(wǎng)約車及順風(fēng)車，按2023年交易總額計(jì)，各自的市場份額分別為54.2%、41.4%及4.4%。公司的成功將在很大程度上取決于公眾順風(fēng)車及服務(wù)的接受程度。

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截至2023年12月31日，公司在全國366個城市提供基于App的順風(fēng)車平臺服務(wù)，擁有約1560萬名認(rèn)證私家車車主。以交易總額及順風(fēng)車搭乘次數(shù)為基準(zhǔn)，嘀嗒出行均占據(jù)了31.8%和31.0%的市場份額，都排名第二。

然而，無論是順風(fēng)車的交易總額，還是搭乘次數(shù)，嘀嗒出行都較排名第一的差距在10個百分點(diǎn)以上。根據(jù)其招股書的描述，外界近乎確信的是市場份額排名第一的為哈啰出行，排名第三的為滴滴。

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事實(shí)上，在市場份額排名上，根據(jù)以往嘀嗒出行的招股書顯示，公司近年來可謂大幅縮水。

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在順風(fēng)車領(lǐng)域，2019年嘀嗒出行的市場份額為66.5％，排名第一；2021年嘀嗒出行的市場份額為38.1％，排名第一；2022年嘀嗒出行的市場份額則又降至32.5%，由第一降至第二。如前所述，2023年雖然保持了第二，但市占率則又下滑至31%。

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著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，國內(nèi)無論是整個網(wǎng)約車市場，還是順風(fēng)車細(xì)分領(lǐng)域，競爭可謂相當(dāng)激烈，從近兩年來看，市場也或許早已飽和，從一些地方監(jiān)管部門的提醒來看，出現(xiàn)了過?，F(xiàn)象。對平臺方而言，想爭奪市場份額，用得最多的手段就是對司機(jī)和用戶補(bǔ)貼，而這又需要大肆燒錢。因而，嘀嗒出行短期想提升市場份額，幾乎是無法做到的難題，除非公司敢于巨額虧損，而即便是燒錢模式，想必其他競爭對手也不會輕易讓步。

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宋清輝指出，嘀嗒出行的上市效應(yīng)或許更多對公司的資金以及品牌價(jià)值有所提升，從業(yè)務(wù)模式上來看幫助性極小。過于依賴順風(fēng)車的現(xiàn)狀，以及如何避免盈利能力受到同行巨頭們的四面夾擊，這是嘀嗒出行所面臨著的極大風(fēng)險(xiǎn)，投資者當(dāng)對此予以警惕。

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業(yè)績波動性明顯，近18000條巨量投訴

的確，行業(yè)競技激烈之下，嘀嗒出行的業(yè)績波動性也表現(xiàn)明顯。報(bào)告期內(nèi)，嘀嗒出行的收入分別約為7.81億、5.69億、8.15億元；凈利潤分別約為17.31億、-1.88億、3.00億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別約為2.38億、8470.8萬、2.26億元；毛利率分別約為80.9%、75.1%、74.3%。

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除此之外，嘀嗒出行在合規(guī)及投訴方面也隱患重重。

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招股書顯示，自2020年起，嘀嗒出行的順風(fēng)車業(yè)務(wù)共收到來自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的57起行政處罰通知，值得注意的是，其中有36起處罰經(jīng)過申訴后已被撤銷。至于剩余的21起處罰，罰款金額范圍在5000元至30000元之間，總計(jì)大約為55萬元人民幣。

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而據(jù)黑貓投訴平臺顯示，截至6月24日，嘀嗒出行共有17924條投訴量，已完成13665條；近30條投訴量有543條，已完成101條。

查詢來看，不少消費(fèi)者投訴嘀嗒出行存在的問題有霸王條款、存有安全隱患、亂扣費(fèi)、繞路、違規(guī)載客等。這其中，既有消費(fèi)者投訴，也有大量司機(jī)投訴。

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一位消費(fèi)者在6月23投訴稱，“嘀嗒出行派單的司機(jī)全程在打瞌睡，疲勞駕駛，對我的生命安全造成危害，平臺卻監(jiān)管不嚴(yán)，我找平臺要求退款賠償和投訴司機(jī)，平臺不予退款，只給我賠付3元優(yōu)惠券?！?/span>

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宋清輝指出，公開平臺上有如此大規(guī)模的投訴，嘀嗒出行當(dāng)引起高度重視。“對于平臺方而言，如果在行程中，存在繞路，或其他重大安全隱患的話，未來也必將影響嘀嗒出行的股價(jià)和市場信心。這樣的案例此前已經(jīng)有發(fā)生過。所以，嘀嗒出行要嚴(yán)格落實(shí)合法合規(guī)，以及防控可能存在的漏洞環(huán)節(jié)。”