作者/劉欽文?編輯/李白玉?來源/野馬財經

一鍵下單、第二日便送貨上門，這是中國電商開創的奇跡。

電商平臺的出現，既為用戶提供了便利，也為商家帶來了訂單。但線上不比線下，數以萬計的訂單和客戶管理并不容易，SaaS應運而生。SaaS可以為電商商家提供經營相關的各類軟件支撐與配套服務，包括庫存分配、店鋪管理、客戶服務等。

隨著電商行業的發展，SaaS這門“幕后”的生意也跟著蓬勃興起。占據國內23.2%的市場份額，號稱“國內最大的電商SaaS ERP提供商”的聚水潭集團股份有限公司（下稱“聚水潭”），已經向港交所遞《招股書》沖刺IPO。

圖源：罐頭圖庫

事實上，不只是聚水潭，過去一年，多點、百望云、慧算賬、七牛云在內的多家SaaS企業齊聚港交所沖刺IPO，在他們的背后，小米、騰訊、IDG資本、紅杉、高盛、“商超之父”物美張文中等一眾資本和大佬云集。

然而，當“聚水潭”們向資本市場發起沖刺時，這個行業的激烈競爭、盈利難題也被外界所矚目。隨著眾多在SaaS賽道上搏殺的企業生生死死，對于剩下的角逐資本市場入場券的頭部企業來說，SaaS還是一門好生意嗎？

5年估值增70倍，三年虧損12億

眾所周知，不止淘寶、京東、拼多多，像抖音、快手.、小紅書、得物等也在承擔“電商”的功能。一個電商商家想要多平臺鋪開店鋪，要登陸不同系統，管理大量的SKU和訂單。SaaS，則可以同步及統籌協調所有店舖、訂單、產品、庫存，管理各平臺的運營或財務數據。因此，對于活躍在各大電商平臺上的商家來說，SaaS是一個“不可或缺”的工具。

圖源：《招股書》

根據“灼識咨詢”的資料，中國電商SaaS市場規模已從2020年的73億元增長至2022年的101億元，預計2027年將增長至291億元。

SaaS不可或缺，并不意味著某家服務商不可或缺。這個行業面臨的競爭，被媒體用“紅海”形容。

目前的SaaS“頭部企業”聚水潭成立于2014年，老板駱海東畢業于上海大學，學的專業是理論電工專業，學歷是碩士。畢業之后先后供職于晟訊科技和嘉興麥寶等ERP公司。

2014年1月，駱海東拉上共事了15年的老同事賀興建，以及核心開發團隊，9位老同事一起創辦了聚水潭。當初為了養活公司，在開發SaaS產品的同時，駱海東還和幾個核心高管去接其它項目賺錢，直到產品上市。

聚水潭主要產品為電商SaaS ERP產品。就是為不同類型及規模的客戶，提供一套統一且直觀的業務監控、運營及管理工具，并賦能其做出數據驅動的智能決策。《招股書》顯示，2023年雙十一期間，其處理了約14億份訂單。

一旦買家在商家的網店下單，電商平臺便會生成訂單，并自動加載至ERP產品。結合系統自動審核及人工干預審核，商家可在不同的電商平臺上審核及管理來自其網店的訂單。一旦訂單被審核及處理，即可交付予買家。ERP產品與物流服務提供商連接，商家可輕松安排送貨。

《招股書》顯示，聚水潭的ERP產品標價為，每家店鋪每年5888元，客戶涵蓋服裝鞋袋、家居用品、食品飲料等領域。2021年-2023年，ERP產品產生的收入分別為人民幣3.74億元、4.57億元及6億元，分別占同年總收入的86.2%、87.4%及86.1%。

除此以外，聚水潭還為其他公司的產品提供營銷服務、出售配套設備等。2021年-2023年，聚水潭的整體營收也持續增長，分別為4.33億元、5.23億元、7億元。

作為布局SaaS領域的“早期玩家”，聚水潭在市場份額上占盡先機。這也讓聚水潭獲得了不少投資機構的青睞。《招股書》顯示，自2015年至2020年，聚水潭累計獲得6輪融資，金額共計約14.7億元。投資方包括高盛、紅杉、中金長三角科創基金、藍湖資本、阿米巴資本等。

2015年11月，上海阿米巴佰暉、陳昊輝及吳宵光對聚水潭進行天使輪融資，投資后估值為8300萬元；2020年6月，聚水潭完成由高盛、中金共贏基金和藍湖資本投資的C輪融資，融資金額1億美元。此次融資后，聚水潭的估值達到60億元。

也就是說，5年時間，聚水潭的估值漲了71.29倍。

圖源：《招股書》

不過，聚水潭目前仍未實現盈利，2021年-2023年虧損分別約為2.54億元、5.07億元、4.90億元，三年虧損12.51億元。

值得注意的是，在收獲最后一筆融資后，聚水潭的創始人駱海東“后院失火”。企查查顯示，因離婚糾紛，駱海東所持聚水潭股權被前妻凍結，這部分股權在2022年11月才解凍。離婚完成后，2023年6月19日聚水潭兩次遞表港交所。

圖源：企查查

毛利率升至62.3%，

產品遭部分用戶投訴

雖然仍然“燒錢”虧損，但聚水潭的盈利能力正在不斷提高。

《招股書》顯示，2021年-2023年聚水潭的毛利率提升明顯，分別為50.5%、52.3%及62.3%。

“隨著我們業務規模的擴大，更多的現有客戶佔我們總收入的比例越來越大，我們預計未來我們的整體毛利率將會提高。”聚水潭表示。

與此同時，聚水潭的研發投入不僅沒有降低，還在增長。《招股書》顯示，2021年-2023年，聚水潭的研發支出分別為1.92億元、2.34億元和2.34億元。

但另一方面，聚水潭的成本不低。

《招股書》顯示，2021年至2023年，聚水潭銷售及營銷開支分別為2.35億元、3.14億元、3.44億元，占營收的比重分別約為54%及60%、49%。

聚水潭自2020年后再未有融資，各項支出不斷增長的同時，債務也水漲船高。2021年-2023年，聚水潭負債凈額分別為10.33億元、15.13億元和36.73億元，流動資產凈值分別為1.34億元、-2.27億元和-1.42億元，資產負債率分別為170.24%、203.74%和310.07%。

聚水潭表示，負債凈額的增加主要是由于確認對投資者的金融負債（指若干投資者持有的附帶優先權的實繳資本）及發行可轉換可贖回優先股（將于上市后終止）。公司預期于上市完成后，資產凈值降為正數，其后對投資者的金融負債以及可轉換可贖回優先股及認股權證將從負債轉為權益。

圖源：wind

“目前SaaS行業發展尚處于初級階段，大部分企業的業績仍處于虧損狀態。但可以看到，SaaS行業具備良好的發展潛力和前景，在未來能夠孕育出更多優秀的企業。對于SaaS企業來說，要通過不斷的創新和提高服務質量，提升盈利能力和企業的核心競爭力，才能真正實現長期穩定的發展。同時，建議SaaS企業也需要注意風險管理，謹慎規劃融資計劃，確保企業健康發展。”國內咨詢機構Co-Found智庫研究負責人張新原表示。

另一方面，聚水潭的產品也面臨部分用戶投訴。

消費者投訴平臺“黑貓投訴”顯示，關于“聚水潭”的投訴達到189條，內容包括虛假宣傳、不退款、試用版和實際使用版不同、售后服務差等。

一位用戶表示，公司2022年購買聚水潭軟件使用，后期一直升級，到2023年8月后，公司軟件各項續費一年達5萬元，但系統里面聚貨通開單，居然不能看庫存，還得繳費升級才行。

“我軟件都沒到期，就停止這些功能，讓升級才能使用，這不是店大欺客嗎？溝通負責的業務以及領導長達半年都不能解決，在線客服也不能解決，讓花錢升級才能使用。真是可笑，一年花5萬買個軟件，我開個單，還得去庫存里面看了商品庫存，再到開單頁面輸入數量。”

圖源：黑貓投訴

退款問題上，另一位消費者表示，購買時寫的付款2000元返款1988元，但并沒有寫時間，問客服也沒有告知具體返款時間。

該消費者在付款后申請返款，先是顯示不滿足返款條件，返款條件需要一年時間審核，后來找了平臺客服協商了一個多小時才幫我改成了滿足退款條件，并答應30天返款，但過去32天依然沒有退款。

“完全就是霸王條款，返款條件他們說了算，如果沒去找他的話，一年兩年這筆錢忘了就直接被他們扣下了，期間多次敷衍了事，逃避問題，都是用的固定話術推脫退款。難道這個平臺玩的就是靠推脫退款來維持運轉的嗎？”該消費者表示。

圖源：黑貓投訴

小紅書上，也有不少電商公司的從業人員吐槽，“售前:一個月包教，不會退款；售后：你自己摸索，不會再安排人。摸索后，還是不會，申請退款，卻被回復‘已經打公司賬上的錢沒有退款的’。”

也有人對客服處理問題的能力提出質疑，“人員配置是批量生產的嗎?跟我們公司組的群，一個問題發出來，半個小時都沒人回復，問急了就讓等一會兒，半天沒人回復。再說線上客服，一模一樣，永遠在等一下，唯一不同的就是線上客服會說一句‘親親，請您稍等一下哦’。”

圖源：小紅書app

聚水潭也做出風險提示，“客戶投訴或負面評論可能會損害我們的聲譽，導致對我們產品的需求減少。我們亦可能因數據泄漏、網絡攻擊或其他安全漏洞事件而面臨聲譽損害，這些事件可能會損害客戶數據的保密性、完整性或可用性。倘我們無法有效管理該等風險，我們的業務及財務表現可能會受到重大不利影響。”

13家SaaS企業齊聚港交所

事實上，不止聚水潭，不少沖刺上市的SaaS企業都面臨類似問題：盡管背后站著知名投資機構，有其資源的加持，卻依然沒有找到盈利之路，持續虧損“燒錢”，加上越來越高昂的拓客成本，雖然叩門資本市場，但前路依然不確定。

據不完全統計，過去一年，就有至少13家“SaaS”企業遞表港交所。

13家SaaS企業的共同點之一在于，在2010年-2020的十年里，都曾不同程度的受到資本的青睞。據德勤報告，到2020年，我國SaaS市場規模達到29億美元，十年間增幅接近30倍。

但此后，SaaS賽道上，一級市場的投資熱潮退去，而前幾年接受資本進入的SaaS企業們，面臨極大的機構退出壓力，這倒逼SaaS企業們奔赴二級市場扎堆上市。

和聚水潭類似，豬八戒亦在電商領域深耕，其主要業務為企業服務平臺、智慧企業服務、產業服務、政府區域企業服務生態。天眼查顯示，成立于2006年的豬八戒共獲得8輪融資，投資方包括IDG資本、易一天使、重慶文投集團等。在2015年的C輪融資時，豬八戒的估值已經達到110億元。

圖源：豬八戒《招股書》

2011年開始，豬八戒就尋求海外上市，2015年決定放棄。2019年7月向重慶證監會提交上市輔導備案，準備沖刺A股，但還沒等正式遞交《招股書》，豬八戒再次放棄。2022年10月14日、2023年4月14日、2023年12月17日，豬八戒三次遞表港交所。上市之心，十分迫切。

至今，豬八戒已成立17年，依然處于虧損階段。《招股書》顯示，2020年-2022年豬八戒總營收分別為7.57億元、7.68億元和5.41億元，凈虧損分別為2.69億元、3.67億元、2.3億元。

此外，“山東富豪”、被稱為“中國商超之父”的張文中2015年創辦了多點集團，這是一家給本地零售業提供基于云的一站式端到端的數字零售SaaS平臺。

企查查顯示，多點成立至今，共收獲6輪融資，投資方包括IDG、騰訊投資、聯想創投、深創投等，共籌集金額約7億美元。2023年11月8日，完成C輪融資全部交割后，多點的投后估值約為30.52億美元（約為人民幣212億元）。

圖源：罐頭圖庫

2021年-2023年，多點實現營收約為10.45億元、15.01億元和17.5億元，但仍未實現盈利，虧損分別達到約18.25億元、8.4億元和6.55億元，累計虧損33.21億元。即便如此，多點依然啟動了沖刺IPO的計劃，2022年12月7日、2023年06月24日、2024年4月30日，三次向港交所遞交《招股書》。

被稱為“中國最大的中小微企業財稅解決方案提供商”的慧算賬，成立于2015年，營收主要來自基于SaaS的解決方案和專業服務。企查查顯示，慧算賬至今共獲得11輪創投融資，投資方包括IDG資本、清控銀杏、同渡資本、小米、51信用卡、高成資本、陽光人壽和騰訊等。

圖源：企查查

胡潤網顯示，2021年-2023年，慧算賬連續三年入選“胡潤全球瞪羚企業”。全球瞪羚企業，即成立于2000年之后、三年內最有可能達到獨角獸級十億美金估值的高成長性企業。上榜瞪羚企業目前估值一般在5億至10億美元之間。

2021年-2023年，慧算賬的營收分別為3.47億元、5.16億元、5.39億元，凈利潤分別為-2.99億元、-6.83億元、-5.06億元，3年累計虧損近15億元。2023年6月30日、2024年6月14日，慧算賬兩次遞表港交所。

除此之外，還有財稅領域綜合企業數字化解決方案提供商百望云、智能音視頻SaaS服務商七牛云、營銷及銷售SaaS解決方案提供商邁富時管理、汽車智能網聯服務提供商廣聯科技、電商一站式供應鏈解決方案提供商易達云、AI+領域的云知聲、聲通科技等13家SaaS企業正在排隊等待上市。

這13家SaaS企業中，目前僅有廣聯科技、易達云實現盈利。

2021年-2023年，廣聯科技的營收分別約為3.26億元、4.13億元以及5.6億元，其凈利潤由3507.3萬元增長至5154.2萬元。同期，易達云營收分別約為6.32億元、7.09億元、12.09億元，凈利潤為0.46億元、0.36億元、0.69億元。

目前，只有邁富時管理于2024年4月23日通過聆訊，易達云于2024年5月6日通過港交所聆訊。其他SaaS企業仍在等待。

“SaaS企業紛紛選擇赴港上市，主要是受到當前國內經濟嚴重下滑和一系列因素的影響。企業面臨資金鏈危機，而SaaS模式相對較為靈活，能夠提供成本效益高的解決方案，因此備受關注。此外，SaaS企業選擇在香港上市的原因還包括港交所對科技企業友好的政策和云計算需求的升溫，使得這些企業在資本市場上更具吸引力。”全聯并購公會信用管理委員會專家安廣勇表示。

這些SaaS企業做出了同樣的選擇：向香港交易所遞表申請上市，以期通過登陸資本市場尋求自身發展的新契機。但港交所2023年以來，也表現疲弱。

Wind數據顯示，2023年，港股首次招股募資額僅為458億港元，同比大幅下降56%，新股融資總額為過去二十年以來低位。此外，日均成交量也出現下滑。港交所數據顯示，2023年前11個月，港股日均成交額1056億港元，較2022年日均1247.07億港元的成交額下降超15%。

這種情況下，港股上市能否成為SaaS企業解決自身發展瓶頸和突破行業天花板的真正“解藥”？眾多沖刺港股上市的SaaS企業們，誰能順利叩開港交所大門？誰會鎩羽而歸？未來行業格局又會隨著SaaS企業們各自的不同命運有哪些改變？可以拭目以待。

你和身邊的朋友接觸過SaaS企業嗎？在投資機構對SaaS企業的熱情消退之后，你還看好這個行業嗎？歡迎下方留言討論。