作者/李非林?來源/債市觀察

不割窮人的“雪球”產(chǎn)品再一次出名了。

年初知名藝人江疏影投資“雪球”產(chǎn)品爆倉曾沖上熱搜，一款高風(fēng)險高收益的金融衍生理財產(chǎn)品就此曝光在鎂光燈下。半年過后，又有一家上市公司上海萬業(yè)企業(yè)股份有限公司(下稱“萬業(yè)企業(yè)” )投資“雪球”產(chǎn)品“踩雷”，再次引發(fā)關(guān)注。

7月2日，以從事房地產(chǎn)、集成電路核心裝備業(yè)務(wù)為主的萬業(yè)企業(yè)（600641.SH）發(fā)布公告，稱其持有的“雪球”類金融衍生品2024年1-6月累計浮虧5559.3萬元，其中，2024年第二季度浮虧3263.78萬元。

圖源：公告

同時，萬業(yè)企業(yè)還公布了2024年半年業(yè)績預(yù)告，顯示上半年歸母凈利潤虧損額約為4900萬元，而這將是萬業(yè)企業(yè)近十年來的首次出現(xiàn)虧損。

談及業(yè)績虧損原因，萬業(yè)企業(yè)提到，除了受主營業(yè)務(wù)房地產(chǎn)板塊、專用設(shè)備制造業(yè)務(wù)收入減少影響外，外加持有的“雪球”及股票等金融資產(chǎn)公允價值下降，綜合導(dǎo)致利潤虧損。

消息曝光后，股價方面，萬業(yè)企業(yè)7月3日開盤跌幅4.96%，報10.74元/股，不過后續(xù)低開高走，微漲2.05%，收盤價10.96元/股，最新市值102億元。

對于萬業(yè)企業(yè)投資“雪球”產(chǎn)品虧損的消息，有投資者在股吧留言稱萬業(yè)企業(yè)“因為雪球虧損人氣飆升”。

圖源：股吧

01

4年賺了1.66億

半年虧損超5000萬

公開資料顯示，萬業(yè)企業(yè)成立于1991年，并于1993年在上交所主板上市，主營業(yè)務(wù)為集成電路核心裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與技術(shù)服務(wù)以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品有：中遠(yuǎn)兩灣城、海尚明城福地苑、海尚明城紫辰苑、瀚海星座、房產(chǎn)租賃、煤炭銷售、物業(yè)服務(wù)等。

萬業(yè)企業(yè)在公告中稱，其購買的“雪球”產(chǎn)品掛鉤的是中證500指數(shù)，盈虧取決于中證500指數(shù)的市場表現(xiàn)。不過中證500指數(shù)波動較大時，產(chǎn)品估值將會隨之波動，可能產(chǎn)生較大浮虧或浮盈。在目前浮虧的情況下，未贖回的產(chǎn)品盈虧情況尚不確定。

實際上，萬業(yè)企業(yè)投資“雪球”產(chǎn)品已經(jīng)長達(dá)4年，主要投資的是申萬宏源、中信證券旗下的“雪球”產(chǎn)品，已實現(xiàn)收益累計達(dá)1.66億元。

據(jù)萬業(yè)企業(yè)2021年7月28日投資報告顯示，萬業(yè)企業(yè)曾投資“雪球”產(chǎn)品共計6.5億元，十二個月累計收益為8.42億元，也就是說當(dāng)年一年就賺了1.92億元。

圖源：公告

而對于投資“雪球”產(chǎn)品上半年虧損5559.3萬元，萬業(yè)企業(yè)表示，截至2024 年3月31日，公司持有貨幣資金共計25.10億元，資產(chǎn)負(fù)債率為14.64%， 整體財務(wù)狀況良好，對接下來業(yè)務(wù)開展沒有影響。

不過，值得注意的是，萬業(yè)企業(yè)上半年凈虧損約為4900萬元，也就是說，如果去掉投資“雪球”產(chǎn)品虧損的5559.3萬元，萬業(yè)企業(yè)上半年實際上本為盈利狀態(tài)。

02

“雪球”產(chǎn)品到底是什么？

而網(wǎng)絡(luò)熱傳的“雪球”產(chǎn)品究竟是什么呢？

公開資料顯示，“雪球”產(chǎn)品已有近20年的發(fā)展歷程，誕生于海外，法國巴黎銀行在2003年首次推出“雪球”產(chǎn)品。而后，從2019年在國內(nèi)興起，開始逐漸進(jìn)入各大財富公司和三方平臺。產(chǎn)品賣方一般是券商自營，或者期貨風(fēng)險管理子公司等機構(gòu)，買方基本為專業(yè)投資者，包括銀行理財、私募基金等產(chǎn)品及機構(gòu)投資者。

“雪球”產(chǎn)品也叫“雪球”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，是一種創(chuàng)新式金融場外衍生品（不在交易所交易），帶有一定杠桿機制。之所以被稱為“雪球”，是因為這款理財產(chǎn)品的收益能像滾“雪球”一樣，只要市場不發(fā)生雪崩式下跌，持有時間越長，獲利就可能越高。但與高收益對應(yīng)的，它也是一款高風(fēng)險投資理財產(chǎn)品。

圖源：罐頭圖庫

目前市場上的“雪球”產(chǎn)品，大多掛鉤中證500和中證1000指數(shù)，合約存續(xù)期以1年期、2年期為主，敲入線多數(shù)為70%-80%。

“雪球”產(chǎn)品設(shè)置有掛鉤標(biāo)的（也就是跟蹤目標(biāo)）和敲入敲出條件，其最終損益取決于掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)情況及敲入敲出事件是否發(fā)生。

投資者購買“雪球”產(chǎn)品，本質(zhì)為賣出一個具有敲入和敲出條款的場外看跌期權(quán)。

若標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲到一定程度(敲出價)，“雪球”產(chǎn)品提前終止，投資者獲得存續(xù)期間的固定收益。若標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌到一定程度(敲入價)，則要根據(jù)到期日標(biāo)的資產(chǎn)價格決定損益情況。其中敲入、敲出價格以當(dāng)天收盤點位為準(zhǔn)。

若沒有觸發(fā)敲入敲出事件，則持有時間越長，獲得票息收益越大，但若出現(xiàn)極端行情，則需要承擔(dān)與標(biāo)的跌幅同比例的虧損。

“雪球”產(chǎn)品收益情況匯總

據(jù)“紅星新聞”消息，只有一種情境出現(xiàn)才會引發(fā)投資者虧損，即“發(fā)生敲入事件，未發(fā)生敲出事件，且到期價格＜期初價格”。

也就是說，即使觸發(fā)了敲入，只要到期價格高于期初價格，投資者依然可以保障本金安全。

另外如果“雪球”產(chǎn)品先發(fā)生了敲入的現(xiàn)象，但在到期日之前觸發(fā)了敲出，那么投資者也可以獲利，并按照敲出的時間計算出相應(yīng)的投資收益率。

年初一位淡定投資者“湯總”，僅用一個“嗯”字回復(fù)自己投資的200萬“雪球”產(chǎn)品本金、票息皆無的截圖在社交平臺刷屏。

截圖顯示，“湯總”被告知，其參與的存續(xù)期為24個月的中證500指數(shù)“雪球”于2024年1月15日到期，因合約保證金率為25%，且中證500指數(shù)期末價比期初價跌26.83%，其此次投資的200萬本金和票息全無。

淡定“湯總”虧本回復(fù)“嗯”圖源：網(wǎng)絡(luò)

而“雪球”產(chǎn)品本金全無的情況是否會真實發(fā)生呢？以“湯總”購買的“雪球”產(chǎn)品標(biāo)的中證500指數(shù)為例。

按照網(wǎng)傳截圖推測，該產(chǎn)品中證500期初指數(shù)為7097.76點，敲入條件為期初價格75%，敲出條件未知。當(dāng)中證500指數(shù)收報5323.32點時，就會觸發(fā)敲入事件。若按一般產(chǎn)品的敲出條件即期初價格的103%計算，當(dāng)中證500指數(shù)收報7310.69點時，就會觸發(fā)敲出事件。

但2年的合約存續(xù)期內(nèi)，該產(chǎn)品沒有觸發(fā)敲出事件，直至2024年1月15日到期，中證500指數(shù)收報5193.30點，觸發(fā)敲入條件。全程符合“發(fā)生敲入事件，未發(fā)生敲出事件，且到期價格＜期初價格”這一情境。

按理說“湯總”只需要承擔(dān)投資虧損即可，為何卻本金全無呢？原因是他在投資中動用了杠桿。按截圖信息來看，“湯總”應(yīng)該是加了4倍杠桿，跌幅25%直接平倉，全軍覆沒了。

不過，萬業(yè)企業(yè)在公告中則強調(diào)，其未使用配資等其他投資杠桿，以確保資金整體安全。

03

“雪球”還是“雪崩”？

近年來，“雪球”這種非保本型收益憑證受到市場上越來越多的關(guān)注，隨著利率整體下行，收益率超過10%的“雪球”產(chǎn)品在市場中的影響也逐漸增強。

目前國內(nèi)存量“雪球”規(guī)模大約在2000億元至3000億元。因“雪球”產(chǎn)品敲入價一般設(shè)定比較低，按照常理來說很難敲入，就算敲入也可以耐心等待，所以很多投資者會忽視“雪球”的風(fēng)險，把它當(dāng)成一個類固收的產(chǎn)品。

圖源：罐頭圖庫

但高收益意味著高風(fēng)險，其高票息的背后也隱藏著潛在的風(fēng)險。

2022年以來，A股市場呈現(xiàn)較大波動。截至2024年1月18日，中證500指數(shù)較2021年年末下跌31.15%，中證1000指數(shù)較2021年年末下跌32.92%。

據(jù)《中國基金報》報道，若市場長期處于一定區(qū)間內(nèi)震蕩，“雪球”的確可以提供較高的票息收益。但當(dāng)“雪球”跟蹤的標(biāo)的跌破了“雪球”的敲入線，大部分產(chǎn)品管理人都將選擇平倉，投資者則會承擔(dān)大幅的虧損。

今年年初，A股一度急跌， 導(dǎo)致市場不斷擊破存量“雪球”的敲入線，“雪球”持續(xù)對股指期貨的平倉雖然不會對A股市場產(chǎn)生直接影響，但因期貨與現(xiàn)貨套利空間的存在，期貨下跌也帶動著股票市場的下跌，間接讓市場承擔(dān)了這部分“雪球”爆倉的拋壓。

圖源：罐頭圖庫

凌瓴科技研究負(fù)責(zé)人劉福宸在接受“券商中國”采訪時曾表示，“雪球”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品之所以近幾年比較受歡迎，主要是因為它可以在一個比較震蕩的市場里獲得比較高的票息收益，因此在票息比較高、市場點位比較低的時候，是比較適合投資“雪球”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的?！笆裁礃拥氖袌霏h(huán)境下票息會變高？其實票息主要與市場的波動、股指期貨的貼水相關(guān)，如果市場波動越大、股指期貨貼水越高，這種情況下票息就會越高，投資“雪球”的性價比就越高。”

但“雪球”產(chǎn)品實質(zhì)上為“溫和看漲 看不大跌”的產(chǎn)品，具有尾部風(fēng)險，一次的敲入虧損有可能會抵消掉之前很多次的敲出收益。如果市場已處于高位，下跌風(fēng)險很大，跌破可能不小，投資選擇時就不適合配置“雪球”產(chǎn)品了。

一位十多年前投資過“雪球”產(chǎn)品的陸律師向債市觀察回憶了當(dāng)年的投資經(jīng)歷，稱其當(dāng)時在蘇州一家外資銀行購買了“雪球”產(chǎn)品，投資100萬，一年期，收益率涉及好幾個利息結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)，最后賺了15萬。

提到投資風(fēng)險，他說主要是在于專業(yè)不對等?！拔疫@樣的專業(yè)人士面對那么多的合同條款也來不及消化，銷售人員的講解隱瞞了很多問題，最后是因為股市上漲盈利，類似產(chǎn)品可能更合適于所謂的平衡市，就好像前段圍繞3000點左右的行情?！?/span>

圖源：陸律師在某社交平臺發(fā)表投資感受

話說回來，“雪球”這類產(chǎn)品更適合高風(fēng)險偏好人群，前文中提到的“湯總”一次虧損200萬能如此淡定，大概率說明他能夠承受的了這筆投資血本無歸的風(fēng)險。但是對于普通投資者，如果投資經(jīng)驗不足，風(fēng)險承受能力不強，還是要避免選擇“雪球”這類高風(fēng)險、高收益的金融產(chǎn)品。

金樂函數(shù)金融分析師廖鶴凱表示，上市公司投資理財面臨的風(fēng)險和市場上普通投資者面臨的風(fēng)險范圍基本一樣，額外還有流動性管理風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險。上市公司投資“雪球”這類產(chǎn)品還是要注意控制投資規(guī)模、盡量分散投資，在充分了解政策走向、市場趨勢、產(chǎn)品投向、產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、收益機制、風(fēng)險特征、合同約束條款等關(guān)鍵信息后，做出審慎的投資決策。

你身邊有人購買“雪球”產(chǎn)品嗎？投資收益如何？你認(rèn)為此次萬業(yè)企業(yè)投資“雪球”產(chǎn)品“踩雷”是偶然事件嗎？歡迎評論區(qū)留言討論。