作者/劉欽文?編輯/高遠山?來源/ 野馬財經

中國人有多愛吃面？過生日要吃長壽面、遠行時要“出門餃子進門面”，蒸饅頭、做面條、包餃子，關于面食的做法全國各地紛繁多樣，哪怕做100碗也不帶重樣兒。

中國人對面食的喜愛下，人均消費量也達到一定水平。據國家統計局數據顯示，2022年全國人均糧食消費量為136.8公斤，位于河北的參花實業控股有限公司（下稱“參花實業”）生產的面粉不僅用于達利、盼盼等品牌，如今還要沖刺港交所。

值得注意的是，這已經是參花實業第三次沖刺港交所，此前2020年6月、2021年3月，參花實業就兩次向港交所遞交《招股書》，但均未成功。

在參花實業背后，是一個持股98%的姚氏家族，實控人姚志萬還有個女婿姚宏健在河北擁有一家餃子品牌：廊坊一餃。翁婿二人，一個做面粉，一個賣餃子，生意可謂紅紅火火。但參花實業資產負債比率達166%，賬上的現金及等價物僅有424.5萬元。港股吃的下這碗面粉的生意嗎？

年入5億，達利、盼盼食品為大客戶

面粉也有很多種，做不同的面點需要不同的原料。例如適合做煎餅、面包、松餅、面條和華夫餅的蕎麥面粉；適合做蛋糕、瑪芬、松餅的低筋面粉；適合做面包和披薩餅皮的高筋面粉等。

參花實業制作面粉已有22年的時間，其生產并銷售多種面粉產品組合，包括普通專用粉、熱處理專用粉和通用粉，以及一些面粉的副產品，如次粉及麩皮。

圖源：《招股書》

普通專用粉、熱處理專用粉和通用粉中，普通專用粉為參花實業的第一大營收來源。參花實業的普通專用粉有逾110種，專門用作制作面包、油酥點心、面條、水餃及蛋糕等特定食品。

《招股書》顯示，2021年-2023年，參花實業來自普通專用粉的營收分別為3.2億元、2.62億元和3.18億元，營收占比分別為64.1%、55.9%和58.4%。

圖源：《招股書》

熱處理專用粉則是專用粉產品的高級版本，相較于專用粉具有較長的保鮮期及較強的吸水性能，因此也具有較高的銷售價值及毛利率，2021年-2023年，參花實業熱處理專用粉的平均售價為3.67元/公斤、4.12元/公斤、4.3元/公斤，與普通專用粉的差距逐漸拉大，分別高0.47元/公斤、0.49元/公斤、0.62元/公斤。

參花實業熱處理專用粉雖然從2021年4月才上市，但當年便躍升為參花實業的第二大營收來源，2021年-2023年營收分別為0.97億元、1.4億元和1.42億元。

此外，加上通用粉、副產品等，2021年-2023年，參花實業分別實現營收5億元、4.69億元和5.44億元，分別實現凈利潤3205.4萬元、4525.6萬元和4049.7萬元。

參花實業的面粉也運用到多個國內知名食品龍頭企業。烘焙食品、零食及即飲飲品公司達利集團（3799.HK），為參花實業的前五大客戶之一。

圖源：罐頭圖庫

二者于2012年開始合作，不過，參花實業來自達利集團的銷售收入正在下降，從2021年的1.35億元降至2023年的6441.9萬元，也從2021年的第一大客戶降為2023年的第三大客戶。

知名烘培品牌盼盼食品、老字號品牌五得利面粉均為參花實業的前十大客戶之一。2021年-2023年，前五大客戶占參花實業總銷售額的48.6%、61.7%和63.2%。

銷量河北第三，

資產負債率達166%

大客戶的加持下，也讓參花實業成功在河北站穩腳跟?！墩泄蓵凤@示，2023年，參花實業專用粉產量11.9萬噸，就專用粉銷量而言，參花實業在河北排名第三，占據市場份額約3.7%。

雖然大客戶代表著一定的營收，但想“抱”客戶的大腿，也并不容易。

《招股書》顯示，2021年-2023年，參花實業的貿易應收帳款分別為0.79億元、0.86億元和1.21億元，營收分別為5億元、4.69億元、5.44億元。貿易應收帳款占營收的比重分別是15.8%、18.34%和22.28%。應收帳款周轉率下降，分別為8.44次、5.69次和5.25次。

貿易應收款項主要指向客戶銷售面粉及面粉的副產品產生的應收款項；及因小麥貿易交易所產生業務對手產生的應收款項。

圖源：《招股書》

“應收賬款占營業收入的比重當然是越低越好，有利于優化企業現金流。應收賬款占營業收入的比重過高，會影響企業資金周轉，加大融資壓力和推高財務成本。應收賬款過高，最直接的影響就是會導致企業經營現金流的惡化?！敝袊髽I資本聯盟副理事長柏文喜表示。

一邊是應收帳款的迅速增加，另一邊參花實業應付的壓力也在增長。

《招股書》顯示，2021年-2023年，參花實業的應付賬款周轉天數分別為47.54天、35.47天、20.13天。

通常來說，賬款周轉天數越長說明公司可以更多的占用供應商貨款來補充營運資本而無需向銀行短期借款。在同行業中，應付賬款周轉天數較高的公司通常是市場地位較強，在行業內采購量巨大的公司，且信譽良好，才能在占用貨款上擁有主動權。

受上下游擠壓的參花實業，資產負債比率逐年升高，《招股書》顯示，2021年-2023年，分別達104.9%、147.5%、166%。凈債務權益比率也從2021年的1倍上升到2023年的1.7倍。

圖源：《招股書》

“該上升趨勢乃由于我們的銀行及其他貸款總額由2021年12月31日的約人民幣2.89億元增加至2022年12月31日的約4.73億元及2023年12月31日的6億元?！眳⒒▽崢I表示。

姚氏家族持股98%

關聯交易被問詢

參花實業背后，是一位來自河北的面粉大王及其家族。

《招股書》顯示，參花實業由姚志萬與其妻姐夫張振良在2002年共同創立，姚志萬、張振良各持80%和20%。

姚志萬出生于1964年，如今已60歲，于1982年在中國完成中學教育，2007年，姚志萬帶領公司開始制造專用粉產品。2011年12月，張振良將所持參花面粉全部股權又轉讓予姚志萬。

圖源：《招股書》

截至目前，姚志萬持股98%，河北國資持股2%。姚志萬目前擔任公司主席及行政總裁、執行董事。姚志萬的兒子姚巍出生于1988年，姚巍加入參花面粉擔任集團執行副總裁兼行政總裁。

“家族企業較非家族企業有利的方面是家族企業注重遠期利益，考慮代際傳承，基業長青；不利方面是企業管理家長化，專制化，不利于企業引進外部人才?！惫蓹喔呒壓匣锶寺蓭焺⒂辣蟊硎?。

姚巍還有一個姐妹，未在公司擔任任何職務或持股，但參花實業與姚巍的姐夫/妹夫存在關聯交易，還是參花實業的前五大客戶之一。

2020年，參花實業和廊坊一餃開始合作，2021年成為第三大客戶，銷售金額2438.9萬元，營收占比4.9%。2021年、2022年分別為3030萬元、1250萬元。

圖源：《招股書》

廊坊一餃從事食品生產及加工業務（包括使用面粉的產品），實控人為姚宏健，姚宏健為姚巍的姐夫/妹夫，也就是姚志萬的女婿。姚宏健在出售預包裝產品及農產品方面，擁有逾28年經驗。

“經廊坊一餃確認，于2023財年，廊坊一餃從參花面粉購買的金額減少，主要是由于廊坊一餃當時有意分散其采購來源。廊坊一餃確認，考慮到廊坊一餃與參花面粉之間的距離鄰近，供應穩定、我們的面粉產品質量上佳及相對較低的運輸成本，廊坊一餃將考慮未來增加向參花面粉購買面粉產品的金額?！眳⒒▽崢I表示。

雖然報告期內雙方交易金額減少，但雙方已經簽訂了面粉銷售的框架銷售協議。預計2024年、2025年、2026年所得收益總額不超過2500萬元、2800萬元和3000萬元。

圖源：《招股書》

除了有關聯交易外，廊坊一餃還從參花實業處租房。2021年3月1日，雙方簽訂廠房租賃協議，廊坊一餃向參花面粉租賃位于中國河北省廊坊市固安縣的約為7404平方米的若干廠房，用于食品生產及加工業務。

2021年、2022年廊坊一餃未支付租金，2023年租金80萬元。

圖源：《招股書》

證監會也對雙方的關聯交易提出問詢。近日，參花實業被證監會國際司出具補充材料要求，要求參花實業說明，與廊坊一餃等關聯方之間關聯交易定價的公允性，與關聯方在業務、人員、資產、財務等方面的獨立性，并說明公司對關聯方是否存在重大依賴，是否構成此次發行上市實質障礙。

目前，參花實業尚未回復。

制作面粉作為一門不愁顧客的生意，市場空間自然不必多說。參花實業背后姚氏家族的產業，從面粉到餃子都有涉及，實現內外聯動。通過此次IPO，姚氏家族也有望財富值再升一個臺階。你對參花面粉有何了解？喜歡吃誰家的面粉？歡迎下方留言討論。