來源|《港灣商業(yè)觀察》作者|黃懿

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6月28日，博泰車聯(lián)網(wǎng)科技(上海)股份有限公司（下稱“博泰車聯(lián)網(wǎng)”）向港交所遞交招股書，中金公司、國泰君安國際、招銀國際、華泰國際、中信證券為聯(lián)席保薦人。

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據(jù)悉，公司此前曾試圖沖刺A股IPO。2022年1月，博泰車聯(lián)網(wǎng)與國泰君安證券簽訂輔導協(xié)議，進行A股上市籌備事宜。截至最后實際可行日期，公司并無向中國證監(jiān)會或任何證券交易所提交任何A股上市申請。考慮到港交所將為其獲取外資的國際平臺、吸引多樣化的海外投資者，該公司決定轉戰(zhàn)港股IPO。

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目前，博泰車聯(lián)網(wǎng)并未終止輔導協(xié)議，公司也指出，在港交所上市完成后，公司將繼續(xù)監(jiān)察市場動向及監(jiān)管條件，考慮及或會尋求在中國證券交易所上市股份。

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各業(yè)務毛利率三年下滑明顯

根據(jù)灼識咨詢的資料，按2023年軟硬一體化智能座艙解決方案的收入計算，博泰車聯(lián)網(wǎng)是為中國OEM提供智能座艙解決方案的第二大獨立本土供應商。其智能座艙及智能網(wǎng)聯(lián)解決方案已被中國前五大OEM中的三家和中國前五大高端新興新能源汽車品牌（按2023年的銷量計）中的四家所采用。

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2021至2023年（報告期內），博泰車聯(lián)網(wǎng)營收分別為8.64億、12.18億、14.96億；凈虧損分別為3.72億、4.52億、2.84億，三年累計凈虧損11.08億；經(jīng)調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）分別為3.24億、3.91億、2.18億。

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博泰車聯(lián)網(wǎng)的大部分收入來自向OEM提供集合了軟件、硬件、云端服務的智能座艙解決方案。報告期內，智能座艙解決方案產(chǎn)生的收入分別占總收入的85.7％、88.6％、90.4％。

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明顯看出，博泰車聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務單一化的情況逐漸加重。其中，智能座艙解決方案產(chǎn)生的收入增加乃主要由于智能座艙解決方案銷量因現(xiàn)有客戶需求增長及客戶群迅速擴大上升；及公司新推出的高端車型智能座艙解決方案的價格上漲。

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雖然公司聲稱客戶群有所擴大，但是其對核心客戶的依賴仍處于較高水平。報告期內，來自五大客戶的總收入分別占總收入的86.5％、83.6％、64.6％。來自最大客戶的收入分別占總收入的29.1％、33.2％、28.6％。

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此外，雖然營收有所上漲，但博泰車聯(lián)網(wǎng)各項業(yè)務的毛利率卻出現(xiàn)不同程度的下滑。同一時期，智能座艙解決方案的毛利率分別為17.5％、12.5％、15.1％；智能網(wǎng)聯(lián)解決方案的毛利率分別為46.1％、16.9％、20.8％；其他的毛利率分別為34.7％、41.7％、8.3％。

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兩項主營業(yè)務的毛利率在2023年都有所略微回升，然而在跟2021年的水平相比，仍保持著較大的差距，尤其是智能網(wǎng)聯(lián)解決方案在2023年的毛利率低于2021年的25.3個百分點。此外，其他業(yè)務的毛利率在2022年至2023年之間驟降33.4個百分點。

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從整體來看，博泰車聯(lián)網(wǎng)的毛利率分別為21.3％、14.1％、15.4％；經(jīng)調整EBITDA利潤率（非國際財務報告準則計量）分別為-30.7％、-26.1％、-8.5％。其毛利率仍存在與報告期初期的水平相差甚遠的情況。

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中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對《港灣商業(yè)觀察》表示，“博泰車聯(lián)網(wǎng)在報告期內雖然營收持續(xù)上升，但毛利率的波動確實值得關注。這種波動可能反映了公司在成本控制、產(chǎn)品定價或市場競爭等方面可能面臨的挑戰(zhàn) 。毛利率在報告期初期和末期的差距，一方面這可能與公司在研發(fā)和市場擴張上的大量投資有關，這些投資在短期內會導致成本上升，進而影響毛利率，另一方面毛利率的下降也可能與原材料成本的上升有關，例如全球芯片供應短缺導致的芯片價格上漲，這直接影響了智能座艙的主要原材料成本 。”

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“此外，公司在報告期內的經(jīng)調整EBITDA利潤率也顯示出虧損情況，雖然虧損幅度在減小，但仍然表明公司在盈利能力上存在壓力 。因此，盡管營收增長是一個積極的信號，但公司需要在提高盈利能力和改善毛利率方面做出更多努力，以實現(xiàn)長期的可持續(xù)發(fā)展。”

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開源節(jié)流之下，研發(fā)費用率下滑幅度最大

博泰車聯(lián)網(wǎng)的銷售開支主要包括人員成本；因維修或更換已售出的智能座艙解決方案而產(chǎn)生的售后服務開支；與客戶獲取活動有關的推廣、廣告及差旅開支；及折舊及攤銷開支。

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報告期內，銷售開支的人員成本分別為5799.9萬、6623.8萬、6482.0萬；售后服務開支分別為824.5萬、2181.4萬、2500.1萬；推廣、廣告及差旅開支分別為1475.2萬、1626.1萬、2040.9萬。

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顯而易見，除了人員成本下滑，其余支出均呈上升態(tài)勢。與此同時，行政開支和研發(fā)開支的人員成本均有不同程度的下滑。其中，研發(fā)成本中的人員成本分別為2.47億、2.58億、2.06億。

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不僅限于人員成本的下降，各項費用率均出現(xiàn)下滑，盡顯博泰車聯(lián)網(wǎng)節(jié)約成本的決心。

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報告期內，銷售費用率分別為10.2％、9.0％、7.8％；行政費用率分別為22.8％、20.6％、17.4％；研發(fā)費用率分別為32.3％、22.8％、15.7％。其中，研發(fā)費用率的下滑幅度最大，分別為9.5個百分點、7.1個百分點。

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對此，博泰車聯(lián)網(wǎng)指出，研發(fā)費用率的下滑主要由于公司采取措施優(yōu)化研發(fā)團隊結構以提高效率，引致人員成本減少。該減少部分被折舊及攤銷開支增加所抵消，主要由于公司為一個研發(fā)中心簽訂了新租約。

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應收賬款攀升，現(xiàn)金流連年為負

隨著收入的增長，博泰車聯(lián)網(wǎng)也不得不面對貿(mào)易應收款項逐年增長的問題。

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報告期內，博泰車聯(lián)網(wǎng)的貿(mào)易應收款項分別為1.91億、2.19億、6.196億。其中，賬齡在90天以內的分別為1.86億、3.78億、5.45億；91天至180天的分別為328.2萬、2251.2萬、4383.2萬；181天至365天的分別為194.3萬、1706.9萬、2269.5萬；1至2年的分別為19.9萬、66.6萬、818.0萬。

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與此同時，貿(mào)易應收款項周轉天數(shù)分別為69天、91天、127天 。博泰車聯(lián)網(wǎng)稱，貿(mào)易應收款項周轉天數(shù)的增加，主要是由于汽車行業(yè)市場趨勢影響下對智能座艙解決方案需求的季節(jié)性波動所致。每年第四季度確認的收入通常占總收入的較高百分比，并且從2021年到2023年持續(xù)增加，導致截至報告期內的90天內到期貿(mào)易應收款項余額增加。

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截至2024年4月30日，博泰車聯(lián)網(wǎng)截至2023年末的貿(mào)易應收款項中約87％已結清。

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在債務方面，博泰車聯(lián)網(wǎng)也存在不少壓力。

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2021年至2023年及2024年4月30日，博泰車聯(lián)網(wǎng)的流動的銀行借款分別為4.64億、5.61億、8.39億、10.10億；非流動的銀行借款分別為2700萬、3000萬、1.69億、1.82億。截至2024年4月30日，未動用銀行融資為14.35億。

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同一時期內，可退還政府補助分別為7500萬、7500萬、1.18億、1.18億。這些補助包括公司從某些地方政府收到的經(jīng)濟獎勵，但尚未達到該等獎勵的標準。可退還政府補助為免息、無抵押、無擔保及無固定還款或契諾期限。

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在上述債務情況之下，博泰車聯(lián)網(wǎng)的償債能力也有所下滑。報告期內，流動速率（倍）分別為0.9、1.5、1.2；速動比率（倍）分別為0.6、1.2、1.0。

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此外，博泰車聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額連續(xù)3年為負，分別為-6.84億元、-4.64億元和-2.71億元。

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公司表示，由于正處于國內快速增長的汽車智能市場擴展業(yè)務及運營階段，在短期內可能會繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損。因此，不能保證未來經(jīng)營活動現(xiàn)金流能夠轉正。

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據(jù)天眼查等平臺顯示，博泰車聯(lián)網(wǎng)共涉及45起訴訟案件。24.4％的涉案案由為買賣合同糾紛， 60.0％的案件身份為被告，37.8％的案件身份為原告，近五年里2023年案件占比最大(20.0％)。（港灣財經(jīng)出品）