來源|《港灣商業觀察》作者|黃懿

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6月28日，博泰車聯網科技(上海)股份有限公司（下稱“博泰車聯網”）向港交所遞交招股書，中金公司、國泰君安國際、招銀國際、華泰國際、中信證券為聯席保薦人。

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據悉，公司此前曾試圖沖刺A股IPO。2022年1月，博泰車聯網與國泰君安證券簽訂輔導協議，進行A股上市籌備事宜。截至最后實際可行日期，公司并無向中國證監會或任何證券交易所提交任何A股上市申請。考慮到港交所將為其獲取外資的國際平臺、吸引多樣化的海外投資者，該公司決定轉戰港股IPO。

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目前，博泰車聯網并未終止輔導協議，公司也指出，在港交所上市完成后，公司將繼續監察市場動向及監管條件，考慮及或會尋求在中國證券交易所上市股份。

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各業務毛利率三年下滑明顯

根據灼識咨詢的資料，按2023年軟硬一體化智能座艙解決方案的收入計算，博泰車聯網是為中國OEM提供智能座艙解決方案的第二大獨立本土供應商。其智能座艙及智能網聯解決方案已被中國前五大OEM中的三家和中國前五大高端新興新能源汽車品牌（按2023年的銷量計）中的四家所采用。

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2021至2023年（報告期內），博泰車聯網營收分別為8.64億、12.18億、14.96億；凈虧損分別為3.72億、4.52億、2.84億，三年累計凈虧損11.08億；經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）分別為3.24億、3.91億、2.18億。

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博泰車聯網的大部分收入來自向OEM提供集合了軟件、硬件、云端服務的智能座艙解決方案。報告期內，智能座艙解決方案產生的收入分別占總收入的85.7％、88.6％、90.4％。

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明顯看出，博泰車聯網的業務單一化的情況逐漸加重。其中，智能座艙解決方案產生的收入增加乃主要由于智能座艙解決方案銷量因現有客戶需求增長及客戶群迅速擴大上升；及公司新推出的高端車型智能座艙解決方案的價格上漲。

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雖然公司聲稱客戶群有所擴大，但是其對核心客戶的依賴仍處于較高水平。報告期內，來自五大客戶的總收入分別占總收入的86.5％、83.6％、64.6％。來自最大客戶的收入分別占總收入的29.1％、33.2％、28.6％。

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此外，雖然營收有所上漲，但博泰車聯網各項業務的毛利率卻出現不同程度的下滑。同一時期，智能座艙解決方案的毛利率分別為17.5％、12.5％、15.1％；智能網聯解決方案的毛利率分別為46.1％、16.9％、20.8％；其他的毛利率分別為34.7％、41.7％、8.3％。

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兩項主營業務的毛利率在2023年都有所略微回升，然而在跟2021年的水平相比，仍保持著較大的差距，尤其是智能網聯解決方案在2023年的毛利率低于2021年的25.3個百分點。此外，其他業務的毛利率在2022年至2023年之間驟降33.4個百分點。

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從整體來看，博泰車聯網的毛利率分別為21.3％、14.1％、15.4％；經調整EBITDA利潤率（非國際財務報告準則計量）分別為-30.7％、-26.1％、-8.5％。其毛利率仍存在與報告期初期的水平相差甚遠的情況。

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中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《港灣商業觀察》表示，“博泰車聯網在報告期內雖然營收持續上升，但毛利率的波動確實值得關注。這種波動可能反映了公司在成本控制、產品定價或市場競爭等方面可能面臨的挑戰 。毛利率在報告期初期和末期的差距，一方面這可能與公司在研發和市場擴張上的大量投資有關，這些投資在短期內會導致成本上升，進而影響毛利率，另一方面毛利率的下降也可能與原材料成本的上升有關，例如全球芯片供應短缺導致的芯片價格上漲，這直接影響了智能座艙的主要原材料成本 。”

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“此外，公司在報告期內的經調整EBITDA利潤率也顯示出虧損情況，雖然虧損幅度在減小，但仍然表明公司在盈利能力上存在壓力 。因此，盡管營收增長是一個積極的信號，但公司需要在提高盈利能力和改善毛利率方面做出更多努力，以實現長期的可持續發展。”

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開源節流之下，研發費用率下滑幅度最大

博泰車聯網的銷售開支主要包括人員成本；因維修或更換已售出的智能座艙解決方案而產生的售后服務開支；與客戶獲取活動有關的推廣、廣告及差旅開支；及折舊及攤銷開支。

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報告期內，銷售開支的人員成本分別為5799.9萬、6623.8萬、6482.0萬；售后服務開支分別為824.5萬、2181.4萬、2500.1萬；推廣、廣告及差旅開支分別為1475.2萬、1626.1萬、2040.9萬。

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顯而易見，除了人員成本下滑，其余支出均呈上升態勢。與此同時，行政開支和研發開支的人員成本均有不同程度的下滑。其中，研發成本中的人員成本分別為2.47億、2.58億、2.06億。

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不僅限于人員成本的下降，各項費用率均出現下滑，盡顯博泰車聯網節約成本的決心。

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報告期內，銷售費用率分別為10.2％、9.0％、7.8％；行政費用率分別為22.8％、20.6％、17.4％；研發費用率分別為32.3％、22.8％、15.7％。其中，研發費用率的下滑幅度最大，分別為9.5個百分點、7.1個百分點。

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對此，博泰車聯網指出，研發費用率的下滑主要由于公司采取措施優化研發團隊結構以提高效率，引致人員成本減少。該減少部分被折舊及攤銷開支增加所抵消，主要由于公司為一個研發中心簽訂了新租約。

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應收賬款攀升，現金流連年為負

隨著收入的增長，博泰車聯網也不得不面對貿易應收款項逐年增長的問題。

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報告期內，博泰車聯網的貿易應收款項分別為1.91億、2.19億、6.196億。其中，賬齡在90天以內的分別為1.86億、3.78億、5.45億；91天至180天的分別為328.2萬、2251.2萬、4383.2萬；181天至365天的分別為194.3萬、1706.9萬、2269.5萬；1至2年的分別為19.9萬、66.6萬、818.0萬。

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與此同時，貿易應收款項周轉天數分別為69天、91天、127天 。博泰車聯網稱，貿易應收款項周轉天數的增加，主要是由于汽車行業市場趨勢影響下對智能座艙解決方案需求的季節性波動所致。每年第四季度確認的收入通常占總收入的較高百分比，并且從2021年到2023年持續增加，導致截至報告期內的90天內到期貿易應收款項余額增加。

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截至2024年4月30日，博泰車聯網截至2023年末的貿易應收款項中約87％已結清。

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在債務方面，博泰車聯網也存在不少壓力。

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2021年至2023年及2024年4月30日，博泰車聯網的流動的銀行借款分別為4.64億、5.61億、8.39億、10.10億；非流動的銀行借款分別為2700萬、3000萬、1.69億、1.82億。截至2024年4月30日，未動用銀行融資為14.35億。

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同一時期內，可退還政府補助分別為7500萬、7500萬、1.18億、1.18億。這些補助包括公司從某些地方政府收到的經濟獎勵，但尚未達到該等獎勵的標準。可退還政府補助為免息、無抵押、無擔保及無固定還款或契諾期限。

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在上述債務情況之下，博泰車聯網的償債能力也有所下滑。報告期內，流動速率（倍）分別為0.9、1.5、1.2；速動比率（倍）分別為0.6、1.2、1.0。

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此外，博泰車聯網經營活動現金流凈額連續3年為負，分別為-6.84億元、-4.64億元和-2.71億元。

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公司表示，由于正處于國內快速增長的汽車智能市場擴展業務及運營階段，在短期內可能會繼續產生凈虧損。因此，不能保證未來經營活動現金流能夠轉正。

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據天眼查等平臺顯示，博泰車聯網共涉及45起訴訟案件。24.4％的涉案案由為買賣合同糾紛， 60.0％的案件身份為被告，37.8％的案件身份為原告，近五年里2023年案件占比最大(20.0％)。（港灣財經出品）