來源|雷達財經鴻途出品 文|李亦輝 編|深海

根據半年報，2024年上半年金龍魚實現營收1094.78億元，同比下降7.78%；歸母凈利潤10.97億元，同比增長13.57%；扣非歸母凈利潤1.61億元，同比上漲1013.79%。

盡管凈利潤上漲，但金龍魚股價在財報披露次日卻大跌超4%，反映出投資者似乎對這份喜憂參半的“成績單”不滿意。而在上個月，金龍魚還因為“罐車運輸亂象”事件，股價一度跌至25元/股的歷史低點，跌破發行價25.7元/股。拉長時間來看，公司股價較高點蒸發超6000億元。

實際上，作為糧油巨頭的金龍魚，近年來毛利率持續走低讓公司看上去“大而不強”。同花順iFinD數據顯示，2020年至2024年上半年，公司銷售毛利率分別為12.33%、8.18%、5.68%、4.83%和4.9%。

面臨盈利挑戰的金龍魚，金融衍生品成為公司利潤主要來源。公司半年報顯示，以公允價值計量的金融資產上半年累計投資收益高達10.7億元，套期工具和被套期項目合計實現盈利54億元。這意味著，若剔除這部分收益，金龍魚的主營業務盈利能力堪憂。

上半年“增利不增收”

8月13日晚間，金龍魚披露了2024年半年報。

財報顯示，報告期內公司實現營業收入1094.78億元，同比下降7.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.97億元，同比增長13.57%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤1.61億元，同比增長1013.79%。

去年，是金龍魚在2020年上市以來，首次出現營收下滑，公司全年收入同比下滑了2.23%。今年上半年，公司繼續出現營收增長難，原因何在？

財報中金龍魚表示，上半年公司營業收入較上年同期有所下降，主要是因為產品價格下跌的影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻。

同時，公司廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的銷量較上年同期均有所增長，但是主要產品的價格隨著大豆及大豆油等主要原材料價格下跌而回落。

據媒體報道，今年以來，受美國、巴西、阿根廷等國大豆豐產的預期，大豆價格呈震蕩下行趨勢。中報顯示，金龍魚大豆及加工品的采購金額從368.22億元同比下降2.34%至359.62億元。

此外，油籽及加工品、小麥及加工品的采購金額則分別同比下降18.03%和6.15%。

目前，金龍魚的主要產品包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產品，其中廚房食品為公司營收主力，上半年實現營收696.74億元，占比63.64%。

值得關注的是，上游原材料價格的下降，對公司而言并非全是正面影響。以公司的廚房食品業務為例，原材料成本的下降使得零售產品的毛利率及利潤同比增長，但價格下行擠壓了餐飲及食品工業渠道產品的利潤空間，其中面粉業務由于市場需求不振、競爭激烈及副產品價格低迷，導致面粉業務虧損，但是基于對市場的不斷深耕，公司的小麥加工量和面粉銷量都實現了較好的增長。

金龍魚表示，總體來看，廚房食品的整體利潤同比略降。

除此之外，消費不景氣、需求疲軟，是導致金龍魚營收下滑的另一因素。6月份路演活動中，金龍魚管理層表示，對于消費不景氣的現象，公司會以需求為導向，提供更多物美價優的產品。同時，也會通過加強運營管理、降本增效、產品創新等方式提升自己的競爭力來應對挑戰。

消費下降還影響到了公司經銷商的積極性。該次調研中，管理層透露，今年春節前夕消費增長明顯，節后消費偏淡，這是正常現象。四月消費出現萎縮現象，五月略有恢復，六月受 618 和端午節的影響，出現消費小高峰。今年到目前為止，經銷商和終端門店的囤貨意愿不強，持觀望心態，市場整體消費偏弱。

從半年報來看，截至上半年末，金龍魚的經銷商數量為8257家，較去年底減少了465家。

此外，報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額比去年同期下降84.76%，一方面因為營業收入下降導致銷售回款減少，另一方面是采購及付款節奏的變化導致購買商品支付的現金有所增加。

面臨盈利挑戰

除了營收增長難題，金龍魚還面臨著盈利挑戰。

今年上半年，公司實現歸母凈利潤10.97億元，這一盈利金額雖然較去年同期同比上漲13.57%，但仍未恢復到疫情前的水平。同花順iFinD數據顯示，2019年上半年，金龍魚歸母凈利潤為15.97億元。

分年度來看，2021年至2023年，金龍魚的歸母凈利潤分別為41.32億元、30.11億元和28.48億元，公司利潤連續三年縮水。

與此同時，公司的銷售毛利率，也從2020年的12.33%，一路下滑至2023年4.83%；銷售凈利率從2020年的3.37%，下降至2023年的1.11%，今年上半年進一步降至0.94%。

公司扣非凈利潤更加不理想。今年上半年公司的扣非歸母凈利潤只有1.61億元，而2023年上半年公司扣非歸母凈利潤更是僅有1442.7萬元。

從業務角度來看，盡管金龍魚主營的糧油米面屬于生活必需品，需求相對穩定，但行業本身利潤微薄，需要易受宏觀經濟波動的影響。

在業內看來，糧油米面作為生活必需品且同質化嚴重，大部分消費者最看重的還是性價比。換句話說，某些競爭對手如果壓低價格，很容易擠壓金龍魚的市場份額。

此前，金龍魚曾表示，量大利薄的生意會是一個較高的競爭壁壘，減少其他潛在競爭者進入行業的機會。

但如今面對毛利率不斷走低的尷尬局面，公司開始想辦法提升盈利能力了。前述路演活動中管理層稱，近幾年，受原材料價格波動、消費需求、市場競爭等因素的影響，公司的毛利率有所下降。

金龍魚指出，對于C 端產品，公司預計未來消費者對更健康、更有營養的產品需求會增加，所以持續調整現有業務的產品結構，提升產品的高端化水平。對于 B 端產品，一方面，B 端產品價格與行情的關系更加緊密，所以毛利率水平會和頭寸的把握以及套保的操作有關聯，另一方面與市場競爭有關。同時公司在不斷地向下游業務發展，這些新業務的毛利率水平相對更高。

實際上，經過多年的摸索，金龍魚已通過運用期貨套保等工具管理價格波動并產生利潤，這也是其非經常性損益的主要來源。

財報顯示，金龍魚以公允價值計量的金融資產上半年累計投資收益為10.7億元。截至6月30日，公司商品、外匯和利率衍生品期末金額為815.62億元。上半年，套期工具和被套期項目合計實現盈利54億元。

對此，有投資者質疑，公司年報披露不存在以投機為目的的衍生品投資，但是又有未指定套期會計的衍生品投資，這兩者似乎有所矛盾。

對于上述疑問，8月6日金龍魚在投資者互動平臺上回復稱，公司使用金融衍生工具進行套期保值的目的是減少原材料價格和匯率波動等因素對公司可能帶來的不利影響，是公司經營中不可分割的部分。

不過，公司的期貨合約并非穩賺不賠。2021年年報中，金龍魚披露稱，“因大豆及棕櫚油等商品期貨合約出現的公允價值變動損失達到了31.54億元。”2020年，公司的商品期貨合約出現的公允價值損失為15.56億元。

市值蒸發超6000億元

天眼查App顯示，金龍魚全名為益海嘉里金龍魚食品集團股份有限公司，成立于2005年，注冊資本54.2億元，于2020年10月15日在創業板上市。

金龍魚雖然在A股上市，但卻是地道的外資品牌，公司控股股東為豐益營銷（香港）有限公司，豐益國際間接持有豐益營銷（香港）100%的權益，而豐益國際由華僑郭鶴年與侄子郭孔豐共同投資。

據《中國企業家》雜志報道，1973年，24歲的郭孔豐大學畢業，本來經營面粉產業的他，意識到大豆壓榨業務的潛力。1986年，郭孔豐在馬來西亞注冊“金龍魚”商標，開始銷售小包裝金龍魚油。

1988年，郭鶴年早年間在香港成立的嘉里集團，與中糧子公司鵬利合作成立了南海油脂，開展大豆油業務。

后來，郭孔豐出走，郭鶴年通過法律保留了“金龍魚”品牌。郭孔豐另起爐灶創辦了豐益國際，進軍棕櫚油市場。

1995年，中糧低價出售南海油脂所占股份，“金龍魚”品牌商標歸屬于郭氏家族。而后，中糧與郭孔豐開始了新的合作，共同扶持金龍魚的競品魯花等。

郭鶴年得知侄子在國內業務開展的越來越好，就主動和郭孔豐冰釋前嫌重新爭取合作。

于是，2006年底，豐益國際以27億美元收購新加坡郭氏集團旗下的嘉里糧油，郭孔豐親手締造的“金龍魚”品牌再次回到自己手中。

與此同時，中糧拋售了在豐益國際的股份，郭孔豐也退出了中糧有關公司。

在2020年A股上市之初，金龍魚頗受投資者追捧，股價在2021年1月達到高位140元以上，市值一度超7800億元，超過同一時期的海天味業，被投資者稱為“油茅”。

然后，此后公司股價一直處于震蕩走弱狀態。公司股票更是于今年7月10日觸及25元/股的歷史低點，目前總市值僅剩下1426億元，較巔峰時期縮水超6000億元。

近幾年來，金龍魚不斷探索新業務領域，中央廚房項目便是公司近年來重點發展的業務板塊之一。據悉，公司央廚項目的收入來源包括提供米面油等產品給園區內合作伙伴、銷售自營央廚產品、出租場地及倉庫、幫助園區內伙伴銷售其產品等。

但據公司在5月初的調研中透露，公司仍然對央廚充滿信心，各個項目均有進步。不過進度稍慢，暫未達到公司盈利的預期，主要是因為國內經濟相對疲軟，有意向合作的客戶會選擇放慢進度。