來源/港灣商業(yè)觀察? 作者/施子夫 王璐

營(yíng)收凈利潤(rùn)下滑，中報(bào)創(chuàng)多年來“最差”

今年上半年（報(bào)告期內(nèi)），九州通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入771.71億元，同比下降2.76%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.08億元，同比下降10.08%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)11.8億元，同比下降8.90%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-32億元，同比下滑717.71%；基本每股收益0.25元。

九州通在半年報(bào)中表達(dá)了六點(diǎn)說明。

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1、受上年同期流感、疫情等季節(jié)性疾病特定因素影響，感冒、退燒等相關(guān)品種銷量大增，上年同期營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等基數(shù)較高造成本報(bào)告期同比略有下滑；如剔除上述季節(jié)性疾病特定因素影響，本報(bào)告期公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)0.15%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“歸母凈利潤(rùn)”）同比增長(zhǎng)9.50%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“歸母扣非凈利潤(rùn)”）同比增長(zhǎng)11.84%，仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

2、本報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐季向好，公司第二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.70億元，環(huán)比第一季度增長(zhǎng)24.60%；第二季度實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)6.59億元，環(huán)比第一季度增長(zhǎng)26.28%。

3、本報(bào)告期內(nèi)，公司第二季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~相比第一季度已好轉(zhuǎn)，單季度提升至4.53億元，預(yù)計(jì)全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相匹配的正數(shù)。公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期下降，主要系今年年中公司應(yīng)收賬款清收力度較小。

公司將在今年年底加大應(yīng)收賬款清收力度，確保銷售回現(xiàn)款大幅增加，實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相匹配的正數(shù)。

4、本報(bào)告期內(nèi)，公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型、“三新兩化”戰(zhàn)略及創(chuàng)新業(yè)務(wù)上持續(xù)加大投入，對(duì)公司凈利潤(rùn)造成了一定影響。今年公司規(guī)劃實(shí)施的數(shù)字化及智能化項(xiàng)目達(dá)38個(gè)，上半年研發(fā)投入1.38億元，較上年同期增長(zhǎng)15.74%，下半年計(jì)劃投入約1.72億元。

5、本報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)加大“三花”（即花時(shí)間、花精力、花成本）人才引進(jìn)戰(zhàn)略實(shí)施等方面的投入。上半年公司已引進(jìn)CSO、新零售、藥九九B2B、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)療器械、物流、信息技術(shù)等高端專業(yè)人才120人，全年計(jì)劃引進(jìn)“三花”人300人，為公司“三新兩化”戰(zhàn)略實(shí)施提供人才保障。

6、如不考慮2020-2023年疫情因素的影響，公司報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入較2019年上半年同比增長(zhǎng)59.35%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62.50%，歸母扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)91.29%，本報(bào)告期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相比2019年同期均有較大幅度增。

半年報(bào)還介紹，報(bào)告期內(nèi)，公司以上經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)主要得益于醫(yī)藥分銷等各項(xiàng)業(yè)務(wù)順利發(fā)展，特別是總代品牌推廣（CSO）業(yè)務(wù)，上半年收入規(guī)模已達(dá)98.62億元，同比增長(zhǎng)14.18%，實(shí)現(xiàn)毛利額11.91億元；醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及OEM業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入14.38億元，同比增長(zhǎng)21.61%；截至7月底，公司好藥師自營(yíng)及加盟藥店達(dá)到24387家，上半年向加盟店銷售額達(dá)24.19億元，同比增長(zhǎng)47.32%；九州通B2C電商總代總銷業(yè)務(wù)上半年銷售收入4.96億元；藥九九B2B電商平臺(tái)及零售電商服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)上半年銷售規(guī)模達(dá)87.84億元；數(shù)字物流與供應(yīng)鏈解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.71億元，同比增長(zhǎng)16.84%。

另外，公司新醫(yī)療業(yè)務(wù)已發(fā)展“九信診所”會(huì)員店412家；公募REITs及Pre-REITs項(xiàng)目順利推進(jìn)，力爭(zhēng)今年10月份之前完成公募REITs發(fā)行上市及首期PreREITs的發(fā)行成功，盤活公司資產(chǎn)，重構(gòu)公司輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商業(yè)模式。?

實(shí)際上，從九州通今年以來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，與2023年增速可謂差距不小。

2023年，九州通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1501.40億元，同比6.92%；歸母凈利潤(rùn)21.74億元，同比增長(zhǎng)4.27%；扣非凈利潤(rùn)19.60億元，同比增長(zhǎng)13.06%。

今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入404.72億元，同比下降3.85%；歸母凈利潤(rùn)5.38億元，同比下降4.19%；扣非凈利潤(rùn)5.22億元，同比下降9.01%。

九州通當(dāng)時(shí)表示，主要原因是上年同期受流感等季節(jié)性疾病因素影響，相關(guān)品種銷量大增，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等基數(shù)較高；而本報(bào)告期受季節(jié)性疾病因素影響較小。

值得關(guān)注的是，九州通的半年報(bào)創(chuàng)下了多年來營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙下滑的窘境。

拉長(zhǎng)時(shí)間來看，根據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，自2016年中報(bào)至2024年中報(bào)，九州通的營(yíng)收增速分別為24.66%、21.63%、17.17%、14.09%、6.03%、20.70%、9.69%、16.73%和-2.76%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為23.76%、155.73%、-32.31%、38.46%、69.39%、72.55%、-41.58%、5.83%和-10.08%。

股價(jià)今年跌超三成，第二利潤(rùn)曲線毛利下滑

同樣，在股價(jià)表現(xiàn)上，截至8月27日收盤，九州通今年以來跌幅超過三成。

當(dāng)然，九州通也在通過回購來穩(wěn)定市場(chǎng)信心。8月3日，公司發(fā)布了回購股票進(jìn)展公告。2024年7月，公司通過集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)回購股票3543.05萬股，占公司總股本的比例為0.70%，購買的最高價(jià)為4.94元/股、最低價(jià)為4.42元/股，支付的總金額為1.66億元（不含傭金、手續(xù)費(fèi)）。

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截至2024年7月31日，公司已累計(jì)回購股票5408.05萬股，占公司總股本的比例為1.07%，購買的最高價(jià)為5.18元/股、最低價(jià)為4.42元/股，已支付的總金額為2.59億元（不含傭金、手續(xù)費(fèi)）。

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對(duì)于未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，九州通副董事長(zhǎng)劉兆年在今年5月24日舉辦的股東大會(huì)上表示，未來公司將著力發(fā)展新產(chǎn)品戰(zhàn)略，打造利潤(rùn)增長(zhǎng)“第二曲線”。

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劉兆年認(rèn)為，新產(chǎn)品戰(zhàn)略包括，一是院外市場(chǎng)的產(chǎn)品推廣。除了公司總代理的一些產(chǎn)品之外，一些在帶量采購中丟標(biāo)的品牌產(chǎn)品，在院外市場(chǎng)也賣得挺好；二是器械產(chǎn)品方面，公司在此基礎(chǔ)上發(fā)展總代品牌推廣業(yè)務(wù)，這部分毛利率雖然不是很高，但比較穩(wěn)定，總體凈利潤(rùn)率也還不錯(cuò)；三是公司也在挖掘醫(yī)院的一些產(chǎn)品，目前仍在投入中。

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九州通副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書劉志峰也指出，磷酸奧司他韋(可威)是公司新產(chǎn)品的一個(gè)代表作。總代品牌推廣與運(yùn)營(yíng)(CSO)業(yè)務(wù),是九州通利潤(rùn)增長(zhǎng)的第二曲線。

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據(jù)悉，截止2023年底，九州通已代理可威、倍平、康王等知名品牌藥品品規(guī)達(dá)969個(gè)(其中銷量過億品規(guī)27個(gè)),還代理強(qiáng)生、雅培、費(fèi)森尤斯(血透)、羅氏、麥默通等醫(yī)療器械的品規(guī)共計(jì)594個(gè)(其中銷量過億品規(guī)24個(gè))。

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2023年，九州通總代品牌推廣業(yè)務(wù)銷售收入為195.84億元，占營(yíng)收比重約13%，毛利27.89億元，同比增長(zhǎng)52.45%。

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今年上半年，九州通總代品牌推廣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.62億元，同比增長(zhǎng)14.18%，毛利11.91億元，同比下滑18.62%。

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截至今年6月末，藥品總代品規(guī)數(shù)達(dá)828個(gè)（預(yù)計(jì)全年過億品規(guī)32個(gè)），包括浙江華海、東陽光等廠家的集采中標(biāo)產(chǎn)品，以及阿斯利康、拜耳、日本衛(wèi)材、武田等外資企業(yè)的產(chǎn)品。

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中郵證券在6月30日發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，九州通基本面積極向好，批發(fā)穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，新產(chǎn)品戰(zhàn)略打造“第二成長(zhǎng)曲線”，REITs擬發(fā)行將加快資金周轉(zhuǎn)，公司有望迎來估值重塑。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為1652.70/1851.95/2094.38億元，歸母凈利潤(rùn)分別為26.18/30.15/34.91億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.4/8.2/7.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）