文 | 張佳儒? ?來(lái)源|尺度商業(yè)

這只股票是連鎖藥房巨頭老百姓，9月18日和9月19日，老百姓股價(jià)回暖，合計(jì)漲12.82%，最新報(bào)14.61元，總市值111億元。老百姓的股價(jià)波動(dòng)極大，公司的經(jīng)營(yíng)情況，引發(fā)外界廣泛關(guān)注。

不久前，老百姓披露2024半年報(bào)，公司擁有約15000家門(mén)店，近5年增加了10000家。門(mén)店迅速擴(kuò)張，老百姓公司業(yè)績(jī)卻陷入了增長(zhǎng)困局，發(fā)生了什么？

5年門(mén)店增加10000家，

交增速最差半年報(bào)

2024年上半年，老百姓實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入109.40億元，同比增長(zhǎng)1.19%；歸母凈利潤(rùn)5.03億元，同比下降2.05%。這是老百姓2015年上市以來(lái)，交出的增速最差的半年報(bào)。

回顧歷史數(shù)據(jù)，2015上半年至2023上半年，老百姓營(yíng)收增速均為雙位數(shù)增長(zhǎng)，且大多數(shù)年份增速20%以上，其中2023年上半年增長(zhǎng)20.24%。

同期，老百姓的歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中2023上半年的增速是12.43%。2024上半年負(fù)增長(zhǎng)，還是上市以來(lái)首次。尤其第二季度，公司歸母凈利潤(rùn)降幅高達(dá)18.23%，抹平了一季度凈利潤(rùn)增幅。

開(kāi)源證券在研報(bào)中稱(chēng)，考慮到老百姓短期經(jīng)營(yíng)承壓，下調(diào)公司原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為9.83/11.31/13.02億元，原預(yù)計(jì)為11.18/13.50/16.40億元。

對(duì)于上半年利潤(rùn)數(shù)據(jù)下滑，老百姓列出幾個(gè)原因：2023年新開(kāi)店1471家，新店成長(zhǎng)期使凈利潤(rùn)承壓，最近12個(gè)月店導(dǎo)致凈利潤(rùn)虧損3300萬(wàn)；公司批發(fā)業(yè)務(wù)縮減；并購(gòu)門(mén)店減少。

老百姓業(yè)績(jī)承壓，與新開(kāi)門(mén)店和并購(gòu)門(mén)店有關(guān)。那么，公司門(mén)店經(jīng)營(yíng)情況如何？

根據(jù)半年報(bào)，截至2024年上半年末，老百姓擁有門(mén)店數(shù)14969 家，其中直營(yíng)門(mén)店9923 家，加盟門(mén)店5046家。公司地級(jí)市及以下門(mén)店占比76%。

近幾年，老百姓的門(mén)店數(shù)量增速極為迅猛。查閱歷史半年報(bào)可知，2019年上半年末，老百姓共計(jì)擁有4579 家門(mén)店，其中直營(yíng)門(mén)店3673家、加盟門(mén)店906家。

經(jīng)計(jì)算，老百姓5年時(shí)間門(mén)店增長(zhǎng)了10390家。門(mén)店數(shù)量狂奔，老百姓的直營(yíng)藥店的平效出現(xiàn)了下滑。

根據(jù)2024半年報(bào)，老百姓直營(yíng)門(mén)店日均平效48元/平方米。2020半年報(bào)至2023半年報(bào)顯示，公司直營(yíng)門(mén)店的日均平效分別為61元/平方米、59元/平方米、58元/平方米、58元/平方米。

不難看出，老百姓直營(yíng)門(mén)店平效近幾年呈現(xiàn)下降狀態(tài)，2024年上半年平效數(shù)據(jù)創(chuàng)下近幾年的新低。對(duì)于平效下滑，老百姓也曾給出解釋?zhuān)热缧麻_(kāi)門(mén)店注重下沉市場(chǎng)。

平效是門(mén)店銷(xiāo)售總額與門(mén)店經(jīng)營(yíng)面積的比值，是衡量連鎖藥店銷(xiāo)售經(jīng)營(yíng)效率的指標(biāo)。連鎖藥店企業(yè)開(kāi)店速度快，新店可能對(duì)老店起到分流作用，可能會(huì)拖累平效，加上開(kāi)店成本增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)也不一定隨門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)。

子公司或門(mén)店頻領(lǐng)罰單，

老百姓公司管理存漏洞

老百姓的門(mén)店5年擴(kuò)張10000多家，除了采用自建方式，還通過(guò)并購(gòu)與加盟擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)。并購(gòu)方式帶來(lái)了巨額商譽(yù)，2019年上半年末，老百姓商譽(yù)20.7億元，到了2024上半年末，商譽(yù)高達(dá)58.36億元。

值得注意的是，老百姓的營(yíng)收在連鎖藥店排行第三，但商譽(yù)遠(yuǎn)高于排行第一的大參林的34.81億元和排行第二的益豐藥房的47.47億元。

老百姓曾表示，收購(gòu)門(mén)店未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況未達(dá)預(yù)期，則存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/span>

從門(mén)店增速來(lái)看，老百姓擴(kuò)店速度開(kāi)始放緩。2022年上半年和2023年上半年，老百姓門(mén)店分別新增1814家、1723家。2024上半年新增門(mén)店1625 家，低于此前兩年同期。

對(duì)于2024全年開(kāi)店計(jì)劃，老百姓稱(chēng)，根據(jù)市場(chǎng)與上半年擴(kuò)張情況，全年目標(biāo)將從年初的3800家調(diào)減到2800家。

值得注意的是，隨著門(mén)店數(shù)量迅速增加，老百姓對(duì)門(mén)店的管理漏洞也暴露出來(lái)。根據(jù)公開(kāi)信息，老百姓旗下門(mén)店或公司曾多次違規(guī)被處罰。

比如2020年7月，上海市藥監(jiān)局發(fā)布行政處罰決定書(shū)，老百姓子公司老百姓大藥房連鎖(上海)有限公司因銷(xiāo)售劣藥被罰。

2022年12月，老百姓子公司老百姓大藥房連鎖（天津）有限公司河西店捆綁銷(xiāo)售連花清瘟膠囊哄抬價(jià)格，被天津市市場(chǎng)監(jiān)督管理委員會(huì)警告并罰款50萬(wàn)元。

2023年12月，老百姓長(zhǎng)沙望城中南路分店存在為門(mén)診患者提供不必要的醫(yī)藥服務(wù)等行為，涉及違規(guī)金額28520.03元，造成醫(yī)保基金損失19175.29元。

藥店藥品關(guān)系生命健康，合規(guī)經(jīng)營(yíng)是藥店企業(yè)發(fā)展的基石和保障。老百姓如何在門(mén)店增長(zhǎng)的同時(shí)，提高內(nèi)控建設(shè)，確保合規(guī)經(jīng)營(yíng)，是擺在公司董事長(zhǎng)謝子龍面前的挑戰(zhàn)。

值得注意的是，7月30日晚，老百姓發(fā)布公告稱(chēng)，公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)謝子龍被湖南省監(jiān)察委員會(huì)留置并立案調(diào)查。老百姓披露，謝子龍被留置、調(diào)查事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。

綜合來(lái)看，老百姓過(guò)往通過(guò)門(mén)店擴(kuò)張，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。然而在2024上半年，老百姓業(yè)績(jī)?cè)鏊袤E降，與此前相去甚遠(yuǎn)。在如此業(yè)績(jī)表現(xiàn)下，老百姓公司的投資者信心有待提振。

在二級(jí)市場(chǎng)上，老百姓2023年以來(lái)股價(jià)表現(xiàn)低迷，其中2023年股價(jià)跌25%，2024年以來(lái)，公司股價(jià)跌34%。近日，老百姓股價(jià)5個(gè)漲停，然而接連而至的大跌又幾乎抹平此前的漲幅。

未來(lái)，老百姓業(yè)績(jī)和股價(jià)如何表現(xiàn)，我們將保持關(guān)注。