來源|《港灣商業觀察》作者|廖紫雯

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日前，河南雙匯投資發展股份有限公司（以下簡稱：雙匯發展，000895.SZ）迎來一份不太好的半年報。

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2024年上半年，公司實現營收、凈利雙下滑的局面，且利潤降幅大于營收降幅，業績承壓之下，公司經銷商數出現較大下滑，減少達455家。

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營收凈利潤下滑，受消費及競爭影響

2024年上半年，雙匯發展實現營收275.93億，同比下滑9.31%；實現歸母凈利潤22.96億，同比下滑19.05%。

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雙匯主要生產、銷售包裝肉制品及生鮮豬產品，配套進行生豬、禽業養殖及銷售，包裝材料、調味品生產及銷售，進出口貿易以及商業零售等業務。

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分行業來看，2024年上半年，雙匯發展肉制品行業、屠宰業實現營收為123.73億、133.25億，分別同比下滑9.64%、16.14%；分產品來看，2024年上半年，公司包裝肉制品、生鮮產品實現營收為123.73億、133.25億，分別同比下滑9.64%、16.14%。

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雙匯發展表示，2024年上半年，公司肉類產品總外銷量151萬噸，同比下降7.74%；受包裝肉制品、生鮮豬產品銷量下降，以及禽產品價格低位運行等因素影響，本期實現營業總收入277億元，同比下降9.34%。

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同時，公司指出，本期實現利潤總額31.53億元，同比下降14.16%，利潤總額下降的原因主要是生鮮豬產品、禽產品市場價格低迷，產品毛利下降；歸母凈利潤降幅大于利潤總額降幅的原因主要是影響利潤下降的業務為生鮮品、禽業等企業所得稅免稅業務。

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不過好消息是，公司延續傳統高分紅政策。2024年中期公司擬向全體股東每10股派6.6元人民幣現金（含稅），共計派發現金紅利22.87億元，分紅率為99.58%。

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中原證券發布研報指出，2024年上半年，公司營收減少主要受包裝肉制品、生鮮豬產品銷量下降，以及禽產品價格低位運行等因素影響。

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8月14日的投資者調研記錄中，針對“2024年二季度公司肉類外銷量、利潤同比下降的主要原因”，雙匯發展表示，2024年二季度公司肉類外銷量同比下降的主要原因：一是消費低迷，肉制品銷量下降；二是屠宰行業競爭激烈，加之豬價上漲抑制豬肉消費，同時去年同期公司抓住生豬低價期進行了儲備，生鮮產品外銷量同比下降。2024年二季度公司利潤同比下降的主要原因：一是其他分部中禽業受毛雞價格同比下降影響，經營同比增虧；二是肉制品銷量下降，影響利潤同比減少。

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民生證券發布研報指出，2024年上半年肉制品業務實現收入123.7億元，同比-9.6%。分拆量價，1）量：2024年上半年包裝肉制品銷量70.4萬噸，同比-9.5%，預計主要系市場需求不振，線下傳統渠道銷量下滑明顯，新渠道和線上渠道增速較快但體量較小；2）價：2024年上半年噸價同比-0.15%，同比略有下降預計系產品結構變動影響。2024年上半年噸利約為4700元，同比明顯提升，主要得益于原輔包成本下降。

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開源證券發布研報指出，肉制品終端需求承壓，盈利能力較好。2024年第二季度實現營收55.8億元，同比降15.2%，營業利潤14.4億元，同比降4.6%，銷量和利潤都有所下降，主因市場需求不振、終端壓縮庫存。而得益于成本控制和產品結構調整，肉制品盈利能力較好，上半年噸利為4719元（+17%），創歷史新高。展望未來：（1）公司將繼續推進網點倍增計劃，并加大對會員超市、休閑零食、便利店等新興渠道的開發，并加強渠道專業化運作；（2）聚焦主導新品，加強培育推廣，持續推進結構調整；（3）加大市場費用并精準參與市場競爭。全年來看肉制品有望保持銷量穩定、利潤增長。

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時間線拉長來看，據雪球數據，2020年-2023年，雙匯發展營收分別為739.35億、667.98億元、627.31億元、600.97億元，分別同比變動+22.51%、-9.65%、-6.09%、-4.2%；同期公司歸母凈利潤分別為62.56億、48.66億、56.21億、50.23億，分別同比變動+15.04%、-22.21%、+15.51%、-10.11%。

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顯然，近年來公司的營收和凈利潤承壓顯著。

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遭多家券商下調盈利預測

上半年業績承壓的情況下，公司遭多家券商下調盈利預測。

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開源證券發布研報指出，考慮到肉制品終端需求承壓，下調盈利預測，預計2024-2026年公司歸母凈利分別為48.9、52.4、55.1億元（前值54.4、58.0、61.7億元），EPS分別為1.41、1.51、1.59元（前值1.57、1.67、1.78元），當前股價對應PE分別為16.2、15.1、14.3倍。公司是穩健價值投資標的，分紅率高，維持“增持”評級。

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中原證券發布研報指出，考慮到公司肉制品銷量短期承壓，下調公司盈利預測，預計2024-2026年可實現歸母凈利潤分別為54.41/60.45/59.26億元（前值為61.00/66.23/66.37億元），EPS分別為1.57/1.74/1.71元，當前股價對應PE分別為14.68/13.22/13.48倍。根據可比上市公司市盈率情況，未來公司估值仍有擴張空間，考慮到公司龍頭優勢顯著，且分紅率較高，維持公司“增持”的投資評級。

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東吳證券發布研報指出，考慮到終端動銷疲軟，略下調盈利預測，預計公司2024-2026年收入分別575、608、632億元（前值為647、688、723億元），同比-4.4%/+5.8%/+3.9%；歸母凈利潤分別為47.8、50.0、52.6億元（前值為54.9/57.7/61.1億元），同比-5.4%/+4.6%/+5.2%；EPS分別為1.38、1.44、1.52元，對應PE為17x、16x、15x，維持“買入”評級。

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國海證券發布研報表示，考慮到當前宏觀需求整體弱復蘇，下調公司盈利預測，預計公司2024-2026年分別實現營業收入553/580/610億元，分別同比-8%/+5%/+5%；歸母凈利潤47/50/52億元，EPS分別為1.37/1.44/1.51元，對應PE分別為16/16/15倍，但考慮到公司肉制品在產品端結構持續提升，噸利維持較高水平，同時2023年在豬價低位擁有較多凍肉儲備，若豬價持續回暖，利潤彈性有望持續釋放，因此維持“增持”評級。

經銷商大幅減少455家

2024年上半年，雙匯發展直銷模式實現營收為62.23億，同比下滑11.77%，實現毛利率2.14%，毛利率下降3.85個百分點；經銷模式實現營收213.70億，同比下滑8.57%，實現毛利率23.00%，同比上升2.29個百分點。

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公司的經銷模式分代理銷售與直接銷售。截至2024年6月末，公司共有經銷商17305家，對比年初凈減少455家，降幅2.56%。

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其中：長江以南5759家、對比年初降幅4.53%，長江以北11546家，對比年初降幅1.55%。與經銷商的貨款結算方式主要是先款后貨，對部分符合條件的客戶給予一定的應收賬款額度內的賬期授信。

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公司表示，2024年上半年經銷商數量有所下降主要因生鮮品業部分渠道低價競爭激烈，公司控制了在低毛利、經營效果不佳渠道的銷售，生鮮品業經銷商數量同比下降。

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中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜對《港灣商業觀察》表示，經銷商數量的減少會給雙匯發展帶來多方面的壓力。首先，銷售網絡的縮減會導致市場份額的下降，因為經銷商是產品銷售的重要渠道。其次，經銷商的減少會影響公司的市場覆蓋和產品分銷效率，尤其是在競爭激烈的生鮮品行業中。此外，經銷商數量的下降還反映出公司在渠道管理和市場策略上存在的問題，需要公司進行相應的調整和優化。雙匯發展解釋說經銷商減少主要是由于生鮮品渠道低價競爭激烈，公司控制了低毛利、經營效率不佳的渠道，表明公司正在主動調整銷售策略以應對市場變化。

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柏文喜指出，為了減少經銷商流失，雙匯發展可采取以下措施：加強與經銷商的合作關系，提供更具競爭力的價格和更好的市場支持；優化產品組合，推出更多符合市場需求的新產品；提高產品質量和服務水平，增強品牌的市場吸引力；加強市場調研，更好地了解消費者需求和市場趨勢，以便更精準地制定市場策略；提供培訓和支持，幫助經銷商提高銷售和運營能力；通過數字化手段提升供應鏈效率，降低經銷商的運營成本。

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當前市場環境下，雙匯在減少經銷商數量的同時，如何確保現有經銷商的服務質量和客戶滿意度？

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柏文喜介紹到，雙匯發展可通過提供高質量的產品，確保產品符合消費者的期望和需求；加強與經銷商的溝通，確保他們了解公司的產品和市場策略；提供培訓和支持，幫助經銷商提高銷售技巧和客戶服務水平；實施有效的激勵機制，鼓勵經銷商提供更好的服務；通過客戶反饋機制，及時了解和解決客戶的問題和需求。此外，雙匯發展還可利用數字化工具和數據分析，優化供應鏈管理，提高物流效率，確保產品及時送達，從而提升客戶滿意度。雙匯發展在2024年上半年加大了營銷及渠道開發力度，通過聯合方特歡樂世界開展場景營銷，以及與小紅書合作進行音樂營銷，成功吸引了大量年輕消費者，這些舉措有助于提升品牌影響力和客戶滿意度。（港灣財經出品）