來源|《港灣商業(yè)觀察》作者|施子夫

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公開信息顯示，2020年9月泰禾股份遞表創(chuàng)業(yè)板，保薦機(jī)構(gòu)為光大證券，排隊(duì)兩年首發(fā)上會(huì)終于通過，卻在注冊(cè)環(huán)節(jié)停滯不前，曾于2023年10月27日、2024年3月30日不斷提交。

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顯然，耗時(shí)四年“長(zhǎng)跑”也暴露出公司自身經(jīng)營(yíng)及內(nèi)控層面的不穩(wěn)定性。

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營(yíng)收、凈利潤(rùn)和毛利率都大幅下滑

泰禾股份主要從事農(nóng)藥產(chǎn)品以及功能化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

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按照收入類別劃分，泰禾股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為殺菌劑、除草劑、功能化學(xué)品及其他。殺菌劑、除草劑為相關(guān)原藥及制劑產(chǎn)品；功能化學(xué)品為可用于制冷劑、醫(yī)藥等領(lǐng)域的產(chǎn)品；其他產(chǎn)品主要為殺蟲劑及其他化工產(chǎn)品。

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從收入占比看，泰禾股份來自殺菌劑、除草劑的收入貢獻(xiàn)了期內(nèi)總收入的八成上下。

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2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），泰禾股份來自殺菌劑的收入金額分別為13.94億元、15.92億元、11.87億元和6.52億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的39.02%、31.36%、31.07%和33.40%；來自除草劑的收入金額分別為17.36億元、28.17億元、18.79億元和8.90億元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的48.61%、55.48%、49.18%和45.56%。

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在最近一年半的時(shí)間內(nèi)，泰禾股份的主要產(chǎn)品殺菌劑、除草劑、功能化學(xué)品均出現(xiàn)了銷售價(jià)格的下滑的情況。

2023年，殺菌劑、除草劑、功能化學(xué)品的單價(jià)分別為3.49萬元/噸、1.85萬元/噸、3.03萬元/噸，增幅分別為-17.69%、-39.14%和-11.14%。2024年1-6月，殺菌劑、除草劑、功能化學(xué)品的單價(jià)分別為2.98萬元/噸、1.51萬元/噸、2.83萬元/噸，增幅分別為-14.61%、-18.38%和-6.60%。

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另外通過計(jì)算得知，2023年，殺菌劑的主要產(chǎn)品百菌清原藥、嘧菌酯原藥銷量同比約-14.50%、-3.61%；除草劑的主要產(chǎn)品2,4-D原藥、硫代氨基甲酸酯系列除草劑原藥銷量同比約-7.89%、-14.50%。

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量?jī)r(jià)齊跌，疊加主要客戶采購(gòu)放緩等因素影響，2023年，泰禾股份來自主營(yíng)產(chǎn)品收入出現(xiàn)了明顯下滑，由此也直接影響到公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

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2021年-2023年，泰禾股份實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為35.72億元、50.78億元和38.21億元，營(yíng)業(yè)收入分別為35.79億元、50.99億元和38.68億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.98億元、6.49億元和3.46億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為3.85億元、6.72億元和3.45億元，毛利率分別為25.34%、26.80%和23.70%。

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在2023年，泰禾股份的營(yíng)收同比下滑31.83%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑46.69%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下滑48.66%。

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進(jìn)入2024年，泰禾股份的業(yè)績(jī)下滑態(tài)勢(shì)似乎并未得到扭轉(zhuǎn)。2024年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入19.53億元，營(yíng)業(yè)收入18.59億元，歸母凈利潤(rùn)1.06億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.01億元，毛利率由2023年末的23.70%，進(jìn)一步下滑至2024年6月末的19.74%。

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招股書顯示，2024年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為23.10%，較上年下降約3個(gè)百分點(diǎn)，其中除草劑毛利率貢獻(xiàn)率下降約4個(gè)百分點(diǎn)，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降的主要原因。2021年及2022年，公司的毛利率分別為25.34%、26.80%。

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現(xiàn)金流驟降為負(fù)，產(chǎn)能下滑期內(nèi)分紅3.04億

一邊是盈利能力呈現(xiàn)不穩(wěn)定性，另一邊泰禾股份的應(yīng)收賬款整體出現(xiàn)走高。

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報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5.00億元、6.96億元、5.49億元和8.70億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為28.91%、34.86%、34.19%、46.10%；各期公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.76次、8.08次、5.89次和5.24次。在2024年上半年，不僅公司應(yīng)收款出現(xiàn)了大幅提升，應(yīng)收款周轉(zhuǎn)水平還出現(xiàn)了走低。

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應(yīng)收款激增下，于上半年，泰禾股份的現(xiàn)金流錄得由正轉(zhuǎn)負(fù)。報(bào)告期各期末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為9738.79萬元、3.11億元、6.33億元和-1.73億元，占同期凈利潤(rùn)的比例分別為22.61%、47.02%、187.38%、-156.48%。

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泰禾股份表示，現(xiàn)金流流出的原因系第二季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較上年第四季度增加約2.4億導(dǎo)致本期末應(yīng)收余額賬款增加，此外，本期美元保理費(fèi)率較高，公司減少了應(yīng)收賬款保理金額。

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此次IPO，泰禾股份計(jì)劃募資17.54億元，其中計(jì)劃8.96億元用于殺菌劑項(xiàng)目，4320萬元用于除草劑項(xiàng)目，3.06億元用于新型制劑項(xiàng)目，1.49億元用于研發(fā)中心項(xiàng)目，3.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

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不過在2024年上半年中，泰禾股份的多項(xiàng)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均未出現(xiàn)飽和并較往期出現(xiàn)明顯下降。2024年1-6月，百菌清原藥、嘧菌酯原藥、2,4-D原藥、硫代氨基甲酸酯系列除草劑原藥、四氯丙烯的產(chǎn)能利用率分別為63.12%、71.34%、94.47%、37.32%和42.64%，相較于過去三年都大幅下滑。

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另外，2019年、2022年，泰禾股份分別完成現(xiàn)金分紅3.04億元、3.04億元。

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在產(chǎn)能利用率下滑的情況下，泰禾股份的募投擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能能否消化，同時(shí)大手筆分紅還募投補(bǔ)流，公司募投的必要性或?qū)⑹芡饨缳|(zhì)疑。

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曾簽署對(duì)賭協(xié)議，行政處罰較多

泰禾股份的控股股東為泰禾集團(tuán)，公司的實(shí)際控制人為田曉宏。截至招股說明書簽署之日，控股股東泰禾集團(tuán)持有公司85.39%股權(quán)，田曉宏間接持有泰禾集團(tuán)100%的股權(quán)。

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2012年12月，泰禾股份引入同行業(yè)上市公司諾普信作為其戰(zhàn)略投資人，同時(shí)還與泰禾集團(tuán)、諾普信簽署合作協(xié)議書。在合作協(xié)議書中，存在關(guān)于業(yè)績(jī)承諾、補(bǔ)償與贖回”等對(duì)賭和特殊權(quán)利條款。

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2020年6月，泰禾股份與前述投資者簽署協(xié)議終止上述特殊條款。

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在第一輪審核問詢函中，深交所要求泰禾股份披露相關(guān)投資協(xié)議簽署的背景，特殊條款的具體內(nèi)容及報(bào)告期內(nèi)的執(zhí)行情況；列表披露各項(xiàng)特殊條款的終止安排、是否附條件恢復(fù)，如是，披露詳細(xì)內(nèi)容和對(duì)發(fā)行人的影響。

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對(duì)此，泰禾股份表示，2022年5月7日，昆吾投資與泰禾集團(tuán)、田曉宏簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定昆吾投資將其持有南通泰禾3645.00萬股股份（占總股本比例9.00%）以12.35 元/股價(jià)格轉(zhuǎn)讓給泰禾集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為4.5億元。

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截至第一輪回復(fù)出具之日，昆吾投資已將其持有發(fā)行人的全部股份轉(zhuǎn)讓給泰禾集團(tuán)，其與發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人涉及的相關(guān)對(duì)賭條款、特殊權(quán)利條款予以徹底終止且不具有任何恢復(fù)效力，昆吾投資不會(huì)據(jù)此向泰禾集團(tuán)、公司及泰禾集團(tuán)的實(shí)際控制人田曉宏先生主張任何權(quán)益。

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內(nèi)控方面，截至招股書簽署日，泰禾股份及其子公司存在因違法違規(guī)行為受到行政處罰的情況包括：

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2022年1月24日，徐州市生態(tài)環(huán)境局出具《行政處罰決定書》，由于泰禾股份子公司新河農(nóng)用未按監(jiān)測(cè)規(guī)范安裝、使用大氣污染物排放自動(dòng)監(jiān)測(cè)設(shè)備，責(zé)令其立即改正違法行為并處罰款2萬元。

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2022年3月7日，吉安市新干生態(tài)環(huán)境局出具《行政處罰決定書》，由于泰禾股份子公司江西天宇2,4-D產(chǎn)品2021年實(shí)際生產(chǎn)量超過設(shè)計(jì)的年生產(chǎn)規(guī)模30%，對(duì)其罰款15萬元。

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2022年9月7日，徐州市生態(tài)環(huán)境局向新河農(nóng)用送達(dá)《行政處罰決定書》，由于新河農(nóng)用存在一條中間體生產(chǎn)線未批先建，決定對(duì)新河農(nóng)用處以89.78萬元罰款并責(zé)令新河農(nóng)用立即改正違法行為。

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2021年9月3日，新沂市應(yīng)急管理局出具《行政處罰決定書》，認(rèn)定新河農(nóng)用C16102A/B氨氣循環(huán)壓縮機(jī)未采用氨專用壓力表的行為違反了《中華人民共和國(guó)安全生產(chǎn)法》相關(guān)規(guī)定，依法處罰款1.13萬元。

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2021年11月17日，洋山海關(guān)分別出具《行政處罰決定書》和《行政處罰決定書》（滬洋山關(guān)簡(jiǎn)違字[2021]0324號(hào)），認(rèn)定泰禾股份子公司上海泰禾貿(mào)易貨值50483.62元的產(chǎn)品因申報(bào)信息有誤的行為違反了《中華人民共和國(guó)進(jìn)出口商品檢驗(yàn)法實(shí)施條例》、《中華人民共和國(guó)海關(guān)法》等相關(guān)規(guī)定對(duì)上海泰禾貿(mào)易分別處以罰款6058.04元、1000元。

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2022年6月8日，西瀝海關(guān)出具《行政處罰決定書》，認(rèn)定深圳有為技術(shù)控股集團(tuán)有限公司作為出境申請(qǐng)單上載明的生產(chǎn)單位、上海泰禾貿(mào)易作為發(fā)貨人對(duì)貨值124.80萬元的產(chǎn)品因申報(bào)信息有誤，對(duì)兩公司分別處以罰款3.20萬元，共計(jì)6.40萬元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）