作者?I 劉博??報道 I 投資界PEdaily

“今年不少投資機構(gòu)同行都比較悲觀，越是這樣，我們反而越敢投。”中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊篤定說道。

眼下一級市場迎來周期性調(diào)整，不少企業(yè)家和投資人都陷入焦慮之中。但市場總有樂觀者，中科創(chuàng)星便是其中之一——過去近一年，這家硬科技VC出手數(shù)不減反增，至今已投出超70個項目。

回望2013年，在中國科學院西安光機所從事產(chǎn)業(yè)化工作的米磊聯(lián)合發(fā)起成立中科創(chuàng)星，專注于投資早期硬科技。這是國內(nèi)首個專注于硬科技創(chuàng)業(yè)投資與孵化的平臺，彼時正值移動互聯(lián)網(wǎng)的天下，硬科技投資在國內(nèi)鮮為人知。

十一年堅守，如今中科創(chuàng)星累計管理基金總規(guī)模超110億元，已投資超過490家企業(yè)，締造出一幅龐大的硬科技版圖。

一年逆勢投出超70筆

“忙碌”是米磊今年最大的感受。

最直觀的體現(xiàn)，莫過于中科創(chuàng)星馬不停蹄的募資節(jié)奏。去年9月，中科創(chuàng)星北京三期基金首關(guān)，后又關(guān)閉至33.2億元。

聊起募資，北京三期基金的LP陣容令米磊印象深刻——在國家級母基金、地方政府引導基金、上市公司、市場化資本之外，保險公司也位列其中。要知道，以風險保障水平高、出手規(guī)模豪爽、具備“耐心資本”屬性等優(yōu)勢著稱的險資，向來是VC/PE翹首以待的活水。于中科創(chuàng)星而言，這也是北京三期基金的一個重大突破。

LP類型更加多元化，既體現(xiàn)出中科創(chuàng)星募資團隊建設(shè)初見成效，也意味著更高的要求和挑戰(zhàn)。與不同類型的LP多番接觸下來，米磊深切感受到幾點不同，例如國資LP更關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)，因此會看重GP在前沿賽道的布局能力，對科技成果轉(zhuǎn)化的理解程度。

同時，市場化LP則會把重點放在GP的募資和退出能力。一方面，LP希望GP能完成既定的募資規(guī)模，不能拿了一家的錢就戛然而止；另一方面，眼下IPO退出緩慢，靠什么做出DPI，是大家最關(guān)心的問題。

當然，還有大家繞不開的返投。中科創(chuàng)星一直呼吁，政府引導基金應(yīng)該平衡返投要求，設(shè)置條件更合理一些，如果GP都千篇一律化身招商機構(gòu)，顯然不利于中國科技創(chuàng)新生態(tài)的發(fā)展。“希望能多設(shè)立國家級母基金，如此一來，地方政府的返投壓力就會降低，也能讓GP有更多的精力去扎根于優(yōu)質(zhì)項目的挖掘。”

靜水深流，米磊透露了一組數(shù)據(jù)：2024年以來，中科創(chuàng)星投資超70家硬科技企業(yè)，投資金額超18億元，以光電芯片、新能源新材料、生物醫(yī)藥項目為主。除追投項目外，第一輪、第二輪投資占比超90%。

整體而言，中科創(chuàng)星的投資節(jié)奏相對比較均衡，自2015年起平均每年投資約60家硬科技企業(yè)。與往年相比，今年出手數(shù)不減反增——這樣的前進節(jié)奏在行業(yè)并不多見。

在米磊看來，除去募資端相對順暢，手握充足的“彈藥”之外，中科創(chuàng)星穩(wěn)中求進的原因，還在于把握住了風險投資的周期性。他曾統(tǒng)計過，歷史上每次在金融危機爆發(fā)前兩三年，基金回報都偏低，在度過金融危機后，基金行情則會在之后兩三年回暖。

對中科創(chuàng)星而言，身處在當下一級市場的低活躍周期，反而體感會比較舒適。米磊感慨，前幾年大家都搶項目，估值自然水漲船高，甚至都沒有充分的時間去做盡調(diào)。“現(xiàn)在估值水平下降，反而做投資會更從容，更應(yīng)逆勢出手。”以生物醫(yī)藥為例，中科創(chuàng)星今年出手明顯比往年增多，連續(xù)布局天港免疫、博芮健、先衍生物、賽嵐醫(yī)藥等項目。

眼下具身智能賽道大爆發(fā)，智元機器人是一個不得不提的名字，背后也出現(xiàn)了中科創(chuàng)星的身影。雙方的相識過程，離不開一個共同標簽——華為。據(jù)米磊介紹，中科創(chuàng)星合伙人袁博此前曾在華為任職，很早就了解到“稚暉君”彭志輝和他的創(chuàng)業(yè)項目。接觸過后，中科創(chuàng)星對創(chuàng)始團隊和賽道都很認可，很快就決定出手投資，先是在去年末參與投資，隨后又在今年9月再度加注。

當然，創(chuàng)投圈關(guān)于具身智能的爭議一直存在，這一點米磊很坦然。他認為，一項新技術(shù)在初期階段，有的人看到的是未來想象空間之巨大，有的人則看到的是短期落地的種種挑戰(zhàn)，“這就是事物的兩面性。”

如今，IPO大時代漸漸遠去。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年IPO市場總體收縮：前三季度中企境內(nèi)外上市127家，同比下降60.6%。冰冷數(shù)字背后，是市場大調(diào)整，企業(yè)上市前景不明朗，項目退出渠道不夠暢通。

但中科創(chuàng)星作為早期投資機構(gòu)，投早投小的優(yōu)勢也在此時體現(xiàn)，不必過于依賴IPO退出，可以通過老股轉(zhuǎn)讓、S份額轉(zhuǎn)讓以及并購實現(xiàn)退出。

米磊說，IPO放緩相當于“高考”更嚴格，大多數(shù)企業(yè)通過獨立IPO上市概率變小，并購勢必是未來的主流渠道。“并購圈正迎來久違的熱鬧，我相信這是一個新的起點。”

11年歷程，硬科技VC成長樣本

一路走來，中科創(chuàng)星總能及時捕捉到中國一線的產(chǎn)業(yè)方向。

投資界梳理下來，中科創(chuàng)星在2013年成立伊始就布局光子技術(shù)；2014年開始投資半導體，彼時賽道幾乎無人問津；2015年則出手商業(yè)航天；2016年投向人工智能和自動駕駛；前幾年提前布局新能源、大模型、可控核聚變；以及這兩年投資eVTOL、具身智能……沿著脈絡(luò)，幾乎就是一部十余年中國硬科技發(fā)展簡史。

早期投資如何搶占未來趨勢？背后的道理很樸素——所有的技術(shù)都不是從石頭縫里蹦出來的，都源自于科學家多年的默默耕耘。而中科創(chuàng)星本就帶著中國科學院的基因，由一群熱愛技術(shù)的人組成，他們常年深入到科研院所一線，泡在實驗室內(nèi)與科學家打交道，能提前介入助力技術(shù)轉(zhuǎn)化。

這里有一組數(shù)據(jù)：中科創(chuàng)星投資的490多家硬科技企業(yè)中，科學家創(chuàng)業(yè)項目超過200家，中國科學院項目占比超過1/4；在項目第一輪和第二輪融資時進行投資的比例超過80%。

“只要真正長期去研究科研的進展趨勢，深入的去幫助科學家創(chuàng)業(yè)，你就會發(fā)現(xiàn)早期布局的方向后面慢慢都變成了熱點。”米磊感慨道。

回首過去，中科創(chuàng)星總在行業(yè)尚未起勢之時投資，如今正漸漸開花結(jié)果。以今年再度火熱的自動駕駛為例，中科創(chuàng)星早早就布局了馭勢科技。成立于2016年2月的馭勢科技，創(chuàng)始人吳甘沙曾是英特爾中國研究院院長，當年其創(chuàng)業(yè)的消息在圈內(nèi)一度引起轟動，米磊也通過朋友介紹與前者相識。

當時米磊并不知道吳甘沙要做自動駕駛，兩人聊完后次日，米磊專程去到公司，發(fā)現(xiàn)自動駕駛業(yè)務(wù)進展速度非常快，便果斷決定出手，在同年5月就完成了對馭勢科技的天使輪投資，此后又連續(xù)兩次追投，累計投資金額近億元，至今仍是馭勢科技最大的機構(gòu)股東。后者在機場和廠區(qū)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了“去安全員”無人駕駛常態(tài)化運營，目前累計真無人自動駕駛里程超450萬公里，。

除了投早投小，投硬也是中科創(chuàng)星的顯著特色。在團隊的投資理念中，技術(shù)為第一要素，主要挖掘能解決重大“卡脖子”技術(shù)難題的項目，另一方面則是前沿科技項目。在中科創(chuàng)星投資版圖中，專精特新“小巨人”企業(yè)有82家，省級專精特新企業(yè)高達211家，蘊藏著一批隱形冠軍。

這得益于團隊在不斷實踐中總結(jié)方法論。2019年，中科創(chuàng)星率先提出硬科技 ESK 價值理念——“E” 指經(jīng)濟價值，“S” 指社會價值，“K” 指知識價值，2023年又進一步推出了完整的ESK價值體系。

中科創(chuàng)星認為，硬科技既能創(chuàng)造知識價值，也能帶來社會價值和經(jīng)濟價值。提出和推廣ESK價值投資理念及體系，是想從更根本、更深層次的視角出發(fā)，尋找一些核心規(guī)律和原則，以促進中國風險投資市場的健康發(fā)展，真正地推動科技進步和經(jīng)濟增長。這與最初提出硬科技理念的初衷有著相似之處。

“如果一項技術(shù)能夠創(chuàng)造新的產(chǎn)品，滿足大家新的需求，我們就敢投。我們不在意短期經(jīng)濟價值，更看重知識價值和社會價值，與純財務(wù)投資人看待項目的視角不同。”

毋庸置疑，投后賦能成為VC/PE拼“內(nèi)功”的重要一環(huán)，這也是堅持“投長期”的必然要求。

中科創(chuàng)星認為投后賦能將會占據(jù)投資機構(gòu)，尤其是早期機構(gòu)50%以上的實力，所以探索構(gòu)建了“軟服務(wù)”+“硬服務(wù)”為一體的投后服務(wù)體系。成績也有目共睹——剔除過去一年（2023年10月至今）新投資的項目，中科創(chuàng)星投資企業(yè)的再融資率達到了68%。

唐晶量子便是一個典型案例。時間回到2017年，唐晶量子董事長龔平帶著技術(shù)回國創(chuàng)業(yè)，看到中科創(chuàng)星發(fā)起的陜西光電子先導院不僅有現(xiàn)成的超凈室、輔助設(shè)備，還有專業(yè)運營團隊幫企業(yè)快速進入生產(chǎn)，便毅然決定落戶西安開始創(chuàng)業(yè)。

創(chuàng)立之初，中科創(chuàng)星就注入三分之一的資金，成為唐晶量子三大股東之一。憑借先導院的設(shè)備和服務(wù)，唐晶量子僅用5個月時間完成了建立MOCVD產(chǎn)線到出樣品過程。作為大尺寸外延片供應(yīng)商，唐晶量子解決了國產(chǎn)VCSEL外延片對進口的高度依賴問題，在光電芯片領(lǐng)域填補了行業(yè)空白。

今年，中科創(chuàng)星則重點加強了產(chǎn)業(yè)資源對接服務(wù)，帶著被投企業(yè)走訪千億級上市公司，一方面學習他們先進的管理經(jīng)驗和成功理念，更重要的是幫助被投企業(yè)直接對接客戶，批量獲取訂單。

在米磊的構(gòu)想中，中科創(chuàng)星希望成為兼具財務(wù)VC能力和CVC能力的一家機構(gòu)，既擁有財務(wù)VC的判斷能力，能夠非常精準地判斷出項目的增值潛力和回報潛力；又能夠像CVC一樣對產(chǎn)業(yè)形成深刻理解，通過投后服務(wù)對被投企業(yè)帶來產(chǎn)業(yè)賦能的價值。

中國何以贏下科技競賽？

常年奔走于創(chuàng)投一線，米磊對市場的劇烈變化有著切身體會。

在他看來，投資行業(yè)本身就是經(jīng)濟體系中的一個環(huán)節(jié)，在這場行業(yè)大洗牌中，適者生存是亙古不變的道理。中國現(xiàn)在新的方向就是新質(zhì)生產(chǎn)力，本質(zhì)實際就是硬科技，這將會是很長一段時間的投資主旋律，他判斷這一周期至少會持續(xù)二三十年。

聊起焦慮，米磊長舒了一口氣，因為對他而言，最焦慮的那段時期是在三四年前，如今早已泰然處之。當年無VC不投硬科技，反而造成中科創(chuàng)星在募投管退各環(huán)節(jié)都壓力頗大。“前幾年我時常問自己，如果大家都投硬科技，中科創(chuàng)星的先發(fā)優(yōu)勢豈不是蕩然無存？”那一段倍感壓力的日子，米磊依然記憶猶新。

行至當下，“耐心資本”成為一級市場的主旋律。米磊認為，投資本身是為科技創(chuàng)新服務(wù)的，所以科技創(chuàng)新的規(guī)律決定投資規(guī)律，因此需要耐心資本。他總結(jié)，金融與科技的融合，仍有幾個矛盾點亟待解決：

第一，金融資本追求確定性和科技創(chuàng)新追求不確定性之間的矛盾；第二，科技創(chuàng)新領(lǐng)域的長周期與金融的短線屬性之間的矛盾；第三，科技創(chuàng)新早期融資需要的“小體量”資金和中國“大體量”金融供給模式之間的矛盾。

現(xiàn)在科技創(chuàng)新正由復雜向超復雜、不確定向超不確定、中周期向長周期、線性創(chuàng)新向網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新、單點突破向體系突破等方向演進，這要求市場供給多種要素共同形成科技創(chuàng)新生態(tài)，以應(yīng)對創(chuàng)新的復雜性交互關(guān)系，政府、研究機構(gòu)、金融資本、產(chǎn)業(yè)界、科學家、創(chuàng)業(yè)者、從業(yè)者等都將參與其中。

米磊認為，面對科技創(chuàng)新的發(fā)展趨勢和規(guī)律，中國急需建設(shè)與科技創(chuàng)新相匹配的金融制度，需要發(fā)展“投早、投小、投長、投硬”的風險投資體系。

具體而言，就是要加快打造低成本的快速融資渠道，米磊稱之為科技金融的“鄭國渠”體系，即推動銀行、保險、國家大基金等資金發(fā)揮主動脈作用，做大國家級母基金，確保耐心資本供給；國家級母基金發(fā)揮“鄭國渠”作用，通過市場化的方式篩選出一流的硬科技投資機構(gòu)，做強市場化創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資；硬科技投資機構(gòu)則發(fā)揮毛細血管作用，將金融血液輸送到早期的硬科技創(chuàng)新企業(yè)中去，服務(wù)科技創(chuàng)新，最終助力整體經(jīng)濟“長肌肉，壯骨骼”，走上健康發(fā)展道路。

他以秦一統(tǒng)六國舉例，背后一個重要原因，便是鄭國渠能夠把洪水精準地滴灌到農(nóng)田里，變害為寶。彼時，韓國原以為鄭國渠修了幾十年，秦國暫時沒有精力再對外打仗。但是沒想到反而成就了秦國，鄭國渠修好之后，整個農(nóng)業(yè)的產(chǎn)量翻了一倍，生產(chǎn)力大幅提升，才擁有統(tǒng)一六國的實力。

“風險投資如今受到國家高度重視，作為從業(yè)者我們需要真正扛起硬科技大旗。”身處歷史洪流，我們正在見證和參與著一場全球史無前例的科技競賽。