周一重磅會議召開，大家都在關注權益市場。但從盤面表現來看，固收才是“顯眼包”，牛得一逼。

上周，10年期國債收益率就在不停地試探底線，相繼突破2%和1.95%的大關，創下自2002年4月以來的新低。

而12月9日的會議通告發布后，這周的債牛表現那叫一個任性，1.94，1.93，1.92，1.91，1.90，1.89，1.88，1.87，1.86，1.85，1.84，1.83，1.81……10年期國債收益率大踏步地向1.0階段前進，甚至有段子調侃：債券收益率狂下，固收從業人員是不是該改寫簡歷了？

對此，我們感受更深的則是貨幣基金，7日年化收益率又跌了。目前貨基的平均年化收益還在1.55%，但那幾只“巨無霸”們已然跌破1.3%。

我去看了一眼收益率走勢，忍不住再一次感嘆：全民“寶寶們”的時代或許要告一段落了。

國債和貨基收益率持續下行，其實是市場整體利率不斷下行的一個切面。與其說“寶寶們”的時代真的結束了，不如說是低利率時代是真的來了。

當存款、貨幣基金、保險這些曾經讓我們閉眼放心入的低風險投資品，越來越無法給我們提供滿意的收益時，新的投資方向又在哪里？

01?

紅利是低利率時代的答案

10年期國債收益率進入“1”時代的同時，我們看到紅利又漲回來了。從11月26日到現在，中證紅利指數漲了4.5%，而股息率仍有2.94%。（數據來源:Choice，截至2024/12/10）

紅利這樣的高股息資產，其實就是在利率不斷走低的宏觀背景下，比較適合普通投資者的大方向之一。

每當利率下一個臺階，理財經理都會告訴我們“要試著擁抱權益、接受波動，去爭取更高的收益”。這句話沒錯，但其實可以更細分一下，我們投資權益市場的時候，賺的是哪幾部分錢？

答案大致包括：企業盈利和成長的錢，估值修復的錢和分紅的錢。

這其中，分紅的錢是相對好賺的，因為不太需要像賺估值的錢那樣要好好擇時，也不太需要像賺成長的錢那樣要承受比較高的波動。

賺分紅的錢，簡單理解，就是買入股息率比較高的公司，從而享受分紅。而且一般來講，能分紅的公司都是各自行業內處于成熟期且盈利比較穩定的大公司，在同等條件下，企業的經營韌性會好很多，波動相對也會低一些。

總結下來，對投資者來說，投資紅利是在某種意義上以承受相對不高的波動，去賺權益市場上相對好賺的那部分錢。

但世上沒有什么事情是光占好處、不占壞處的，紅利股也有它的短板。

比如，有些紅利股是周期股，像煤炭、有色等，在順周期的時候漲得有多歡，逆周期的時候哭得就有多慘。

再比如，像香港一些地產股，曾經是高股息的典范，但是股息分著分著，公司沒了。這就是只看股息容易陷入的股息率陷阱。

所以，配置高股息資產也不像大家想得那般簡單。紅利指數基金是一種方式，可以賺取紅利投資的一個平均收益。

但是，指數產品的選股規則是偏靜態的，投資的標的也是相對固定的（一年或者半年調整一次成份股），很難主動去規避掉上面提到的那些問題。

這時候，優秀的主動基金經理就發揮了主動的價值，他們通過基本面研究，一方面在紅利股中優中選優、獲取超額，另一方面也盡可能地剔除了可能存在瑕疵或者陷阱的標的。

這幾年，紅利投資比較火，市場上投紅利的基金也有一些，但大家在選的時候會發現，要選出好的紅利類主動基金并不簡單，畢竟，近幾年有不少紅利主動基金其實沒跑過指數。

我看到長江證券有篇研報，將成立于2023年之前、規模超過2億的紅利主題主動管理產品構建成一個FOF，拉長時間看，主動管理產品能在2016年及2019~2020年階段性跑贏指數，但在近三年沒有明顯的超額。

因為我自己也想再配點高股息資產，所以就在全市場搜羅些優秀的主動基，有些名字上直接帶紅利的產品，你們自己也能挑選。

今天，我更想講講剛挖到的一只關注度不高但業績很好的紅利策略主動基金——廣發穩健策略（006780）。

光看名字，我一開始以為是“固收+”，但一看業績，今年以來收益27%，感覺不像是“固收+”今年能做出來的收益。我仔細翻了翻它這一年的定期報告和持倉，想不到用的正是紅利策略。

這只基金的基金經理是楊冬，任職以來（2024年1月4日至12月9日）取得了26.49%的收益，相對中證紅利全收益指數（15.78%）有著10.71%的超額。在取得較高收益的同時，它今年的最大回撤只有13.34%，波動還比中證紅利全收益指數（14.53%）更小。

這樣的表現，值得我們花時間去研究研究。

02?

多元化是不斷穿行的鑰匙

前面我們提到，近幾年好些紅利主題的主動管理型基金都沒跑過指數，那廣發穩健策略（006780）到底是用了什么樣的選股方法，能夠大幅跑贏指數呢？我們從它今年的6份定期報告中找找答案。

翻了這只產品年初的2023年四季報和2023年年報，不管是持倉明細，還是投資策略和運營分析，仍是前任基金經理傳統的主觀多頭風格。

而在2024年1月4日楊冬接手后，在其第一份定期報告里寫到——

從定期報告中可明顯看出，楊冬的紅利策略已經投射他的組合和報告中去，而且加入了量化的手段，基于“景氣度”和“量價指標”篩選出一批高股息資產。

隨后的兩份季報和一份中報，都對其投資策略和業績表現進行了簡明扼要的闡述，字數不多，但全是干貨，重點一目了然。

結合其持倉特點可以看到，楊冬在管的廣發穩健策略采用的策略十分多元，有量化，有AI+人工智能，還有他擅長的宏觀趨勢把握與自上而下的個股精選，并且在市場的不同階段，都有著策略上的側重。

整體來講，楊冬采用的是多元化的紅利投資策略，在查閱更多資料以及深度挖掘以后，我對這個多元的理解分為兩個層面：一層是紅利的增強方法，另一層是量化策略中的風格因子。

先來說前者，我認為主觀、量化和AI是廣發穩健策略收益增強的主要方式，這三者之間互相獨立，但又互為補充。

其中，主觀扮演的角色像方向盤一樣，負責把握大趨勢以及對個股基本面的深入挖掘；量化是去做價值發現，挖掘主觀不容易發現的規律和個股；AI模型部分則類似“人類交易高手”，在符合一定基本面條件的紅利股票池內做波段交易，追求為組合增厚超額收益。

作為從業17年、管理組合超過14年的老手，楊冬主動管理的經驗非常豐富。有興趣的朋友可以去看看《如何應對復雜多變的市場？廣發基金楊冬團隊給出了多策略的答案》，里面有提到他帶領的主動量化團隊是如何探索多策略投資的。

在這篇訪談中，楊冬提到，自己有1/3時間放在宏觀策略研究，1/3放在量化，1/3放在主動選股上。在他帶領的主動量化團隊中，兩個量化研究員的專業背景是金融工程、統計學，陳可專注基本面量化選股，擅長多策略融合，陳偉則專攻Alpha選股及人工智能AI算法與投資方向的結合。

也就是說，他們三人團隊作戰，將“自上而下的主動研究”和“自下而上的量化投資”相結合，挖掘行業和個股的超額收益。

這里再細細說量化策略，楊冬團隊的量化最大特點是“有人味”。一般的純量化更接近“套利”的邏輯，比如寫一個策略，去挖挖市場上有哪些通用的規律，但這樣的規律是比較零散的，不一定總是有效。

但楊冬他們的量化過程更像基金經理在“思考”，有一個前后連貫的過程：先對股票池進行細分，再定義風格、優化因子，然后還要對量價和基本面進行等權打分。這一套都做完了，再去篩選基本面有一定增長，并且量價表現也不錯的公司。

通過量化選出相應的股票之后，還要跟主觀進行交叉驗證，確定權重，這樣量化和主觀才能更好地無斷層融合。

那量化策略中風格因子的多元體現在哪里呢？

經過幾年的培育和孵化，楊冬團隊目前入庫的紅利風格策略已經有20多個。他們不是單純追求股息率，而是尋求多元化的風格或者因子來整體增強。

首先，他們把紅利風格重新定義成動量、國企和低波三大類，在其中進行選股切分。第二，在業績因子上規避周期股利潤頂部和高杠桿公司。第三，針對股息率因子進行改進，規避利潤的價值陷阱。最后，通過量價和基本面的等權打分，篩選出符合其需求優質公司。

03?

不一樣的紅利組合

光說投資方法，可能有點抽象，我們結合持倉再來看看。

廣發穩健策略（006780）今年以來在股票型主動基金中，夏普率達到1.37，排名30/2898（數據來源：Wind，韭圈兒APP，截至2024/12/09）。高夏普的秘密我們在基金持倉里就可見一斑。

如果用一個詞總結持倉特點的話，那就是“兩低一高”：低估值、低持股集中度、較高換手率。

首先，從重倉股的平均市盈率來看，廣發穩健策略今年的持倉市盈率明顯低于同類平均。

其次，低持股集中度是量化的一大特點，廣發穩健策略的持股集中度從一季度的43%，降到了三季度的33%，而同類平均基本穩定在45%左右。

與量化相關的還有一個特點是較高的換手。一方面，量化策略決定了較高的換手率；另一方面，楊冬之前就說過，單只股票不可能一直在價值發現的階段，價值收斂的速度往往非常快。10月8日那日的行情應該讓大家感受深刻，在牛短熊長的A股，更需要這樣快速有效的換手。

從前三季度的十大重倉股來看，楊冬連續持有三個季度的個股僅為2只，剩下的都在根據行情調換。根據歷史經驗，使用量化策略選出的股票，單只股票占基金凈值的比例往往不會太高，一般會控制在 2%以內，持倉比較分散；主動選股的持倉單只股票占凈值比則會相對更高，持倉更為集中。

比如在今年一季度，A股和港股市場波動較大，春節后市場展開反彈。組合大幅增持了港股的高分紅標的，前十大重倉股中有9只是港股，主要分布在公用事業、電信等領域。而這些標的持倉占基金凈值比多數在3%以上，大概率是主動選股的結果。

其中，第一大重倉股持倉占凈值比超8%，連續持有至三季度末，前三季度該標的累計漲幅近57%，顯示了基金經理良好的主動選股能力。

二季度，港股市場表現不錯，其中高分紅和互聯網服務板塊更加突出，廣發穩健策略提前潛伏高分紅板塊，凈值自然比較亮眼。

反觀A股市中，以銀行、油運、公用事業為代表的低波動、低估值資產有較好的持續性，組合適當提升了A股的持有比例，加倉了基礎化工、煤炭等資產。

到了三季度末，廣發穩健策略的前十大重倉股已經切換到了AH股的券商龍頭，其實券商不算是特別典型的紅利股，如果沒有主動挖掘，可能光買傳統意義上的紅利就吃不到10月券商的那波行情。

但不要因為這而認為其會偏離紅利策略這一初衷，我計算了一下半年報中全部持倉的股息率，平均達到了6.18%，依然穩穩守住高股息資產的根本。

整體來看，從近三個季度的重倉持股來看，楊冬較為偏好港股標的。這也比較好理解，相對而言，港股市場相比A股還是有著明顯的折價，其股息率自然更具有競爭力。

還有一點比較有意思，其持倉一直有4%出頭的國債配置，它也可以算收息資產的一種，當然可能也有流動性的考量。

總的來說，廣發穩健策略（006780）這樣一種帶有主動精選且有著明顯超額的紅利主題基金，在低利率時代會是配置組合里的一環。

往后看，隨著兩個重要會議的落地，“更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”的大背景下，紅利的配置價值還會持續上升。

來源/拾三圓