撰稿 | 行星??來源 | 貝多財(cái)經(jīng)

近日，海安橡膠集團(tuán)股份公司（下稱“海安橡膠”）更新了招股說明書，繼續(xù)沖刺深圳證券交易所主板上市，國(guó)泰君安為其獨(dú)家保薦人。

自2023年6月上市申請(qǐng)被受理以來，海安橡膠已多次更新招股書，但目前仍處于“已問詢”階段。

在前后兩輪問詢中，深交所重點(diǎn)關(guān)注了其上市前的客戶、供應(yīng)商入股情況，此外，該公司對(duì)境外市場(chǎng)的依賴也暗藏著諸多內(nèi)生隱憂。

一、打破國(guó)外技術(shù)壟斷，業(yè)績(jī)?nèi)轿环€(wěn)增長(zhǎng)

據(jù)招股書介紹，工程機(jī)械輪胎行業(yè)中，巨型全鋼工程機(jī)械子午線輪胎是極具特色的高端產(chǎn)品，其體積和質(zhì)量巨大、工作條件苛刻、不間斷工作時(shí)間長(zhǎng)，生產(chǎn)技術(shù)難度大、門檻高，目前僅有少數(shù)輪胎生產(chǎn)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。

海安橡膠在招股書中稱，該公司自2005年成立以來便一直專注巨型全鋼工程機(jī)械子午線輪胎產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售以及礦用輪胎運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)，現(xiàn)已具備全系列型號(hào)全鋼巨胎的生產(chǎn)技術(shù)和量產(chǎn)能力。

海安橡膠與北京橡膠工業(yè)研究設(shè)計(jì)院合作研發(fā)的59/80R63規(guī)格全鋼巨胎產(chǎn)品是目前全球最大尺寸的全鋼巨胎，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)產(chǎn)品空白，打破了國(guó)際三大品牌對(duì)市場(chǎng)的壟斷，使我國(guó)成為世界上第三個(gè)自主生產(chǎn)59/80R63巨型輪胎的國(guó)家。

現(xiàn)階段，海安橡膠巨胎產(chǎn)品銷售的客戶包括國(guó)內(nèi)外礦業(yè)公司、礦山機(jī)械主機(jī)廠商、采礦服務(wù)承包商以及輪胎貿(mào)易商等，與紫金礦業(yè)、烏拉爾礦業(yè)、徐工機(jī)械、鞍鋼集團(tuán)、中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)等國(guó)內(nèi)外企業(yè)達(dá)成了合作。

得益于多年的市場(chǎng)積累，海安橡膠的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，2021年至2023年的收入分別為7.59億元、15.08億元和22.51億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為72.18%；2024年上半年亦實(shí)現(xiàn)了10.71億元的收入。

2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（下同“報(bào)告期”），海安橡膠的歸母凈利潤(rùn)分別為7945.51萬(wàn)元、3.54億元、6.50億元和2.99億元，扣非后凈利潤(rùn)分別為6846.51萬(wàn)元、3.19億元、6.36億元和2.91億元，成長(zhǎng)性良好。

2024年前三季度，海安橡膠實(shí)現(xiàn)收入17億元，較2023年同期的16.53億元增長(zhǎng)2.82%；歸母凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)分別為4.97億元和4.74億元，增速分別為5.79%和3.13%。

但在2024年第三季度，海安橡膠的收入為6.29億元，出現(xiàn)了2.60%的下滑，主要因其當(dāng)季收到計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額為1664.01萬(wàn)元，是2023年同期52.77萬(wàn)元的近32倍；歸母凈利潤(rùn)則增長(zhǎng)10.97%至1.98億元。

此外，受國(guó)內(nèi)銀行對(duì)俄羅斯客戶回款審核周期延長(zhǎng)影響，海安橡膠三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也較2023年同期下降52.76%。

二、高度依賴境外市場(chǎng)，機(jī)遇挑戰(zhàn)相伴相生

透過招股書不難發(fā)現(xiàn)，海安橡膠對(duì)海外市場(chǎng)的依賴愈發(fā)顯著，境外銷售金額已由2021年的3.17億元增至2023年的16.82億元。2024年上半年，該公司的境外銷售收入為7.77億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例增至74.42%。

與此同時(shí)，由于國(guó)際三大品牌米其林、普利司通、固特異的全鋼巨胎產(chǎn)品在2022年逐步退出俄羅斯市場(chǎng)，海安橡膠在俄羅斯的銷售規(guī)模大幅提升，報(bào)告期內(nèi)來自俄羅斯的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.67%、34.38%、49.58%和46.15%。

僅在2022年，海安橡膠的前五大客戶中就新增了烏拉爾礦業(yè)和ABSOLUTE LTD兩家俄羅斯公司。且在與海安橡膠展開合作后，烏拉爾礦業(yè)很快代替了紫金礦業(yè)，成為了海安橡膠2023年和2024年上半年的第一大客戶。

2022年、2023年度和2024年上半年，海安橡膠來自烏拉爾礦業(yè)的銷售額分別為1.39億元、4.64億元和2.99億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.57%、21.01%和28.66%，對(duì)后者已然存在一定程度的“依存癥”。

因此，監(jiān)管層對(duì)海安橡膠營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的可持續(xù)性持質(zhì)疑態(tài)度，要求其結(jié)合市場(chǎng)規(guī)模、在手訂單、主要客戶市場(chǎng)地位等因素，論證其業(yè)績(jī)對(duì)俄羅斯市場(chǎng)是否存在重大依賴，并說明除俄羅斯市場(chǎng)之外的市場(chǎng)開拓情況。

海安橡膠在回復(fù)函中表示，該公司在手訂單情況良好，其截至2024年6月末的63英寸全鋼巨胎產(chǎn)品一年內(nèi)在手訂單金額合計(jì)為8451.24萬(wàn)元，還與多家主要客戶簽訂了全鋼巨胎銷售合同、礦用輪胎運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)合同。

除俄羅斯市場(chǎng)外，海安橡膠正積極推動(dòng)全球范圍內(nèi)的境外銷售，2020年至2022年該公司在塞爾維亞、印度尼西亞、烏茲別克斯坦等國(guó)實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的復(fù)合年增長(zhǎng)率超100%，為其境外銷售的持續(xù)增長(zhǎng)提供了重要支撐。

但同時(shí)，海安橡膠也坦言其正面臨海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，雖然來自俄羅斯市場(chǎng)的收入增長(zhǎng)較快，但若受到地緣政治關(guān)系影響，則可能導(dǎo)致該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，極端情況下或?qū)⒊霈F(xiàn)上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較上年下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)。

三、實(shí)控人“套現(xiàn)”4億元，大客戶們下場(chǎng)入股

在沖刺上市前，海安橡膠的唯一股東為創(chuàng)始人朱暉。自2020年開始籌備IPO以來，該公司便開始通過老股東出讓股權(quán)、增資等方式多次引入外部股東，對(duì)股權(quán)進(jìn)行優(yōu)化，截至目前共有27名直接股東。

其中，信暉集團(tuán)為海安橡膠的控股股東，持有該公司28.32%的股份；朱暉直接持股19.50%，并通過持股100%的信暉集團(tuán)間接持股28.32%，合計(jì)持有海安橡膠47.82%的股份，為該公司的實(shí)際控制人。

值得注意的是，朱暉2020年起便進(jìn)行了多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，先是通過2245萬(wàn)元的注冊(cè)資本轉(zhuǎn)讓，引入了金浦國(guó)調(diào)基金、林志煌、廈門建極等外部投資者，又在7月轉(zhuǎn)讓了805萬(wàn)元的注冊(cè)資本給員工持股平臺(tái)。

在上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，海安橡膠與外部投資者協(xié)定的公司估值為10億元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為10元/每元注冊(cè)資本，對(duì)應(yīng)2020年度該公司凈利潤(rùn)的PE倍數(shù)為22.26倍；對(duì)于員工持股平臺(tái)，朱暉按一定比例折讓的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為8元/每元注冊(cè)資本。

2022年9月，朱暉又以28.68元/股的價(jià)格將280萬(wàn)元注冊(cè)資本轉(zhuǎn)讓給恒旺投資，定價(jià)對(duì)應(yīng)2022年度該公司凈利潤(rùn)的PE倍數(shù)為11.30倍。按照轉(zhuǎn)讓資本與定價(jià)進(jìn)行計(jì)算，朱暉共計(jì)在這幾次股權(quán)挪騰中套現(xiàn)約3.69億元。

另需注意的是，紫金紫海基金、兗礦資本和江銅投資分別持有海安橡膠4.30%的股份，揚(yáng)中徐工基金持股3.79%，上述四位股東均為具有實(shí)體產(chǎn)業(yè)背景的投資方，與海安橡膠的客戶、供應(yīng)商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

上述股東的入股時(shí)間均為2021年，入股后紫金礦業(yè)、徐工機(jī)械、江西銅業(yè)對(duì)海安橡膠的采購(gòu)額均出現(xiàn)大額增長(zhǎng)的情形。時(shí)至今日，紫金礦業(yè)仍是海安橡膠的第二大客戶，2024年上半年的采購(gòu)額為1.43億元，占比13.71%。

對(duì)于深交所重點(diǎn)關(guān)注的供應(yīng)商的入股價(jià)格公允性、合作穩(wěn)定可持續(xù)問題，海安橡膠表示上述與客戶、供應(yīng)商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的股東入股價(jià)格與同期的財(cái)務(wù)投資者入股價(jià)格一致，系具有公允性的市場(chǎng)行為，不存在利益綁定和利益輸送。

至于供應(yīng)方在其關(guān)聯(lián)股東入股后采購(gòu)額出現(xiàn)的大幅增長(zhǎng)，海安橡膠認(rèn)為主要是自身收入持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)海安橡膠的采購(gòu)需求相應(yīng)增加所致，并無在合同中簽訂排他性內(nèi)容的情形，相關(guān)采購(gòu)主體與投資主體相互獨(dú)立。

海安橡膠在回復(fù)函中強(qiáng)調(diào)，其與供應(yīng)方已經(jīng)形成長(zhǎng)期穩(wěn)定合作的關(guān)系，股權(quán)投資能夠進(jìn)一步夯實(shí)雙方的戰(zhàn)略合作基礎(chǔ)，從而進(jìn)一步保障長(zhǎng)期穩(wěn)定合作，增強(qiáng)客戶相關(guān)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。