l?新加坡到港船只數(shù)及入境游客逐步增長，食品供應(yīng)需求有望穩(wěn)健增長

多種因素綜合影響下，2024年前8個月，新加坡到港船只數(shù)達83855艘，同比增長4.91%。到港船只數(shù)及船只航行時間的加長，預(yù)計到港補充食品供應(yīng)的船只有望增加。同時，自2024年2月新加坡正式對中國公民實行免簽入境以來，中國游客大幅增長，2024年前三季度，來自中國內(nèi)地的游客達248萬人次，同比增長146.3%。據(jù)新加坡旅游局預(yù)測，預(yù)計2024年新加坡旅游業(yè)將持續(xù)復(fù)蘇，入境游客有望達1500萬至1600萬人次，同時將帶來260億新元至275億新元的旅游收入。預(yù)計食品批發(fā)零售及餐飲旅游業(yè)收入有望進一步增長，提供供應(yīng)商也有望隨之受益。

l?公司行業(yè)經(jīng)驗豐富，與供應(yīng)商及客戶關(guān)系穩(wěn)定，有望受益于行業(yè)增長

公司在新加坡船舶供應(yīng)行業(yè)已有超過20年行業(yè)經(jīng)驗，與供應(yīng)商及客戶已建立穩(wěn)固關(guān)系。公司經(jīng)營全球超過100種品牌的各類食品，包括快速消費品知名品牌，并備有全面的產(chǎn)品存貨，可滿足客戶的多樣化需求。由于多年業(yè)務(wù)往來，公司已與供貨商建立牢固關(guān)系，從而令公司可持續(xù)供應(yīng)產(chǎn)品而不會出現(xiàn)重大中斷，并可及時響應(yīng)客戶需求。公司已與船舶供應(yīng)客戶建立牢固關(guān)系，已為部分客戶提供服務(wù)超過十年。預(yù)計隨著新加坡到港船只數(shù)及入境游客增長，公司自船舶供應(yīng)客戶、其他批發(fā)及零售客戶的收入亦有望隨之增長。

l?同科技運動品牌-足思夢簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，有望為公司帶來新增長

近年來，隨著健康意識增強和運動風(fēng)氣的興起，消費者對運動鞋的需求不斷增強。據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù)，2018年至2023年，全球運動鞋服市場規(guī)模由 3,312 億 美元增長至 3,955 億美元，復(fù)合年增長率為4%，行業(yè)保持快速增長。2024年12月，Cool Link與足思夢集團達成戰(zhàn)略合作協(xié)議。據(jù)公開資料，足思夢集團目前在運動鞋、定制裝備、手袋、皮帶、眼鏡等均有產(chǎn)品推出。足思夢品牌加盟店已經(jīng)到達近1000家規(guī)模。是目前唯一一家全國范圍內(nèi)以連鎖加盟店服務(wù)終端消費客戶的科技穿戴品牌。該戰(zhàn)略合作事項有望為企業(yè)在消費端整合并利用客戶優(yōu)勢，拓展市場，進而在利潤端尋求多點增長和跨市場的戰(zhàn)略布局。

l?公司盈利預(yù)測與估值

預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為3,335.93、3,554.63、3,794.80萬新元；EPS分別為0.04、0.06、0.18港元/股（港元/新元匯率設(shè)定為6.01），根據(jù)合理估值測算，結(jié)合股價催化劑因素，給予公司“推薦（首次）”投資評級。

l?投資風(fēng)險提示

市場風(fēng)險、匯率風(fēng)險

l?核心業(yè)績數(shù)據(jù)預(yù)測

目錄

一、公司所屬主要行業(yè)情況分析

1.1提供供應(yīng)分銷行業(yè)

1.2運動鞋服行業(yè)

二、公司主要業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營情況分析

2.1公司主營業(yè)務(wù)及產(chǎn)品介紹

2.2公司歷史及管理層團隊

2.3公司經(jīng)營業(yè)績情況

2.4報表分析

2.5公司核心資源和競爭優(yōu)勢分析

2.5.1供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)及客戶關(guān)系穩(wěn)定

2.5.2產(chǎn)品及服務(wù)組合豐富

2.6戰(zhàn)略合作情況

三、2024-2026年公司整體業(yè)績預(yù)測

四、公司估值分析

4.1 P/E模型估值

4.2 DCF模型

五、投資建議

六、公司投資評級

七、風(fēng)險提示

圖表目錄

圖 1：新加坡食品及活體動物商品貿(mào)易額及同比

圖 2：2013至2023年新加坡到港船只數(shù)

圖 3：新加坡港到港船只數(shù)及增速

圖 4：新加坡港到港船只數(shù)（按用途劃分：供給）

圖 5：新加坡旅游收入

圖 6：2024年新加坡入境旅客數(shù)

圖 7：2024年前三季度新加坡入境游客（按來源地劃分）

圖 8：2014-2023年中國運動鞋市場規(guī)模（單位：億元）

圖 9：2023年世界主要國家人均運動鞋消費金額（單位：美元）

圖 10：公司營業(yè)收入及增速

圖 11：公司歸母凈利潤及增速

圖 12：公司營業(yè)收入按地區(qū)分布

圖 13：公司營業(yè)收入按客戶類型分類

圖 14：銷售毛利率及凈利率

圖 15：公司各項費用率走勢

表 1：公司董事及高級管理層履歷

表 2：公司資本結(jié)構(gòu)分析

表 3：公司償債能力分析

表 4: 2024-2026年公司收入預(yù)測

表 5: 可比公司估值表（截止2024年12月24日）

表 6：DCF模型估值

一、公司所屬主要行業(yè)情況分析

1.1提供供應(yīng)分銷行業(yè)

提供供應(yīng)分銷指透過多種渠道供應(yīng)食品產(chǎn)品。提供供應(yīng)分銷行業(yè)的營運商即提供供貨商于供應(yīng)鏈中扮演服務(wù)不同類別客戶群體的不同角色。若干提供供貨商專注于供應(yīng)船具商，而其將對于新加坡港口?？看贿M行出售。許多作為本地分銷商進行運營，向不同渠道直接供應(yīng)，例如，批發(fā)商、零售商、酒店、餐館及咖啡館。其他則參與像航空運營商、大型活動食品負責(zé)人或主辦方之類的企業(yè)招標(biāo)。大多數(shù)提供供貨商支持廣泛的食品需求，而其他則專門從事某種形式的食品。

新加坡作為貿(mào)易港口有著長期歷史根基，世界各地的商品匯集于此，隨后再次出口至該地區(qū)。作為該地區(qū)國外商品的主要來源，新加坡因而自早期一直在東盟提供供應(yīng)分銷行業(yè)中扮演重要角色。由于新加坡缺乏自然資源及農(nóng)田，其食品供應(yīng)同樣依賴進口，2024年以來，受旅游人次增長、補充供應(yīng)需求的到港船只數(shù)增長等因素驅(qū)動，新加坡食品商品貿(mào)易總額數(shù)逐步增長，2024年7月及8月，食品及活體動物的商品貿(mào)易額分別達到24.43、24.33億新元，同比增長17.92%、11.31%。

圖 1：新加坡食品及活體動物商品貿(mào)易額及同比

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，華通證券國際有限公司研究部

新加坡港位于銜接馬六甲海峽和南中國海的新加坡海峽上，是全球最重要的一條商業(yè)航道。目前，新加坡港與世界上120多個國家和地區(qū)的580多個港口建立了業(yè)務(wù)往來，有200多條航線來往于世界各地，約有80多個國家和地區(qū)的140家船運公司的各種船舶頻繁進出該港口。隨著中國與新加坡經(jīng)濟往來日益密切，以及“一帶一路”政策的實施，兩國之間的“中新互聯(lián)互通南向通道”，已經(jīng)發(fā)展成為輻射面更廣，北接絲綢之路經(jīng)濟帶，南連21世紀(jì)海上絲綢之路的“西部陸海新通道”。

此前，受疫情等因素綜合影響，新加坡到港船只數(shù)大幅下滑。據(jù)新加坡海事及港口管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年，新加坡到港船只數(shù)為96857艘，同比下降29.96%，隨后幾年，到港船只數(shù)逐步恢復(fù)。同時，受紅海危機事件影響，導(dǎo)致往來歐洲和亞洲的船只不得不繞道好望角，船運公司依賴新加坡作為轉(zhuǎn)運港口，導(dǎo)致船只航行時間和成本增加。預(yù)期外的大量船只到港，導(dǎo)致新加坡港出現(xiàn)“船舶聚集”。為應(yīng)對此問題，新加坡海事及港口管理局已重新啟用之前在吉寶碼頭卸貨的舊泊位和堆場。通過這些措施，新加坡港務(wù)集團可以將每周處理的集裝箱數(shù)量從77萬TEU增加到總計82萬TEU。新加坡海事及港口管理局表示，除了大士港現(xiàn)有的8個泊位外，2024年后續(xù)還將有3個新泊位投入運營，以提高港口的整體處理能力。多種因素綜合影響下，2023年，新加坡港到港船只數(shù)達121403艘，同比增長20.43%，2024年前8個月，新加坡港到港船只數(shù)達83855艘，同比增長4.91%。到港船只數(shù)及船只航行時間的加長，預(yù)計到港補充食品供應(yīng)的船只有望增加。

按到港停泊的用途劃分，眾多船舶停靠于新加坡以交付貨物、維護、補充燃料、購買物資或進行以上所有活動。2023年，需提供供應(yīng)的船舶數(shù)量為29358艘，同比增長5.84%，2024年前8個月，需提供供應(yīng)的船舶數(shù)量為19637艘，同比增長0.94%，其中8月需供應(yīng)的船舶數(shù)量為2488艘，同比增長4.54%。

圖 4：新加坡港到港船只數(shù)（按用途劃分：供給）

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，華通證券國際有限公司研究部

除船舶供應(yīng)客戶外，提供供應(yīng)商的客戶還包括批發(fā)商、零售商、酒店、餐館、咖啡館、航空運營商等。此前，受疫情等因素影響，新加坡旅游收入大幅下滑。據(jù)新加坡旅游局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年，新加坡旅游收入為48.3億新元，同比下降82.56%。隨著全球疫情逐步結(jié)束，2023年新加坡入境旅客達1360萬人次，已恢復(fù)至疫情前約71%的水平，較2022年的630萬人次，同比增長115.87%。從國別來源地看，2023年，來自印度尼西亞的旅客最多，共230萬人次；其次是中國，共140萬人次；馬來西亞、澳大利亞和印度的旅客，均為110萬人次。2024年前三季度，新加坡入境旅客達1259萬人次，同比增長24.1%，過夜旅客908萬人次，同比增長17.9%。

自2024年2月新加坡正式對中國公民實行免簽入境以來，中國游客大幅增長，2024年前三季度，來自中國內(nèi)地的游客達248萬人次，同比增長146.3%。由于“新馬泰”是中國游客傳統(tǒng)的出境游線路，隨著馬來西亞、新加坡、泰國陸續(xù)與中國實施互免簽證政策，中國游客出入“新馬泰”便利性進一步提高，有望進一步促進當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)發(fā)展。據(jù)新加坡旅游局預(yù)測，預(yù)計2024年新加坡旅游業(yè)將持續(xù)復(fù)蘇，入境游客繼續(xù)增加，達1500萬人次至1600萬人次，同時將帶來260億新元至275億新元的旅游收入。預(yù)計食品批發(fā)零售業(yè)及當(dāng)?shù)夭惋嬄糜螛I(yè)收入有望進一步增長，提供供應(yīng)商也有望隨之受益。

圖 7：2024年前三季度新加坡入境游客（按來源地劃分）

數(shù)據(jù)來源：新加坡旅游局，華通證券國際有限公司研究部

從競爭格局看，新加坡提供供應(yīng)分銷行業(yè)競爭十分激烈，因為類似供貨商數(shù)目龐大。多數(shù)供貨商提供輕微不同或并無差異的產(chǎn)品及服務(wù)。提供供貨商透過四種差異化戰(zhàn)略形成其競爭優(yōu)勢，包括（1）價格－提供供貨商的關(guān)鍵差異化因素。客戶傾向于向其提供最佳價格的提供供貨商。（2）廣泛及具有差異的產(chǎn)品及服務(wù)范圍－擴大產(chǎn)品及服務(wù)供應(yīng)以符合客戶的需求。客戶偏好與少數(shù)能最大限度滿足其終端客戶需求的提供供貨商進行貿(mào)易。（3）聲譽－透過強化對客戶需求作出響應(yīng)的能力、尋求獨特要求時資源的豐富程度或提供增值食品加工服務(wù)及╱或進軍利基領(lǐng)域建立品牌聲譽。（4）多元化客戶基礎(chǔ)－客戶組合多元化令大型提供供貨商可將較低供貨商價格的壓力分散至多個分部。整體來看，受益于到港船只數(shù)及新加坡游客數(shù)量的增長，對應(yīng)船舶供應(yīng)客戶、批發(fā)零售及餐飲客戶的食品供應(yīng)需求有望隨之增長，而其中具有價格優(yōu)勢、產(chǎn)品及服務(wù)范圍廣泛的優(yōu)質(zhì)提供供應(yīng)商有望迎來業(yè)績增長。

1.2運動鞋服行業(yè)

近年來在消費升級的大背景下，隨著健康意識增強和運動風(fēng)氣的興起，以及時尚潮流觀念打破了運動鞋傳統(tǒng)的功能性邊界，消費者對運動鞋的需求不斷增強。2018-2023 年，全球運動鞋服市場規(guī)模由 3,312億美元增長至3,955億美元，復(fù)合年增長率為4%，快于個人配件、美容和個人護理及家電等消費行業(yè)。后疫情時代隨著經(jīng)濟水平持續(xù)提高和健康意識深入人心， 運動消費也不斷增加，Euromonitor 預(yù)計 2028 年全球運動鞋市場規(guī)模將達到 5,440 億美元，對應(yīng) 2024-2028 年 CAGR 為 7%。2018-2023年，中國運動鞋服市場規(guī)模由 2,691億元增長至3,858億元,雖然 2020 年至 2023 年因疫情影響而增速放緩，但增速仍高于其他服裝細分市場。2024 年，中國運動鞋市場規(guī)模預(yù)計達 5425 億元。

運動鞋服滲透率攀升，人均支出規(guī)模高增長。根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)，2023 年中國運動鞋 服的人均消費支出為 38.3 美元/人。對比發(fā)達國家，我國約是美國的十分之一， 約是日本、西歐的三分之一。2023 年我國運動鞋服的滲透率為 13.36%，而美國、 香港、新加坡、韓國的滲透率為 35%、52%、28%、24%。雖然我國滲透率低，但市場潛力大。居民運動意識增強、體育賽事恢復(fù)、政策利好等因素有望帶動運動鞋服市場 進一步發(fā)展。我國經(jīng)常參與體育鍛煉的人口穩(wěn)步提升，從 2016 年的 4.1 億人上 升至 2023 年 4.4 億人，根據(jù)《 “健康中國 2030 ”規(guī)劃綱要》，預(yù)計 2030 年將 達到 5.3 億人。根據(jù) Euromonitor，預(yù)計 2027 年我國運動鞋市場規(guī)模將達至 990.3 億美元，2021-2027 年 CAGR=11.65%。

圖8：2014-2023年中國運動鞋市場規(guī)模（單位：億元）

圖9：2023年世界主要國家人均運動鞋消費金額（單位：美元）

行業(yè)競爭格局松動，國潮興起帶來國內(nèi)運動品牌銷售熱潮，國有品牌迎來發(fā)展契機。據(jù)《百度2023 國潮驕傲搜索大數(shù)據(jù)》，中國品牌關(guān)注度從2016 年的45%提升至 2023 年的 75%，其中服飾品類國內(nèi)品牌關(guān)注度增加了56%。此外，京東《2023年度消費趨勢盤點報告》顯示中國品牌商品銷量占比超過70%。同時，2020-2022 年，Nike 和 Adidas 的市場份額連續(xù)兩年 下跌，分別下跌 3.4ppt 和 5.6ppt；而國產(chǎn)品牌市場占有率持續(xù)提升，2020-2022 年安踏和李寧市場份額分別提升 4.4ppt 和 3.6ppt。

二、公司主要業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營情況分析

2.1公司主營業(yè)務(wù)及產(chǎn)品介紹

Cool Link成立于2001年，是一家新加坡食品進口商，主要向船具商、貿(mào)易公司、零售商及食品服務(wù)行業(yè)供應(yīng)食品。其中，公司在新加坡船舶供應(yīng)行業(yè)已有超過20年行業(yè)經(jīng)驗。

公司業(yè)務(wù)是向客戶供應(yīng)各種食品，主要包括干貨類別的罐裝食品及包裝飲料、冰鮮類別的各種乳制品以及冷凍類別的雪糕及冷凍蛋糕及餅批，該等客戶主要包括位于新加坡的船具商。公司出售的主要產(chǎn)品包括芝士、果汁、牛奶、雪糕及面包等。此外，公司將食品分銷予零售及食品服務(wù)客戶（包括超級市場及大賣場）以及食品服務(wù)行業(yè)的若干分部（如酒店、度假村及餐廳）。于二零一四年，作為一種業(yè)務(wù)增長方式，公司亦進軍增值食品加工（進口不同類型的食品并根據(jù)客戶的配方及指示重新包裝）以配合客戶需求。其次，公司亦向亞太地區(qū)（如柬埔寨、菲律賓及印度尼西亞）的貿(mào)易公司直接出口食品。

就公司的一般銷售流程而言，公司設(shè)有有秩序的系統(tǒng)，以供客戶查詢及取得產(chǎn)品報價。公司與客戶就訂單進行協(xié)調(diào)及溝通。收到有關(guān)報價要求后，公司會根據(jù)產(chǎn)品供應(yīng)、存貨水平及價格編制報價?？蛻羰盏郊敖蛹{公司的回應(yīng)后，隨即向公司提交采購訂單。公司收到采購訂單，然后就已接納訂單開具發(fā)票，并安排包裝及交付。

公司的供應(yīng)商主要包括全球（包括但不限于亞洲、歐洲及中東）的制造商及貿(mào)易公司。公司自海外供應(yīng)商采購產(chǎn)品的流程需要供應(yīng)商（其為原制造商或貿(mào)易公司）、海外貨運代理、本地貨運代理及公司之間互相協(xié)調(diào)。公司的本地供應(yīng)商直接自費交付其產(chǎn)品至公司的倉庫。有時，于需求緊急的情況下，公司可自行從本地供應(yīng)商處獲取產(chǎn)品。

2.2公司歷史及管理層團隊

公司的歷史可追溯至二零零一年三月，當(dāng)時公司的執(zhí)行董事倪朝祥先生及陳少義先生以其本身的資源創(chuàng)辦Cool Link Marketing。于二零零九年九月，作為增強競爭力，拓闊產(chǎn)品組合及透過建立品牌向客戶灌輸忠誠度的一部分，公司于新加坡注冊商標(biāo)「do it right」并于二零一零年七月開始以該品牌銷售瓶裝水。于二零一四年八月，公司于新加坡注冊商標(biāo)「The Right Choice」及于二零一四年十一月開始以該商標(biāo)供應(yīng)罐頭食品（如煉乳及花奶）。于二零一一年四月，為配合公司業(yè)務(wù)增長及拓展，公司購買目前的物業(yè)，地址為新加坡 Wan Lee Road 21號（郵編：627949），由公司總部、外籍員工宿舍、倉儲設(shè)施及食品加工設(shè)施構(gòu)成。于二零一四年二月，為配合多元化至食品加工領(lǐng)域以向船舶供應(yīng)客戶提供增值服務(wù)的策略，公司開始銷售制造面包糠。其后，于二零一五年二月，公司將食品加工服務(wù)拓展至包括向于新加坡的意大利連鎖餐廳提供芝士調(diào)配。于二零一五年十二月，公司擴大業(yè)務(wù)并注冊成立Cool Link Supply 以服務(wù)新加坡零售及食品服務(wù)客戶。Cool Link Supply 于二零一六年三月及二零一六年五月分別獲官方指定為新加坡「Zott」優(yōu)質(zhì)乳制品的唯一及獨家分銷商以及「Obento」日式面包糠及「Obento」天婦羅粉的獨家分銷商。二零一七年三月，公司于香港成立Cool Link Trading，旨在拓展香港食品供應(yīng)市場。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已從一間小型食品貿(mào)易公司成長為新加坡最大的船具商食品供貨商之一，服務(wù)大約100名船舶供應(yīng)客戶。

公司擁有經(jīng)驗豐富的管理團隊，其由陳少義先生及倪朝祥先生領(lǐng)導(dǎo)，而彼等各自于新加坡船舶供應(yīng)業(yè)食品分銷方面積近20年經(jīng)驗。公司其他高級管理人員亦在各自領(lǐng)域擁有豐富從業(yè)經(jīng)驗，且加入公司多年，高度認(rèn)同企業(yè)經(jīng)營理念。

2.3公司經(jīng)營業(yè)績情況

2024年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1467.80萬新元，同比下降4.36%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤37.40萬新元，同比下降135.55%。收入及凈利潤的下降主要是由于冷凍產(chǎn)品的銷售數(shù)量減少。

按地區(qū)劃分，公司營業(yè)收入主要來自新加坡，近幾年公司逐步拓展亞太市場，來自馬來西亞等地區(qū)的收入逐步增長，2023年，公司新加坡分部實現(xiàn)營業(yè)收入3044.8萬新元，較去年下降5萬新元，2023年新加坡營業(yè)收入占整體營業(yè)收入的比重為98.97%。自馬來西亞及其他地區(qū)分別產(chǎn)生11.3萬及20萬新元，分別較去年增長11.3萬、12.6萬元。

圖 12：公司營業(yè)收入按地區(qū)分布

數(shù)據(jù)來源：公司年報，華通證券國際有限公司研究部

按客戶類型分類，公司營業(yè)收入主要來自船舶供應(yīng)客戶。2023年，來自船舶供應(yīng)客戶的收入為3044.8萬新元，較去年增長20.5萬新元，2023年來自船舶供應(yīng)客戶收入占整體營業(yè)收入的比重為98.97%，來自其他批發(fā)及零售客戶的收入為31.7萬元，目前占營收比重較小。

圖 13：公司營業(yè)收入按客戶類型分類

數(shù)據(jù)來源：公司年報，華通證券國際有限公司研究部

2024年上半年，公司銷售毛利率及凈利率分別為26.33%、-2.55%，毛利率及凈利率下降主要是由于銷售量減少所致。由于廣告及推廣開支增加，公司銷售及分銷成本為1.5百萬新元，較去年同期增長0.2百萬新元；由于薪金及其他經(jīng)營成本增加，行政及其他經(jīng)營開支為2.6百萬新元，較去年同期增加0.5百萬新元；由于付息的利息開支增加，融資成本為20萬新元，較去年同期增加6萬新元。2024年上半年，公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為10.03%、17.60%、1.36%。

2.4報表分析

近幾年，公司帶息債務(wù)逐步減少，2024年上半年，帶息債務(wù)/全部投入資本為15.66%，較往年進一步下降。2019-2023年，公司資產(chǎn)負債率整體較為穩(wěn)定，2024年上半年，公司資產(chǎn)負債率下降為32.43%，資產(chǎn)負債率較低，公司債務(wù)風(fēng)險較小。

2024年上半年，公司流動比率、速動比率分別為3.68、3.17，短期償債能力較強，貨幣資金/流動負債為1.39，貨幣資金對短期債務(wù)的償付能力較強，且以上三個指標(biāo)較以往年份均有所提升，公司短期償債能力較往年增強。長期債務(wù)與營運資金比率下降到0.40，公司營運資金支撐長期負債的償還能力增強。

2.5公司核心資源和競爭優(yōu)勢分析

2.5.1供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)及客戶關(guān)系穩(wěn)定

公司經(jīng)營全球超過100種品牌的各類食品，包括快速消費品知名品牌，并備有全面的產(chǎn)品存貨，其中包括雪糕、奶酪、急凍產(chǎn)品、奶類產(chǎn)品、希臘、土耳其及菲律賓產(chǎn)品。由于公司已建立擁有逾200名本地及海外供貨商的龐大網(wǎng)絡(luò)，在采購產(chǎn)品以滿足客戶需求時，公司可自種類繁多的產(chǎn)品中進行挑選，同時，在滿足客戶最后一分鐘或一次過要求方面擁有更高的議價能力。由于多年業(yè)務(wù)往來，公司已與供貨商建立牢固關(guān)系，從而令公司可持續(xù)供應(yīng)產(chǎn)品而不會出現(xiàn)重大中斷，并可及時響應(yīng)客戶需求。

公司客戶群主要包括船舶供應(yīng)客戶、零售及食品服務(wù)客戶。公司已與船舶供應(yīng)客戶建立牢固關(guān)系，已為部分客戶提供服務(wù)超過十年。同時，由于公司現(xiàn)時擁有的船具商客戶乃于中國及香港經(jīng)營業(yè)務(wù)，公司憑借現(xiàn)有關(guān)系及對其需求的了解，已逐步將業(yè)務(wù)擴展至香港船舶供應(yīng)業(yè)。

2.5.2產(chǎn)品及服務(wù)組合豐富

公司專門經(jīng)營奶類產(chǎn)品的交付、儲存及處理，公司向船舶供應(yīng)客戶供應(yīng)各類奶類產(chǎn)品。因此，公司可儲備大量及各種奶類產(chǎn)品。奶類產(chǎn)品的保質(zhì)期相對較短，有必要使用專門的制冷設(shè)備及儲存設(shè)施，以確保該等產(chǎn)品儲存時及在交付予客戶前保鮮。公司經(jīng)營冷藏設(shè)施及交付車輛，該等設(shè)施專為達致此類特定食品的要求及規(guī)定而配備。該等冷藏設(shè)施的成本及專門配備的交付車輛構(gòu)成一定的準(zhǔn)入門坎，從而增強公司于此類食品供應(yīng)方面的競爭優(yōu)勢。

公司的交付團隊向客戶提供24小時全天候交付服務(wù)，可在接獲通知后三個小時內(nèi)交付產(chǎn)品。公司的業(yè)務(wù)營運一年365天持續(xù)進行，甚至在節(jié)假日期間亦不間斷。公司的交付服務(wù)范圍涵蓋港口及船舶，而倘公司錯過預(yù)定交付時間且船舶已離開港口或其他提貨點，公司將主動租用裝載駁船（稱為「駁船」的小型船只）以「趕上」相關(guān)船舶，確保產(chǎn)品可交付予終端客戶，原因是由于船舶一般在港口停留時間不長，船具商將無法從替代供貨商訂購。

除交付承諾外，公司亦可提供定制食品以滿足各客戶的需求。例如，公司的部分奶類產(chǎn)品包括根據(jù)其中一位零售及食品服務(wù)客戶的要求調(diào)配各種芝士。公司亦委聘泰國的一個獨立第三方分包商協(xié)助公司為該客戶根據(jù)其需求定制調(diào)味雞翼。公司可憑借以高效服務(wù)及具競爭力的價格及時滿足客戶產(chǎn)品需求（尤其是在質(zhì)量和產(chǎn)品范圍方面）的能力與客戶建立牢固關(guān)系。

2.6戰(zhàn)略合作情況

2024年12月，Cool Link與足思夢集團達成戰(zhàn)略合作協(xié)議。足思夢集團是業(yè)內(nèi)知名的運動科技產(chǎn)品商，主要產(chǎn)品包括基礎(chǔ)款、健步款、科技款與定制款運動品等，在全國范圍內(nèi)開設(shè)品牌直營店、品牌聯(lián)營店及品牌加盟店，打造足夢思品牌“千城萬店”商業(yè)模式，以店鋪品牌進行全國線下、線上抖音、媒體廣告全國招商等推廣方式。根據(jù)與公司管理層的溝通，公司產(chǎn)品毛利率達35%-45%。目前，足夢思品牌加盟店已近1000家規(guī)模，品牌在科技運動鞋市場影響力及占有率均在中國大陸名列第一，是目前唯一一家在全國范圍內(nèi)以連鎖加盟店服務(wù)終端消費客戶的科技穿戴品牌。

足思夢產(chǎn)品主要涉及科技運動鞋、服裝、箱包、體育運動器材等科技產(chǎn)品。公司實際控制人郭桂先先生多年來通過與科研院校專家合作，開發(fā)了科技芯片內(nèi)置于鞋服等穿戴產(chǎn)品中，第一款科技運動鞋于2017年問世。公司采取委外加工和內(nèi)部生產(chǎn)相結(jié)合的模式，其中基礎(chǔ)款、健步款、科技款三大品類鞋生產(chǎn)，委外加工占比80%左右，內(nèi)部生產(chǎn)20%左右。配件均安排外加工工廠生產(chǎn)，配件有帽子、衣服、短褲、防曬衣、襪子、箱包、手機貼、小紅貼、皮帶等。在戰(zhàn)略合作中，作為足思夢及其關(guān)聯(lián)品牌在海外的獨家總代理，Cool Link享有在授權(quán)區(qū)域內(nèi)銷售關(guān)聯(lián)品牌產(chǎn)品的獨家權(quán)利，并有權(quán)使用乙方的品牌、商標(biāo)、標(biāo)識等進行市場推廣和銷售活動。這對于企業(yè)的戰(zhàn)略合作發(fā)展、橫向業(yè)務(wù)拓展等均打開了新的空間。

據(jù)公司披露的戰(zhàn)略規(guī)劃，足思夢公司將在2025年前完成港股上市，進入資本市場；在國內(nèi)外市場進行拓展，新增到 5000 家標(biāo)準(zhǔn)化實體門店，進一步提高品牌市場影響力；同時加速推進品牌矩陣打造，完善上下游體系，優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計，核心科技持續(xù)升級，打造品牌文化軟實力。根據(jù)目前足思夢（贛州）提供的財務(wù)報表，2024 年1-10月共產(chǎn)生收入 9965.2萬人民幣，凈利潤2959.4萬人民幣，凈利潤率達29.7%。假設(shè)11月與12月的銷售收入與凈利潤與10月相同，則2024年預(yù)計可實現(xiàn)營收1.17億元，凈利潤3470.41萬元。

三、2024-2026年公司整體業(yè)績預(yù)測

關(guān)鍵假設(shè)：

a. 新加坡港具有獨特的地理位置，受紅海危機事件影響，船運公司依賴新加坡港作為轉(zhuǎn)運港口，大量預(yù)期外船只到港導(dǎo)致“船舶聚集”，同時船只航行時間及成本增加。同時，一帶一路政策及新加坡港泊位增加，有望帶來到港船只數(shù)不斷增長，預(yù)計到港補充食品供應(yīng)的船只有望增加，公司與船舶供應(yīng)客戶已建立穩(wěn)固關(guān)系，預(yù)計來自船舶供應(yīng)客戶的收入亦有望隨之增長。綜合行業(yè)增長預(yù)期及公司情況，將2024年至2026年，來自船舶供應(yīng)客戶的收入增速分別設(shè)定為8%、6%及6%。

b. 除船舶供應(yīng)客戶外，提供供應(yīng)商客戶還包括批發(fā)商、零售商、酒店、餐館、咖啡館、航空運營商等。自2024年2月新加坡正式對中國公民實行免簽入境以來，中國游客大幅增長，據(jù)新加坡旅游局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年前三季度，來自中國內(nèi)地的游客達248萬人次，同比增長146.3%。同時，隨著馬來西亞、新加坡、泰國陸續(xù)與中國實施互免簽證政策，中國游客出入“新馬泰”便利性進一步提高，有望進一步促進當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)發(fā)展。預(yù)計食品批發(fā)零售業(yè)及當(dāng)?shù)夭惋嬄糜螛I(yè)收入有望進一步增長，公司經(jīng)營的產(chǎn)品及服務(wù)組合豐富，預(yù)計來自其他批發(fā)及零售客戶的收入亦有望隨之增長。綜合行業(yè)增長預(yù)期及公司情況，將2024年至2026年，來自其他批發(fā)及零售客戶的收入增速分別設(shè)定為50%、45%及45%。

預(yù)計2024-2026年公司營業(yè)收入分別為3335.93、3554.63、3794.80萬新元，同比增長8.43%、6.56%、6.76%，歸屬于母公司股東凈利潤分別為250.72、425.15、1,188.10億元，對應(yīng)EPS分別為每股0.01、0.01、0.03新元，以港元/新加坡元匯率6.01折算，對應(yīng)EPS分別為每股0.04、0.06、0.18港元。

四、公司估值分析

4.1 P/E模型估值

近期，由于亞太地區(qū)市場對食品供應(yīng)及資源運輸需求增長，市場預(yù)期公司主營業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)良好增長，帶動公司股價上升。2024年10月23日，公司收盤價為2.86港元，總市值為11.40億港元，對應(yīng)PE（TTM）為-78.23。

對比衛(wèi)龍美味、鍋圈、百果園集團的估值水平，綜合考慮公司業(yè)績成長性，預(yù)期2024年公司有望實現(xiàn)扭虧為盈，給予公司PE估值40X-50X，對應(yīng)股價1.60元/股- 2.00元/股為合理估值區(qū)間。

4.2 DCF模型

以預(yù)測的2024-2026年EPS分別為0.04、0.06、0.18港元/股為基礎(chǔ)，進行絕對估值測算，對應(yīng)每股合理的內(nèi)在價值為4.36港元。

估值說明：（1）永續(xù)增長率采用略低于GDP增長率；

（2）DCF模型中以EPS代替自由現(xiàn)金流量進行測算；

（3）預(yù)測期間為2024-2026年，永續(xù)期自2027年開始；

（4）考慮市場風(fēng)險和企業(yè)自身風(fēng)險因素，折現(xiàn)率包含了風(fēng)險溢價。

五、投資建議

受多種因素綜合影響，新加坡到港船只數(shù)逐步增長。2024年前8個月，新加坡港到港船只數(shù)達83855艘，同比增長4.91%。到港船只數(shù)及船只航行時間的加長，預(yù)計到港補充食品供應(yīng)的船只有望增加。同時，新加坡旅游業(yè)的復(fù)蘇亦有望帶動食品批發(fā)及零售業(yè)務(wù)增長，據(jù)新加坡旅游局預(yù)測，預(yù)計2024年新加坡旅游業(yè)將持續(xù)復(fù)蘇，入境游客繼續(xù)增加，達1500萬人次至1600萬人次，同時將帶來260億新元至275億新元的旅游收入。公司在新加坡船舶供應(yīng)行業(yè)已有超過20年行業(yè)經(jīng)驗，與供應(yīng)商及客戶已建立穩(wěn)固關(guān)系。預(yù)計隨著新加坡到港船只數(shù)及入境游客增長，公司自船舶供應(yīng)客戶、其他批發(fā)及零售客戶的收入亦有望隨之增長。

并購方面，企業(yè)對于足思夢的投資應(yīng)當(dāng)視為跨行業(yè)的業(yè)務(wù)嘗試。不同業(yè)務(wù)端的客戶群交換在擴展業(yè)務(wù)和客戶本身的同時，也為企業(yè)的發(fā)展提供了新的增長點。此外，從足思夢的業(yè)務(wù)發(fā)展和財務(wù)表現(xiàn)而言，合理的估值水平應(yīng)當(dāng)考慮其未來發(fā)展空間。因此，跨行業(yè)的投資行為在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有可能在2024-2025年的貿(mào)易不確定的情況下，為企業(yè)帶來多重的行業(yè)護城河。

六、公司投資評級

根據(jù)公司業(yè)績預(yù)測、合理估值水平、基準(zhǔn)指數(shù)的波動預(yù)期，公司給予公司“推薦（首次）”的投資評級。

七、風(fēng)險提示

1、市場風(fēng)險

由于類似供應(yīng)商數(shù)量龐大，且供應(yīng)商提供的產(chǎn)品及服務(wù)差異化較小，新加坡提供供應(yīng)分銷行業(yè)競爭激烈。馬來西亞等國亦在不斷加快港口建設(shè)，停泊在新加坡港口的船舶數(shù)量可能下降，進而公司業(yè)績可能會受到影響。

2、匯率風(fēng)險

公司的業(yè)務(wù)主要以新加坡元及港元計值，若干貿(mào)易應(yīng)付款項以其他貨幣（如歐元、馬來西亞令吉及美元）計值，外匯波動將使公司面臨一定外匯風(fēng)險。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，華通證券國際有限公司研究部

法律聲明及風(fēng)險提示

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