年終歲尾，又到了復(fù)盤(pán)過(guò)去和展望未來(lái)的時(shí)刻。近日，中信建投證券董事總經(jīng)理（MD）、研委會(huì)副主任、首席策略官陳果，亮相“匯奮進(jìn)之力 燃新質(zhì)之光——匯安基金2025年度投資策略會(huì)”，并作了題為《“信心重估牛”：從流動(dòng)性牛到基本面牛》的演講。

在陳果看來(lái)，自9.24以來(lái)，A股市場(chǎng)進(jìn)入了“信心重估牛”。本輪“信心重估牛”的核心邏輯在于：支持資產(chǎn)價(jià)格+化解債務(wù)+提振內(nèi)需+供給收縮+?提升股東回報(bào)+新質(zhì)產(chǎn)業(yè)突破。從邏輯落實(shí)到投資策略，陳果建議超配幾大線索：包括資產(chǎn)重估與化債方向，金融地產(chǎn)和化債受益類(lèi)的政府開(kāi)支相關(guān)行業(yè)；精選科技產(chǎn)業(yè)與新質(zhì)生產(chǎn)力彈性資產(chǎn)，受益財(cái)政的“兩重兩新”類(lèi)行業(yè)，關(guān)注服務(wù)消費(fèi)與潛在受益供給側(cè)改革深化主題的方向等。

“人口、GDP、CPI、房?jī)r(jià)與股市不能簡(jiǎn)單畫(huà)等號(hào)”

會(huì)上，陳果首先分享了與市場(chǎng)一致預(yù)期不同的認(rèn)識(shí)。包括很多人討論人口、GDP、CPI、房地產(chǎn)等面臨的挑戰(zhàn)，但在陳果看來(lái)，人口、GDP、CPI、房?jī)r(jià)與股市判斷不可簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)，不能簡(jiǎn)單畫(huà)等號(hào)，需綜合考慮盈利預(yù)期、流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好，股票市場(chǎng)做的是跨時(shí)空的預(yù)期變現(xiàn)和預(yù)期定價(jià)。

陳果坦言，A股當(dāng)前面臨的諸多挑戰(zhàn)雖然都存在，但A股市場(chǎng)本身的屬性是“生于憂患，死于安樂(lè)”。“當(dāng)社會(huì)充滿了憂患意識(shí)的時(shí)候，往往是A股市場(chǎng)熊牛轉(zhuǎn)換的時(shí)候。A股市場(chǎng)誕生的第一天起就代表了它的與眾不同，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)也面臨改革開(kāi)放以來(lái)有壓力的時(shí)刻。”

陳果也結(jié)合日韓歐等海外經(jīng)驗(yàn)指出，目前A股面臨的問(wèn)題是要扭轉(zhuǎn)通縮，而通縮背后不是短周期的階段性問(wèn)題，實(shí)際上是資產(chǎn)負(fù)債表衰退預(yù)期的問(wèn)題。這種情況在全球?qū)乙?jiàn)不鮮，也屬于正常現(xiàn)象。陳果將目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀形象地比喻成經(jīng)濟(jì)里面的“中年危機(jī)”。“中年危機(jī)”不同于兒童時(shí)期的“跌跌撞撞”、青少年時(shí)期的“無(wú)知者無(wú)畏”和青年時(shí)期遭遇的“成長(zhǎng)的煩惱”。如何度過(guò)“中年危機(jī)”、未來(lái)行情如何走，不能只看A股歷史，所謂“他山之石，可以攻玉”，研究海外經(jīng)驗(yàn)或可有些借鑒。

通過(guò)對(duì)日本1992-1994年由科技金融地產(chǎn)引領(lǐng)的牛市、日本2012年至今的“產(chǎn)業(yè)牛”、到2012年的歐元區(qū)“化債牛”與長(zhǎng)牛，三個(gè)案例的解析后，陳果指出，不用完全照搬他國(guó)和刻舟求劍，關(guān)鍵要借鑒參考。接下來(lái)A股將迎來(lái)非常好的流動(dòng)性寬松周期，12月政治局會(huì)議貨幣政策措辭從之前幾年的“穩(wěn)健的貨幣政策”改為“適度寬松的貨幣政策”，為2009年以來(lái)首次。陳果預(yù)計(jì)2025年財(cái)政有望進(jìn)一步發(fā)力，除了化債以外，中央赤字率提升、房地產(chǎn)收儲(chǔ)、兩重兩新、民生福利等都有望成為財(cái)政發(fā)力重點(diǎn)方向。同時(shí)，隨著10年期國(guó)債收益率降至2%以下，低利率資產(chǎn)荒的背景下，保險(xiǎn)資金配置權(quán)益資產(chǎn)的需求提升。增量資金結(jié)構(gòu)變化將影響市場(chǎng)投資風(fēng)格，建議重視股東回報(bào)方向的配置價(jià)值。

七路并進(jìn)，扭轉(zhuǎn)通縮

若想扭轉(zhuǎn)通縮，陳果強(qiáng)調(diào)需要全面性的扭轉(zhuǎn)，由此或可關(guān)注七條邏輯線索。包括房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)、提振資本市場(chǎng)、央國(guó)企股東回報(bào)、地方化債、“兩重兩新”、新質(zhì)生產(chǎn)力、供改深化等。

具體看來(lái)，陳果指出，首先必須要穩(wěn)住內(nèi)需，房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)；其次對(duì)產(chǎn)業(yè)資本上也要提振，主要是非銀金融；央國(guó)企需要行動(dòng)起來(lái)，加強(qiáng)股東回報(bào)，相應(yīng)的破凈央國(guó)企或迎來(lái)估值重估；地方政府要化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；政策支持的“兩重”（國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)）“兩新”（支持大規(guī)模設(shè)備更新以及擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新）；新質(zhì)生產(chǎn)力方向的車(chē)路云、低空經(jīng)濟(jì)和AI+等；還有隨著供給側(cè)改革深化，包括鋼鐵、建材等領(lǐng)域也可關(guān)注。總體看來(lái)，陳果認(rèn)為，這七條線索有很多機(jī)會(huì)值得挖掘，但具體哪條線索最好，還需要觀察。若是彈性更大的當(dāng)屬新質(zhì)生產(chǎn)力方向，其中AI+仍是市場(chǎng)主線。但新質(zhì)生產(chǎn)力方向波動(dòng)相對(duì)也大，若是喜歡穩(wěn)健，可以采取均衡或者啞鈴性策略搭配組合，比如最近熱度高企的中證A500指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品。陳果也強(qiáng)調(diào)，任何判斷都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。

最后，陳果總結(jié)認(rèn)為，未來(lái)A股更多的是節(jié)奏問(wèn)題，不是風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，是內(nèi)需恢復(fù)政策邏輯的節(jié)奏問(wèn)題，海外可能會(huì)造成一些波動(dòng)，但屬于次要矛盾。總的來(lái)說(shuō)，這一輪行情是“信心重估牛”。現(xiàn)在是“流動(dòng)性牛”為主，隨著政策不斷加碼，企業(yè)產(chǎn)能周期的變化，企業(yè)和居民的信心也將慢慢修復(fù)，將慢慢演化到“基本面牛”。