持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的債券市場(chǎng)，在2025年能否“債”上一層樓？又有哪些機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注？在日前成功舉辦的“匯奮進(jìn)之力 燃新質(zhì)之光——匯安基金2025年度投資策略會(huì)”上，匯安基金絕對(duì)收益組基金經(jīng)理黃濟(jì)寬分享了題為《一道殘陽(yáng)鋪水中，半江瑟瑟半江紅》的演講。

在黃濟(jì)寬看來(lái)，考慮到現(xiàn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)處在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過(guò)程當(dāng)中，這也對(duì)應(yīng)到詩(shī)的前半句“一道殘陽(yáng)鋪水中”：“夕陽(yáng)正在西下，一輪新月正在上升。“在這個(gè)新舊轉(zhuǎn)換的過(guò)程當(dāng)中，我們相信我國(guó)資本市場(chǎng)也會(huì)像后半句是一樣‘半江瑟瑟半江紅’，是繽紛多彩的”。

解析2024年債市整體走強(qiáng)驅(qū)動(dòng)因素

回顧2024年債券市場(chǎng)走勢(shì)，黃濟(jì)寬分析指出，更明顯的特點(diǎn)是在整體下行趨勢(shì)中經(jīng)歷了五輪較為明顯的回調(diào)，但每次回調(diào)后均能在較短時(shí)間內(nèi)突破前低繼續(xù)下行。關(guān)于引發(fā)回調(diào)的主要因素，黃濟(jì)寬進(jìn)一步表示，并非是由于基本面的因素而進(jìn)行回調(diào)，更多是由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)所采取的一些措施而造成的調(diào)整。黃濟(jì)寬強(qiáng)調(diào)，這些監(jiān)管措施并非是為了去扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)，而是從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度去對(duì)債市收益率走勢(shì)進(jìn)行相對(duì)平滑的操作，推動(dòng)債市走出相對(duì)良性的格局。

剖析2024年債市行情背后的驅(qū)動(dòng)因素，黃濟(jì)寬認(rèn)為，首先離不開(kāi)貨幣政策的支持。在傳統(tǒng)的貨幣政策工具如降息降準(zhǔn)，和臨時(shí)隔夜正逆回購(gòu)、國(guó)債買賣、買斷式逆回購(gòu)等一系列創(chuàng)新的貨幣政策工具等共同加持下，奠定了債券收益率持續(xù)下行比較牢靠的基礎(chǔ)。

第二是高息資產(chǎn)的供給在減少。黃濟(jì)寬指出：“不僅僅是新增的供給量在減少，存量也在減少，這樣也構(gòu)成了傳統(tǒng)理解上‘資產(chǎn)荒’的情況發(fā)生。因此高息資產(chǎn)供給減少也是債券收益率下行的一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素，同時(shí)也是近幾年信用利差在不斷縮窄的因素。”

第三，資管類機(jī)構(gòu)在邊際上對(duì)債券市場(chǎng)也造成了一些影響。從近幾年的資金動(dòng)向看，債券型基金與固定收益類銀行理財(cái)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，這也和我國(guó)居民財(cái)富增長(zhǎng)相匹配。而基金和銀行理財(cái)，又是傳統(tǒng)上較為大量的去持有信用類資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)獲取票息為主要的投資目的。這兩類機(jī)構(gòu)對(duì)于利率債的交易行為相對(duì)較為頻繁，對(duì)應(yīng)在利率債的波動(dòng)當(dāng)中也在貢獻(xiàn)其邊際增量。

正視2025年債市投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)

展望2025年債市，黃濟(jì)寬預(yù)計(jì)，支持性的政策或?qū)⒀永m(xù)。首先，在更大力度化債的背景下，利率或會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間之內(nèi)維持相對(duì)較低的環(huán)境。其次，在經(jīng)濟(jì)回升的過(guò)程當(dāng)中，貨幣政策收緊的概率很低。而相對(duì)寬松的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)回升將會(huì)起到較明顯的幫助，也是經(jīng)濟(jì)回升的根基。最后，需要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，存在風(fēng)險(xiǎn)偏好上升導(dǎo)致資金發(fā)生遷移的風(fēng)險(xiǎn)。

總體而言，黃濟(jì)寬指出：“其實(shí)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)是一體兩面的。我們要在機(jī)會(huì)當(dāng)中去警惕風(fēng)險(xiǎn)，也要在風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中去發(fā)掘機(jī)會(huì)。” 黃濟(jì)寬認(rèn)為，后續(xù)需要關(guān)注四點(diǎn)：第一是支持性的政策或?qū)⒀永m(xù)，如果更加積極的財(cái)政政策以及適度寬松的貨幣政策持續(xù)地去推動(dòng)經(jīng)濟(jì)從底部開(kāi)始回升的話，可能債券方面要更加關(guān)注在低利率的環(huán)境之下，大家怎么去做好應(yīng)對(duì)。二是機(jī)構(gòu)行為，保險(xiǎn)和銀行的負(fù)債成本下降，一定程度上或?qū)?lái)配置利率的釋放，進(jìn)一步推動(dòng)債券收益率下行，交易行為占比或?qū)⑻嵘M(jìn)而對(duì)產(chǎn)品收益率造成波動(dòng)。三是在波動(dòng)當(dāng)中有望有更多的交易機(jī)會(huì)，但倉(cāng)位和容錯(cuò)率需要根據(jù)產(chǎn)品負(fù)債屬性去進(jìn)行合理的設(shè)定。最后是信用，在低利率環(huán)境下挖掘有安全邊際的信用類資產(chǎn)有望增厚組合收益，同時(shí)要關(guān)注尾部極端事件。

來(lái)源/信陽(yáng)新聞網(wǎng)