去年7月向港交所提交了上市申請后，近日，國內最大的香水品牌管理公司——穎通控股更新了招股書，繼續推進港交所主板上市進程。若穎通控股順利上市，其將成為“國內香水第一股”。

1.穎通控股沖擊“國內香水第一股”

2024年7月，國內香水巨頭穎通控股向港交所提交了上市申請，BNP Paribas、中信證券為其聯席保薦人，擬在港交所主板上市。但截至今年初，穎通控股并未收到來自證監會的批復。2月7日，穎通控股更新了招股書，法國巴黎銀行、中信證券為聯席保薦人，繼續沖擊IPO。

穎通控股是一家品牌管理公司，招股書顯示，其經營香水、護膚品、彩妝、個人護理產品、眼鏡、家居香氛等品類產品。管理的外部品牌總數共66個，包括愛馬仕、梵克雅寶、蕭邦、澳爾濱、羅拉瑪斯亞等。除了分銷采購品牌授權商的產品，對該等產品授權商的市場部署也是穎通控股的主要業務之一。

圖片來源：招股書

其中，香水是穎通控股的主要收入來源。招股書顯示，截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度及截至2024年9月30日止六個月，穎通控股分別實現收入16.75億元、16.99億元、18.64億元、10.64億元，來自香水產品的收入在總收入中的占比分別為89.3%、88.5%、81.7%、83.1%。收入逐年增加的同時，穎通控股的年內溢利也較為可觀，報告期內分別為1.71億元、1.73億元、2.06億元、1.15億元。2024年3月31日至9月30日，穎通控股年內溢利超過1億元，同比增長19.79%。

圖片來源：招股書

按2023年零售額計，穎通控股是中國（包括香港及澳門）最大的香水品牌管理公司，也是中國（包括香港及澳門）第三大香水集團。

2.業績增長卻暗藏隱憂

品牌管理為穎通控股的業績做出了巨大貢獻，卻也給其帶來了挑戰。穎通控股在招股書中寫道：“我們幾乎所有收入均來自銷售香水、護膚品、彩妝、個人護理產品、眼鏡及家居香氛的外部品牌。”過于依賴外部品牌，或將給企業的銷售計劃和業績帶來風險。

2022年，一家奢侈品牌的品牌授權商與穎通控股的分銷協議到期，且該品牌授權商決定不再續約，受此影響，穎通控股的分銷渠道毛利率從2023財年的48.3%下滑至2024財年的45.8%。而隨著多家奢侈品巨頭開始收回香水、美妝業務，此類情況或許還將發生。

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另一邊，國內香水起步晚，滲透率低，意味著行業存在較大的發展空間。近些年，除了國際品牌，國內市場也涌現了很多國產品牌，如RE調香室、觀夏、聞獻等。其中，據媒體報道，2023年，觀夏營收超過1億元。與此同時，觀夏還頗受資本的青睞。天眼查顯示，2019年至今，觀夏母公司北京廣宜科技有限公司已獲得了來自真格基金、紅杉中國、美次方投資等的三輪融資。國產品牌崛起，將會給較為依賴香水業務的穎通控股帶來一定影響。

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此外，提交上市申請之前，穎通控股進行了大額分紅。共間接持股100%的創始人劉鉅榮夫婦獲得了累計6.31億元分紅，超過同期三個財年凈利潤之和。此時進行大額分紅，可能會引發外界對穎通控股現金流的擔憂。

3.自有品牌能否挑大梁？

事實上，對于過于依賴外部品牌，穎通控股正在尋求解決之法。招股書顯示，1999年開始，除了管理外部品牌之外，穎通控股還管理著一個自有品牌——Santa Monica，主要產品為香水和眼鏡。如今Santa Monica旗下有S系列、M系列、K系列和太陽眼鏡等眼鏡產品，以及2022年推出的五款香水。

截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度以及截至2024年9月30日止六個月，Santa Monica產品產生的收入分別為約100萬元、530萬元、170萬元、650萬元，分別占同期收入的0.1%、0.3%、0.9%及0.6%。可見，穎通控股的自有品牌還未成為其第二增長曲線。

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此次IPO，穎通控股目的之一就是為了發力自有品牌。穎通控股表示，此次IPO募集的資金，除了用于收購或投資外部品牌、開發和擴展自營零售渠道等，還將用來發展自有品牌，增強品牌影響力和市場競爭力。

不過，“趣解商業”注意到，Santa Monica還未在京東、淘寶、拼多多三大主流電商平臺上設立旗艦店，抖音上也沒有Santa Monica的官方賬號。穎通控股的線上零售品牌拾氛氣盒旗艦店中，多為外部品牌。

從目前的情況來看，穎通控股想要從代理商轉型為品牌商并不容易。對此，有業內人士認為，其想要讓自有品牌挑大梁，還要在品牌建設、擴展直營零售商渠道、數字化轉型等方面持續發力。